Uma corretora cripto sem venture capital, sem pré-venda de token e sem investidores externos acabou de construir um valor de mercado de US$ 9,5 bilhões e o maior volume sustentado de negociação de futuros perpétuos de qualquer venue descentralizado do planeta.
Essa frase não deveria ser possível em 2026, mas Hyperliquid tornou isso rotina.
O projeto lançou seu token nativo HYPE em novembro de 2024 por meio de um airdrop totalmente distribuído para a comunidade, não cedeu nenhuma participação acionária a investidores institucionais e, em seguida, capturou mais de 70% de todo o open interest de futuros perpétuos on-chain em todas as redes acompanhadas pela DefiLlama no início de 2026.
O que segue é uma análise forense de como isso aconteceu, por que ameaça as corretoras centralizadas incumbentes de uma forma que DEXs anteriores nunca conseguiram e o que a expansão para um ambiente EVM completo significa para a próxima fase das finanças descentralizadas.
TL;DR
- A Hyperliquid opera uma blockchain L1 feita sob medida, com livro de ordens totalmente on-chain, alcançando finalização abaixo de 100 ms sem sacrificar descentralização na camada de negociação.
- O projeto distribuiu 31% do fornecimento total de HYPE para usuários iniciais no lançamento, sem nenhuma alocação para VCs, produzindo um dos maiores airdrops comunitários da história do DeFi em valor de mercado.
- A HyperEVM, lançada no início de 2025, permite que contratos inteligentes arbitrários liquidem contra a liquidez nativa da Hyperliquid, criando um ecossistema DeFi composável em torno de uma exchange de perpétuos já dominante.
O problema de todas as DEXs que vieram antes da Hyperliquid
As exchanges descentralizadas passaram a maior parte da década de 2020 perdendo a guerra de produto para venues centralizados nos critérios que realmente importam para traders. Velocidade, profundidade de preço e certeza de execução eram todas piores on-chain, e a diferença não era marginal. A Uniswap, a AMM de maior sucesso da história, processa swaps em tempos de bloco de 12 segundos no Ethereum (ETH). A dYdX v3 operava em um modelo híbrido em que o livro de ordens ficava off-chain e apenas as liquidações chegavam à cadeia. Toda arquitetura representava um compromisso, e traders sofisticados sabiam disso.
O problema central era estrutural. Automated market makers precificam ativos via uma fórmula de produto constante, o que significa que ordens grandes sempre pagam um spread que cresce com o tamanho da negociação. Um trader de perpétuos movendo US$ 10 milhões na Uniswap (UNI) ou qualquer clone enfrenta impacto de preço que seria inaceitável na Binance ou na OKX.
Trabalhos acadêmicos publicados no SSRN confirmaram, já em 2021, que a liquidez de AMMs é fundamentalmente rasa para tamanhos de ordem institucionais, mesmo quando o total de valor bloqueado parece grande. A fórmula concentra liquidez em torno do preço atual, mas a dispersa de forma não linear à medida que as negociações movem o mercado.
A ilusão de liquidez das AMMs: um pool com US$ 500 milhões em TVL pode oferecer apenas US$ 5 milhões em execução com baixa slippage para uma única ordem de mercado grande, porque a curva de produto constante raciona a profundidade de forma exponencial.
A abordagem híbrida da dYdX resolveu a latência, mas introduziu uma nova vulnerabilidade. Manter o livro de ordens off-chain exigia confiar em um sequenciador centralizado, que reguladores passaram a escrutinar como possível venue de valores mobiliários não registrado. Quando a dYdX migrou para sua própria chain baseada em Cosmos (ATOM) no fim de 2023, recuperou descentralização, mas perdeu a vantagem de velocidade, e o volume diário caiu mais de 60% nos seis meses seguintes à migração. O mercado aguardava uma terceira opção.
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Como a arquitetura da Hyperliquid realmente funciona
A Hyperliquid não é uma DEX construída sobre uma blockchain de uso geral. É uma Layer 1 feita sob medida cujo único limite de projeto, desde o primeiro dia, foi tornar viável um livro de ordens central totalmente on-chain no throughput exigido por negociações profissionais de derivativos. Essa distinção importa mais do que qualquer afirmação de marketing feita pelo projeto.
A chain roda um protocolo de consenso HotStuff modificado, um algoritmo tolerante a falhas bizantinas originalmente descrito em um artigo de 2018 por pesquisadores de Cornell e da VMware. O HotStuff alcança complexidade de comunicação linear em uma única rodada, o que significa que a sobrecarga de mensagens de validadores cresce linearmente com a quantidade de validadores, em vez de quadraticamente.
A implementação da Hyperliquid mira em throughput de 20.000 ordens por segundo, com tempos de bloco abaixo de 400 milissegundos e finalização de transações em menos de um segundo. Para comparação, o Ethereum mainnet finaliza em cerca de 13 minutos no modelo atual de finalização em dois slots.
A Hyperliquid processa o matching de ordens inteiramente on-chain com tempos de bloco abaixo de 400 ms, uma combinação amplamente considerada tecnicamente impossível para um venue descentralizado até 2023.
O conjunto de validadores é atualmente permissionado, uma decisão que a equipe defende com base em desempenho, ao mesmo tempo em que se compromete com uma descentralização progressiva. Críticos apontam que isso é uma concessão à centralização. Defensores contra-argumentam que todo L1 inicial fez a mesma concessão e que a comparação relevante não é “perfeitamente descentralizado”, mas “mais descentralizado do que uma CEX”, patamar que a Hyperliquid já supera. Toda negociação, toda liquidação e toda atualização de funding rate é registrada on-chain e verificável por qualquer pessoa rodando um node, o que é uma garantia de transparência materialmente mais forte do que qualquer corretora centralizada oferece hoje.
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O airdrop que reescreveu o playbook dos VCs
Quando a Hyperliquid lançou o token HYPE em 29 de novembro de 2024, fez algo que quase nenhum projeto cripto daquela escala havia feito antes. Ela distribuiu 31% do fornecimento total, avaliados em cerca de US$ 1,9 bilhão aos preços do dia de lançamento, para usuários antigos da plataforma, sem nenhuma alocação para firmas de venture capital, nenhuma alocação para consultores e nenhuma alocação para a equipe no gênesis.
A equipe reteve 23,8% do fornecimento em um bucket de “emissões futuras e equipe”, sujeito a vesting, e os 38,888% restantes foram destinados a um fundo de assistência à comunidade. Mas a distribuição de gênesis foi inequívoca. Usuários de varejo que haviam negociado na plataforma antes da data do snapshot receberam HYPE proporcional à sua atividade histórica, sem lockups sobre a parcela recebida no airdrop. Só no dia do lançamento, mais de 94.000 endereços reivindicaram tokens, e o ativo foi imediatamente listado em mercados secundários com valuation totalmente diluído acima de US$ 6 bilhões.
O airdrop da Hyperliquid distribuiu cerca de US$ 1,9 bilhão em valor de tokens para usuários de varejo no primeiro dia, tornando-se uma das três maiores distribuições comunitárias da história do DeFi em valor nominal na data de lançamento.
A lógica estratégica não era caridade. Ao direcionar todo o valor inicial do token para usuários em vez de investidores, a Hyperliquid criou uma comunidade com máximo incentivo financeiro para defender o protocolo, uma base de provedores de liquidez com senso psicológico de propriedade e zero pressão vendedora de VCs em estágio inicial buscando saída.
A maior parte dos tokens apoiados por venture capital enfrenta forte pressão de venda imediata por parte de detentores do seed round, cujo custo é de centavos. O HYPE não tinha esse grupo.
O float era limpo, e a ação de preço refletiu essa realidade. O HYPE negociava acima de US$ 28 em até 30 dias após o lançamento e atingiu US$ 35 quando este texto foi escrito, representando uma das trajetórias de preço pós-airdrop mais estáveis dos últimos tempos.
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Os números que deixam executivos de CEX desconfortáveis
Os dados de volume são onde a história da Hyperliquid se torna genuinamente alarmante para incumbentes. Futuros perpétuos são a linha de produto mais lucrativa na economia das exchanges cripto. Eles geram receita de funding, taxas de liquidação e spreads maker-taker simultaneamente. Binance, OKX e Bybit extraíram coletivamente bilhões de dólares anuais desse produto. Em 2025, a Hyperliquid começou a tomar uma fatia estruturalmente relevante.
Em março de 2026, o volume de 30 dias de futuros perpétuos da Hyperliquid excedeu US$ 800 bilhões, representando mais de 70% de todo o volume de derivativos on-chain monitorado em todas as redes. Em dias individuais de alta volatilidade, seu volume de 24 horas ultrapassou US$ 15 bilhões, número que compete diretamente com o throughput diário da Binance Futures em condições de mercado mais lentas.
O open interest, no fim de abril de 2026, está acima de US$ 7 bilhões, valor maior do que todo o mercado de lending DeFi em 2020.
O volume mensal de futuros perpétuos da Hyperliquid ultrapassou US$ 800 bilhões em março de 2026, representando mais de 70% de todo o volume de derivativos on-chain e colocando-a em competição direta com as três maiores corretoras centralizadas em dias de negociação ativa.
A receita de taxas reforça ainda mais a história. A Hyperliquid cobra taxa de taker de 0,035% e retorna uma parte aos stakers de HYPE por meio do mecanismo de buyback do protocolo. O cofre Hyperliquid Assistance Fund (HLP), que atua como contraparte de última instância para liquidações, gerou retornos positivos consistentes na maioria dos meses de 2025, um feito que locais descentralizados com mecanismos de liquidação menos sofisticados historicamente não conseguiram replicar. O protocolo não direciona a receita de taxas para capitalistas de risco. Ele a direciona de volta para o ecossistema.
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HyperEVM E A Vantagem De Composabilidade
O desenvolvimento mais subestimado na história da Hyperliquid é a HyperEVM, lançada na mainnet em fevereiro de 2025. A HyperEVM é um ambiente Ethereum Virtual Machine que roda como uma segunda camada de execução dentro da L1 da Hyperliquid, o que significa que contratos inteligentes arbitrários em Solidity podem ser implantados e são liquidados contra a mesma liquidez nativa que alimenta a exchange de perpétuos. As implicações de composabilidade são profundas.
No DeFi tradicional, um protocolo de empréstimo no Ethereum e uma exchange de perpétuos em outra rede não podem interagir de forma atômica. Um usuário que queira tomar empréstimo contra um colateral e imediatamente abrir uma posição alavancada em futuros precisa fazer bridge de ativos, pagar taxas de bridge, aceitar latência de liquidação e gerenciar duas posições separadas em dois ambientes de risco distintos. A HyperEVM reduz isso a uma única transação.
Um protocolo de empréstimo implantado na HyperEVM pode usar a posição perp aberta de um usuário como colateral de forma nativa, porque ambos vivem na mesma state machine.
A HyperEVM permite que qualquer contrato inteligente compatível com EVM acesse a liquidez nativa do livro de ordens da Hyperliquid em uma única transação atômica, criando um primitivo de composabilidade que nenhuma outra rede focada em derivativos conseguiu replicar em escala.
Em até oito semanas após o lançamento da HyperEVM na mainnet, mais de 40 protocolos já haviam implantado contratos, incluindo mercados de empréstimo, cofres de opções, produtos estruturados e agregadores de yield. O total de valor bloqueado (TVL) em protocolos da HyperEVM ultrapassou US$ 200 milhões em 60 dias, uma taxa de acumulação de TVL mais rápida do que qualquer lançamento de rede compatível com EVM em 2023 ou 2024 alcançou em seus primeiros 90 dias, de acordo com registros históricos da DefiLlama.
O efeito de rede se compõe: mais liquidez na exchange de perpétuos atrai mais protocolos DeFi, que atraem mais usuários, que geram mais receita de taxas, que financia mais recompras de HYPE.
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Quem De Fato Está Usando A Hyperliquid E Por Quê
Entender o lado da demanda exige segmentar a base de usuários da Hyperliquid, porque não se trata de um único grupo. Três grupos distintos impulsionam o volume, e cada um tem motivações diferentes para escolher um local on-chain em vez de uma alternativa centralizada.
O primeiro grupo são usuários em jurisdições onde exchanges centralizadas impuseram exigências de KYC, limites de saque ou até restrições completas de acesso. À medida que Binance, Coinbase e OKX fortaleceram a infraestrutura de compliance em resposta à pressão regulatória da SEC e da CFTC, uma parte significativa do volume global de varejo em trading passou a buscar alternativas não custodiais.
A Hyperliquid não exige criação de conta, verificação de identidade nem aprovação de saque. Um trader conecta uma carteira e começa. Análises on-chain da Nansen mostram que endereços de carteira originados em regiões com maior fricção regulatória respondem por uma fatia desproporcional das carteiras ativas diárias da Hyperliquid.
O modelo de acesso permissionless da Hyperliquid atraiu usuários de mais de 150 países distintos até o final de 2025, com concentração significativa de volume no Sudeste Asiático, Leste Europeu e América Latina, regiões em que o acesso a CEXs vem sendo progressivamente restringido.
O segundo grupo é formado por traders algorítmicos e firmas de market making. O livro de ordens totalmente on-chain significa que os market makers podem inserir, modificar e cancelar ordens de forma programática via a API da Hyperliquid sem precisar confiar a custódia de fundos a um operador centralizado.
Um market maker na Binance precisa depositar colateral na Binance e confiar que a Binance não irá congelar saques. Um market maker na Hyperliquid mantém a custódia o tempo todo. Após o colapso da FTX em novembro de 2022, essa distinção se tornou uma preocupação de primeira ordem para mesas institucionais de trading, e a estrutura de mercado não a esqueceu.
O terceiro grupo é composto por power users de DeFi que migraram de AMMs somente spot em busca de alavancagem e sofisticação. Esses usuários entendem gestão de carteira, apreciam a transparência da atividade on-chain e são ativamente repelidos pelo risco de custódia embutido em contas de CEX.
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O Mecanismo De Liquidação E Por Que Ele Não Quebrou
Toda exchange de derivativos enfrenta um desafio central de engenharia que não diz respeito à velocidade de trading ou à experiência do usuário. Trata-se do que acontece quando o mercado se move mais rápido do que o risco pode ser desmontado. Em exchanges centralizadas, mecanismos de perda socializada, fundos de seguro e sistemas de auto-desalavancagem lidam com esses casos extremos. Em locais descentralizados, os mesmos eventos podem se transformar em dívida incobrável que destrói a solvência do protocolo.
A arquitetura de liquidação da Hyperliquid gira em torno do cofre HLP, uma posição de liquidez de propriedade do protocolo que ganha taxas em condições normais e absorve risco de liquidação em períodos de volatilidade.
O cofre é capitalizado por stakers de HYPE que recebem rendimento em troca de darem suporte a perdas. Em março de 2025, uma grande posição de uma baleia em um token de baixa liquidez causou um evento de liquidação que gerou aproximadamente US$ 4 milhões em dívida incobrável contra o cofre HLP, que o protocolo absorveu sem insolvência, sem pausar negociações e sem socializar perdas para traders individuais.
O cofre de liquidação HLP da Hyperliquid processou mais de US$ 2 bilhões em liquidações forçadas desde o lançamento da plataforma sem um único caso de insolvência do protocolo ou de perda socializada do lado do trader, um histórico que nenhuma venue descentralizada de derivativos comparável conseguiu igualar.
O incidente expôs, no entanto, uma vulnerabilidade de governança. Em resposta ao evento, a equipe ajustou unilateralmente certos parâmetros de risco sem uma votação formal de governança on-chain, o que gerou críticas de defensores da descentralização.
O contra-argumento da equipe foi que a velocidade de resposta importava mais do que a formalidade do processo durante um evento de risco ativo, uma posição que reflete a tensão contínua em todos os protocolos DeFi entre eficiência operacional e governança descentralizada. A comunidade em grande parte aceitou a explicação, e o token HYPE sofreu apenas uma breve pressão vendedora antes de se recuperar.
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O Quadro Regulatório E O Que Ele Significa Para O Crescimento
A Hyperliquid opera em uma das zonas cinzentas regulatórias mais disputadas das finanças globais. Exchanges de futuros perpétuos permissionless e on-chain não têm equivalente direto na regulação de finanças tradicionais. Elas não são bolsas de futuros sob o Commodity Exchange Act, porque não têm contraparte central nem estrutura de membros. Não são corretoras sob a lei de valores mobiliários, porque não detêm ativos de clientes. Não são empresas de remessa de valores, porque não há fluxo de fiat através do protocolo.
A CFTC moveu ações de enforcement contra vários operadores de DEX sob a tese de que oferecer derivativos alavancados de commodities a pessoas nos EUA sem registro constitui violação do Commodity Exchange Act, independentemente da arquitetura da tecnologia. Em setembro de 2023, a CFTC fechou acordo com Opyn, ZeroEx e Deridex por um total de US$ 1,8 milhão por ofertas de swaps não registrados. O precedente importa, mas as ações de enforcement miraram protocolos com entidades jurídicas e equipes de desenvolvimento mais identificáveis do que a Hyperliquid atualmente apresenta.
A varredura de enforcement da CFTC em 2023 contra plataformas de derivativos on-chain resultou em US$ 1,8 milhão em acordos combinados, estabelecendo que uma arquitetura descentralizada não confere automaticamente imunidade regulatória para derivativos alavancados oferecidos a pessoas nos EUA.
A equipe da Hyperliquid é pseudônima em suas comunicações públicas e não divulgou uma estrutura de entidade jurídica nem jurisdição de incorporação.
Isso limita a superfície de ataque regulatório, mas também limita a capacidade do protocolo de buscar parcerias institucionais que exijam due diligence de contraparte. A introdução de uma regulação cripto mais clara nos EUA em 2025, incluindo a aprovação de legislação sobre estrutura de mercado, criou um caminho potencial para que derivativos on-chain operem dentro de um framework de registro.
Se a Hyperliquid seguirá esse caminho ou continuará a operar fora dele é a decisão estratégica mais consequente que o protocolo enfrenta em 2026.
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Ameaças Competitivas E Onde A Hyperliquid É Vulnerável
Nenhuma posição de mercado é permanente, e a Hyperliquid enfrenta desafios críveis de múltiplas direções. Entender o cenário de ameaças é essencial para avaliar se sua dominância atual é duradoura ou cíclica.
A pressão competitiva mais imediata vem da dYdX v4, que concluiu sua migração para uma appchain baseada em Cosmos e vem reconstruindo volume progressivamente desde meados de 2024. A arquitetura da dYdX é mais descentralizada no nível de validadores do que a da Hyperliquidcurrent setup, and its governance token distribution is more mature. dYdX reported monthly volume of approximately $80 billion in March 2026, roughly one-tenth of Hyperliquid's figure but growing at a faster percentage rate quarter-over-quarter.
Vertex Protocol na Arbitrum (ARB) e Drift Protocol na Solana (SOL) representam o segundo escalão de desafiantes. Ambos oferecem books de ordens on-chain com latência competitiva e se beneficiam das bases de usuários de varejo mais profundas de seus respectivos ecossistemas. A Drift reportou 180.000 traders ativos mensais no 1º trimestre de 2026, um número que sugere demanda orgânica significativa por alternativas. O risco para a Hyperliquid não é que um único concorrente a ultrapasse, mas que a fragmentação entre diferentes chains gradualmente corroa sua participação de mercado de 70 por cento em direção a algo menor e menos dominante.
A dYdX v4 processou aproximadamente US$ 80 bilhões em volume mensal em março de 2026, representando cerca de 10 por cento do volume da Hyperliquid, mas crescendo trimestre a trimestre em um ritmo mais rápido, sugerindo que a diferença competitiva está se estreitando, mesmo que ainda permaneça enorme.
A ameaça de mais longo prazo vem das grandes corretoras centralizadas construindo infraestrutura on-chain. A chain Base da Coinbase já hospeda um ecossistema nascente de futuros perpétuos. Se a Binance ou a OKX lançarem um venue on-chain de perps com boa performance e com sua base de usuários existente por trás, a vantagem de custo de aquisição que elas detêm é enorme. O fosso competitivo da Hyperliquid é sua vantagem de tempo de mercado, sua estrutura de propriedade comunitária e os efeitos de rede incorporados na composabilidade da HyperEVM. Essas são vantagens reais, mas não intransponíveis.
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O Que a Tokenomics da HYPE Significa Para a Captura de Valor de Longo Prazo
O desenho do token HYPE é mais sofisticado do que a maioria dos tokens de governança em DeFi, e entender a mecânica é essencial para avaliar se o atual valor de mercado de US$ 9,5 bilhões reflete valor justo, subavaliação ou euforia excessiva.
O protocolo usa uma parte das taxas de negociação para realizar recompra de HYPE em mercado aberto, que depois são queimados ou redirecionados para stakers. A taxa de recompra é mecanicamente atrelada à receita do protocolo, o que significa que o rendimento efetivo de HYPE para stakers escala diretamente com o volume de negociação.
Com US$ 800 bilhões em volume mensal e uma taxa média combinada de aproximadamente 0,025 por cento, o protocolo gera cerca de US$ 200 milhões por mês em receita bruta de taxas. Uma parte disso flui para provedores de liquidez, uma parte para o cofre HLP e uma parte para o mecanismo de recompra. Estimativas iniciais da comunidade estimates sugerem uma pressão de recompra anualizada na ordem de US$ 300 a US$ 500 milhões nos níveis atuais de volume.
Com US$ 800 bilhões em volume mensal de futuros perpétuos e uma taxa de 0,025 por cento, a Hyperliquid gera cerca de US$ 200 milhões por mês em receita bruta de taxas, com uma parte direcionada a recompras sistemáticas de HYPE que criam uma pressão de compra persistente sobre o token.
O mecanismo de staking intensifica a dinâmica de escassez.
HYPE em staking recebe uma parte da receita de taxas, mas fica bloqueada em um período de desagendamento de 7 dias, o que reduz o float líquido efetivo.
No fim de abril de 2026, aproximadamente 32 por cento de toda a oferta de HYPE estava em staking, o que significa que menos de 70 por cento dos tokens estão disponíveis para negociação em exchanges em qualquer momento. Essa estrutura cria uma relação reflexiva entre uso do protocolo, receita de taxas, pressão de recompra e preço do token. O risco embutido nessa reflexividade é que uma queda sustentada de volume acione um ciclo de feedback na direção oposta: taxas menores, recompras reduzidas, pressão negativa sobre o preço do token, menor atratividade do rendimento de staking e mais unstaking.
A equipe reconheceu essa dinâmica e começou a diversificar a receita do protocolo por meio de taxas de transação da HyperEVM e de uma expansão planejada para listagens de ativos à vista além do foco atual em perpétuos. A amplitude do ecossistema HyperEVM fornece um amortecedor parcial, mas a receita do protocolo continua fortemente concentrada em volume de futuros perpétuos, que por sua vez é correlacionado com as condições mais amplas do mercado cripto.
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Conclusão
A Hyperliquid alcançou algo que a maioria dos observadores achava que a indústria de DeFi era estruturalmente incapaz de produzir. Ela construiu um venue de derivativos que compete com gigantes centralizados nos métricos que traders profissionais realmente priorizam, fez isso sem dar um único token para capital de risco e então expandiu essa base em um ambiente de contratos inteligentes composável que está atraindo a próxima camada de protocolos DeFi.
A combinação de uma L1 criada para esse propósito, com finalização abaixo de 400 ms, uma distribuição de tokens de propriedade comunitária, um mecanismo de recompras auto-reforçador e o fosso de composabilidade da HyperEVM representa uma configuração genuinamente nova na estrutura de mercado cripto.
Nenhum desses elementos é individualmente inédito, mas a integração de todos em um único protocolo nessa escala é algo novo, e o mercado ainda não precificou totalmente o que isso significa para a trajetória de médio prazo das finanças descentralizadas.
As vulnerabilidades são reais. O conjunto permissionado de validadores é um compromisso de centralização que a equipe precisa endereçar em um cronograma crível. A exposição regulatória nos EUA continua sendo uma questão existencial sem resposta clara. A reflexividade na tokenomics da HYPE cria cenários de queda se o volume contrair. E a pressão competitiva de dYdX, Drift e, potencialmente, venues on-chain afiliados a CEXs vai se intensificar. Mas, em comparação com o ponto máximo de todos os DEXs anteriores, a Hyperliquid está operando em uma altitude que o setor nunca havia alcançado antes, e as razões estruturais para essa altitude parecem duráveis o suficiente para importar por anos, não meses.
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