Stablecoins são conhecimento comum. Um ativo digital cujo valor é diretamente atrelado a uma moeda fiduciária, geralmente o dólar americano. Mas como esse peg é mantido? As stablecoins USDT e USDC da Tether e Circle, respectivamente, são suportadas por dinheiro real, obrigações do Tesouro e outros ativos financeiros do mundo real.
Mas agora há uma nova face na cidade. As stablecoins algorítmicas estão chegando para conquistar o mundo das criptomoedas. Como elas funcionam, o que são e você pode confiar nelas? Vamos investigar.
Entendendo as Stablecoins Algorítmicas
Um desafio chave para a ampla adoção de ativos digitais à medida que ganharam força foi a volatilidade. As pessoas hesitavam em abraçar o conceito de moeda digital porque seu valor poderia flutuar dia a dia. O que é bom para os traders, que ganham dinheiro ativamente com as flutuações de preço, era ruim para os usuários comuns que precisam ter certeza de que podem preservar sua riqueza em forma digital para o futuro.
Foi então que as stablecoins fizeram sua aparição épica, ao estilo hollywoodiano. Em apenas alguns anos desde sua introdução, as stablecoins tornaram-se o verdadeiro sangue do corpo em evolução do mundo cripto.
Entra em cena as stablecoins: criptomoedas projetadas para manter um valor estável em relação a um ativo de referência, tipicamente uma moeda fiduciária como o dólar americano. Essas novas moedas digitais têm um preço constante, ao contrário do Bitcoin ou Ethereum, que é algo que abordaremos em breve.
As stablecoins surgiram como um elo essencial entre o sistema financeiro convencional e o da criptomoeda, servindo para facilitar transações, comércio e proteger investidores das flutuações do mercado.
Dito isto, nem toda stablecoin é a mesma. As abordagens para alcançar a estabilidade de preços diferem.
Algorítmicas, cripto-colateralizadas e fiduciárias são os três tipos mais comuns. Em vez de depender de reservas de ativos, as stablecoins algorítmicas visam manter seu valor por meio de fórmulas matemáticas e contratos inteligentes.
Como uma nova abordagem, as stablecoins algorítmicas buscam oferecer estabilidade sem a necessidade de reservas colaterais. Este é um grande passo adiante para uma indústria que valoriza a eficiência e a descentralização.
A evolução das stablecoins algorítmicas foi marcada por sucessos, falhas e tentativas e erros.
O Que é uma Stablecoin Algorítmica?
O termo "stablecoin algorítmica" refere-se a um tipo de criptomoeda que não mantém reservas físicas, mas em vez disso, depende de contratos inteligentes e algoritmos para manter seu valor constante, geralmente atrelado a uma moeda fiduciária como o dólar americano.
Sim, você ouviu bem, não há garantia real para apoiar o valor das stablecoins algorítmicas, e ainda assim a ideia funciona.
A ideia surgiu como uma abordagem nova para os problemas que as stablecoins colateralizadas enfrentavam, incluindo as ineficiências de manutenção de reservas e os riscos de centralização.
Stablecoins determinadas por algoritmos têm suas raízes em projetos como o Basis de 2017 (anteriormente conhecido como Basecoin), que oferecia um modelo semelhante aos mecanismos de banco central para controlar dinamicamente a inflação e a demanda. Apesar de seu encerramento devido a preocupações regulatórias, o Basis estabeleceu as bases para stablecoins algorítmicas que se seguiram.
A ideia de elasticidade da oferta é fundamental para as stablecoins algorítmicas.
O protocolo decide aumentar a oferta da stablecoin para diminuir seu preço sempre que seu preço ultrapassa seu peg. A oferta é diminuída na direção oposta se o preço cair abaixo do peg. Na maioria das vezes, isso é alcançado com a ajuda de governança em cadeia e contratos inteligentes que podem fazer essas mudanças automaticamente, sem orientação humana.
Embora as stablecoins algorítmicas possam operar em diversas blockchains, as fortes capacidades de contrato inteligente do Ethereum a tornaram líder de mercado. Mas outras plataformas também hospedaram projetos de stablecoins algorítmicas, aproveitando seus menores custos de transação e escalabilidade. Solana e Binance Smart Chain são dois exemplos.
Dentro do ecossistema cripto, essas stablecoins servem a múltiplos propósitos. Elas facilitam a negociação em exchanges descentralizadas (DEXs), fornecem um meio de troca estável em protocolos DeFi e permitem transações transfronteiriças sem a volatilidade associada a outras criptomoedas.
Tecnicamente, as stablecoins algorítmicas empregam mecanismos como seigniorage shares, rebasing e modelos de dois tokens.
Por exemplo, em um sistema de dois tokens, um token atua como a stablecoin enquanto o outro absorve a volatilidade de preço. A interação entre esses tokens, governada pelo algoritmo, visa manter o preço da stablecoin ancorado ao seu peg. Às vezes, essa ligação se torna o ponto fraco do sistema e falha. Vamos falar sobre isso em um momento.
Principais Stablecoins Algorítmicas
Abaixo estão cinco stablecoins algorítmicas líderes, cada uma com desenhos e trajetórias exclusivas. Suas histórias ilustram a diversidade do modelo de stablecoin algorítmica, sua inovação, e os desafios que permanecem.
FRAX (Frax Finance)
FRAX é um exemplo único de stablecoin algorítmica híbrida. Ela combina elementos colateralizados e algorítmicos.
O projeto foi lançado por Sam Kazemian em 2020. O objetivo era criar uma stablecoin parcialmente colateralizada que pudesse ajustar dinamicamente sua proporção colateral com base na demanda de mercado. O token usa um modelo de governança descentralizada. Todas as decisões importantes sobre os níveis de colateral são determinadas pela organização autônoma descentralizada (DAO) da Frax.
Frax se destaca por sua abordagem escalável. Em setembro de 2024, o valor de mercado da FRAX gira em torno de $800 milhões, tornando-a uma das maiores stablecoins algorítmicas atualmente em operação.
Frax opera em várias cadeias, incluindo Ethereum e Binance Smart Chain, e desempenha um papel fundamental em protocolos DeFi, como Aave e Curve.
Ampleforth (AMPL)
Ampleforth, ou AMPL, adota uma abordagem puramente algorítmica para manter a estabilidade de preços.
Em vez de se vincular a uma moeda fiduciária, o AMPL ajusta sua oferta diariamente com base na demanda. Se o preço do AMPL subir acima de seu alvo ($1), a oferta aumenta; se cair abaixo, a oferta contrai.
Esse modelo de “oferta elástica” é projetado para manter o AMPL estável em relação ao seu preço alvo.
Lançado em 2019 por Evan Kuo e uma equipe de pesquisadores de Stanford, o AMPL foi uma das primeiras stablecoins algorítmicas a experimentar modelos não colateralizados. Seu valor de mercado flutua devido à sua natureza elástica, mas geralmente varia entre $100 milhões e $200 milhões. Ampleforth é negociado principalmente em exchanges descentralizadas como Uniswap.
Fei Protocol (FEI)
O Fei Protocol foi lançado em 2021 com grande alarde, arrecadando mais de $1,3 bilhão em Ethereum durante seu evento de liquidez inicial.
Criado por Joey Santoro, o objetivo inicial do Fei Protocol era fornecer uma stablecoin descentralizada que pudesse ser mais eficiente em termos de capital em relação às stablecoins colateralizadas. Tentou usar incentivos diretos para manter o FEI próximo de seu peg de $1 sem exigir supercolateralização.
No entanto, Fei enfrentou desafios iniciais em manter seu peg, com FEI caindo significativamente abaixo de $1 logo após o lançamento. Desde então, a equipe introduziu mudanças, incluindo aumento de colateralização, e FEI conseguiu se estabilizar. Em setembro de 2024, o valor de mercado do Fei é de cerca de $500 milhões, e o protocolo está integrado com as principais plataformas DeFi, como Compound e Balancer.
Empty Set Dollar (ESD)
Empty Set Dollar (ESD) é outra stablecoin algorítmica precoce, lançada em 2020.
Opera em um modelo de seigniorage share, o que significa que tenta manter seu peg de $1 através da emissão e destruição de tokens ESD.
Quando o ESD é negociado acima de $1, novos tokens são cunhados e distribuídos para os detentores; quando é negociado abaixo, o protocolo oferece títulos que podem ser resgatados por ESD posteriormente, quando o preço se estabiliza.
O ESD foi inovador ao ser uma das primeiras stablecoins a adotar completamente a governança descentralizada, sem controle centralizado sobre sua política monetária.
No entanto, como muitas stablecoins algorítmicas, o ESD lutou para manter a estabilidade a longo prazo. Seu valor de mercado, que já foi superior a $100 milhões, agora flutua em torno de $10 milhões, à medida que o interesse diminuiu, embora ainda seja uma parte significativa da história do DeFi.
USDD (Decentralized USD)
USDD é a stablecoin da blockchain TRON. Foi lançada por Justin Sun em 2022.
Ela visa ser uma stablecoin descentralizada e algorítmica, utilizando mecanismos de queima de tokens para igualar à demanda. USDD incorpora mais colateralização do que outras stablecoins algorítmicas desse tipo usualmente fazem. Por exemplo, ela mantém reservas em stablecoins como USDT e também uma quantidade significativa de BTC, para garantir que seu peg permaneça estável.
Em setembro de 2024, a USDD tem um valor de mercado de aproximadamente $750 milhões e continua a ser um componente chave do ecossistema DeFi da TRON.
O Crash da Terra/Luna: Um Estudo de Caso
Em maio de 2022, o mundo cripto testemunhou um evento dramático que abalou a confiança em stablecoins algorítmicas: o colapso da TerraUSD (UST) e seu token-irmão LUNA. TerraUSD era uma stablecoin algorítmica projetada para manter seu peg ao dólar americano através de um mecanismo de cunhagem e queima envolvendo LUNA.
Quando o UST era negociado acima de $1, os usuários podiam cunhar mais UST queimando LUNA, aumentando a oferta e baixando o preço. Inversamente, se o UST caísse abaixo de $1, os usuários podiam queimar UST para cunhar LUNA, reduzindo a oferta e elevando o preço de volta.
O sistema confiava fortemente na confiança do mercado e nos incentivos de arbitragem. No entanto, em maio de 2022, uma série de grandes saques dos pools de liquidez do UST levaram à perda do peg. O pânico se instaurou, e os mecanismos existentes falharam em restaurar a estabilidade. A oferta de LUNA O crash eliminou aproximadamente $40 bilhões em capitalização de mercado em questão de dias. Os investidores perderam somas significativas, e o evento gerou efeitos colaterais em todo o mercado cripto, levando a um aumento no escrutínio regulatório e à perda de confiança nas stablecoins algorítmicas.
O fracasso do Terra/Luna destacou vulnerabilidades críticas:
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Excessiva Dependência de Dinâmicas de Mercado: O sistema assumiu que os incentivos de arbitragem sempre restaurariam o lastro, o que não se comprovou em condições extremas de estresse.
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Falta de Colateral: Sem ativos de suporte, não havia uma rede de segurança para absorver choques.
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Ciclos de Feedback: O mecanismo de cunhagem e queima criou um ciclo de feedback negativo durante a crise, exacerbando o colapso.
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Crise de Confiança: Uma vez que a confiança foi perdida, não havia um mecanismo para evitar o êxodo em massa.
Prós e Contras das Stablecoins Algorítmicas
Vamos analisar as melhores características e os pontos fracos das stablecoins algorítmicas.
Prós:
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Descentralização: Sem a necessidade de reservas colaterais mantidas por uma entidade central, as stablecoins algorítmicas estão alinhadas com o ethos descentralizado da tecnologia blockchain.
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Eficiência de Capital: Elas evitam a sobrecolateralização exigida por stablecoins garantidas por cripto, tornando-as mais eficientes em termos de capital.
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Escalabilidade: Modelos algorítmicos podem ajustar a oferta sem as limitações do colateral, potencialmente permitindo escalabilidade ilimitada à medida que a demanda aumenta.
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Inovação: Elas empurram os limites da engenharia financeira, contribuindo para o desenvolvimento de novos modelos econômicos e aplicações DeFi.
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Redução de Riscos Regulatórios: Por não manterem reservas fiduciárias, elas podem enfrentar menos obstáculos regulatórios relacionados à transmissão de dinheiro e auditorias de reservas.
Contras:
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Instabilidade de Preços: Manter o lastro puramente através de algoritmos tem se mostrado desafiador, com muitas stablecoins algorítmicas experimentando desvios significativos de preço.
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Falta de Confiança: Os usuários podem desconfiar de um sistema sem colateral tangível, levando a taxas de adoção mais baixas e problemas de liquidez.
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Vulnerabilidade a Ataques Especulativos: Manipuladores podem explorar os mecanismos projetados para manter o lastro, causando rápida desvalorização.
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Complexidade: Os mecanismos subjacentes podem ser complexos, tornando difícil para usuários comuns entender e confiar no sistema.
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Falhas Históricas: Colapsos passados de stablecoins algorítmicas corroeram a confiança em sua viabilidade como uma reserva de valor estável.
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Escrutínio Regulatório: Apesar de potenciais vantagens regulatórias, elas podem atrair atenção devido à sua natureza inovadora e não testada, levando a um status legal incerto.
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Dependência do Mercado: Elas geralmente requerem participação contínua do mercado e confiança, que podem diminuir durante quedas de mercado.
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Riscos de Contratos Inteligentes: Sendo inteiramente regidas por código, elas são suscetíveis a bugs e explorações em contratos inteligentes.
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Desafios de Governança: Governança descentralizada pode levar a respostas lentas a questões críticas, exacerbando problemas durante crises.
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Adoção Limitada: Comparadas a stablecoins garantidas por colateral, as stablecoins algorítmicas ainda não alcançaram adoção significativa nas atividades cripto tradicionais.
O Futuro das Stablecoins Algorítmicas
O incidente Terra/Luna serviu como um conto de advertência, levando a uma reavaliação do papel das stablecoins algorítmicas no ecossistema cripto.
Em contraste, as stablecoins tradicionais garantidas por colateral, como Tether (USDT) e USD Coin (USDC), mantiveram a estabilidade, reforçando sua segurança percebida.
Embora não haja dúvida de que as stablecoins continuarão a crescer em popularidade e se tornarão a forma mais popular de dinheiro digital, a pergunta permanece - as stablecoins algorítmicas podem se tornar um verdadeiro desafio para as stablecoins colateralizadas como USDT e USDC?
Prós das Stablecoins Colateralizadas:
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Transparência e Confiança: Lastreadas por reservas de moeda fiduciária ou ativos equivalentes, fornecendo uma garantia tangível de valor.
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Conformidade Regulamentar: Alinhando-se cada vez mais com requisitos regulatórios, oferecendo auditorias e divulgações para construir confiança.
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Dominância de Mercado: USDT e USDC detêm coletivamente a maior parte do mercado de stablecoins, amplamente aceitas em trocas e plataformas.
Stablecoins Algorítmicas:
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Potencial de Inovação: Apesar dos contratempos, continuam a explorar novos modelos para estabilidade descentralizada.
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Desafios à Frente: Devem enfrentar questões de confiança, robustez e transparência para recuperar a confiança.
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Modelos Híbridos: Projetos como Frax sugerem um meio termo, combinando colateral com elementos algorítmicos.
Quais São Melhores?
Stablecoins colateralizadas atualmente oferecem grande estabilidade e aceitação, sendo agora uma opção de pagamento padrão. E não há nada que indique que sua popularidade possa diminuir em breve.
Enquanto isso, as stablecoins algorítmicas representam um experimento ousado em inovação financeira em andamento. O futuro pode ver designs melhorados que mitiguem falhas passadas, mas a adoção em larga escala exigirá a superação de obstáculos significativos.
Conclusão
Stablecoins algorítmicas incorporam o espírito pioneiro da indústria cripto. Que espírito? Bem, aquele que nos leva a buscar resolver problemas complexos com soluções inovadoras.
Sua busca por estabilidade sem colateral aborda questões fundamentais de eficiência de capital e descentralização.
No entanto, os desafios que enfrentam não são triviais.
O crash Terra/Luna destacou os riscos inerentes às abordagens algorítmicas. Enfatizou a necessidade de mecanismos robustos e, talvez, uma reavaliação de modelos inteiramente não colateralizados.
Stablecoins colateralizadas atualmente fornecem a confiabilidade e confiança necessárias para uso generalizado. Ao mesmo tempo, elas se beneficiam de transparência e conformidade regulatória. À medida que a indústria cripto amadurece, essas stablecoins desempenham um papel crucial na integração de ativos digitais com finanças tradicionais.
O futuro das stablecoins algorítmicas pode residir em modelos híbridos que combinam colateralização com ajustes algorítmicos, visando aproveitar as vantagens de ambos os sistemas.
Inovação contínua, testes rigorosos e talvez novos marcos regulatórios serão essenciais para seu desenvolvimento.
Em última análise, o cenário de stablecoins provavelmente continuará a se diversificar, oferecendo várias opções para atender diferentes necessidades dentro do ecossistema cripto. Enquanto as stablecoins algorítmicas ainda não provaram que podem fornecer estabilidade sem colateral de forma confiável, sua evolução contínua as mantém na vanguarda dos experimentos mais intrigantes do mundo cripto.