Coinbase divulgou os resultados do 2º trimestre após o fechamento do pregão de quinta-feira, e o mercado precisou de menos de um minuto para reagir: as ações COIN caíram cerca de 5%, para perto de US$ 154 no after‑market, depois de a receita ficar abaixo de todas as estimativas que Wall Street tinha no radar.
A receita total somou US$ 1,22 bilhão, frente a um consenso em torno de US$ 1,29 bilhão – queda de 18,5% em 12 meses e de 14% em relação ao trimestre anterior.
O prejuízo GAAP foi de US$ 1,36 por ação, bem pior que a perda de aproximadamente US$ 0,42 por ação projetada pelos analistas. A apresentação completa está disponível na área de relações com investidores da companhia.
Onde, de fato, o dinheiro sumiu
A maior parte do estrago veio da receita de transações, que ficou em US$ 599 milhões. O negócio com clientes de varejo gerou US$ 452 milhões, queda de 20% na base trimestral; a receita institucional caiu 26%, para US$ 100 milhões; e as demais receitas de transação recuaram para US$ 47 milhões, pressionadas por menor uso de transferências instantâneas e pela atividade mais fraca na Base.
A almofada que deveria amortecer esse choque também falhou. A receita de assinaturas e serviços ficou em US$ 555 milhões, ante um consenso próximo de US$ 599 milhões, com US$ 292 milhões vindos de stablecoins, US$ 83 milhões em recompensas de blockchain e US$ 66 milhões em juros e tarifas.
A diretora financeira Alesia Haas atribuiu a frustração a operações com USDC na própria plataforma que foram concluídas mais tarde do que o previsto no trimestre e à queda dos preços de criptoativos, que reduziu os rendimentos de staking.
O corte mais duro veio no guidance. A Coinbase projeta para o 3º trimestre uma receita de assinaturas e serviços entre US$ 500 milhões e US$ 580 milhões, bem abaixo dos cerca de US$ 634 milhões que o mercado esperava. O resultado do 2º tri decepcionou em relação ao passado; a orientação atualiza para baixo o futuro – e é isso, em geral, que mexe com a ação no after‑market.
Por que a fatia recorde de mercado não salvou o trimestre
O lado desconfortável para os pessimistas é que a Coinbase entregou operacionalmente. A participação de mercado em volume de negociação chegou a um recorde de 10,3%, terceiro trimestre seguido de ganhos, e o volume em derivativos ficou estável enquanto o mercado mais amplo encolheu 12% – o que implica ganho de share em um bolo menor.
O problema é que o mercado não deu matéria‑prima. Os volumes à vista no setor caíram mais de 20%, o valor de mercado total de criptoativos recuou em dois dígitos e a volatilidade foi comprimida a mínimas de vários anos. E é justamente a volatilidade que uma bolsa baseada em cobrança de taxas converte em receita.
A disciplina também apareceu do lado de custos. As despesas ajustadas ficaram em US$ 1 bilhão, queda de 9% na comparação sequencial após as reduções de quadro em maio. O Ebitda ajustado de US$ 208 milhões marcou o 14º trimestre consecutivo no azul, e o balanço encerrou junho com US$ 8,6 bilhões em caixa e US$ 10 bilhões em recursos totais, depois do pagamento de uma debênture conversível de US$ 1,3 bilhão.
A Coinbase ainda recomprou perto de 7 milhões de ações neste ano, ao custo de US$ 1,2 bilhão.
O discurso de AiFi por trás de um trimestre ruim
Brian Armstrong usou a maior parte do tempo para falar de algo que praticamente não gerou receita neste trimestre.
Ele batizou de AiFi – finanças agentivas – a tese de que agentes de software em breve vão superar humanos em número, precisarão pagar uns aos outros por computação, dados e serviços e, para isso, não podem simplesmente abrir uma conta bancária.
A infraestrutura já existe dentro da Coinbase. O protocolo x402 reativa um código HTTP esquecido para que uma máquina, ao acessar um endpoint com paywall, consiga liquidar o pagamento em stablecoins na hora. A Base fornece a camada de liquidação, o USDC (USDC) é a unidade de conta, e o Coinbase for Agents oferece a carteira.
Armstrong afirma que a esmagadora maioria do comércio on‑chain entre agentes já roda nesse stack.
Por trás do discurso há números concretos. O saldo médio de USDC mantido em produtos da Coinbase bateu recorde de US$ 20 bilhões, alta de 44% em 12 meses; contratos e receita de mercados de previsão dobraram na comparação trimestral; as carteiras de crédito e empréstimo cresceram US$ 1 bilhão, para US$ 1,5 bilhão; e 88% da receita líquida já vem de áreas que não são trading à vista de Bitcoin.
Coinbase já opera com base em modelos
A outra história de IA é interna. Armstrong disse que o número de pull requests por engenheiro subiu 2,2 vezes em 12 meses, com cobertura de testes 2,5 vezes maior, enquanto os gastos com inferência cresceram bem menos do que o uso, graças à migração para modelos de código aberto.
Em conjunto com os cortes de maio, o desenho fica claro: uma empresa que entrega mais software com menos gente consegue manter a base de despesas estável em um cenário de baixa – exatamente o que a projeção anual de despesas ajustadas, entre US$ 4,2 bilhões e US$ 4,45 bilhões, pressupõe.
O que acompanhar após o balanço do 2º tri da Coinbase
A receita de transações do 3º trimestre, até 26 de julho, somava cerca de US$ 130 milhões, um run rate fácil de extrapolar. A parceria com a Circle será renovada automaticamente em agosto, nos mesmos termos, preservando a economia do USDC, que hoje responde por cerca de metade do negócio.
A grande dúvida é se o volume de pagamentos entre agentes vai se converter em receita de taxas antes da próxima virada de ciclo. Por mais um trimestre, o 2º tri da Coinbase mostrou que a empresa ainda vive e morre ao sabor do preço dos outros ativos.
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