Bitcoin e ativos de risco encaram uma avaliação dura de um veterano analista de liquidez que argumenta que a “bolha de tudo” pós‑2008 está se aproximando do fim, não do começo. Michael Howell, fundador da CrossBorder Capital, disse ao podcast Bankless que os mercados financeiros globais entraram em território de fim de ciclo, à medida que um ritmo de refinanciamento de dívida de 65 meses atinge o pico e aumentam os sinais de estresse no mercado de recompra (repo).
O que aconteceu: especialista em liquidez alerta que o ciclo está terminando
Howell apresentou uma estrutura que acompanha os fluxos de liquidez pelos mercados financeiros globais em vez de usar agregados monetários tradicionais. Seu Índice Global de Liquidez (Global Liquidity Index) mostra que o pool de capital disponível para refinanciamento dobrou, de menos de US$ 100 trilhões em 2010 para pouco menos de US$ 200 trilhões hoje.
A métrica se concentra nos mercados de recompra (repo) e na atividade de shadow banking que começa onde as definições convencionais de M2 terminam.
O analista identificou um ciclo global de liquidez de 65 meses, impulsionado principalmente pelas necessidades de refinanciamento de dívida.
Segundo Howell, hoje 70% a 80% das transações nos mercados de capitais são rolagens de dívida, e não financiamento de novos investimentos. Ele acompanha uma relação dívida‑para‑liquidez nas economias avançadas que gira em torno de duas vezes — quando cai bem abaixo desse nível, formam‑se bolhas de ativos, e quando sobe significativamente acima, surgem tensões de financiamento.
“Estamos passando, infelizmente, para fora de um período que eu chamei de bolha de tudo”, disse ele na entrevista de 24 de novembro.
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Por que isso importa: muro de refinanciamento encontra condições mais apertadas
A resposta de política na era da COVID criou o que Howell descreveu como um visível “muro de vencimento de dívidas” no fim da década de 2020. Tomadores de crédito travaram taxas próximas de zero por meio de refinanciamentos de longo prazo, empurrando fortes necessidades de rolagem para dentro do ciclo atual de aperto. A SOFR, taxa de financiamento overnight garantida que normalmente negocia abaixo da taxa básica de juros dos EUA devido à colateralização, vem registrando picos repetidos acima de sua faixa normal. “Começamos a ver esses spreads de repo se abrirem”, alertou Howell, observando que a frequência desses eventos importa mais do que a magnitude.
Seu modelo de quatro regimes coloca os Estados Unidos firmemente na fase de “especulação”, com a Europa e partes da Ásia em “calma tardia”.
Os criptoativos se comportam em parte como ações de tecnologia e em parte como commodities, com 40% a 45% dos fatores que movem o preço do Bitcoin ligados à liquidez global. Howell descartou o popular ciclo de halving de quatro anos como sem suporte em evidências, argumentando em vez disso que o ritmo de refinanciamento de 65 meses oferece a explicação mais robusta.
Com esse ciclo projetado para atingir o pico por agora, ele avaliou o mercado cripto como em “estágio tardio do ciclo cripto”.
A perspectiva estrutural permanece inflacionária pelos próximos duas a três décadas, tornando as proteções monetárias essenciais.
“Não é Bitcoin ou ouro. [É] Bitcoin e ouro”, disse Howell.
Sua postura tática é cautelosa, mas ainda não defensiva. “Ainda não ficamos bearish, avessos ao risco, mas também não estamos otimistas no curto prazo”, afirmou, sugerindo que a fraqueza que se aproxima pode criar oportunidades de compra para proteções de longo prazo contra a inflação.
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