Uma decisão iminente da MSCI sobre excluir ou não a Strategy Inc. (antiga MicroStrategy) dos principais índices de ações pode definir o futuro da adoção corporativa de Bitcoin, de acordo com uma análise publicada nesta semana.
O relatório argumenta que a estrutura de capital da empresa chegou a um ponto em que sua capacidade de operar depende do resultado da revisão de índice de 15 de janeiro, uma decisão que pode desencadear bilhões de dólares em saídas passivas e forçar uma redefinição estrutural do modelo alavancado em Bitcoin da companhia.
A MSCI está avaliando se empresas com mais da metade de seus ativos em moedas digitais devem continuar elegíveis para inclusão em índices de referência.
As reservas de Bitcoin da Strategy representavam cerca de 77% de seus ativos totais no último relatório, colocando a empresa bem acima do limite proposto.
Se for removida, analistas do JPMorgan estimam que até US$ 2,8 bilhões possam sair apenas de fundos passivos atrelados à MSCI, e até US$ 8,8 bilhões caso outros provedores de índice sigam o mesmo caminho.
De acordo com a análise elaborada pelo pesquisador independente Shanaka Anslem Perera, essa decisão não é apenas mais um evento de governança, mas sim um ponto mecânico de alavanca.
Saídas forçadas podem empurrar o valor das ações da Strategy para abaixo de seu valor líquido de ativos, eliminando o prêmio que permitiu à empresa levantar capital de baixo custo para expandir sua posição em Bitcoin.
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Sem esse prêmio das ações, o relatório argumenta que a Strategy perderia a capacidade de emitir ações ou dívidas de forma lucrativa, o que pressionaria seus fluxos de caixa e obrigações de dividendos preferenciais.
A avaliação de Perera caracteriza a estrutura de capital da Strategy como operando próxima de uma condição de fronteira: um modelo que funciona apenas enquanto os mercados de capitais permanecem abertos, os preços do Bitcoin seguem em tendência de alta e a ação continua incluída em índices.
“Uma vez que o equilíbrio se perde”, observa o relatório, “a estrutura reflexiva se inverte.”
A queda no preço das ações reduz o acesso a capital, e a perda desse acesso aumenta a probabilidade de vendas de ativos, um ciclo que pode gerar impacto de mercado sobre as próprias reservas de Bitcoin da Strategy.
A análise também destaca um risco mais amplo: a arquitetura corporativa da Strategy se assemelha a uma estratégia de reservas em escala soberana, construída com ferramentas de balanço que não contam com proteções soberanas.
Passivos corporativos exigem refinanciamento em ciclos mensais e trimestrais, enquanto os horizontes de investimento em Bitcoin são medidos em décadas.
Se a exclusão de índices e o aperto nos mercados de capitais coincidirem mesmo com uma correção temporária no Bitcoin, Perera alerta que o modelo pode não suportar o choque de liquidez.
Três cenários são apresentados. No desfecho mais provável, um caso base estimado em 60–70% de probabilidade, a MSCI prossegue com a exclusão, desencadeando um processo de desalavancagem que se estenderia por vários meses no início de 2026.
Um cenário mais severo prevê exclusão dos índices combinada com uma queda de mercado, forçando grandes vendas de Bitcoin em um ambiente de baixa liquidez.
O cenário otimista, considerado o menos provável, assume que a MSCI adia ou revisa seus critérios.
Para além da própria Strategy, a análise sugere que a decisão traz implicações mais amplas para companhias abertas que detêm criptoativos.
Se a Strategy resistir à exclusão e mantiver seu modelo, isso pode validar uma nova categoria corporativa: a “empresa de tesouraria em Bitcoin”.
Se não, pode reforçar os limites de aplicar estruturas de passivos corporativos a reservas de ativos digitais em grande escala.
A consulta pública da MSCI vai até 31 de dezembro, com resultados previstos para 15 de janeiro.
A recomposição dos índices ocorreria em fevereiro.
Ficará mais claro, dentro de alguns meses, se a abordagem da Strategy representa o futuro das finanças corporativas ou um limite estrutural.
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