Stablecoins são conhecimento comum. Um ativo digital cujo valor é diretamente atrelado a uma moeda fiduciária, na maioria das vezes o dólar americano. Mas como esse vínculo é mantido? As stablecoins USDT e USDC da Tether e Circle, respectivamente, são suportadas por dinheiro real, obrigações do Tesouro, e outros ativos financeiros do mundo real.

Mas agora há uma nova face na cidade. As stablecoins algorítmicas estão chegando para conquistar o mundo das criptomoedas. Como funcionam, o que são, e você pode confiar nelas? Vamos investigar.

Entendendo Stablecoins Algorítmicas

Um desafio chave para a ampla adoção de ativos digitais à medida que ganharam força foi sua volatilidade. As pessoas estavam hesitantes em abraçar o conceito de moeda digital porque seu valor poderia flutuar dia a dia. O que é bom para os traders, que ativamente ganham dinheiro com as flutuações de preço, era ruim para os usuários comuns que precisam ter a certeza de que podem preservar sua riqueza em forma digital para o futuro.

Foi então que as stablecoins fizeram sua épica aparição, estilo Hollywood. Em apenas alguns anos desde sua introdução, as stablecoins se tornaram o verdadeiro sangue do corpo em evolução do mundo das criptomoedas.

Entrem as stablecoins: criptomoedas projetadas para manter um valor estável em relação a um ativo de referência, geralmente uma moeda fiduciária como o dólar americano. Essas novas moedas digitais têm um preço constante, ao contrário do Bitcoin ou Ethereum, o que é algo que abordaremos em breve.

As stablecoins surgiram como um elo essencial entre os sistemas financeiros de criptomoeda e convencionais, servindo para facilitar transações, negociações e proteger investidores das flutuações do mercado.

Dito isso, nem todas as stablecoins são iguais. Suas abordagens para alcançar a estabilidade de preço diferem.

Stablecoins algorítmicas, crypto-colateralizadas e fiat-colateralizadas são os três tipos mais comuns. Em vez de depender de reservas de ativos, as stablecoins algorítmicas visam manter seu valor por meio de fórmulas matemáticas e contratos inteligentes.

Como uma nova abordagem, as stablecoins algorítmicas buscam oferecer estabilidade sem a necessidade de reservas de colateral. Este é um grande avanço para uma indústria que valoriza eficiência e descentralização.

A evolução das stablecoins algorítmicas tem sido repleta de sucesso, fracasso e tentativa e erro.

O Que é uma Stablecoin Algorítmica?

O termo "stablecoin algorítmica" refere-se a um tipo de criptomoeda que não mantém reservas físicas, mas que confia em contratos inteligentes e algoritmos para manter seu valor constante, geralmente atrelado a uma moeda fiduciária como o dólar americano.

Sim, você ouviu direito, não há colateral real para suportar o valor da stablecoin algorítmica, e ainda assim a ideia funciona.

A ideia surgiu como uma nova abordagem para os problemas que as stablecoins colateralizadas tinham, incluindo as ineficiências de manutenção de reservas e os riscos de centralização.

Stablecoins determinadas por algoritmos têm suas raízes em projetos como o Basis de 2017 (anteriormente conhecido como Basecoin), que oferecia um modelo semelhante a mecanismos de bancos centrais para controlar dinamicamente a inflação e a demanda. Apesar de seu fechamento devido a preocupações regulatórias, o Basis estabeleceu uma base para stablecoins algorítmicas que seguiram.

A ideia de elasticidade da oferta é fundamental para stablecoins algorítmicas.

O protocolo decide aumentar o suprimento da stablecoin para reduzir seu preço sempre que seu preço sobe acima de seu vínculo. O suprimento é diminuído na direção oposta se o preço cair abaixo do vínculo. Na maioria das vezes, isso é realizado com a ajuda de governança on-chain e contratos inteligentes que podem fazer essas mudanças automaticamente, sem qualquer orientação humana.

Enquanto stablecoins algorítmicas podem operar em uma variedade de blockchains, as fortes capacidades de contrato inteligente do Ethereum fizeram dele o líder de mercado. Mas outras plataformas também hospedaram projetos de stablecoins algorítmicas, aproveitando seus menores custos de transação e escalabilidade. Solana e Binance Smart Chain são dois exemplos.

Dentro do ecossistema cripto, essas stablecoins servem múltiplos propósitos. Facilitam negociações em exchanges descentralizadas (DEXs), fornecem um meio de troca estável em protocolos DeFi, e permitem transações internacionais sem a volatilidade associada a outras criptomoedas.

Tecnicamente, stablecoins algorítmicas empregam mecanismos como ações de senhoriagem, reajuste (rebasing), e modelos de token duplo.

Por exemplo, em um sistema de token duplo, um token atua como a stablecoin enquanto o outro absorve a volatilidade de preço. A interação entre esses tokens, governada pelo algoritmo, visa manter o preço da stablecoin ancorado ao seu vínculo. Às vezes, esse link se torna o ponto fraco do sistema e falha. Falaremos sobre isso em um minuto.

Stablecoins Algorítmicas Líderes

Abaixo estão cinco stablecoins algorítmicas líderes, cada uma com designs e trajetórias únicas. Suas histórias ilustram a diversidade do modelo de stablecoins algorítmicas, sua inovação, e os desafios que permanecem.

FRAX (Frax Finance)

FRAX é um exemplo único de uma stablecoin híbrida algorítmica. Combina elementos colateralizados e algorítmicos.

O projeto foi lançado por Sam Kazemian em 2020. O objetivo era criar uma stablecoin parcialmente colateralizada que pudesse ajustar dinamicamente seu índice de colateral com base na demanda do mercado. O token usa um modelo de governança descentralizada. Todas as decisões importantes sobre níveis de colateral são determinadas pela organização autônoma descentralizada (DAO) da Frax.

Frax se destaca por sua abordagem escalável. Em setembro de 2024, o valor de mercado do FRAX paira em torno de $800 milhões, tornando-o uma das maiores stablecoins algorítmicas atualmente em operação.

Frax opera em várias cadeias, incluindo Ethereum e Binance Smart Chain, e desempenha um papel fundamental em protocolos DeFi como Aave e Curve.

Ampleforth (AMPL)

Ampleforth, ou AMPL, adota uma abordagem puramente algorítmica para manter a estabilidade de preço.

Em vez de se atrelarem a uma moeda fiduciária, o AMPL ajusta seu suprimento diariamente com base na demanda. Se o preço do AMPL sobe acima de seu alvo ($1), o suprimento aumenta; se cai abaixo, o suprimento se contrai.

Este modelo de "suprimento elástico" é projetado para manter o AMPL estável em relação ao seu preço alvo.

Lançado em 2019 por Evan Kuo e uma equipe de pesquisadores de Stanford, o AMPL foi uma das primeiras stablecoins algorítmicas a experimentar modelos não-colateralizados. Seu valor de mercado flutua devido à sua natureza elástica, mas tipicamente varia entre $100 milhões e $200 milhões. Ampleforth é negociado principalmente em exchanges descentralizadas como Uniswap.

Fei Protocol (FEI)

O Fei Protocol foi lançado em 2021 com grande alarde, arrecadando mais de $1,3 bilhão em Ethereum durante seu evento de liquidez inicial.

Criado por Joey Santoro, o objetivo inicial do Fei Protocol era fornecer uma stablecoin descentralizada que pudesse ser mais eficiente em termos de capital do que stablecoins colateralizadas. Tentou usar incentivos diretos para manter o FEI próximo ao seu vínculo de $1 sem exigir sobrecolateralização.

No entanto, o Fei enfrentou desafios iniciais em manter seu vínculo, com o FEI caindo significativamente abaixo de $1 logo após o lançamento. A equipe desde então introduziu mudanças, incluindo colateralização aumentada, e o FEI conseguiu se estabilizar. Em setembro de 2024, o valor de mercado do Fei está em torno de $500 milhões, e o protocolo está integrado com plataformas DeFi importantes como Compound e Balancer.

Empty Set Dollar (ESD)

Empty Set Dollar (ESD) é outra stablecoin algorítmica inicial, lançada em 2020.

Opera em um modelo de ações de senhoriagem, o que significa que tenta manter seu vínculo a $1 por meio da emissão e destruição de tokens ESD.

Quando o ESD é negociado acima de $1, novos tokens são criados e distribuídos aos detentores; quando é negociado abaixo, o protocolo oferece títulos que podem ser resgatados por ESD mais tarde quando o preço se estabiliza.

O ESD foi inovador ao ser uma das primeiras stablecoins a abraçar completamente a governança descentralizada, sem controle centralizado sobre sua política monetária.

No entanto, como muitas stablecoins algorítmicas, o ESD lutou para manter a estabilidade a longo prazo. Seu valor de mercado, que já foi superior a $100 milhões, agora flutua em torno de $10 milhões conforme o interesse diminuiu, embora continue sendo uma parte significativa da história do DeFi.

USDD (USD Descentralizado)

USDD é a stablecoin da blockchain TRON. Foi lançada por Justin Sun em 2022.

Pretende ser uma stablecoin descentralizada e algorítmica, usando mecanismos de queima de tokens para igualar a demanda. O USDD incorpora mais colateralização do que outras stablecoins algorítmicas desse tipo geralmente fazem. Por exemplo, mantém reservas em stablecoins como USDT e também uma quantidade significativa de BTC, para garantir que seu vínculo permaneça estável.

Em setembro de 2024, o USDD tem um valor de mercado de aproximadamente $750 milhões e continua sendo um componente chave do ecossistema DeFi da TRON.

O Crash Terra/Luna: Um Estudo de Caso

Em maio de 2022, o mundo das criptomoedas testemunhou um evento dramático que abalou a confiança nas stablecoins algorítmicas: o colapso de TerraUSD (UST) e seu token irmão LUNA. TerraUSD era uma stablecoin algorítmica projetada para manter seu vínculo ao dólar americano por meio de um mecanismo de cunhagem e queima envolvendo LUNA.

Quando o UST era negociado acima de $1, os usuários podiam cunhar mais UST queimando LUNA, aumentando o fornecimento e trazendo o preço para baixo. Inversamente, se o UST caía abaixo de $1, os usuários podiam queimar UST para cunhar LUNA, reduzindo o fornecimento e elevando o preço novamente.

O sistema dependia fortemente da confiança do mercado e de incentivos de arbitragem. No entanto, em maio de 2022, uma série de grandes retiradas de pools de liquidez do UST levou à perda do vínculo. O pânico... Ballooned as UST holders rushed to exit, leading to hyperinflation of LUNA and a death spiral.

A queda eliminou aproximadamente $40 bilhões em capitalização de mercado em poucos dias. Investidores perderam somas significativas, e o evento teve efeitos em cadeia no mercado de criptomoedas, levando a um aumento no escrutínio regulatório e à perda de confiança em stablecoins algorítmicas.

O fracasso da Terra/Luna destacou vulnerabilidades críticas:

• Dependência Excessiva em Dinâmicas de Mercado: O sistema assumiu que incentivos de arbitragem sempre restaurariam a paridade, o que não se manteve verdadeiro sob estresse extremo.

• Falta de Colateral: Sem ativos de suporte, não havia rede de segurança para absorver choques.

• Ciclos de Feedback: O mecanismo de cunhagem e queima criou um ciclo de feedback negativo durante a crise, exacerbando o colapso.

• Crise de Confiança: Uma vez que a confiança foi perdida, nenhum mecanismo conseguiu evitar o êxodo em massa.

Prós e Contras das Stablecoins Algorítmicas

Vamos dar uma olhada nas melhores características e pontos fracos das stablecoins algorítmicas.

Prós:

1. Descentralização: Sem a necessidade de reservas colaterais mantidas por uma entidade central, as stablecoins algorítmicas se alinham com o ethos descentralizado da tecnologia blockchain.

2. Eficiência de Capital: Elas evitam a sobrecolateralização exigida por stablecoins lastreadas em criptomoedas, tornando-as mais eficientes em termos de capital.

3. Escalabilidade: Modelos algorítmicos podem ajustar a oferta sem as limitações de colateral, potencialmente permitindo escalabilidade ilimitada à medida que a demanda aumenta.

4. Inovação: Elas empurram os limites da engenharia financeira, contribuindo para o desenvolvimento de novos modelos econômicos e aplicativos DeFi.

5. Riscos Regulatórios Reduzidos: Por não manterem reservas fiduciárias, podem enfrentar menos obstáculos regulatórios relacionados à transmissão de dinheiro e auditorias de reservas.

Contras:

1. Instabilidade de Preço: Manter a paridade estritamente por meio de algoritmos tem se mostrado desafiador, com muitas stablecoins algorítmicas experimentando desvios de preço significativos.

2. Falta de Confiança: Usuários podem desconfiar de um sistema sem colateral tangível, levando a taxas mais baixas de adoção e problemas de liquidez.

3. Vulnerabilidade a Ataques Especulativos: Manipuladores podem explorar os mecanismos projetados para manter a paridade, causando desvalorização rápida.

4. Complexidade: Os mecanismos subjacentes podem ser complexos, dificultando a compreensão e confiança por usuários comuns.

5. Falhas Históricas: Colapsos passados de stablecoins algorítmicas têm corroído a confiança em sua viabilidade como uma reserva estável de valor.

6. Escrutínio Regulatório: Apesar de vantagens regulatórias potenciais, podem atrair atenção devido à sua natureza inovadora e não testada, levando a um status legal incerto.

7. Dependência de Mercado: Muitas vezes, requerem participação contínua no mercado e confiança, que podem enfraquecer durante quedas de mercado.

8. Riscos de Contratos Inteligentes: Sendo totalmente baseadas em código, são suscetíveis a bugs e explorações em contratos inteligentes.

9. Desafios de Governança: A governança descentralizada pode levar a respostas lentas a problemas críticos, exacerbando problemas durante crises.

10. Adoção Limitada: Comparadas às stablecoins lastreadas em colateral, as algorítmicas ainda não alcançaram adoção significativa em atividades cripto mainstream.

O Futuro das Stablecoins Algorítmicas

O incidente Terra/Luna serviu como um conto de advertência, provocando uma reavaliação do papel das stablecoins algorítmicas no ecossistema cripto.

Em contraste, as stablecoins tradicionais lastreadas em colateral como Tether (USDT) e USD Coin (USDC) mantiveram estabilidade, reforçando sua segurança percebida.

Embora não haja dúvida de que as stablecoins continuarão a crescer em popularidade e se tornarão a forma mais popular de dinheiro digital, a questão permanece - as stablecoins algorítmicas podem se tornar um desafio real para as stablecoins colateralizadas como USDT e USDC.

Prós das Stablecoins Colateralizadas:

• Transparência e Confiança: Apoiado por reservas de moeda fiduciária ou ativos equivalentes, oferecendo uma garantia tangível de valor.

• Conformidade Regulamentar: Alinhando-se cada vez mais com os requisitos regulatórios, oferecendo auditorias e divulgações para construir a confiança.

• Domínio de Mercado: USDT e USDC coletivamente detêm a maioria da participação de mercado de stablecoins, amplamente aceitas em trocas e plataformas.

Stablecoins Algorítmicas:

• Potencial de Inovação: Apesar dos contratempos, continuam a explorar novos modelos para estabilidade descentralizada.

• Desafios pela Frente: Devem abordar questões de confiança, robustez e transparência para reconquistar a confiança.

• Modelos Híbridos: Projetos como o Frax sugerem um meio-termo, combinando colateral com elementos algorítmicos.

Quais São Melhores?

Stablecoins lastreadas atualmente oferecem grande estabilidade e aceitação, são uma opção de pagamento padrão agora. E não há nada que indique que sua popularidade pode em breve declinar.

Enquanto isso, stablecoins algorítmicas representam um contínuo e audacioso experimento em inovação financeira. O futuro pode ver designs melhorados que mitiguem falhas passadas, mas a ampla adoção exigirá a superação de desafios significativos.

Conclusão

Stablecoins algorítmicas incorporam o espírito pioneiro da indústria de cripto. Que espírito? Bem, aquele que nos faz buscar resolver problemas complexos com soluções inovadoras.

Sua busca por estabilidade sem colateral aborda questões fundamentais de eficiência de capital e descentralização.

No entanto, os desafios que enfrentam são consideráveis.

O crash da Terra/Luna destacou os riscos inerentes às abordagens algorítmicas. Enfatizou a necessidade de mecanismos robustos e talvez uma reavaliação de modelos completamente não colateralizados.

Stablecoins lastreadas em colateral atualmente fornecem a confiabilidade e confiança necessárias para uso generalizado. Ao mesmo tempo, se beneficiam de transparência e conformidade regulatória. À medida que a indústria de cripto amadurece, essas stablecoins desempenham um papel crucial na integração de ativos digitais com finanças tradicionais.

O futuro das stablecoins algorítmicas pode residir em modelos híbridos que combinam colateralização com ajustes algorítmicos, visando aproveitar as vantagens de ambos os sistemas.

Continua inovação, testes rigorosos e talvez novos marcos regulatórios serão essenciais para seu desenvolvimento.

Em última análise, o panorama das stablecoins provavelmente continuará a se diversificar, oferecendo várias opções para atender a diferentes necessidades dentro do ecossistema cripto. Enquanto as stablecoins algorítmicas ainda precisam provar que podem fornecer estabilidade sem colateral de maneira confiável, sua evolução contínua as mantém na vanguarda dos experimentos mais intrigantes do cripto.