Najważniejsze informacje
SEC 17 września wydała decyzję, która pozwala platformom handlującym tokenizowanymi papierami wartościowymi obracać akcjami z USA przez pięć lat bez rejestracji jako giełdy Uprawnione są wyłącznie platformy oparte na automatycznych animatorach rynku, co wyklucza technologię arkusza zleceń stosowaną przez główne giełdy i największe platformy krypto Goldman Sachs ocenia, że wycena AMM „utrudnia płynność wraz ze wzrostem rynku”, co zawęża zastosowanie wyjątku tam, gdzie obrót jest największy Nasdaq i NYSE tokenizują aktywa w ramach obecnych regulacji; obejmuje to spółki z Russell 1000, a usługa DTCC ma ruszyć w październiku
Goldman Sachs w piątek ocenił, że nowa decyzja SEC dotycząca tokenizowanych akcji została zaprojektowana tak, by pozostać rozwiązaniem niszowym.
Regulator po raz pierwszy dopuścił w tym tygodniu obrót amerykańskimi akcjami on-chain, ale zwolnienie obejmuje wyłącznie platformy, których technologia działa mniej efektywnie wraz ze wzrostem skali handlu. Tymczasem dotychczasowi liderzy Wall Street już budują rozwiązanie pozbawione tych ograniczeń.
Decyzja opublikowana 17 września przyznaje platformom obrotu tokenizowanymi papierami wartościowymi warunkowe zwolnienie z obowiązku rejestracji jako giełdy na pięć lat.
Przewodniczący Paul Atkins nazwał ją krokiem „mającym wprowadzić amerykańskie rynki kapitałowe w erę cyfrową”. Stało się to dwa dni po tym, jak ustawa CLARITY Act nie przeszła w Senacie o 11 głosów.
Przepis, który wyznacza sufit
Kwalifikują się wyłącznie platformy korzystające z automatycznych animatorów rynku. Klasyczne arkusze zleceń, stosowane przez tradycyjne giełdy i większość dużych scentralizowanych platform krypto, nie spełniają tego warunku.
Analitycy Goldman Sachs odczytali to jako działanie zamierzone. Jak napisali, wymóg „wydaje się być ukierunkowany na wspieranie innowacji wśród mniejszych, bardziej wczesnych platform wykonawczych w obszarze zdecentralizowanych finansów, ponieważ AMM działają lepiej przy mniejszej skali, podczas gdy CLOB są skuteczniejsze na głębszych, bardziej płynnych rynkach”.
Mechanika to potwierdza. Wraz ze wzrostem wielkości transakcji wycena w modelu AMM generuje większy poślizg cenowy, co — zdaniem banku — „utrudnia płynność wraz z rozwojem rynku”. Dozwolona technologia sprawdza się tam, gdzie obroty są niewielkie, a traci efektywność wraz z ich wzrostem.
Ograniczeń przybywa
Platformy mają limity dotyczące liczby notowanych instrumentów i wolumenu obrotu. Kwalifikują się wyłącznie akcje natywnie tokenizowane, czyli takie, których tokeny dają te same prawa do dywidendy i głosu co akcje bazowe. Wyklucza to dostępne dziś poza USA struktury pochodne przypominające opakowane instrumenty.
Zobacz także: Polygon przygotowuje mechanizm spalania, który może uruchomić każdy posiadacz, potwierdza Nailwal
Spółki również mają prawo sprzeciwu. Zanim platforma doda tokenizowaną wersję akcji, której sama nie wyemitowała, musi poinformować emitenta i dać mu możliwość zgłoszenia zastrzeżeń.
Wall Street buduje większy wariant
Dotychczasowi gracze tokenizują aktywa w ramach istniejących zasad. Nasdaq uzyskał w marcu zgodę SEC na pilotaż, w którym tokenizowane zlecenia trafiają do tego samego arkusza co zwykłe akcje. Program obejmuje spółki z indeksu Russell 1000 i główne ETF-y indeksowe, a usługa tokenizacyjna DTCC ma ruszyć w październiku. NYSE podąża podobną ścieżką i buduje osobną platformę do handlu całodobowego oraz finansowania opartego na stablecoinach, wciąż czekając na zgodę regulatora.
Goldman spodziewa się, że ten podział się utrzyma. Bank ocenia, że „biorąc pod uwagę limity wolumenu oraz możliwość rezygnacji emitentów korporacyjnych, decyzja będzie miała minimalny wpływ na obroty na tradycyjnych giełdach”.
Oba warianty działają pod presją czasu
Zwolnienia dla platform wygasną po pięciu latach, a pilotaż Nasdaq potrwa trzy lata.
Ostrzeżenie Goldman Sachs idzie dalej. „Działania regulacyjne nie mają trwałości ustawowej, ponieważ mogą zostać cofnięte lub zmienione przez przyszłych regulatorów w drodze stanowienia przepisów” — napisali analitycy, podkreślając, że pełne otwarcie rynku wymaga nadal decyzji Kongresu.
Projekt ustawy, który miał to zapewnić, upadł w Senacie na dwa dni przed podpisaniem tej decyzji.
Goldman oczekuje, że największe korzyści odniesie Coinbase z rekomendacją Kupuj, wskazując na jej biznes depozytowy oraz platformę Coinbase Tokenize. Z kolei Robinhood, również z rekomendacją Kupuj, musiałby przebudować swój europejski produkt oparty na tokenizowanych akcjach, aby spełnić wymóg natywnej tokenizacji. Bank zaznacza przy tym, że współpracuje z firmami, które obejmuje swoją analizą, i prowadzi z nimi działalność.
