BlackRock USD Institutional Digital Liquidity Fund

Fundo Institucional de Liquidez Digital da BlackRock: o Treasury Tokenizado que Conquistou Wall Street

O maior gestor de ativos do mundo aposta sua reputação na premissa de que valores mobiliários tokenizados podem servir como infraestrutura fundamental para a próxima geração de finanças. O BlackRock USD Institutional Digital Liquidity Fund (BUIDL) acumulou mais de US$ 2,5 bilhões em ativos sob gestão desde seu lançamento em março de 2024, capturando aproximadamente 32–40% de todo o mercado de Treasuries tokenizados.

O fundo mantém um valor patrimonial líquido de US$ 1,00 por token, totalmente lastreado por títulos do Tesouro dos EUA, caixa e acordos de recompra. Atualmente rende cerca de 3,4–4,5% APY, distribuídos diariamente para as carteiras dos investidores, com taxas de administração entre 0,20–0,50%, dependendo da rede blockchain.

O BUIDL opera em nove redes blockchain, incluindo Ethereum (ETH), Solana (SOL), Polygon (POL), Arbitrum, Optimism, Avalanche, Aptos e BNB Chain. Cerca de 103 detentores institucionais mantêm posições no fundo, embora a concentração continue significativa — as quatro maiores carteiras controlam aproximadamente 80% do total de ativos.

A importância do fundo vai além do seu tamanho. Ele representa o primeiro fundo tokenizado emitido em blockchains públicas por um gestor de ativos com US$ 10,5 trilhões sob gestão, sinalizando para instituições financeiras globais que a infraestrutura de blockchain amadureceu o suficiente para implementação em nível institucional.

Como a BlackRock Trouxe o Mercado de Money Market para Blockchains Públicas

A BlackRock anunciou o BUIDL em 20 de março de 2024, durante um período de intenso interesse institucional em tokenização de ativos do mundo real (RWA). O momento coincidiu com a aprovação, pela SEC, dos ETFs de Bitcoin à vista (BTC) no início daquele ano, sugerindo um posicionamento estratégico coordenado entre classes de ativos digitais.

O fundo surgiu de uma parceria com a Securitize, uma empresa de valores mobiliários digitais que vem construindo infraestrutura de tokenização desde 2017. A BlackRock fez um investimento estratégico minoritário na Securitize como parte da colaboração, com Joseph Chalom, Head Global de Parcerias de Ecossistema Estratégico da BlackRock, passando a compor o conselho da Securitize.

Esse arranjo criou conflitos de interesse inerentes, reconhecidos na documentação do fundo.

O fundo foi estruturado por meio de um veículo de propósito específico (SPV) nas Ilhas Virgens Britânicas, em vez da entidade de conformidade padrão da BlackRock — uma decisão que permitiu ao gestor de ativos navegar a incerteza regulatória mantendo distância de suas estruturas tradicionais de fundos. O BUIDL opera sob a Regra 506(c) do Regulamento D da SEC e isenções da Seção 3(c)(7), restringindo o acesso a “qualified purchasers” com pelo menos US$ 5 milhões em ativos investíveis.

A filosofia do produto reflete pragmatismo institucional, e não ideologia cripto-nativa.

O BUIDL não busca descentralização como objetivo de design; adota uma arquitetura permissionada e controle centralizado, aproveitando o blockchain para ganhos operacionais específicos — liquidação mais rápida, disponibilidade 24/7 e compliance programável.

Arquitetura Baseada em Infraestrutura Permissionada e Custódia Institucional

O desenho técnico do BUIDL combina infraestrutura tradicional de fundos com a mecânica de tokens em blockchain. O Bank of New York Mellon atua como custodiante do caixa e dos valores mobiliários subjacentes, mantendo a separação entre a infraestrutura financeira tradicional e as camadas de tokens on-chain.

A Securitize funciona como agente de transferência registrado, cuidando da logística de tokenização enquanto gerencia o onboarding de investidores por meio de processos de verificação KYC/AML. Quando investidores fazem aportes via transferência bancária, os recursos vão para o BNY Mellon, que compra os instrumentos do Tesouro subjacentes. A Securitize então aciona funções de mint dos smart contracts para gerar tokens BUIDL correspondentes na proporção de 1:1 com o dólar, enviando-os para endereços de carteiras previamente autorizadas (whitelist).

O mecanismo de whitelist é o pilar da arquitetura de conformidade do BUIDL. Cada cliente pode vincular até dez endereços on-chain por meio do processo de verificação da Securitize. As transferências de tokens são restritas a carteiras pré-aprovadas, evitando detenção não autorizada e, ao mesmo tempo, permitindo transferências peer-to-peer entre contrapartes verificadas 24/7/365. A Securitize mantém a autoridade para congelar tokens se legalmente exigido.

A funcionalidade cross-chain depende do Wormhole, um protocolo de interoperabilidade que já facilitou mais de US$ 70 bilhões em transferências de ativos entre mais de 40 blockchains.

Isso introduz risco de bridge — uma categoria de vulnerabilidade de infraestrutura que historicamente resultou em centenas de milhões em perdas em todo o ecossistema cripto.

Diferentes classes de cotas operam em diferentes redes, com taxas de administração variando conforme a chain (50 pontos-base no Ethereum, potencialmente menores em redes alternativas).

Os juros diários são acumulados automaticamente com base na carteira de títulos do Tesouro dos EUA, caixa e acordos de recompra. No início de cada mês, novos tokens BUIDL são emitidos e distribuídos para as carteiras dos investidores, refletindo os juros acumulados — um mecanismo que automatiza o processamento de dividendos enquanto mantém a contabilidade nativa em blockchain.

Mecânica de Oferta Pensada para Gestão de Caixa Institucional

O BUIDL não mantém oferta máxima; a oferta de tokens se expande e contrai com base em subscrições e resgates. A oferta circulante atual está em aproximadamente 1,7–2,5 bilhões de tokens, variando conforme as condições de mercado. O fundo atingiu um pico de quase US$ 2,9 bilhões em TVL em meados de 2025, antes de registrar US$ 447 milhões em saídas líquidas em agosto de 2025.

A subscrição mínima é de US$ 5 milhões, enquanto os resgates mínimos são de US$ 250.000. Esses patamares miram explicitamente o capital institucional, não a participação de varejo. Os resgates são liquidados em dólares americanos, embora restrições operacionais ou de tempo possam afetar pedidos de resgate volumosos.

A análise de concentração revela uma dinâmica forte de “baleias”.

No fim de 2025, os cinco maiores detentores controlavam aproximadamente US$ 2 bilhões em ativos totais. Os três principais endereços detinham valores quase idênticos (~US$ 501 milhões cada), sugerindo implantações institucionais coordenadas, em vez de uma distribuição orgânica de mercado. A Ondo Finance mantém posições substanciais por meio de dois endereços, enquanto o Crypto Relief Fund detém cerca de US$ 140 milhões.

Pesquisa do Bank for International Settlements constatou que aproximadamente 90% das participações em BUIDL estão concentradas em apenas quatro carteiras — um nível de concentração que reflete padrões observados em outros fundos de money market tokenizados, como o WTGXX da WisdomTree. Essa concentração cria dependências de liquidez; resgates significativos por grandes detentores podem pressionar as operações do fundo.

A distribuição de juros funciona por meio de “rebasing” de tokens.

O fundo distribuiu mais de US$ 7 milhões em dividendos acumulados desde a sua criação, incluindo uma distribuição recorde de US$ 4,17 milhões em março de 2025. As taxas de yield acompanham as taxas vigentes dos Treasuries de curto prazo dos EUA, gerando atualmente 3,44–4,5% de APY, dependendo das condições de mercado.

Adoção Institucional Vai Além de Posições Passivas em Treasuries

Os principais casos de uso do BUIDL evoluíram além da simples geração de yield, passando a incluir aplicações como colateral e suporte de infraestrutura para DeFi.

O Federal Reserve Bank de Nova York documentou três categorias distintas de casos de uso: liquidez em mercado secundário, lastro de reservas de stablecoins e colateral para derivativos.

O colateral para derivativos representa o vetor de adoção recente mais significativo.

A Binance, a maior corretora de criptomoedas do mundo em volume, passou a aceitar BUIDL como colateral off-exchange para negociação em novembro de 2025. Deribit e Crypto.com já haviam implementado integrações semelhantes. Esses arranjos permitem que traders institucionais depositem exposição a Treasuries remunerados como margem, em vez de manter stablecoins que não rendem juros.

O lastro de stablecoins impulsionou entradas substanciais. A Ethena Labs lançou o USDtb em dezembro de 2024, uma stablecoin que mantém 90% de suas reservas em BUIDL — a maior alocação em BUIDL entre todos os produtos de stablecoin. Essa integração permite swaps atômicos 24/7 entre BUIDL e USDtb por meio da infraestrutura de liquidez da Securitize, criando caminhos programáveis entre Treasuries tokenizados e aplicações DeFi. A stablecoin da Mountain Protocol e a stablecoin FRAX rebatizada também afirmam que o BUIDL compõe parcelas de seus ativos de reserva.

A Ondo Finance utilizes o BUIDL como ativo subjacente de seu produto de Treasuries tokenizadas OUSG, permitindo resgates instantâneos em USDC por meio da infraestrutura de smart contracts da Circle.

Essa arquitetura em camadas reduz os investimentos mínimos de US$ 5 milhões para US$ 5.000 para os detentores de OUSG, democratizando o acesso por meio de protocolos intermediários.

A Circle mantém um pool smart-contract-controlled onde o BUIDL pode ser instantaneamente trocado por USDC (USDC), a segunda maior stablecoin por capitalização de mercado. A Ripple e a Securitize também lançaram uma integração que permite aos detentores de BUIDL trocar tokens por RLUSD, a stablecoin de dólar americano da Ripple.

O alcance geográfico e institucional includes treasuries europeias, fundações cripto que gerenciam reservas on-chain, protocolos DeFi que exigem colateral estável e instituições financeiras tradicionais que exploram liquidação em blockchain.

No entanto, o requisito de qualified purchaser restringe o acesso a entidades com ativos investíveis substanciais.

Restrições regulatórias e vulnerabilidades estruturais

O BUIDL opera dentro de um arcabouço de conformidade complexo que cria tanto proteções quanto limitações. O fundo é registered sob a Regra 506(c) do Regulation D da SEC e a Seção 3(c)(7) do Investment Company Act, o que significa que ele não pode ser comercializado publicamente e restringe a participação a qualified purchasers. Essa estrutura de isenção exigiu que a BlackRock estabelecesse uma entidade separada nas Ilhas Virgens Britânicas (BVI), em vez de usar a infraestrutura de compliance existente.

Restrições de transferência limitam a liquidez em comparação com stablecoins negociadas abertamente no mercado. Como o BUIDL funciona como um token de valor mobiliário, as transferências exigem contrapartes verificadas em KYC/AML em ambos os lados.

Isso cria um ecossistema de “jardim murado” ou “DeFi permissionado” que não pode interagir diretamente com protocolos permissionless como Aave ou Uniswap.

O risco de contraparte se estende por múltiplas entidades. O BUIDL depende da continuidade operacional da BlackRock, Securitize, BNY Mellon, Circle, Wormhole e vários custodians. A falha em qualquer elo pode impactar todo o sistema. Vulnerabilidades de smart contracts, exploits em bridges cross-chain ou interrupções em off-ramps representam riscos de infraestrutura além da exposição típica de fundos tradicionais.

O fundo não garante NAV estável. Embora o BUIDL tenha como alvo US$ 1,00 por token, os títulos do Tesouro e acordos de recompra subjacentes carregam risco de mercado. Movimentos bruscos nas taxas de juros podem afetar os níveis de rendimento e, em cenários extremos, a estabilidade do NAV.

A concentração em endereços de detentores creates risco de resgate. Se grandes detentores como Ondo Finance ou Ethena enfrentarem estresse de protocolo que exija liquidação de BUIDL, o fundo pode sofrer saídas significativas. Os resgates líquidos de US$ 447 milhões em agosto de 2025 demonstraram que o capital institucional pode sair rapidamente.

Existem tensões filosóficas entre o design permissionado do BUIDL e o ethos de descentralização dos protocolos cripto-nativos construídos sobre ele.

O sucesso do BUIDL depende da adoção por protocolos que valorizam resistência à censura, mas o próprio BUIDL opera com controles centralizados — a Securitize pode congelar tokens conforme exigido por lei.

A pressão competitiva continues a partir de produtos alternativos de Treasuries tokenizadas. O FOBXX da Franklin Templeton é anterior ao BUIDL por vários anos e mantém status de fundo mútuo registrado na SEC. O USDY da Ondo Finance mira investidores não americanos excluídos de produtos dos EUA. O USYC da Hashnote dá suporte a parte significativa da infraestrutura de stablecoins. Cada concorrente oferece posicionamento regulatório, alcance geográfico ou arquitetura técnica diferenciados.

Infraestrutura de tokenização como base do sistema financeiro

A trajetória do BUIDL depende da adoção institucional mais ampla da tokenização, em vez de dinâmicas específicas do produto. As projeções de mercado para ativos tokenizados até 2030 range vão da estimativa conservadora de US$ 2 trilhões da McKinsey até a projeção ambiciosa de US$ 30 trilhões do Standard Chartered. A Boston Consulting Group projeta US$ 9,4 trilhões até 2030 em análise atualizada com a Ripple.

A clareza regulatória continues avançando.

O bipartidário GENIUS Act, sancionado nos EUA em julho de 2025, estabeleceu diretrizes para stablecoins de pagamento que afetam indiretamente a infraestrutura de fundos tokenizados.

O Digital Asset Market CLARITY Act busca definir a jurisdição entre SEC e CFTC para ativos digitais. Os arcabouços europeus sob MiFID II e o DLT Pilot Regime fornecem caminhos regulatórios separados.

A expansion da infraestrutura institucional sugere que o BUIDL pode representar uma fase inicial de adoção, em vez de uma implementação madura. A NYSE anunciou planos para uma plataforma de valores mobiliários tokenizados. O JPMorgan processou mais de US$ 300 bilhões por meio de redes de colateral tokenizado. O Goldman Sachs anunciou iniciativas de crédito privado tokenizado.

A questão crítica é se o BUIDL se tornará infraestrutura fundamental ou apenas um experimento inicial superado por produtos mais sofisticados.

O sucesso exige integrações contínuas com exchanges, adoção por protocolos DeFi e acomodação regulatória. Modos de falha incluem mudanças prolongadas no ambiente de taxas que afetem a atratividade de rendimento, deslocamento competitivo por alternativas melhor estruturadas ou falhas de infraestrutura que prejudiquem a confiança institucional.

O BUIDL não representa a disrupção da blockchain sobre as finanças tradicionais. Ele representa as finanças tradicionais adotando blockchain onde as eficiências operacionais justificam a complexidade de implementação. Essa distinção é importante para entender o que o BUIDL pode e não pode se tornar.