Kluczowe wnioski
17 września SEC wydała decyzję, która pozwala platformom handlu tokenizowanymi papierami wartościowymi obracać akcjami z USA przez pięć lat bez rejestracji jako giełdy Kwalifikują się wyłącznie platformy działające w modelu automated market maker, co wyklucza technologię księgi zleceń używaną przez duże giełdy i największe platformy krypto Goldman Sachs ocenia, że wycena w modelu AMM „ogranicza płynność wraz ze wzrostem rynku”, co zawęża zakres działania zwolnienia tam, gdzie obrót jest największy Nasdaq i NYSE tokenizują aktywa w ramach obecnych przepisów, obejmując spółki z Russell 1000, a usługa DTCC ma ruszyć w październiku
Goldman Sachs w piątek ocenił, że nowe regulacje SEC dotyczące tokenizowanych akcji zostały skonstruowane tak, by pozostać niszowe.
Regulator po raz pierwszy dopuścił w tym tygodniu handel amerykańskimi akcjami w technologii on-chain, ale zwolnienie obejmuje wyłącznie platformy, których technologia traci na efektywności wraz ze wzrostem skali obrotu. Tymczasem gracze z Wall Street budują już rozwiązanie pozbawione tych ograniczeń.
Decyzja wydana 17 września przyznaje platformom obrotu tokenizowanymi papierami wartościowymi warunkowe, pięcioletnie zwolnienie z obowiązku rejestracji jako giełda.
Przewodniczący Paul Atkins nazwał to krokiem „w kierunku wprowadzenia amerykańskich rynków kapitałowych w erę cyfrową”. Nastąpiło to dwa dni po tym, jak ustawa CLARITY Act przepadła w Senacie różnicą 11 głosów.
Przepis, który wyznacza sufit
Kwalifikują się wyłącznie platformy wykorzystujące automatycznych animatorów rynku. Tradycyjne giełdy oraz większość dużych scentralizowanych platform krypto korzystają natomiast z centralnej księgi zleceń, która nie jest objęta tym zwolnieniem.
Analitycy Goldman Sachs odczytują to jako działanie celowe. Ich zdaniem wymóg „wydaje się być ukierunkowany na wspieranie innowacji wśród mniejszych, dopiero powstających platform realizacji zleceń w obszarze zdecentralizowanych finansów, ponieważ AMM działają lepiej przy mniejszej skali, podczas gdy CLOB są skuteczniejsze na głębszych, bardziej płynnych rynkach”.
Mechanika to potwierdza. Wraz ze wzrostem wielkości transakcji model AMM powoduje większy poślizg cenowy, co – jak wskazuje bank – „ogranicza płynność wraz z rozwojem rynku”. Dozwolona technologia sprawdza się tam, gdzie wolumen jest niski, i traci efektywność tam, gdzie obrót rośnie.
Ograniczeń jest więcej
Platformy mają limity liczby notowanych instrumentów oraz wolumenu obrotu. Kwalifikują się wyłącznie natywnie tokenizowane akcje, czyli tokeny dające te same prawa do dywidendy i głosu co akcja bazowa. Wyklucza to obecne na rynku zagranicznym struktury o charakterze pochodnym.
Czytaj także: Polygon przygotowuje mechanizm spalania, który może uruchomić każdy posiadacz, potwierdza Nailwal Spółki zachowują też prawo veta. Zanim platforma wprowadzi do obrotu tokenizowaną wersję akcji, której sama nie wyemitowała, musi powiadomić emitenta i dać mu możliwość sprzeciwu.
Wall Street buduje większy model
Duzi gracze tokenizują aktywa w ramach obecnego reżimu regulacyjnego. Nasdaq uzyskał w marcu zgodę SEC na pilotaż, w którym tokenizowane zlecenia trafiają do tej samej księgi zleceń co zwykłe akcje. Program obejmuje spółki z Russell 1000 oraz największe ETF-y indeksowe, a usługa tokenizacyjna DTCC ma ruszyć w październiku. NYSE podąża podobną ścieżką i buduje osobną platformę do całodobowego handlu oraz finansowania opartego na stablecoinach, choć projekt wciąż wymaga zgody regulatora.
Goldman zakłada, że ten podział się utrzyma i konkluduje, że „biorąc pod uwagę limity wolumenu oraz możliwość rezygnacji po stronie emitentów, decyzja będzie miała minimalny wpływ na obroty na tradycyjnych giełdach”.
Oba modele działają pod presją czasu
Zwolnienia dla platform wygasają po pięciu latach, a pilotaż Nasdaq potrwa trzy lata.
Ostrzeżenie Goldman Sachs idzie dalej. „Działania regulacyjne nie mają trwałości ustaw, ponieważ mogą zostać cofnięte lub zmienione przez przyszłych regulatorów w drodze tworzenia przepisów” – napisali analitycy, argumentując, że pełne otwarcie rynku wymaga nadal decyzji Kongresu.
Projekt ustawy, który miał to zapewnić, upadł w Senacie dwa dni przed podpisaniem tej decyzji.
Goldman oczekuje, że najbardziej skorzysta na tym rating Buy dla Coinbase, wskazując na biznes powierniczy spółki oraz platformę Coinbase Tokenize. Z kolei Robinhood, również oceniany jako Buy, musiałby przebudować swój europejski produkt tokenizowanych akcji, aby spełnić wymóg natywnej tokenizacji. Bank zaznacza, że współpracuje i zamierza współpracować ze spółkami, które obejmuje analizą.
Czytaj dalej: Co oznacza złoty krzyż dla XRP, gdy dominacja Bitcoina słabnie
