Estamos em um Superciclo do Bitcoin ou Apenas em Outra Bolha de Cripto?

Os mercados de criptomoedas sempre foram cíclicos, atingindo alturas vertiginosas antes de cair de forma dramática.

Em 2025, o Bitcoin e o mercado mais amplo de criptomoedas estão novamente em meio a uma forte alta, reacendendo um debate perene: Desta vez é diferente? Estamos testemunhando o início de um superciclo de crescimento de longo prazo, ou os ganhos atuais são apenas mais uma bolha especulativa destinada a estourar? Abaixo, mergulhamos profundamente na história dos ciclos de mercado de cripto, as evidências para um “superciclo” e os sinais de alerta de uma bolha, baseando-se em dados confiáveis e insights de especialistas para fornecer uma perspectiva analítica imparcial.

Entendendo os Ciclos de Mercado de Cripto

O Bitcoin, a criptomoeda original, seguiu um ritmo instável de boom-and-bust a cada quatro anos ao longo de sua existência. Esses ciclos de mercado de cripto geralmente coincidem com o “halving” do Bitcoin – um evento programado a cada quatro anos que reduz pela metade a oferta de novos bitcoins. A teoria sugere que a redução da nova oferta, combinada com uma demanda constante ou crescente, tende a elevar os preços, desencadeando mercados de alta. Historicamente, grandes aumentos de preço seguiram cada evento de halving. Por exemplo, o Bitcoin teve uma rápida valorização após o halving de 2012 (atingindo o pico no final de 2013), após o halving de 2016 (atingindo o pico no final de 2017) e novamente após o halving de 2020 (atingindo o pico no final de 2021). Em cada ciclo, à medida que os preços sobem, a empolgação aumenta e novos investidores entram em massa, muitas vezes levando a uma frenesi de especulação – e, eventualmente, a uma correção acentuada ou queda.

Esses ciclos enraizaram uma espécie de sabedoria popular entre os entusiastas de cripto: a noção do “ciclo de quatro anos”. Observadores de longa data muitas vezes se preparam para um padrão de mercado de alta de aproximadamente 1-2 anos seguido por um mercado de baixa de vários anos. O padrão tem sido notável. O preço do Bitcoin subiu de cerca de 13 dólares no início de 2013 para mais de 1.100 dólares em dezembro de 2013, depois caiu quase 80% em 2014. Ele subiu de cerca de 1.000 dólares no início de 2017 para quase 20.000 dólares em dezembro de 2017, depois despencou mais de 80% durante o “inverno de cripto” de 2018. Mais recentemente, disparou de menos de 10.000 dólares em meados de 2020 para quase 69.000 dólares em novembro de 2021, antes de colapsar novamente mais de 70% em 2022. Esse comportamento recorrente de alta e queda – corridas de alta dramáticas seguidas por mercados de baixa brutais – é a razão pela qual muitos compararam o cripto a uma montanha-russa ou um ioiô. Como um estrategista financeiro comentou com ironia, o Bitcoin “tende a ter estas grandes quedas a cada quatro anos”.

No entanto, apesar das quedas vertiginosas, a trajetória de longo prazo do Bitcoin tem sido inconfundivelmente ascendente. Cada queda ainda deixa os preços bem mais elevados do que as baixas do ciclo anterior. De fato, cada pico sucessivo ofuscou o anterior: de aproximadamente 1.100 dólares (2013) para 20.000 dólares (2017) para 69.000 dólares (2021). Mesmo os vales aumentaram ao longo do tempo (o ponto mais baixo após a queda de 2013 foi cerca de 200 dólares, o ponto mais baixo após 2017 foi cerca de 3.200 dólares, e o ponto mais baixo após 2021 foi cerca de 17.000 dólares). Este padrão de avanço alimentou uma observação crucial: se estas são bolhas, são de uma espécie peculiar. “É incomum no fato de que cada vez que cai, cai para um nível que é pelo menos 10 vezes mais alto do que onde começou, e depois continua a criar um novo recorde histórico de alta,” observa o investidor experiente Andrew Page, que conclui que se o Bitcoin é uma bolha, “seria a maior, mais prolongada e mais incomum bolha da história”.

Entender essa ciclicidade é fundamental para avaliar a alta de 2025. Por um lado, a história repetida de altas e quedas do cripto atenua as alegações de que qualquer aumento será permanente. Por outro lado, a capacidade do mercado de se recuperar e atingir novos patamares após cada queda sugere uma maturação gradual e uma base crescente de suporte fundamental. Esta tensão sustenta o debate superciclo vs. bolha: o cripto está rompendo seu ciclo violento em direção a uma trajetória de crescimento mais estável, ou a história vai se repetir novamente?

Superciclo vs. Bolha: O Que Queremos Dizer?

Antes de mergulhar mais fundo, é importante definir os termos. Uma “bolha” é um conceito bem conhecido nos mercados financeiros: refere-se a uma rápida ascensão nos preços dos ativos para níveis insustentáveis, impulsionada mais por especulação e dinâmicas do “maior tolo” do que por valor intrínseco. As bolhas inevitavelmente “estouram”, com os preços despencando de volta ao chão, muitas vezes eliminando muita riqueza no processo. Críticos do cripto não hesitaram em aplicar este rótulo. O economista Nouriel Roubini criticou famoso o cripto como “a mãe de todas as bolhas”, e outros de forma similar chamaram o Bitcoin de esquema Ponzi ou golpe sem valor fundamental. Em uma bolha clássica, o preço do ativo excede em muito qualquer valorização racional com base em sua utilidade ou ganhos, e a continuidade do ganho de preço depende de influxos crescentes de novos compradores. Como uma análise acadêmica colocou: se o preço de uma criptomoeda só pode ser explicado pela expectativa de investidores futuros pagarem ainda mais, “isso indica uma bolha, com retornos semelhantes a um esquema Ponzi”.

Do outro lado do debate está a ideia de um “superciclo”. No jargão de cripto, um superciclo é um mercado em alta prolongado ou um plano de crescimento permanentemente elevado que desafia o ritmo tradicional de boom-and-bust. O termo sugere que desta vez, o ciclo é diferente – que devido a fatores únicos (como adoção sem precedentes ou condições macroeconômicas), o mercado pode não experimentar uma queda profunda e prolongada como nos ciclos passados. Em vez disso, os preços poderiam continuar a subir ou estabilizar-se em níveis elevados, com apenas correções relativamente menores ao longo do caminho. O empreendedor de cripto Dan Held, que popularizou a tese do superciclo de Bitcoin em 2020-2021, descreveu-o simplesmente como um ciclo que “será diferente dos anteriores” – essencialmente, uma corrida de touro superdimensionada impulsionada por uma confluência de forças positivas. A ideia do superciclo sugere que a cripto atingiu uma massa crítica de adoção e relevância para que os padrões antigos (uma explosão de interesse seguida por uma queda na confiança) possam dar lugar a um crescimento mais sustentado. Os defensores argumentam que a liquidez global maciça, o investimento institucional mainstream e o reconhecimento do Bitcoin como um ativo legítimo poderiam empurrá-lo para uma longa fase de “apenas subida” além do ciclo normal de quatro anos.

É importante notar que “superciclo” não significa necessariamente que os preços nunca cairão – mesmo os analistas otimistas esperam volatilidade. Em vez disso, um superciclo significaria que qualquer queda é mais curta e menos severa do que os devastadores mercados de baixa do passado. Por exemplo, o economista Alex Krüger, que acredita que o Bitcoin entrou em um superciclo em meados de 2020, sugere que isso se manifestaria como “correções recorrentes de 20%-40% em vez de quedas de 85%”. Em outras palavras, retrocessos acontecem, mas o tipo de colapso catastrófico que corta o valor de um ativo pela metade ou mais pode estar fora de questão se um verdadeiro superciclo estiver em andamento.

A questão superciclo vs. bolha essencialmente pergunta: os preços altos atuais são apoiados por motores estruturais e sustentáveis (adoção, utilidade econômica, demanda institucional), ou eles são principalmente um produto de fervor especulativo que inevitavelmente secará? Uma análise baseada em fatos requer olhar tanto o registro histórico quanto as condições atuais do mercado.

Um Breve Histórico de Altos e Baixos Cripto

A curta história das criptomoedas (pouco mais de uma década) é pontilhada com ciclos voláteis. Cada ciclo teve seu próprio caráter e catalisadores, mas todos apresentaram alguns elementos comuns: uma narrativa que alimenta o otimismo, uma enxurrada de novo dinheiro (geralmente investidores de varejo) perseguindo ganhos rápidos e, eventualmente, um golpe de realidade que traz os preços de volta à Terra. Entender esses ciclos passados ​​fornece contexto para avaliar se o mercado de 2025 parece qualitativamente diferente ou não.

• 2013: A Primeira Bolha de Esperanças de Adoção. O Bitcoin chamou a atenção mundial pela primeira vez em 2013, quando seu preço disparou de menos de 15 dólares no início do ano para mais de 1.100 dólares em dezembro. Este aumento de 100x foi impulsionado pelo entusiasmo dos primeiros adeptos e pela atenção da mídia. A narrativa era que o Bitcoin poderia se tornar uma nova moeda revolucionária fora do controle do governo – uma ideia ousada, talvez utópica, que capturou imaginações. No entanto, a infraestrutura e os casos de uso eram incipientes. No início de 2014, a realidade interveio. A maior bolsa de Bitcoin, Mt. Gox, entrou em colapso em meio a escândalos, e os receios regulatórios aumentaram. A bolha estourou espetacularmente: o preço do Bitcoin caiu cerca de 80% no ano seguinte, e muitas outras cripto (“altcoins”) também implodiram. Foi uma bolha especulativa clássica. No entanto, notavelmente, o Bitcoin sobreviveu. Em 2015, encontrou um fundo na casa dos baixos 200 dólares – doloroso para aqueles que compraram no topo, mas ainda muito acima de seu preço pré-2013. Este ciclo estabeleceu um padrão: excesso de exuberância seguido por uma correção dura, mas não retorno a zero.

• 2017: A Mania das ICO e o FOMO Mainstream. Se 2013 foi a festa de debutante do cripto, 2017 foi o ano em que realmente se tornou mainstream – para melhor ou pior. O Bitcoin, que começou o ano por volta de 1.000 dólares, disparou para quase 20.000 dólares em dezembro de 2017. Criptomoedas rivais (Ethereum, Ripple e centenas de novos concorrentes) tiveram ganhos percentuais ainda maiores. Um grande motor foi o boom das ICO (Initial Coin Offerings), onde startups emitiram novos tokens em arrecadações de fundos, muitas vezes com pouco mais do que um white paper. O mercado foi inundado com novas moedas prometendo se tornar o próximo Bitcoin ou Ethereum. Investidores de varejo em todo o mundo, muitos sem exposição prévia ao cripto, se apressaram com medo de perder riquezas rápidas. Esta foi talvez o auge do fervor especulativo: havia histórias abundantes de motoristas de táxi negociando cripto ou pessoas contraindo empréstimos para comprar Bitcoin. No final de 2017, sinais de uma bolha eram evidentes, já que as avaliações superaram em muito qualquer adoção real da tecnologia blockchain. No início de 2018, a euforia virou pânico. Avisos regulatórios (como a China proibindo ICOs e exchanges) e a percepção de que muitos projetos de ICO eram vaporware levaram a uma venda violenta. O Bitcoin despencou mais de 80% de seu pico, chegando a cerca de 3.200 dólares em dezembro de 2018. Inúmeros tokens de ICO foram a zero. O mercado total de criptomoedas perdeu centenas de bilhões de dólares em valor em questão de meses. Mais uma vez, uma bolha tinha estourado. 2021: A Frenesi Institucional e DeFi. Após um período de calmaria durante 2019 e a maior parte de 2020, os mercados de criptoativos voltaram a ganhar força no final de 2020 e 2021. O Bitcoin saltou de cerca de $10.000 em setembro de 2020 para um recorde histórico de aproximadamente $68.700 em novembro de 2021. Desta vez, o rali foi marcado por uma onda de adoção institucional e novas tendências como DeFi (finanças descentralizadas) e NFTs (tokens não fungíveis). Empresas de Wall Street e corporações começaram a alocar em Bitcoin – notoriamente, empresas como MicroStrategy e Tesla adicionaram Bitcoin aos seus balanços, e grandes bancos começaram a oferecer produtos de cripto. A narrativa era de que o cripto havia amadurecido para se tornar uma classe de ativo macro legítima, uma espécie de "ouro digital" e o futuro das finanças. Entusiastas proclamaram o início da adoção em massa: pessoas comuns estavam comprando Bitcoin no PayPal e Cash App, e NFTs de arte digital estavam sendo vendidas por milhões. No final de 2021, no entanto, excessos haviam se acumulado. A alavancagem estava alta, algumas altcoins e moedas meme (como Dogecoin) tiveram ganhos astronômicos com pouca justificativa fundamental, e o mercado mostrou sinais de espuma especulativa. Ventos macroeconômicos contrários, como a crescente inflação e a perspectiva de aumentos das taxas de juros, começaram a afetar. No início de 2022, o cripto entrou em outra queda livre. Uma cascata de eventos transformou a queda em um dos piores colapsos da indústria: o fracasso de uma importante stablecoin algorítmica (TerraUSD) em maio de 2022 desencadeou um efeito dominó de insolvências (fundo de hedge Three Arrows Capital, credores como Celsius e Voyager, entre outros). Em novembro de 2022, a implosão da FTX – uma das maiores exchanges de cripto do mundo – em meio a alegações de fraude enviou ondas de choque pelo mercado. O resultado foi uma eliminação de $2 trilhões no valor de ativos cripto do pico de 2021 para o fundo de 2022. O Bitcoin caiu para tão baixo quanto ~$16.000 no final de 2022, apagando quase 75% de seu valor do pico, e muitas altcoins antes de alta ascensão caíram 90% ou mais. Foi um lembrete sóbrio da volatilidade do cripto e dos riscos do excesso especulativo.

Apesar da gravidade do crash de 2022, a indústria novamente suportou. No início de 2023, o cripto começou a se recuperar de seu "ano difícil", e muitos argumentaram que a correção foi, em última análise, saudável – eliminando maus agentes e esquemas excessivamente arriscados, e levando a uma regulamentação mais prudente e gestão de riscos. Cada ciclo de colapso eliminou projetos mais fracos e forçou a comunidade a aprender lições, mesmo que a ideia central do cripto siga em frente. A questão em 2025 é se essas lições e as novas dinâmicas de mercado alteraram o padrão de boom-bust.

Inserido abaixo está um gráfico conhecido como "Bitcoin Rainbow Price Chart", um gráfico logarítmico que visualiza a trajetória de preço de longo prazo do Bitcoin através de múltiplos ciclos, com faixas coloridas indicando intervalos de avaliação de "basicamente uma liquidação de fogo" a "território de bolha máxima". Picos passados como o final de 2013 e o final de 2017 claramente empurraram para a faixa vermelha de "bolha", enquanto o pico do ciclo de 2021, embora alto, apenas alcançou a zona laranja de "FOMO intensifica". No final de 2024, o preço do Bitcoin estava subindo novamente, mas ainda pairava abaixo da faixa vermelha, refletindo uma possibilidade de que este rali (até agora) é mais medido do que a mania de 2017. Esse tipo de dado alimenta o argumento de que o mercado pode estar amadurecendo – mas também vale a pena notar que, historicamente, sempre que o Bitcoin se aproximou das faixas superiores, uma pausa seguiu. Os criadores do gráfico arco-íris alertam que é uma visualização divertida, não uma bola de cristal, mas fornece uma noção visual útil de como os extremos de cada ciclo se comparam.

O gráfico de preços "Rainbow" do Bitcoin ilustra ciclos passados de boom-bust, com o vermelho indicando território de bolha. Notavelmente, os picos de 2013 e 2017 do Bitcoin entraram na zona vermelha, enquanto o ciclo de 2021 teve um pico mais baixo, e o rali atual de 2024-25 (parte mais à direita do gráfico) ainda não alcançou esses níveis eufóricos. Isso levou alguns a especular que o mercado está vendo um crescimento mais sustentável em vez de um topo de blow-off. No entanto, como qualquer padrão histórico, apenas o tempo dirá se um novo pico eventualmente testará esses limites superiores.

A história mostra que cada mercado de alta de cripto eventualmente enfrentou um teste de realidade. Intrigantemente, cada corrida de alta foi acompanhada por um coro de vozes afirmando "desta vez é diferente" – efetivamente um argumento de superciclo – apenas para ser provado errado por um mercado de baixa subsequente. Como analisa o Cointelegraph, em cada ciclo importante houve narrativas sobre novos paradigmas permanentes: em 2013-14, a ideia era que a adoção global como uma alternativa ao fiat manteria o Bitcoin em alta; em 2017-18, muitos acreditavam que a aceitação institucional e a blockchain se tornando mainstream impediriam um crash; em 2020-21, a entrada de empresas de tecnologia e fundos de hedge foi vista como garantindo um piso no mercado. No entanto, em cada caso, a narrativa do superciclo não se concretizou – o ciclo terminou em uma queda acentuada de preços e um mercado de baixa prolongado. Um exemplo particularmente dramático foi o destino do fundo de hedge Three Arrows Capital (3AC) em 2021-22. Os fundadores do 3AC, Su Zhu e Kyle Davies, promoveram ruidosamente uma tese de "superciclo" durante 2021, afirmando que o cripto não veria um mercado de baixa profundo desta vez e posicionaram seu fundo de acordo. Quando o mercado de fato virou em 2022, as apostas agressivas do 3AC implodiram – o fundo foi à falência, e seu colapso ajudou a desencadear uma contaminação mais ampla que reduziu pela metade o valor total do mercado de cripto. A lição: apostar toda a fortuna na suposição de uma corrida de alta sem fim pode ser arruinante. Como notou secamente o Cointelegraph, "um superciclo é uma teoria perigosa para apostar todas as suas economias".

Essa perspectiva histórica mantém muitos analistas cautelosos. O ônus da prova recai sobre a ideia de que este ciclo realmente romperá o molde, dado que todas as reivindicações passadas de "desta vez é diferente" ruíram. No entanto, também é claro que o cenário da indústria em 2025 evoluiu de formas significativas desde os picos anteriores. Para avaliar se um superciclo pode estar em jogo, devemos examinar o que está acontecendo agora: os motores do rali atual e como eles se comparam a épocas anteriores.

2024–2025: Um Novo Surto em Meio a Dinâmicas Mutáveis

Em meados de 2025, as criptomoedas estão em ascensão novamente. O Bitcoin não apenas se recuperou do crash de 2022, mas disparou para novos recordes históricos, ultrapassando a marca simbólica de $100.000 pela primeira vez. Em julho de 2025, o Bitcoin foi negociado acima de $120.000, e a capitalização de mercado cripto global total atingiu um recorde sem precedentes de $4 trilhões pela primeira vez. Por algumas medidas, o mercado cripto atual é ainda maior e mais integrado ao financiamento mainstream do que durante os picos de 2017 ou 2021. Vários fatores contribuíram para este ressurgimento – e eles formam o núcleo do argumento de que talvez este ciclo realmente seja diferente:

• Demanda Institucional e Estrutural: Ao contrário de 2017, quando a mania do varejo dominou, o rali de 2024–25 foi notavelmente impulsionado por dinheiro institucional e mais "estrutura" no mercado. Um desenvolvimento marcante foi a introdução de fundos negociados em bolsa (ETFs) de Bitcoin à vista em mercados principais. No final de 2024, múltiplos ETFs de Bitcoin estavam sendo lançados ou em processo de aprovação, incluindo fundos de alguns dos maiores gestores de ativos do mundo. O iShares Bitcoin Trust (IBIT) da BlackRock, em particular, atraiu enormes influxos – mais de $17 bilhões foram investidos em semanas após seu lançamento – como pensões, fundações e gestores de patrimônio finalmente tinham um veículo fácil e regulado para ganhar exposição ao Bitcoin. Rachael Lucas, uma analista da BTC Markets, observou que os influxos diários em ETFs de Bitcoin à vista superaram $1 bilhão em um ponto, e em meados de 2025 o Bitcoin detido por ETFs representava mais de 6% do valor total do mercado de ETFs. "Isso não é espuma especulativa, é demanda estrutural", disse Lucas, destacando que grandes investidores estão comprando Bitcoin não para uma virada rápida, mas para manter como parte de portfólios diversificados. De fato, a posição do Bitcoin entre investidores mainstream cresceu – mesmo alguns jogadores institucionais antes céticos mudaram de opinião. Larry Fink, CEO da BlackRock, famously admitiu na CNBC que estava "errado" sobre os méritos do Bitcoin e agora o vê como "ouro digital" e um "instrumento financeiro legítimo" que pode proteger contra a desvalorização da moeda. Essas mudanças de percepção entre líderes de Wall Street sinalizam que o Bitcoin alcançou um novo nível de aceitação.

• Legitimidade Mainstream e Ventos Políticos Favoráveis: Além disso, a confiança é reforçada pelo clima político e regulatório em mudança, especialmente nos Estados Unidos. A surpreendente reeleição de Donald Trump como presidente dos EUA em novembro de 2024 (após uma ausência do cargo) provou ser um evento galvanizante para os mercados de cripto. Trump, que já havia expressado ceticismo sobre Bitcoin, se reinventou como um político amigável ao cripto, prometendo transformar a América em "o capital cripto do planeta". Sua vitória – junto com aliados pro-cripto no Congresso – traduziu-se imediatamente em otimismo no mercado. Na verdade, o Bitcoin estava pairando em torno de $60.000 pouco antes das eleições de 2024 nos EUA; nas semanas após a vitória de Trump, mais do que dobrou, atingindo seis dígitos. Analistas atribuíram isso a expectativas de uma abordagem regulatória mais branda e políticas de apoio. A administração de Trump não demorou para sinalizar uma agenda positiva para cripto: ele indicou apoio à criação de uma Reserva Estratégica de Bitcoin dos EUA (análogo a uma reserva de ouro) e instalou funcionários amigáveis à cripto, como nomear um presidente pro-bitcoin da SEC para substituir Gary Gensler. Como um relatório colocou sucintamente, a postura do novo governo transformou "o que eram ventos contrários regulatórios em ventos favoráveis" para a indústria. Mesmo gestores de fundos tradicionalmente cautelosos tomaram nota. Shane Oliver, chefe de estratégia de investimentos na AMP (que supervisiona bilhões em fundos de aposentadoria), disse que sua equipe não poderia "ignorar" a ascensão do Bitcoin; eles tomaram uma pequena posição em 2024 porque "o bitcoin estava se tornando parte do universo financeiro ao nosso redor... você não pode ignorar isso". Oliver ainda adverte que o cripto precisa de uma gestão cuidadosa de riscos.Content: devido à volatilidade, mas ele observa que, à medida que o Bitcoin "ganha aceitação, provavelmente terá muito mais potencial de valorização" ao longo do tempo. Em resumo, a jornada do Bitcoin de uma posição marginal para o mainstream financeiro parece mais próxima do que nunca em 2025, auxiliada pela legitimidade política e clareza regulatória que estavam ausentes em ciclos anteriores.

• Clima Macroeconômico – Combustível para um Superciclo? O cenário econômico mais amplo também tem sido favorável para a narrativa do Bitcoin como reserva de valor. Após um período de agressivos aumentos das taxas de juros em 2022 para combater a inflação, os bancos centrais mudaram para uma postura mais acomodativa até 2024, à medida que o crescimento global mostrou sinais de desaceleração. O Federal Reserve dos EUA, por exemplo, começou a cortar as taxas no final de 2024. Em dezembro de 2024, ele havia reduzido a taxa básica em 100 pontos base acumulados (1 ponto percentual) desde o outono. Os investidores antecipam mais flexibilização ao longo de 2025. Essas expectativas enfraqueceram o dólar americano e reacenderam preocupações sobre inflação e desvalorização da moeda – condições sob as quais o Bitcoin, com sua oferta limitadamente comprovável, brilha como uma proteção contra a inflação. "Preocupações com a inflação, um dólar americano enfraquecido e expectativas de cortes de taxas pelo Federal Reserve tornam a natureza descentralizada do Bitcoin mais atraente do que nunca", notou uma análise da Brave New Coin no final de 2024. Além disso, a mesma análise citou investidores macroeconômicos de Londres observando que um ciclo global de cortes de taxas é uma dinâmica macroeconômica de suporte para ativos de risco em geral. Os movimentos de preço do Bitcoin em 2025 mostraram sensibilidade aos sinais do Fed: ele ultrapassou os $106.000 com especulações de cortes de taxas iminentes, depois caiu brevemente quando o Fed adotou um tom ligeiramente mais hawkish do que o esperado. No entanto, a trajetória da política monetária parece estar se inclinando a favor do Bitcoin em comparação com o ciclo de aperto que interrompeu o boom de 2021.

• Maturação do Mercado: Menor Volatilidade e Maior Liquidez? Outra diferença marcante no aumento de 2024-25 foi o caráter da ascensão do mercado. Os touros passados, especialmente em 2017, foram marcados por volatilidade frenética e frenesia de "temporada de altcoins" impulsionada por investidores de varejo. Em 2025 até agora, a ascensão do Bitcoin, embora acentuada, tem sido um pouco mais ordenada e focada no Bitcoin. O Índice de Dominância do Bitcoin – que mede a participação do Bitcoin no valor total do mercado de criptomoedas – atingiu máximas de vários anos, ultrapassando 50% e até 60% durante partes de 2025. Isso indica que o Bitcoin superou a maioria das moedas alternativas, um sinal de que o excesso especulativo em tokens marginais foi mais limitado do que em 2017, quando tokens de baixa capitalização subiram indiscriminadamente. Moedas de grande capitalização, como Ethereum, também subiram, mas o mercado não viu o mesmo grau de exuberância em tokens duvidosos de microcapitalização ou projetos imitadores (com algumas exceções no campo dos memecoins, que abordaremos). A maior participação institucional provavelmente trouxe maior liquidez e amortizou um pouco as oscilações extremas. "A participação institucional e a evolução das regulamentações significam menos volatilidade e menos picos e quedas dramáticos. O mercado de Bitcoin está amadurecendo", observou a Brave New Coin, apontando para sinais como fundos soberanos e planos de pensão aumentando a exposição a criptos. No final de 2024, quando o Bitcoin cruzou pela primeira vez os $100k, analistas observaram que o habitual "FOMO" de varejo foi na verdade menos intenso do que em 2017 – muitos investidores individuais foram mais cautelosos desta vez, talvez traumatizados por quedas anteriores, enquanto as instituições estavam acumulando meticulosamente. Essa dinâmica pode ajudar a evitar um topo súbito, em vez de sustentar uma alta mais prolongada. De fato, alguns observadores do mercado interpretaram o ritmo do rally como evidência de um comportamento semelhante a um superciclo: um onde ocorrem quedas, mas são mais rasas, e a tendência de alta é retomada graças à demanda consistente. Alex Krüger, por exemplo, afirmou que o Bitcoin estava provavelmente em um superciclo, vendo o recuo no início de 2025 de ~$110k para a faixa de $80–90k como uma correção saudável, em vez do início de um prolongado mercado de baixa. (Em fevereiro de 2025, o Bitcoin corrigiu cerca de 20% de suas altas em meio a algumas realizações de lucro e incertezas macroeconômicas, mas depois se estabilizou – um afastamento significativo das quedas rápidas de 50%+ de picos passados.)

• Progresso Tecnológico e de Redes: Embora mais difícil de quantificar no impacto no preço, o desenvolvimento contínuo da infraestrutura e tecnologia de criptografia também diferencia 2025 de ciclos anteriores. A rede Bitcoin se tornou mais eficiente e funcional – por exemplo, a Lightning Network (uma solução de camada 2 para transações mais rápidas e baratas) cresceu significativamente, permitindo que o Bitcoin seja usado mais facilmente para pagamentos do dia a dia. Isso aborda a antiga crítica de que o Bitcoin é muito lento ou caro para pequenas transações. De forma mais ampla, após sobreviver a múltiplos ciclos, o ecossistema de criptografia em 2025 apresenta exchanges mais robustas (as que sobreviveram ou emergiram após o FTX priorizaram transparência e conformidade), melhores soluções de custódia para grandes investidores e estruturas regulatórias mais claras em muitas jurisdições. Todos esses elementos ajudam a instilar confiança de que a criptografia não é apenas um cassino do velho oeste, mas uma classe de ativos emergente que veio para ficar. Por exemplo, países como Alemanha, Tailândia e estados como o Texas estão até propondo seus próprios programas de reserva ou tesouro de Bitcoin, e vários estados dos EUA passaram leis reconhecendo criptografia em vários contextos legais. A própria noção de um Ato de Reserva de Bitcoin dos EUA (conforme proposto pela senadora Cynthia Lummis) teria sido uma fantasia em 2017; em 2025, é uma proposta real ganhando força. Esses avanços sustentam a visão de que as bases deste mercado em alta são mais sólidas do que no passado.

Todos os fatores acima alimentam a hipótese do superciclo: talvez o mercado de criptografia tenha atingido um nível de maturidade, integração e apoio amplo tal que o antigo padrão de boom-bust possa se suavizar em uma fase de crescimento mais longa e sustentável. Os proponentes argumentam que, embora correções venham, o piso agora é mais alto e a probabilidade de uma queda de 80% é muito menor. Como observou Nic Carter da Castle Island Ventures, a presença de grandes investidores institucionais pode realmente "limitar qualquer queda" mesmo que uma teoria típica do ciclo chamasse por uma correção em torno de 2025.

No entanto, nem todos estão convencidos de que os fantasmas das bolhas passadas foram exorcizados. Junto com o otimismo, permanecem sinais de alerta significativos e visões céticas sugerindo que o boom de 2025 ainda poderia ser "apenas mais uma bolha" seguindo o roteiro da história. É a eles que nos voltamos agora, antes de chegar a um veredicto equilibrado.

Sinais de um Superciclo: Razões para Este Ciclo Poder Ser Diferente

Vamos primeiro resumir os indicadores otimistas que sugerem que um superciclo – uma tendência de alta duradoura com apenas quedas leves – poderia estar se materializando:

1. Adoção Institucional Sem Precedentes e HODLing: Em ciclos anteriores, o comprador marginal que impulsionava os preços ao extremo era frequentemente um especulador de curto prazo. Em 2024–25, uma parcela maior da demanda vem de instituições, corporações e até governos com horizontes de investimento de vários anos. Esses atores são mais propensos a manter através da volatilidade (ou até adicionar em quedas) em vez de vender em pânico em massa. Por exemplo, no final de 2024, mais de $36 bilhões haviam fluído para a criptografia por meio de ETFs à vista recém-lançados e veículos semelhantes. Empresas públicas como a MicroStrategy acumularam enormes tesouros de Bitcoin (mais de 400.000 BTC no caso da MicroStrategy) com intenções declaradas de manter a longo prazo. Fundos soberanos mergulharam. Se alguns tesouros nacionais ou bancos centrais começarem a alocar para o Bitcoin (uma perspectiva levantada pelas discussões do Ato de Reserva de Bitcoin), isso representaria uma fonte de demanda estrutural que simplesmente não existia antes. Esse tipo de propriedade de "mãos firmes" pode amortecer o mercado contra colapsos acentuados desencadeados pelo medo coletivo. De fato, a composição dos investidores mudou: dados da Glassnode (frequentemente citados em análises do setor) mostraram uma proporção crescente de Bitcoin sendo mantida em endereços de longo prazo, e os saldos de exchanges (moedas prontas para negociação) têm diminuído – sugerindo que mais moedas estão em armazenamento a frio, menos disponíveis para venda rápida. Em teoria, uma oferta mais ilíquida mantida por investidores comprometidos poderia atenuar qualquer queda.

2. Utilidade Fundamental e Curvas de Adoção: A cada ciclo, a criptografia tem incorporado novos usuários e expandido sua infraestrutura, mas os críticos frequentemente notavam que o uso não tinha acompanhado a valorização. Em 2025, no entanto, as bases fundamentais são mais fortes. O uso como pagamento, embora ainda não massificado, está crescendo (a capacidade da Lightning Network atingiu novos máximos). Instituições financeiras importantes estão construindo serviços de criptografia em resposta à demanda dos clientes, indicando utilidade genuína. Mesmo os segmentos de Web3 e finanças descentralizadas, que eram especulativos em 2021, produziram até 2025 algumas aplicações com bases de usuários e receitas constantes, como exchanges descentralizadas e mercados de NFT que sobreviveram à fase de hype. Mundialmente, cerca de 420 milhões de pessoas eram estimadas como donas de criptos em 2023, e esse número continua crescendo. Importante, alguns mercados em desenvolvimento agora dependem do Bitcoin e de stablecoins para transações diárias e remessas (por exemplo, em partes da América Latina, África, Sudeste Asiático), cumprindo parte da promessa de uso real das criptos. Se o valor por moeda for sustentado por uma base de demanda transacional e de poupança real (e.g., como ouro digital ou como dinheiro em economias de moeda mais fraca), isso corrobora a ideia de que o preço do bitcoin não é puramente especulativo. Um modelo formal publicado por um pesquisador do banco central holandês (van Oordt, 2024) argumentou que enquanto houver demanda transacional não zero por uma criptomoeda, há um valor fundamental de base que não é zero – significando que o Bitcoin não é uma bolha tulipmaníaca que poderia desaparecer totalmente. O mesmo estudo observou que entusiastas proeminentes exaltam o Bitcoin como o "carro-chefe de uma nova classe de ativos" e "ouro digital", sugerindo que ele é cada vez mais visto como tendo um papel estabelecido. Com o PayPal habilitando criptografia para pagamentos...### Skip Translation for Markdown Links

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1. e países como El Salvador usando Bitcoin como moeda legal (em andamento desde 2021), a utilidade do ativo e seus efeitos de rede estão finalmente, talvez, alcançando seu preço.

2. Resiliência do Mercado e Correções Menores Até Agora: Até o final de 2024 e 2025, o mercado cripto já enfrentou alguns testes que, em ciclos anteriores, poderiam ter provocado quedas maiores. Por exemplo, quando o Fed sinalizou menos cortes de juros do que o esperado em dezembro de 2024, o Bitcoin recuou um pouco (cerca de 5-10%), mas rapidamente se estabilizou em torno de $100k. Da mesma forma, notícias sobre tensões tecnológicas EUA-China no início de 2025 causaram um abalo de aversão ao risco que derrubou o Bitcoin quase 20% desde seu pico, mas ele encontrou suporte na faixa dos $80 mil e voltou a subir em semanas. Essas quedas de 20% são notáveis porque, em termos de cripto, equivaleram a correções saudáveis, não a colapsos. Compare isso com abril–julho de 2021, quando um tweet desfavorável de Elon Musk sobre o uso de energia do Bitcoin, juntamente com temores regulatórios na China, levou a uma queda de 50% de $60k para $30k. A diferença em 2025 é que os compradores parecem agir mais rapidamente. Investidores com recursos consideráveis parecem ansiosos para acumular a qualquer sinal de fraqueza, refletindo confiança nas perspectivas de longo prazo. “Pare de comparar este ciclo com ciclos anteriores,” instou Alex Krüger, apontando que as condições (como um governo americano pró-cripto) “nunca foram tão ideais” e podem fazer este ciclo se comportar de maneira diferente. Sua tese de superciclo é que veremos recuos, mas provavelmente não um mercado em baixa prolongado como em 2018 ou 2022. Se de fato o Bitcoin continuar a atingir novos máximos após cada queda no meio do ciclo, isso reforça o argumento do superciclo.

3. Comparações com o Ouro e Outros Superciclos: Alguns analistas traçam paralelos com superciclos passados em outros ativos. Por exemplo, o mercado de ouro dos anos 1970, referenciado por Krüger, viu o preço do ouro explodir após os EUA saírem do padrão ouro – indo de $35/oz em 1971 para ~ $850/oz em 1980 sem jamais retornar aos níveis anteriores. Isso foi impulsionado pela alta inflação e uma mudança na forma como o ouro era valorizado (livremente negociado, demanda de investimento liberada). Os defensores do Bitcoin dizem que uma reclassificação similar pode estar acontecendo agora: o Bitcoin é cada vez mais visto não como um brinquedo tecnológico marginal, mas como um ativo alternativo central, “digitalizando o ouro” nas palavras de Larry Fink. Se assim for, o valor do Bitcoin poderia aumentar uma ordem de magnitude (algumas projeções variam de $200k a até $500k ou mais nos próximos anos) e então se estabilizar em um equilíbrio mais alto, em vez de colapsar. O conceito de um superciclo de commodities – normalmente usado para descrever tendências ascendente secular multifacéticas em commodities impulsionadas pela demanda estrutural (como petróleo ou metais durante o boom dos anos 2000 na China) – foi invocado para cripto por aqueles que acreditam que o mundo está à beira de uma ampla adoção de blockchain. Em outras palavras, o cripto poderia estar entrando em seu equivalente de um longo mercado de alta secular. É uma afirmação ousada, mas não impossível se alguém acreditar, por exemplo, que uma parte significativa das finanças e transações globais migrará para redes cripto na próxima década. Sob esse cenário, os anos 2020 podem ser vistos retrospectivamente como o período em que cripto transitou de uma tecnologia emergente de alta volatilidade para uma base mainstream da economia digital – caso em que, a valorização seria esperada para aumentar e permanecer elevada, não implodir.

4. Gestão de Risco e Clareza Regulatória: Finalmente, melhorias na estrutura do mercado e na fiscalização podem reduzir o tipo de falhas em cascata vistas em colapsos anteriores. Em 2022, parte da razão pela qual a queda se tornou tão brutal foi devido às posições altamente alavancadas e negociações opacas de empresas como FTX, 3AC, Celsius, etc. Muitas dessas vulnerabilidades foram desde então eliminadas ou mitigadas. Reguladores em todo o mundo, dos EUA à Europa e Ásia, têm estado ocupados instituindo regras mais claras sobre bolsas cripto, reservas de stablecoin e mais. O resultado até 2025 é que as bolsas reputadas têm melhores controles de risco, e práticas de empréstimo escandalosas (como empréstimos sem garantias que eram comuns em 2021) diminuíram. O fato de que o cripto sobreviveu a 2023–24 sem falhas significativas de bolsas ou hacks (pelo menos nenhum na ordem de Mt. Gox ou FTX) aumentou a confiança. Enquanto isso, na frente regulatória, a aprovação de algumas legislações sensatas – e.g., uma Lei de Stablecoins nos EUA para garantir que emissores de stablecoins mantenham reservas, e as abrangentes regulamentações MiCA da UE – proporcionam aos investidores institucionais maior confiança para se envolverem com cripto. Com menos insegurança regulatória, o mercado pode não enfrentar repressões abruptas que poderiam assustar os investidores. Em vez disso, o foco se deslocou para integrar o cripto no sistema financeiro existente sob supervisão adequada. Tudo isso sugere um ambiente de mercado menos frágil.

Esses fatores pintam um quadro encorajador para o argumento do superciclo. De fato, a partir de meados de 2025, pode-se argumentar que muitos ingredientes da tempestade otimista perfeita estão presentes: afrouxamento monetário, apoio político, aceitação mainstream, maturidade tecnológica e uma base de usuários em expansão. Se houvesse um momento em que o período difícil de quatro anos pudesse não se materializar de forma tão brutal, seria agora. É revelador que mesmo alguns que anteriormente duvidavam do cripto estão cedendo quanto à sua permanência. O veterano estrategista Shane Oliver, embora ainda cauteloso, admitiu que, ao longo do tempo, com a aceitação crescente, o Bitcoin “provavelmente tem muito mais potencial de alta” apesar de sua volatilidade. E Andrew Page, como mencionado, aponta que o Bitcoin não se encaixa facilmente no modelo de bolha precisamente porque continua voltando mais forte após cada colapso.

No entanto, uma análise prudente exige examinar os contra-argumentos com a mesma atenção. Para cada sinal otimista, os céticos podem oferecer uma réplica. Existem rachaduras sob a superfície do rally de 2025? Quais elementos de bolhas clássicas ainda podem estar presentes? No espírito de equilíbrio, vamos explorar as razões pelas quais este ciclo ainda poderia se revelar outra bolha – uma que pode ainda se esvaziar de forma espetacular.

Sinais de Alerta: Por Que Poderia Ser "Apenas Outra Bolha"

Apesar dos muitos desenvolvimentos positivos, alguns analistas e investidores veteranos pedem cautela. Eles argumentam que, superciclo ou não, o mercado de cripto em 2025 exibe várias características de uma bolha - e que ignorar os padrões históricos poderia ser perigoso. Aqui estão as principais razões para o ceticismo:

1. Ação de Preço Parabólica e Febre Especulativa: A magnitude do aumento de preço do cripto em um período relativamente curto é, em si, um potencial sinal de alerta. O Bitcoin aproximadamente dobrou de preço em questão de meses (de cerca de $60k pré-eleição para $120k em meados de 2025), e o mercado total de cripto adicionou trilhões em valor. Ganhos tão explosivos costumam indicar um grau de excesso especulativo, à medida que os investidores perseguem o momento. O veterano estrategista de mercado Sean Callow notou que o Bitcoin estava “movendo-se com muita força especulativa” ao atingir novos máximos. “Esse tipo de ação de preço me preocupa,” disse ele, alertando que uma rápida subida impulsionada pela especulação pode se reverter igualmente rápido. De fato, a história mostra que quando todos assumem que a única direção é para cima, o palco está armado para a decepção. Mesmo dentro deste ciclo, há mini-bolhas visíveis: memecoins e tokens marginais viram bombas eufóricas no início de 2025, reminiscentes de manias passadas. Por exemplo, uma narrativa de “Superciclo de Memecoins” se firmou, com tokens de piada como PEPE ou mesmo uma recém-lançada “TrumpCoin” disparando milhares de porcento apenas baseada no hype de mídia social. Um post educativo da OSL observou que essas frenesias de memecoins dependem do “buzz de mídia social”, têm pouco valor intrínseco ou utilidade, e criam um ambiente “pronto para bolhas especulativas”. Tais episódios, embora em um canto do mercado, ecoam a exuberância irracional de picos anteriores (como a mania ICO de 2017 ou a alta do dogecoin em 2021). Eles sugerem que a psicologia do investidor – medo de perder (FOMO) e comportamento de manada – ainda é uma força poderosa empurrando os preços além de níveis sustentáveis. Se um grande número de participantes está comprando não por convicção fundamental mas simplesmente porque os preços estão subindo, isso é um sinal clássico de bolha.

2. A Alavancagem e o Comportamento de Risco Não Desapareceram: Embora a indústria cripto tenha limpo alguma alavancagem após 2022, seria um erro pensar que a alavancagem tenha desaparecido. Novas formas de alavancagem e de negociação de alto risco surgiram, apenas mais fora de vista. Protocolos de finanças descentralizadas (DeFi), por exemplo, permitem que as pessoas assumam posições alavancadas usando colateral de cripto – isso pode ser menos transparente e mais difícil de quantificar do que a negociação com margem nas grandes bolsas. Existe também o fenômeno dos derivativos de cripto: futuros de Bitcoin, opções, e contratos perpétuos são altamente líquidos e podem amplificar a volatilidade. Na verdade, o interesse aberto em futuros de Bitcoin atingiu recordes em 2025, indicando que muitos traders estão usando derivativos para apostar nos movimentos de preço. Oscilações súbitas de mercado poderiam desencadear liquidações em cascata nesses instrumentos, exacerbando uma queda (como visto em mini-crashes anteriores). Alguns céticos argumentam que, apesar da conversa de “dinheiro institucional”, uma parte considerável do volume cripto ainda é impulsionada por traders de curto prazo e até baleias manipulando mercados. Um pico para $120k e de volta para $100k, por exemplo, poderia enriquecer longos alavancados que venderam no topo e depois recarregaram mais abaixo, ou, inversamente, prender retardatários. A volatilidade permanece extremamente alta em relação a ativos tradicionais, sublinhando que os preços cripto podem extrapolar em ambas as direções. Quando Jim Rogers – um investidor renomado que já viu incontáveis ciclos de mercado – chama o Bitcoin de “uma bolha que eventualmente colapsará” e diz “não vejo realidade alguma no movimento”, sua perspectiva está enraizada em um instinto de que gráficos parabólicos geralmente terminam mal. Rogers alertou no início de 2025 que a alta do Bitcoin “vai machucar muitas pessoas” quando reverter. Tais vozes alegam que a gravidade ainda existe, mesmo se desafiada por mais tempo do que o esperado.

3. Os Riscos Macroeconômicos e de Liquidez Persistem: As condições macroeconômicas de suporte poderiam mudar novamente. A inflação, por exemplo,## Pular a tradução para links markdown.

O conteúdo: é notoriamente imprevisível. Se as pressões de preços aumentarem ou os dados econômicos forçarem os bancos centrais a apertar a política em vez de afrouxar (por exemplo, se o Fed pausar ou reverter cortes de taxas devido a preocupações renovadas com a inflação), o apelo do Bitcoin pode diminuir e os ativos de risco, de maneira geral, podem ser vendidos. Vimos um gostinho disso quando o Fed, no final de 2024, foi menos dovish do que o esperado, o que imediatamente derrubou o Bitcoin em alguns por cento. Se no final de 2025 a inflação ainda estiver acima das metas, os banqueiros centrais podem adotar uma postura hawkish, retirando a tigela de ponche que ajudou a alimentar esse rali. Além disso, a liquidez de outras fontes pode secar: deve-se considerar que o mercado de alta de 2020-2021 foi significativamente auxiliado por um estímulo fiscal maciço e crescimento da oferta monetária (o fenômeno “impressora de dinheiro vai brrr” que Dan Held citou como um fator chave do superciclo). Em 2025, não estamos em um ambiente de estímulo pandêmico; no entanto, a liquidez global tem aumentado em parte devido ao afrouxamento monetário da China e outros fatores. Se essas dinâmicas mudarem – digamos, se as principais economias decidirem reprimir o excesso de liquidez ou abordar bolhas de ativos – o cripto pode ser impactado diretamente. Simplificando, o mercado de cripto ainda dança ao som da liquidez global em grande medida. Qualquer choque – uma crise geopolítica, um evento de crédito nos mercados tradicionais ou mesmo um susto interno de cripto – pode perfurar a confiança. Vale lembrar que o sentimento de mercado pode se reverter mais rápido do que os fundamentos. Um ativo especulativo pode cair 50% em algumas semanas, independentemente de os fundamentos de longo prazo permanecerem intactos, puramente por causa de uma mudança de humor ou apetite por risco. O cenário de bolha é que algo desencadeia uma corrida para as saídas, e com tanto patrimônio de papel acumulado em um curto período, essa corrida se transforma em uma avalanche de vendas.

4. Narrativa Recorrente de "Desta Vez É Diferente": Como discutido anteriormente, cada ciclo tem suas racionalizações sobre por que os padrões anteriores de boom-bust não se aplicam mais. Traders experientes costumam ver a frase "desta vez é diferente" como uma das palavras mais caras em finanças. A tese do superciclo, aos olhos deles, pode ser apenas a versão 2024-2025 desse otimismo perene. A análise do Cointelegraph observou, quase ironicamente, que o conceito de "este ciclo ser diferente" surgiu em todos os mercados de alta passados – e a cada vez, foi provado errado quando um mercado de baixa se seguiu. Esse histórico sugere que o ceticismo é justificado em relação às últimas alegações de superciclo também. Talvez os nomes e detalhes mudem – hoje é "ETFs e adoção por nações-estados" em vez de "ICOs e adoção institucional" – mas o resultado final ainda pode ser uma bolha estourando uma vez que a narrativa se esgote. O fato de pessoas como Su Zhu (da 3AC) e outros terem se enganado tanto em 2021 é um lembrete humilhante de que mesmo insiders que bebem da mesma fonte podem avaliar mal a gravidade do mercado. Agora, em 2025, ouvimos figuras proeminentes dizendo coisas semelhantes sobre crescimento infinito. Certamente, as condições são diferentes, mas a natureza humana nos mercados não. Ganância e medo ciclam eternamente.

Céticos também apontam para preocupações de avaliação. Enquanto avaliar cripto é complicado, uma abordagem é comparar sua capitalização de mercado com a escala dos problemas que visa resolver ou o nível de adoção. Uma capitalização de mercado de $4 trilhões para cripto em 2025 levanta a questão: a economia cripto, em termos de uso real, está em qualquer lugar próximo de justificar isso? Para contexto, $4 trilhões é aproximadamente o tamanho do mercado de ações da Alemanha ou o PIB de um grande país. As redes cripto estão produzindo valor econômico equivalente? Alguns argumentariam que ainda não – grande parte dessa avaliação é antecipatória. Se essa adoção ou lucro antecipado não se materializar cedo o suficiente, as avaliações podem ser atingidas. Métricas de preço para uso (como capitalização de mercado por usuário ativo ou por transação) estão em níveis muito altos para muitas criptomoedas, implicando em expectativas elevadas para crescimento futuro. Isso não é inerentemente ruim em um setor de crescimento, mas é uma reminiscência das métricas da bolha das dot-com, onde as empresas eram avaliadas enormemente em relação aos usuários ou receitas atuais, sob a suposição de eventual sucesso transformador. Muitas dessas empresas faliram quando as perspectivas de crescimento foram ajustadas à realidade.

5. Ameaças Externas e Regulatórias: Embora o ambiente regulatório seja melhor do que antes, não está isento de riscos. A guinada amigável à cripto dos EUA pode ser revertida por uma mudança na administração ao longo do tempo ou até mesmo por formuladores de políticas atuais se algo der errado (por exemplo, se uma implosão de stablecoin ou fraude significativa relacionada a cripto ocorrer, pode haver reação pública e política). Globalmente, ainda há grandes potências como China e Índia que mantêm uma postura inflexível contra o uso desenfreado de cripto. Qualquer ação severa – como uma aplicação mais rigorosa nas bolsas offshore remanescentes ou impostos mais altos sobre lucros de cripto (alguns países já cogitaram impostos extraordinários sobre lucros de cripto) – pode perfurar o entusiasmo. Além disso, deve-se considerar os riscos tecnológicos: cripto ainda é uma tecnologia relativamente jovem. E se uma vulnerabilidade crítica ou hack (além do rotineiro) ocorresse em um blockchain importante? Ou, mais além, e se avanços como computação quântica ameaçarem a segurança criptográfica? Esses são riscos de cauda longa, mas alimentam a incerteza que normalmente impede um ativo de atingir status de "risco zero". Em uma bolha, esses riscos costumam ser ignorados pelos investidores – até que, de repente, não são, e todos correm para reavaliar o risco.

6. A Saúde do Ecossistema Cripto Amplo: O Bitcoin pode ser a estrela, mas a estabilidade do mercado de cripto também depende de infraestrutura chave e da saúde de outros segmentos. A crise de 2022 nos ensinou que, mesmo se o próprio Bitcoin continuar firme, problemas em bancos de cripto (credores), bolsas ou stablecoins podem derrubar todo o mercado. Em 2025, temos certeza de que, digamos, todos os stablecoins estão totalmente estáveis? O Tether (USDT), o maior stablecoin, permanece um tanto opaco em suas reservas, embora tenha operado sem problemas sérios até agora; qualquer vacilo pode causar pânico devido ao papel onipresente do Tether no comércio. Protocolos DeFi são outra preocupação – eles ainda são experimentais e podem ser sujeitos a explorações. Uma falha ou perda de fundos em uma grande plataforma DeFi poderia abalar a confiança em geral. E não vamos esquecer que altcoins além do Bitcoin e Ethereum continuam altamente especulativos. Muitos novos tokens lançados em 2023-25, especialmente em áreas como metaverso ou meme coins, podem bem se aproximar do zero se uma queda acontecer, assim como milhares de tokens ICO fizeram após 2018. Se investidores de varejo suficientes se queimarem com esses, pode azedar o sentimento até em blue chips como o Bitcoin, como aconteceu antes.

Reunindo esses pontos, a visão pessimista é essencialmente: Sim, o cenário muda, mas o ciclo de boom-bust permanece enraizado. Quanto maior a subida, maior a queda. Toda bolha tem argumentos fundamentais que parecem convincentes (por exemplo, "a internet revolucionará os negócios" era verdade, ainda assim as ações de dot-com caíram 90% em 2000 porque se adiantaram). O potencial transformador do cripto pode ser real, e ainda assim seu mercado pode se superinflar e corrigir severamente.

Sean Callow, o analista de FX, encapsulou esse ceticismo equilibrado ao reconhecer que o Bitcoin está em "bases mais sólidas" agora com investidores diversos que "potencialmente limitam o lado negativo," mas "sem dúvida, se o preço começar a cair, pode ficar muito feio". Em outras palavras, as melhorias no mercado podem suavizar o golpe, mas não impedirão uma liquidação se uma bolha de fato estourar. Também é possível que até defensores ferrenhos de cripto esperem uma grande correção como parte do jogo – eles apenas pensam que eventualmente se recuperará. Por exemplo, alguns traders falam abertamente sobre realizar lucros em máximas de ciclo e recomprar após uma queda de 50%, tratando isso quase como uma certeza. Se participantes suficientes do mercado operarem dessa maneira, pode se tornar um ciclo auto realizável: quando as avaliações parecerem esticadas ou uma certa data se aproximar (como final de 2025, aproximadamente um ano após o halving, que alguns antecipam como um topo com base no ritmo de 4 anos), muitos começarão a vender, criando a própria correção que esperam. Essa dinâmica pode se repetir a menos ou até que seja provada o contrário.

Por último, o fator psicológico não pode ser subestimado. Os mercados de cripto são fortemente movidos por sentimento. A $120k Bitcoin, muito otimismo (e alavancagem) já está provavelmente precificado. Se a maioria dos investidores é otimista, o contrarian na análise tradicional alertaria que o mercado pode estar maduro para uma virada. E inversamente, um verdadeiro superciclo pode ser evidente apenas em retrospectiva – significaria escalar uma "parede de preocupações," não otimismo universal. Portanto, ver um debate robusto (como estamos fazendo aqui) é saudável. Mas se em algum ponto você notar a mídia e analistas em quase unanimidade proclamando um superciclo e descartando a possibilidade de uma queda, isso pode ser em si um aviso de que a euforia está superando a razão.

Conclusão: Superciclo ou Bolha? Um Pouco de Ambos

Estando aqui no final de 2025, com Bitcoin e ativos de cripto atingindo alturas outrora inimagináveis, fica claro que a criptomoeda passou por uma jornada extraordinária. A pergunta "superciclo ou bolha?" não tem uma resposta simples de sim ou não – e de fato, as evidências sugerem elementos de ambos. O ciclo atual tem características que diferenciam de booms passados, insinuando um mercado que está gradativamente amadurecendo. Ao mesmo tempo, o DNA de volatilidade e excesso especulativo está muito presente no cripto, significando que quedas acentuadas não podem ser descartadas.

No lado do superciclo do livro de contabilidade, temos sinais compelling de adoção secular e integração no tecido financeiro global. O reconhecimento do Bitcoin como um ativo legítimo por instituições principais (de BlackRock a nações-estados) proporciona uma base que simplesmente não existia em 2017 ou mesmo 2021. A demanda estrutural – holders de longo prazo, ETFs, tesourarias corporativas – é mais forte do que nunca. A infraestrutura da indústria é mais robusta, e a clareza regulatória melhorou em mercados chave, reduzindo alguns riscos de cauda.Argumento real a ser feito é que o cripto está agora muito entrelaçado com a economia em geral para "chegar a zero" ou desaparecer em um sopro de tulipas. Mesmo céticos como o Dr. Shane Oliver concedem que, ao longo do tempo, à medida que a aceitação cresce, a trajetória do cripto aponta para cima, apesar de choques intermediários. E, de fato, os pontos baixos de cada ciclo têm sido mais altos do que os anteriores, sugerindo um padrão de escada de atribuição de valor crescente aos ativos cripto a nível global. É concebível que as infames quedas de 80% do passado possam moderar para, digamos, retrações de 30-50% – doloroso, sim, mas não catastrófico para os crentes de longo prazo. Isso se alinharia com o cenário de “correções recorrentes, sem inverno profundo” que os proponentes do superciclo imaginam.

Ainda assim, do lado da bolha, os ecos da história são altos. Cada surto dessa magnitude em qualquer ativo acabou enfrentando um teste de realidade. A cultura cripto ainda tem uma forte veia especulativa – de modas de moeda meme a apostas alimentadas por alavancagem – o que significa que o mercado pode ultrapassar a si mesmo. Por mais que as coisas mudem, o principal motor das bolhas é a psicologia humana, e isso não mudou. A ganância pode virar medo rapidamente, e a alta volatilidade do cripto significa que a liquidação, se vier, pode ser violenta. Quando investidores veteranos como Jim Rogers ou economistas como Nouriel Roubini observam a ascensão meteórica do Bitcoin, eles veem um comportamento clássico de bolha e alertam que um dia de acerto de contas aguarda. Seria imprudente descartar esses avisos de imediato – afinal, eles acertaram durante colapsos anteriores, mesmo que o Bitcoin tenha se recuperado depois.

De muitas maneiras, o cripto em 2025 pode estar em um período de transição: evoluindo de um nicho puramente especulativo para uma classe de ativos mais estabelecida, mas ainda não completamente lá. Isso significa que poderíamos continuar a ver ciclos semelhantes a bolhas, mas talvez seu caráter mude. Talvez as quedas não sejam tão profundas, e talvez o valor de base continue subindo, refletindo a crescente adoção. Em outras palavras, poderia-se argumentar que o cripto tem experimentado uma série de bolhas que, no entanto, fazem parte de um superciclo de crescimento de longo prazo. Cada bolha, quando estoura, não deixou a indústria em ruínas, mas sim em um patamar mais alto de onde a próxima fase de crescimento começa. A observação de Andrew Page encapsula bem isso: “Então pode ser uma bolha. Mas seria a maior, mais prolongada, mais incomum bolha da história”. O cripto pode ser uma bolha contínua que se recusa a estourar de vez – inflando e desinflando enquanto sobe a curva de adoção.

Para o investidor médio de cripto ou entusiasta lendo isso em 2025, o que tudo isso significa? Primeiro, é um lembrete para manter a sobriedade. A análise imparcial exige reconhecer tanto o potencial transformador quanto os perigos especulativos. Sim, podemos estar testemunhando algo sem precedentes – talvez uma mudança de paradigma financeiro global – mas isso não confere imunidade aos ciclos de mercado. Moderar as expectativas é sábio: esperar por um superciclo, planejar para uma bolha. Isso significa diversificar, gerenciar riscos, e não superalavancar com a suposição de que os preços só sobem.

Em segundo lugar, entenda que, em certo sentido, declarar vitória ou derrota na questão do superciclo pode ser prematuro. Se o mercado continuar subindo por um período excepcionalmente longo (digamos, sem grande queda por cinco ou mais anos), então, em retrospectiva, diríamos que um superciclo estava em efeito. Se um mercado em baixa brutal atingir em 2026, então isso foi “apenas mais um ciclo” afinal. No momento, estamos no meio da história, e “só o tempo dirá” é mais do que um clichê aqui – é um fato. Como a Brave New Coin colocou de forma adequada após analisar o cenário otimista do gráfico do arco-íris: o padrão pode se desenrolar, mas só o tempo dirá. No investimento e nos mercados, a humildade diante da incerteza é uma virtude.

Em conclusão, o mercado cripto de 2025 está em uma encruzilhada de otimismo e cautela. Ele amadureceu de maneira impressionante, lutando para entrar nas carteiras da elite global e nos corredores do poder, sugerindo um futuro brilhante e talvez mais estável. No entanto, também continua sendo um mercado jovem e impulsionado pelo sentimento onde booms e quedas fazem parte do DNA. Se estamos em um superciclo ou em uma bolha não é um veredito de “ou/ou”, mas sim um espectro – e o cripto pode muito bem ocupar um meio-termo. É uma classe de ativos única que se comporta como uma bolha a curto prazo, mas se comporta como uma história de adoção de tecnologia revolucionária a longo prazo. À medida que investidores, jornalistas e entusiastas debatem essa mesma questão, uma coisa é certa: o cripto continuará nos surpreendendo a todos. Como diz o velho ditado (ligeiramente adaptado), os mercados tendem a fazer o que dói mais para a maioria das pessoas. Se a maioria espera que uma bolha estoure, talvez o superciclo continue mais tempo do que o imaginado; se a maioria acreditar cegamente na narrativa do superciclo, talvez uma lição dura espere. O caminho prudente está em se manter informado, prestar atenção aos dados (não apenas ao hype) e se preparar para múltiplos desfechos.

De qualquer forma, o ciclo da edição cripto de 2025 está se escrevendo nos livros de história. Superciclo ou não, já desafiou muitas expectativas – e, ao fazer isso, solidificou seu lugar no mundo financeiro. Bolha ou não bolha, o cripto ainda está aqui. Os próximos anos revelarão a próxima reviravolta nesta história notável. Por agora, os olhos estão no próximo movimento do mercado: ele manterá a altitude e provará que os crentes no superciclo estavam certos, ou a gravidade nos lembrará que o que sobe rápido pode descer igualmente rápido? A única resposta honesta: fique ligado, fique prudente e não se esqueça de se preparar. No cripto, o único ciclo garantido é o ciclo de aprendizado. Cada volta do mercado ensina novas lições – e 2025 está nos dando uma aula magistral em ambos: exuberância e cautela.