Coinbase opublikował wyniki za II kwartał po czwartkowym zamknięciu sesji, a rynek potrzebował mniej niż minuty, by wydać wyrok. Kurs COIN spadł w handlu posesyjnym o ok. 5% do około 154 USD, gdyż przychody znalazły się poniżej wszystkich prognoz, jakie Wall Street miała w modelach.
Łączne przychody wyniosły 1,22 mld USD wobec konsensusu blisko 1,29 mld USD, co oznacza spadek o 18,5% r/r i o 14% kw/kw.
Zysk netto według GAAP wyniósł -1,36 USD na akcję, wielokrotnie gorzej niż oczekiwany przez analityków stratny wynik na poziomie ok. -0,42 USD na akcję. Pełna prezentacja wyników jest dostępna na stronie relacji inwestorskich spółki.
Gdzie faktycznie zniknęły pieniądze
Głównym źródłem słabości były przychody z transakcji, które wyniosły 599 mln USD. Handel klientów detalicznych przyniósł 452 mln USD, o 20% mniej niż kwartał wcześniej. Przychody z obsługi inwestorów instytucjonalnych spadły do 100 mln USD, co oznacza zjazd o 26% kw/kw, a pozostałe przychody transakcyjne wyniosły 47 mln USD, obciążone słabszymi wpływami z natychmiastowych przelewów i mniejszą aktywnością w sieci Base.
Poduszka, która miała zamortyzować ten spadek, również nie zadziałała. Przychody z subskrypcji i usług sięgnęły 555 mln USD wobec konsensusu bliżej 599 mln USD. W tym: 292 mln USD z tytułu stablecoinów, 83 mln USD z nagród blockchain (staking itp.) oraz 66 mln USD z tytułu odsetek i opłat.
Dyrektor finansowa Alesia Haas tłumaczyła niedobór przede wszystkim przesunięciem części transakcji na USDC w ramach platformy na późniejsze tygodnie kwartału, a także spadkiem cen kryptowalut, który obniżył rentowność stakingu.
Jeszcze mocniej zabolała jednak perspektywa na kolejne miesiące. Coinbase prognozuje, że w III kwartale przychody z subskrypcji i usług wyniosą 500–580 mln USD, podczas gdy rynek liczył na ok. 634 mln USD. Wyniki za II kwartał były rozczarowaniem za przeszłość. Obniżona prognoza oznacza rewizję oczekiwań co do przyszłości, a to właśnie zwykle determinuje zachowanie kursu po sesji.
Dlaczego rekordowy udział w rynku nie uratował kwartału
Niewygodne dla niedźwiedzi jest to, że operacyjnie Coinbase dowiózł. Udział spółki w wolumenach spot na rynku wzrósł do rekordowych 10,3%, co jest trzecim z rzędu kwartałem wzrostu. Wolumen derywatów utrzymał się na niemal niezmienionym poziomie, mimo że cały rynek skurczył się o 12%, co oznacza, że spółka przejmowała udział w kurczącym się torcie.
Problem w tym, że sam rynek niewiele zaoferował. Branżowe wolumeny na rynku spot spadły o ponad 20%, łączna kapitalizacja rynku krypto zanotowała dwucyfrowy spadek, a zmienność skurczyła się do najniższych poziomów od lat. A to właśnie zmienność jest surowcem, który giełda utrzymująca się z prowizji zamienia na przychody.
Dyscyplina kosztowa była widoczna gdzie indziej. Skorygowane wydatki operacyjne sięgnęły 1 mld USD, o 9% mniej kw/kw po redukcji zatrudnienia w maju. Skorygowana EBITDA wyniosła 208 mln USD, co oznacza już czternasty z rzędu dodatni kwartał. Na koniec okresu Coinbase miał 8,6 mld USD gotówki i 10 mld USD łącznych „zasobów” po spłacie 1,3 mld USD długu z tytułu obligacji zamiennych.
Spółka odkupiła też dotąd w tym roku blisko 7 mln własnych akcji za 1,2 mld USD.
Agentowe finanse: pitch AiFi w cieniu słabego kwartału
Brian Armstrong większość swojego wystąpienia poświęcił czemuś, co w tym kwartale niemal nie wygenerowało przychodów.
Nazywa to AiFi, skrótem od „agentic finance”. W jego wizji oprogramowanie działające jako autonomiczni agenci wkrótce liczebnie przewyższy ludzi. Będą musieli wzajemnie płacić za moc obliczeniową, dane i usługi, a nie mogą po prostu otworzyć konta w tradycyjnym banku.
Infrastruktura pod taki scenariusz już dziś działa w ekosystemie Coinbase. Protokół x402 reaktywuje uśpiony kod odpowiedzi HTTP, tak aby maszyna trafiająca na płatny endpoint mogła natychmiast rozliczyć opłatę w stablecoinach. Base zapewnia warstwę rozliczeniową, USDC (USDC) pełni funkcję jednostki rozrachunkowej, a Coinbase for Agents dostarcza portfel.
Armstrong twierdzi, że zdecydowana większość onchainowego handlu między agentami już teraz przechodzi przez ten stos technologiczny.
Pod tą narracją stoją twarde liczby. Średnia wartość USDC utrzymywana w produktach Coinbase sięgnęła rekordowych 20 mld USD i wzrosła o 44% r/r. Kontrakty i przychody z rynków predykcyjnych podwoiły się kw/kw. Saldo kredytów i pożyczek wzrosło o 1 mld USD do 1,5 mld USD. A 88% przychodów netto pochodzi dziś z czegoś innego niż spotowy handel Bitcoinem.
Coinbase sam działa coraz bardziej „na modelach”
Druga odsłona historii o AI dotyczy wnętrza firmy. Armstrong mówił, że liczba pull requestów na inżyniera wzrosła w ujęciu r/r 2,2-krotnie, a pokrycie testami – 2,5-krotnie. Jednocześnie wydatki na inference rosną znacznie wolniej niż wykorzystanie modeli, ponieważ spółka w coraz większym stopniu opiera się na modelach z otwartymi wagami.
Zestawione z majowymi redukcjami etatów rysuje to jasny obraz: firma, która dostarcza więcej oprogramowania mniejszym zespołem, może utrzymać bazę kosztową w ryzach nawet w dekoniunkturze. Tego właśnie dotyczy obecne roczne wskazanie skorygowanych wydatków na poziomie 4,2–4,45 mld USD.
Na co patrzeć po wynikach Coinbase za II kwartał
Do 26 lipca przychody z transakcji w III kwartale wyniosły ok. 130 mln USD, co daje rynekowi prosty punkt odniesienia do ekstrapolacji. Partnerstwo z Circle automatycznie odnowi się w sierpniu na identycznych warunkach, zabezpieczając ekonomię USDC, który odpowiada już za około połowę biznesu.
Otwarte pozostaje pytanie, czy wolumen płatności agentowych przełoży się na wymierne przychody prowizyjne, zanim rozpocznie się kolejny cykl hossy. Na razie, kolejny raz, wyniki Coinbase za II kwartał pokazały, że spółka wciąż żyje i umiera wraz z ceną reszty rynku.
Przeczytaj także: Trzech decydentów Fed właśnie się sprzeciwiło, eksperci ostrzegają przed najgorszym scenariuszem dla kryptowalut