APIA, Samoa, 27 lipca 2026 r. /PRNewswire/ -- Zespół analityczny giełdy kryptowalut HTX, działający pod marką HTX Research, opublikował nowy raport zatytułowany Od tokenizacji aktywów do tokenizacji przepływów pieniężnych: RWA i DeFi wchodzą w drugą połowę ery finansów programowalnych. Dokument pokazuje, w jaki sposób tokenizacja RWA oraz wycena przepływów pieniężnych w DeFi – tematy na pozór od siebie odległe – w istocie opisują tę samą transformację: rynek krypto przesuwa się z fazy „istnienia aktywów” do fazy „użyteczności aktywów” oraz z „korzystania z protokołów” do „rentowności protokołów”.
Dowód słuszności koncepcji już jest; pełna finansyzacja – jeszcze nie
Wartość rynku tokenizowanych aktywów (z wyłączeniem stablecoinów) wzrosła z poniżej 3 mld USD w połowie 2024 r. do ponad 30 mld USD w kwietniu 2026 r., a następnie ustabilizowała się w okolicach 34 mld USD. Potwierdza to, że tradycyjne aktywa finansowe można skutecznie odwzorować on-chain i że instytucje zaczynają traktować blockchain jako nową infrastrukturę emisji, rozliczeń i zarządzania aktywami.
Jednak na tle globalnych rynków obligacji, akcji, złota i kredytu, liczonych w dziesiątkach bilionów dolarów, 34 mld USD to wciąż ułamek całości. RWA należy dziś klasyfikować raczej jako obszar „z udowodnioną wykonalnością” niż segment głównonurtowy: emisja, utrzymanie i rozliczanie aktywów on-chain zostały już pokazane w praktyce, ale na szeroką skalę nie widać jeszcze prawdziwej kompozycyjności, kreacji kredytu ani głębokiej płynności wtórnej.
Wraz z tym musi zmienić się sposób pomiaru rynku. Prosta suma tokenizowanych aktywów, liczba emisji czy liczba posiadaczy schodzi na dalszy plan. Na znaczeniu zyskują takie wskaźniki jak realne wykorzystanie on-chain, rotacja, wskaźniki zabezpieczenia, popyt na finansowanie, realna stopa zwrotu, obsługa niewypłacalności, głębokość rynku wtórnego oraz przychody protokołów.
Paradoks wykorzystania on-chain
Najmocniej wybrzmiewający w raporcie wniosek to zjawisko określone jako „odwrócenie relacji skala–aktywność”. Największe kategorie aktywów bardzo często cechują się najniższym realnym wykorzystaniem on-chain. Dane wskazują, że tokenizowane obligacje należą do największych segmentów rynku RWA, ale tylko ok. 5% ich podaży jest faktycznie używane w DeFi. Z kolei tokeny powiązane z reasekuracją – znacznie mniejsze pod względem wartości – w dużo większym stopniu trafiają do protokołów DeFi.
Pokazuje to istotne rozróżnienie, które łatwo przeoczyć: „bycie tokenizowanym” i „bycie wykorzystywanym w finansach on-chain” to dwa zupełnie odmienne pojęcia. Pierwsze oznacza cyfrowe odzwierciedlenie praw majątkowych; drugie – ich kompozycyjność, użyteczność jako zabezpieczenie oraz możliwość realnego transferu w ekosystemie DeFi. Wiele produktów opartych na obligacjach skarbowych czy złocie pozostaje w praktyce jedynie cyfrowymi pokwitowaniami – wygodniejszym interfejsem rejestracji i przenoszenia własności, ale bez otwartej zbywalności, swobodnego użycia jako kolateral ani automatycznej likwidacji.
Cztery czynniki tłumaczą niskie wykorzystanie takich aktywów w DeFi: regulacyjne ograniczenia transferu, które blokują pełną kompozycyjność; nieciągłe cykle wyceny i wykupu (NAV), niedopasowane do trybu 24/7, w jakim działają protokoły; niedojrzałe modele wyceny i ryzyka – aktywa pozbawione płynnego rynku wtórnego muszą polegać na wycenach NAV, kwotowaniach brokerów lub modelach; oraz fakt, że dochodzenie roszczeń pozostaje poza łańcuchem bloków, bo smart kontrakty nie są w stanie samodzielnie przeprowadzić egzekucji, postępowań upadłościowych i likwidacyjnych.
Od logiki TVL do logiki zysku
Po stronie DeFi, w miarę jak protokoły gromadzą realnych użytkowników, transakcje i opłaty, zmienia się podejście do ich wyceny. TVL, wolumen obrotu czy wskaźniki typu FDV/TVL mówią dziś głównie o skali, a znacznie mniej o dochodowości i zdolności do przejmowania wartości.
Raport proponuje bardziej praktyczne kryterium: czy łańcuch transmisji od aktywności w protokole do wartości tokena jest kompletny. Taki łańcuch ma co najmniej sześć ogniw: czy przychody odzwierciedlają realny popyt, a nie krótkoterminowe zachęty; czy protokół jest w stanie zatrzymać przychody (dla wyceny liczy się wynik netto, a nie przychód brutto); czy przychody pokrywają koszty ryzyka – takie jak złe długi, nieudane likwidacje czy ryzyko wyroczni cenowych; czy DAO potrafi efektywnie alokować kapitał; czy token ma wprost zdefiniowany mechanizm przechwytywania wartości; oraz czy regulatorzy uznają i akceptują tę ścieżkę wartości.
Dobrym studium przypadku jest Aave – z realnym popytem na pożyczki, faktycznymi przychodami odsetkowymi i przejrzystą strukturą opłat. Dane w DeFiLlama rozbijają przychody Aave V3 na odsetki od pożyczek, opłaty za flash loan, opłaty likwidacyjne, opłaty z Paraswap oraz wynagrodzenie za usługi wyroczni Chainlink SVR. Trzeba jednak pamiętać, że tokeny governance nie są akcjami, a przychody protokołu nie muszą automatycznie przypadać posiadaczom tokenów.
Trzy warstwy i większa złożoność ryzyka
W efekcie na naszych oczach tworzy się trójwarstwowa architektura finansów on-chain. Pierwszą warstwę stanowią regulowane stablecoiny i produkty zarządzania gotówką na blockchainie, obsługujące płatności i rozrachunek. Druga warstwa to tokenizowane obligacje skarbowe, fundusze rynku pieniężnego, prywatny kredyt, złoto i różnego typu aktywa sekurytyzowane, które zapewniają dochód i kolateral. Trzecia warstwa to protokoły takie jak Aave, Maple, Sky, Pendle, Uniswap czy Hyperliquid, które zajmują się kredytem, handlem, stopami procentowymi, zarządzaniem ryzykiem i dźwignią.
Wyższa efektywność oznacza jednak, że w jednym ekosystemie kumulują się: tradycyjne ryzyko finansowe, ryzyko smart kontraktów, ryzyko płynności i ryzyko regulacyjne. W środowisku działającym non stop, z dźwignią, automatycznymi likwidacjami i wysoką kompozycyjnością, transmisja wstrząsów przebiega szybciej niż w tradycyjnym systemie finansowym. Raport wskazuje pięć obszarów, które wymagają stałego monitoringu: wiarygodność aktywów i przejrzystość rezerw, niedopasowanie płynności, regulacyjnie dopuszczalną kompozycyjność, ład korporacyjny DAO i transmisję wartości oraz wyceny oparte na wyroczniach cen.
Druga połowa meczu: gdzie rozegra się konkurencja
Pierwsza połowa rozwoju RWA polegała na emisji; druga będzie dotyczyć ich użycia. Pierwsza połowa w DeFi to budowa funkcjonalności; druga – budowa rentowności. Raport wyodrębnia pięć scenariuszy, które mają potencjał tworzenia realnej głębi finansowej: wejście tokenizowanych obligacji skarbowych do segmentu zabezpieczeń i rynku repo; integrację prywatnego kredytu z instytucjonalnymi protokołami pożyczkowymi i tworzenie on-chain rynku długu o stałym dochodzie; wykorzystanie tokenizowanego złota i towarów jako aktywów bazowych dla derywatów i zabezpieczeń depozytów; dopuszczenie regulowanych akcji i jednostek funduszy do obrotu i finansowania w trybie 24/7; oraz wejście protokołów DeFi w etap wyceny opartej na przepływach pieniężnych dzięki przejrzystym mechanizmom przechwytywania wartości. Wszystkie te scenariusze wskazują na tę samą zmianę: w RWA przewaga konkurencyjna przesuwa się z szybkości tokenizacji na głębokość wykorzystania on-chain, a w DeFi – z rozmiaru TVL na jakość przepływów pieniężnych.
Dla uczestników rynku oznacza to konieczność zmiany narzędzi analitycznych. Same wartości aktywów i rankingi TVL przestają wystarczać; coraz ważniejsze stają się wskaźniki wykorzystania, głębokości kolateralu, struktury przychodów i parametrów ryzyka. HTX Research zapowiada dalsze śledzenie ewolucji tokenizowanych aktywów, stablecoinów oraz infrastruktury finansów on-chain, dostarczając rynkowi analizy oparte na danych.
O HTX Research
HTX Research to wyspecjalizowany dział badawczy HTX Group, odpowiedzialny za pogłębione analizy, kompleksowe raporty i eksperckie opracowania dotyczące szerokiego spektrum zagadnień: od kryptowalut i technologii blockchain po nowe trendy rynkowe. Zespół koncentruje się na dostarczaniu wniosków opartych na danych i długoterminowych scenariuszy rozwoju, odgrywając kluczową rolę w kształtowaniu opinii branżowych oraz wspieraniu podejmowania świadomych decyzji w obszarze aktywów cyfrowych. Dzięki rygorystycznym metodologiom badawczym i zaawansowanej analityce HTX Research pozostaje w czołówce innowacji, budując przywództwo intelektualne i pogłębiając zrozumienie dynamicznie zmieniających się realiów rynkowych. Odwiedź nas.
