Stablecoins são de conhecimento comum. Um ativo digital cujo valor está diretamente atrelado a uma moeda fiduciária, mais frequentemente o dólar americano. Mas como essa paridade é mantida? Os stablecoins USDT e USDC da Tether e Circle, respectivamente, são suportados por dinheiro real, obrigações do Tesouro e outros ativos financeiros do mundo real. Mas agora há uma nova cara na cidade. Stablecoins algorítmicos estão chegando para conquistar o mundo cripto. Como eles funcionam, o que são e como você pode confiar neles? Vamos investigar.
Entendendo os Stablecoins Algorítmicos
Um grande desafio para a ampla adoção dos ativos digitais à medida que ganharam força foi a sua volatilidade. As pessoas estavam hesitantes em abraçar o conceito de moeda digital porque seu valor poderia flutuar de um dia para o outro. O que é bom para traders, que ativamente ganham dinheiro com as flutuações de preço, era ruim para usuários comuns que precisam ter certeza de que podem preservar sua riqueza em forma digital para o futuro.
Foi então que os stablecoins fizeram sua aparição épica ao estilo de Hollywood. Em apenas alguns anos desde sua introdução, os stablecoins se tornaram o verdadeiro sangue do corpo em evolução do mundo cripto.
Entram os stablecoins: criptomoedas projetadas para manter um valor estável em relação a um ativo de referência, normalmente uma moeda fiduciária como o dólar americano. Essas novas moedas digitais têm um preço constante, ao contrário do Bitcoin ou do Ethereum, que é algo que discutiremos em breve.
Os stablecoins surgiram como um elo essencial entre o sistema financeiro tradicional e o das criptomoedas, servindo para facilitar transações, negociações e proteger investidores das flutuações do mercado.
Dito isso, nem todo stablecoin é igual. Suas abordagens para alcançar a estabilidade de preços diferem.
Stablecoins algorítmicos, colateralizados por cripto e colateralizados por fiat são os três tipos mais comuns. Em vez de depender de reservas de ativos, os stablecoins algorítmicos procuram manter seu valor por meio de fórmulas matemáticas e contratos inteligentes.
Como uma nova abordagem, os stablecoins algorítmicos visam oferecer estabilidade sem a necessidade de reservas de colateral. Este é um enorme passo à frente para uma indústria que valoriza eficiência e descentralização.
A evolução dos stablecoins algorítmicos foi marcada por sucessos, fracassos e tentativas e erros.
O Que é um Stablecoin Algorítmico?
O termo "stablecoin algorítmico" refere-se a um tipo de criptomoeda que não mantém reservas físicas, mas em vez disso, depende de contratos inteligentes e algoritmos para manter seu valor constante, geralmente atrelado a uma moeda fiduciária como o dólar americano.
Sim, você ouviu direito, não há colateral real para suportar o valor do stablecoin algorítmico, e ainda assim a ideia funciona.
A ideia surgiu como uma abordagem nova para os problemas que os stablecoins colateralizados enfrentavam, incluindo as ineficiências da manutenção de reservas e os riscos da centralização.
Stablecoins determinados por algoritmos têm suas raízes em projetos como o Basis de 2017 (anteriormente conhecido como Basecoin), que oferecia um modelo semelhante aos mecanismos de bancos centrais para controlar dinamicamente a inflação e a demanda. Apesar de seu fechamento devido a preocupações regulatórias, Basis estabeleceu uma base para os stablecoins algorítmicos que se seguiram.
A ideia de elasticidade da oferta é fundamental para os stablecoins algorítmicos.
O protocolo decide aumentar a oferta do stablecoin para reduzir seu preço sempre que ele fica acima de seu valor de referência. A oferta é diminuída na direção oposta se o preço cair abaixo da referência. Na maioria das vezes, isso é realizado com a ajuda da governança on-chain e contratos inteligentes que podem fazer essas alterações automaticamente, sem nenhuma orientação humana.
Embora os stablecoins algorítmicos possam operar em várias blockchains, as fortes capacidades de contratos inteligentes do Ethereum o tornaram líder de mercado. Mas outras plataformas também hospedaram projetos de stablecoin algorítmico, aproveitando seus menores custos de transação e escalabilidade. Solana e Binance Smart Chain são dois exemplos.
Dentro do ecossistema cripto, esses stablecoins servem a múltiplos propósitos. Facilitam negociações em exchanges descentralizadas (DEXs), fornecem um meio estável de troca em protocolos DeFi e permitem transações transfronteiriças sem a volatilidade associada a outras criptomoedas.
Tecnicamente, os stablecoins algorítmicos empregam mecanismos como shares de seigniorage, rebasing e modelos de tokens duplos.
Por exemplo, em um sistema de tokens duplos, um token atua como o stablecoin enquanto o outro absorve a volatilidade dos preços. A interação entre esses tokens, governada pelo algoritmo, visa manter o preço do stablecoin ancorado à sua referência. Às vezes, essa ligação se torna o ponto fraco do sistema e falha. Falaremos sobre isso em um minuto.
Principais Stablecoins Algorítmicos
A seguir estão cinco dos principais stablecoins algorítmicos, cada um com designs e trajetórias únicos. Suas histórias ilustram a diversidade do modelo de stablecoin algorítmico, sua inovação e os desafios que permanecem.
FRAX (Frax Finance)
FRAX é um exemplo único de um stablecoin algorítmico híbrido. Combina elementos tanto colateralizados quanto algorítmicos.
O projeto foi lançado por Sam Kazemian em 2020. O objetivo era criar um stablecoin parcialmente colateralizado que pudesse ajustar dinamicamente sua razão de colateral com base na demanda do mercado. O token usa um modelo de governança descentralizada. Todas as decisões importantes sobre os níveis de colateral são determinadas pela organização autônoma descentralizada (DAO) da Frax.
Frax se destaca por sua abordagem escalável. Em setembro de 2024, o valor de mercado do FRAX gira em torno de $800 milhões, tornando-o um dos maiores stablecoins algorítmicos atualmente em operação.
Frax opera em múltiplas cadeias, incluindo Ethereum e Binance Smart Chain, e desempenha um papel crucial em protocolos DeFi como Aave e Curve.
Ampleforth (AMPL)
Ampleforth, ou AMPL, adota uma abordagem puramente algorítmica para manter a estabilidade de preços.
Em vez de se atrelarem a uma moeda fiduciária, o AMPL ajusta sua oferta diariamente com base na demanda. Se o preço do AMPL subir acima de seu alvo ($1), a oferta aumenta; se cair, a oferta contrai.
Esse modelo de “oferta elástica” é projetado para manter o AMPL estável em relação ao seu preço-alvo.
Lançado em 2019 por Evan Kuo e uma equipe de pesquisadores de Stanford, o AMPL foi um dos primeiros stablecoins algorítmicos a experimentar modelos não colateralizados. Seu valor de mercado flutua devido à sua natureza elástica, mas normalmente varia entre $100 milhões e $200 milhões. Ampleforth é negociado principalmente em exchanges descentralizadas como Uniswap.
Fei Protocol (FEI)
Fei Protocol foi lançado em 2021 com grande alarde, arrecadando mais de $1,3 bilhões em Ethereum durante seu evento inicial de liquidez.
Criado por Joey Santoro, o objetivo inicial do Fei Protocol era fornecer um stablecoin descentralizado que pudesse ser mais eficiente em termos de capital do que os stablecoins colateralizados. Tentou usar incentivos diretos para manter o FEI próximo de sua paridade de $1 sem exigir supercolateralização.
No entanto, o Fei experimentou desafios iniciais para manter sua paridade, com o FEI caindo significativamente abaixo de $1 pouco após o lançamento. A equipe desde então introduziu mudanças, incluindo aumento da colateralização, e o FEI conseguiu se estabilizar. Em setembro de 2024, o valor de mercado do Fei está em torno de $500 milhões, e o protocolo está integrado com grandes plataformas DeFi como Compound e Balancer.
Empty Set Dollar (ESD)
Empty Set Dollar (ESD) é outro early stablecoin algorítmico, lançado em 2020.
Opera em um modelo de share de seigniorage, o que significa que tenta manter sua paridade com o $1 por meio da emissão e destruição de tokens ESD.
Quando o ESD é negociado acima de $1, novos tokens são cunhados e distribuídos aos detentores; quando é negociado abaixo, o protocolo oferece bonds que podem ser resgatados por ESD mais tarde quando o preço se estabilizar.
O ESD foi inovador ao ser um dos primeiros stablecoins a abraçar totalmente a governança descentralizada, sem controle centralizado sobre sua política monetária.
No entanto, como muitos stablecoins algorítmicos, o ESD lutou para manter a estabilidade a longo prazo. Sua capitalização de mercado, que já foi superior a $100 milhões, agora flutua em torno de $10 milhões, à medida que o interesse diminuiu, embora permaneça uma parte significativa da história do DeFi.
USDD (USD Descentralizado)
USDD é o stablecoin do blockchain TRON. Foi lançado por Justin Sun em 2022.
Visa ser um stablecoin descentralizado e algorítmico, usando mecanismos de queima de tokens para igualar a demanda. O USDD incorpora mais colateralização do que outros stablecoins algorítmicos desse tipo normalmente fazem. Por exemplo, possui reservas em stablecoins como USDT e também uma quantidade significativa de BTC, para garantir que sua paridade permaneça estável.
Em setembro de 2024, o USDD tem um valor de mercado de aproximadamente $750 milhões e continua sendo um componente chave do ecossistema DeFi do TRON.
O Colapso Terra/Luna: Um Estudo de Caso
Em maio de 2022, o mundo cripto testemunhou um evento dramático que abalou a confiança nos stablecoins algorítmicos: o colapso do TerraUSD (UST) e seu token irmão LUNA. O TerraUSD era um stablecoin algorítmico projetado para manter sua paridade com o dólar americano por meio de um mecanismo de cunhagem e queima envolvendo o LUNA.
Quando o UST era negociado acima de $1, os usuários podiam cunhar mais UST queimando LUNA, aumentando a oferta e trazendo o preço para baixo. Por outro lado, se o UST caísse abaixo de $1, os usuários podiam queimar UST para cunhar LUNA, reduzindo a oferta e empurrando o preço de volta para cima.
O sistema dependia fortemente da confiança do mercado e dos incentivos de arbitragem. No entanto, em maio de 2022, uma série de grandes retiradas de pools de liquidez do UST levou à perda da paridade. O pânico se instalou, e os mecanismos em vigor falharam em restaurar a estabilidade. A oferta de LUNA aumentou dramatically, desestabilizando todo o sistema. Content: as UST holders rushed to exit, leading to hyperinflation of LUNA and a death spiral.
O colapso eliminou aproximadamente $40 bilhões em capitalização de mercado em poucos dias. Os investidores perderam somas significativas, e o evento teve efeitos em cascata no mercado de criptomoedas, levando a um aumento na fiscalização regulatória e uma perda de confiança nas stablecoins algorítmicas.
A falha da Terra/Luna destacou vulnerabilidades críticas:
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Excessiva Dependência em Dinâmicas de Mercado: O sistema assumiu que os incentivos de arbitragem sempre restaurariam a paridade, o que não se sustentou sob estresse extremo.
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Falta de Colateral: Sem ativos de suporte, não havia uma rede de segurança para absorver choques.
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Ciclos de Feedback: O mecanismo de mint-and-burn criou um ciclo de feedback negativo durante a crise, exacerbando o colapso.
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Crise de Confiança: Uma vez que a confiança foi perdida, nenhum mecanismo conseguiu impedir o êxodo em massa.
Pros e Contras das Stablecoins Algorítmicas
Vamos dar uma olhada nas melhores características e pontos mais fracos das stablecoins algorítmicas.
Pros:
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Descentralização: Sem a necessidade de reservas colaterais mantidas por uma entidade central, as stablecoins algorítmicas alinham-se com o ethos descentralizado da tecnologia blockchain.
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Eficiência de Capital: Elas evitam a supercolateralização exigida por stablecoins garantidas por criptomoedas, tornando-as mais eficientes em termos de capital.
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Escalabilidade: Modelos algorítmicos podem ajustar a oferta sem as limitações do colateral, permitindo potencialmente uma escala ilimitada conforme a demanda aumenta.
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Inovação: Elas empurram os limites da engenharia financeira, contribuindo para o desenvolvimento de novos modelos econômicos e aplicações DeFi.
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Redução nos Riscos Regulatórios: Ao não manter reservas fiduciárias, elas podem enfrentar menos obstáculos regulatórios relacionados à transmissão de dinheiro e auditorias de reservas.
Contras:
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Instabilidade de Preço: Manter a paridade puramente através de algoritmos tem se mostrado desafiador, com muitas stablecoins algorítmicas experimentando desvios de preços significativos.
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Falta de Confiança: Os usuários podem desconfiar de um sistema sem colateral tangível, levando a taxas mais baixas de adoção e problemas de liquidez.
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Vulnerabilidade a Ataques Especulativos: Manipuladores podem explorar os mecanismos projetados para manter a paridade, causando desvalorização rápida.
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Complexidade: Os mecanismos subjacentes podem ser complexos, dificultando para usuários médios entenderem e confiarem no sistema.
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Falhas Históricas: Colapsos anteriores de stablecoins algorítmicas minaram a confiança na sua viabilidade como um armazenamento estável de valor.
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Fiscalização Reguladora: Apesar das vantagens regulatórias potenciais, elas podem atrair atenção devido à sua natureza inovadora e não testada, levando a um status legal incerto.
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Dependência de Mercado: Elas frequentemente requerem participação contínua do mercado e confiança, que podem enfraquecer durante quedas de mercado.
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Riscos de Contrato Inteligente: Sendo totalmente baseadas em código, elas são suscetíveis a bugs e explorações em contratos inteligentes.
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Desafios de Governança: A governança descentralizada pode levar a respostas lentas a questões críticas, exacerbando problemas durante crises.
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Adoção Limitada: Comparado às stablecoins garantidas por colateral, as stablecoins algorítmicas ainda não atingiram uma adoção significativa nas atividades cripto convencionais.
O Futuro das Stablecoins Algorítmicas
O incidente Terra/Luna serviu como um conto de advertência, provocando uma reavaliação do papel das stablecoins algorítmicas no ecossistema cripto.
Em contraste, stablecoins tradicionais garantidas por colateral como Tether (USDT) e USD Coin (USDC) mantiveram a estabilidade, reforçando sua segurança percebida.
Embora não haja dúvidas de que as stablecoins continuarão a crescer em popularidade e se tornarão a forma mais popular de dinheiro digital, a questão permanece – as stablecoins algorítmicas podem se tornar um desafio real para as stablecoins colateralizadas como USDT e USDC?
Prós das Stablecoins Colateralizadas:
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Transparência e Confiança: Garantidas por reservas de moeda fiduciária ou ativos equivalentes, fornecendo uma garantia tangível de valor.
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Conformidade Regulatória: Alinhando-se cada vez mais com os requisitos regulatórios, oferecendo auditorias e divulgações para construir confiança.
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Domínio de Mercado: USDT e USDC detêm coletivamente a maioria do mercado de stablecoins, amplamente aceitas em exchanges e plataformas.
Stablecoins Algorítmicas:
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Potencial de Inovação: Apesar dos contratempos, elas continuam a explorar novos modelos para estabilidade descentralizada.
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Desafios à Frente: Devem abordar questões de confiança, robustez e transparência para recuperar a confiança.
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Modelos Híbridos: Projetos como o Frax sugerem um meio-termo, combinando colateral com elementos algorítmicos.
Qual é Melhor?
As stablecoins garantidas por colateral atualmente oferecem grande estabilidade e aceitação, sendo a opção de pagamento padrão no momento. E nada indica que sua popularidade possa diminuir em breve.
Enquanto isso, as stablecoins algorítmicas representam um experimento ousado e contínuo em inovação financeira. O futuro pode ver designs melhorados que mitiguem falhas passadas, mas a adoção em larga escala exigirá superar obstáculos significativos.
Conclusão
As stablecoins algorítmicas incorporam o espírito pioneiro da indústria cripto. Que espírito? Bem, o espírito que nos leva a buscar resolver problemas complexos com soluções inovadoras.
Sua busca por estabilidade sem colateral aborda questões fundamentais de eficiência de capital e descentralização.
No entanto, os desafios que elas enfrentam são nada triviais.
O colapso da Terra/Luna sublinhou os riscos inerentes às abordagens algorítmicas. Enfatizou a necessidade de mecanismos robustos e talvez uma reavaliação de modelos totalmente não colateralizados.
As stablecoins garantidas por colateral atualmente fornecem a confiabilidade e a confiança necessárias para uso generalizado. Ao mesmo tempo, elas se beneficiam da transparência e conformidade regulatória. À medida que a indústria cripto amadurece, essas stablecoins desempenham um papel crucial na integração de ativos digitais com as finanças tradicionais.
O futuro das stablecoins algorítmicas pode residir em modelos híbridos que combinam colateralização com ajustes algorítmicos, visando aproveitar as vantagens de ambos os sistemas.
Inovação contínua, testes rigorosos e, talvez, novos quadros regulatórios serão essenciais para o seu desenvolvimento.
Em última análise, o cenário das stablecoins provavelmente continuará a se diversificar, oferecendo várias opções para atender a diferentes necessidades dentro do ecossistema cripto. Embora as stablecoins algorítmicas ainda não tenham provado que podem fornecer estabilidade sem colateral de forma confiável, sua evolução contínua as mantém na vanguarda dos experimentos mais intrigantes do cripto.