Os bancos de Wall Street expandiram dramaticamente seu apoio financeiro à indústria de crédito privado de US$ 1,7 trilhão, com empréstimos para fundos de dívida privada aumentando 145% em cinco anos, atingindo aproximadamente US$ 95 bilhões até o final de 2024. O Federal Reserve reportou esse crescimento sem precedentes apesar de os bancos competirem diretamente com essas mesmas firmas de crédito privado pelo negócio de empréstimos.
O que Saber:
- A exposição dos bancos a veículos de dívida privada chegou a US$ 95 bilhões até 2024, com bancos domésticos envolvidos em 50% dos empréstimos de empresas de desenvolvimento de negócios
- JPMorgan Chase lidera como o maior arranjador, enquanto Blackstone, Ares Capital e FS KKR estão entre os principais tomadores
- A maioria dos empréstimos vem de US$ 79 bilhões em linhas de crédito rotativo, oferecendo aos bancos retornos mais seguros em empréstimos altamente garantidos
Mudança Estratégica de Wall Street
O fenômeno representa uma mudança estratégica significativa para bancos tradicionais. Bancos dos EUA estão essencialmente permitindo a rápida expansão de seus rivais enquanto competem pelos mesmos clientes de empréstimo corporativo.
Empresas de desenvolvimento de negócios e outros veículos de dívida privada tornaram-se grandes tomadores de instituições financeiras tradicionais. JPMorgan Chase emergiu como o principal arranjador dominante nesse espaço. Grandes tomadores incluem empresas de desenvolvimento de negócios afiliadas à Blackstone, Ares Capital Corp., e FS KKR Capital Corp.
"Os bancos estão facilitando o crescimento do crédito privado ao emprestar para fundos de crédito privado", disse David Scharfstein, professor de finanças da Harvard Business School. "Eles obtêm melhor tratamento de capital nesses empréstimos altamente garantidos e ganham retornos saudáveis."
Dinâmicas de Linhas de Crédito Impulsionam Crescimento
A maior parte desse empréstimo ocorre por meio de linhas de crédito rotativo em vez de participação direta em empréstimos. Os bancos detêm aproximadamente US$ 79 bilhões nessas linhas de crédito rotativo, proporcionando-lhes um buffer contra os investimentos subjacentes mais arriscados.
Fundos de dívida privada e empresas de desenvolvimento de negócios aumentaram significativamente o uso dessas linhas de crédito. Os volumes de utilização saltaram 117% no mesmo período de cinco anos, de acordo com dados do Federal Reserve.
Os bancos descobriram um método de lucrar com o crescimento do crédito privado sem participar diretamente do arriscado negócio de originação de empréstimos. A maioria das classificações de crédito de empresas de desenvolvimento de negócios mantém status de grau de investimento. Os empréstimos subjacentes que essas empresas fazem muitas vezes financiam aquisições alavancadas ou apoiam empresas com perfis de risco mais elevados.
O Blackstone Private Credit Fund mantém mais de US$ 16,9 bilhões em dívida total. Isso inclui uma linha de crédito rotativo de US$ 5,1 bilhões fornecida por um consórcio bancário. A relação dívida/capital do fundo era de 0,72 vezes em 31 de março.
Vantagens Regulatórias e Gestão de Risco
Os bancos encontraram maneiras de minimizar o impacto de capital dessas relações de empréstimo. Algumas instituições estão estruturando transações para reduzir as exigências de capital regulatório.
O Sumitomo Mitsui Banking Corp. do Japão vendeu títulos conectados a pelo menos US$ 3 bilhões em linhas de crédito estendidas a empresas de desenvolvimento de negócios no início deste ano. Apollo Global Management, Carlyle Group e Ares Management compraram a transação.
"As probabilidades de inadimplência de empréstimos para BDCs são as menores em quase todas as classificações de crédito diferentes", observaram pesquisadores do Federal Reserve. No entanto, empréstimos bancários para fundos de dívida privada além de empresas de desenvolvimento de negócios mostram "maiores probabilidades de inadimplência" em comparação com outras instituições financeiras não bancárias.
A maioria dos bancos mantém forte proteção através de estruturas de empréstimos altamente garantidas, de acordo com Scharfstein. Empresas de desenvolvimento de negócios tipicamente oferecem substancial garantia para suas linhas de crédito.
Fatores de Risco Emergentes
O Federal Reserve identificou várias vulnerabilidades potenciais nesta relação crescente. Fundos de empréstimo direto podem ser forçados a sacar linhas de crédito durante períodos de estresse de mercado, criando pressão sobre os bancos credores. A Federal Deposit Insurance Corporation publicou análise complementar destacando preocupações adicionais. A competição entre bancos e firmas de crédito privado pode levar ambas as partes a afrouxar os padrões de empréstimo para atrair clientes, potencialmente enfraquecendo a qualidade geral do crédito.
Firmas de crédito privado operam sob diferentes estruturas regulatórias em comparação com bancos tradicionais. Empréstimos originados por empresas de crédito privado não estão sujeitos às mesmas métricas de qualidade que os bancos devem seguir. Os bancos não têm métodos fáceis de avaliar as decisões de empréstimo das firmas de crédito privado.
Empresas de desenvolvimento de negócios enfrentam potenciais pressões de covenants durante recessões de mercado. Elas podem precisar usar caixa existente ou vender ativos para reduzir níveis de dívida e manter conformidade com acordos de empréstimo.
Implicações Sistêmicas Incertas
Pesquisadores do Federal Reserve reconheceram a dificuldade de avaliar riscos sistêmicos de longo prazo. A interconexão entre o sistema bancário tradicional e os mercados de crédito privado carece de transparência.
"A falta de transparência e entendimento da interconexão entre o crédito privado e o restante do sistema financeiro torna difícil avaliar as implicações para vulnerabilidades sistêmicas," afirmou o relatório do Fed.
As condições atuais do mercado sugerem que os riscos imediatos parecem limitados. No entanto, o rápido crescimento das relações de empréstimos de banco para crédito privado cria novas dinâmicas nos mercados financeiros que os reguladores continuam monitorando.
A atividade recente de transações demonstra a expansão contínua dessas relações. Um consórcio de credores de crédito privado recentemente reprecificou um empréstimo unitranche de €4,5 bilhões apoiando a aquisição da Adevinta, aumentando o tamanho da linha para €6,25 bilhões. Além disso, a FC Internazionale Milano está explorando mercados de dívida privada para refinanciar títulos de alto rendimento garantidos por patrocínio e direitos de mídia. A Gaw Capital Partners forneceu um financiamento privado de HK$300 milhões ao desenvolvedor de Hong Kong, First Group Holdings.
Considerações Finais
O aumento de 145% nos empréstimos bancários para fundos de crédito privado representa uma mudança fundamental na abordagem de Wall Street para o mercado de dívida privada em rápida ascensão. Enquanto os bancos continuam competindo diretamente com essas firmas por clientes corporativos, eles se tornaram simultaneamente seus maiores apoiadores financeiros, criando novas relações sistêmicas que os reguladores ainda estão trabalhando para entender.