Bitcoin e ativos de risco encaram uma avaliação contundente de um veterano analista de liquidez, que argumenta que a “bolha de tudo” do pós-2008 está se aproximando do fim, e não do começo. Michael Howell, fundador da CrossBorder Capital, disse ao podcast Bankless que os mercados financeiros globais entraram em território de fim de ciclo, à medida que um ritmo de refinanciamento de dívidas de 65 meses atinge o pico e os sinais de estresse no mercado de repo se acumulam.
O que aconteceu: especialista em liquidez alerta que o ciclo está acabando
Howell apresentou uma estrutura que acompanha os fluxos de liquidez pelos mercados financeiros globais em vez de usar agregados monetários tradicionais. Seu Global Liquidity Index mostra que o pool de capital disponível para refinanciamento dobrou, saindo de menos de US$ 100 trilhões em 2010 para pouco menos de US$ 200 trilhões hoje.
A medida se concentra nos mercados de repo e na atividade de shadow banking que começa onde as definições convencionais de M2 terminam.
O analista identificou um ciclo global de liquidez de 65 meses, impulsionado principalmente pelas necessidades de refinanciamento de dívidas.
Segundo Howell, hoje os mercados de capitais processam de 70% a 80% das transações como rolagem de dívida, e não como financiamento de novos investimentos. Ele acompanha uma relação dívida‑para‑liquidez para economias avançadas que gira em torno de duas vezes — quando cai bem abaixo desse nível, formam‑se bolhas de ativos, e quando sobe significativamente acima, surgem tensões de financiamento.
“Estamos fazendo a transição, infelizmente, para fora de um período que eu chamei de bolha de tudo”, disse ele na entrevista de 24 de novembro.
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Por que isso importa: muro de refinanciamento encontra condições mais rígidas
A resposta de política da era COVID criou o que Howell descreveu como um visível “muro de vencimento de dívidas” no fim da década de 2020. Tomadores de crédito travaram taxas perto de zero por meio de refinanciamentos de longo prazo, empurrando necessidades pesadas de rolagem para dentro do atual ciclo de aperto. A SOFR, taxa de financiamento overnight garantida que normalmente negocia abaixo da taxa dos fed funds por causa da colateralização, disparou repetidamente acima de sua faixa normal. “Começamos a ver esses spreads de repo se abrirem”, alertou Howell, observando que a frequência desses eventos importa mais do que sua magnitude.
Seu modelo de quatro regimes coloca os Estados Unidos firmemente na fase de “especulação”, com a Europa e partes da Ásia em “calma tardia”.
Criptoativos se comportam em parte como ações de tecnologia e em parte como commodities, com 40% a 45% dos vetores de preço do Bitcoin atrelados a fatores de liquidez global. Howell rejeitou o popular ciclo de halving de quatro anos por considerá‑se sem suporte em evidências, argumentando em vez disso que o ritmo de refinanciamento de 65 meses oferece a explicação mais robusta.
Com esse ciclo projetado para atingir o pico aproximadamente agora, ele avaliou o mercado cripto como em “estágio tardio no ciclo cripto”.
A perspectiva estrutural permanece inflacionária pelos próximos duas a três décadas, tornando as proteções monetárias essenciais.
“Não é Bitcoin ou ouro. [É] Bitcoin e ouro”, disse Howell.
Sua posição tática é cautelosa, mas ainda não defensiva. “Ainda não ficamos bearish, em modo de aversão a risco, mas também não estamos otimistas no curto prazo”, disse, sugerindo que uma fraqueza à frente pode criar oportunidades de compra para proteções de longo prazo contra a inflação.
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