O Ethereum pode superar o Bitcoin em 2026? O que a razão realmente mostra

Ethereum (ETH) está mais ativo do que nunca e mais barato do que esteve em anos, uma combinação que está forçando investidores, analistas e desenvolvedores de protocolo a encarar uma questão que o mercado vem evitando desde 2022: se a persistente subperformance da segunda maior criptomoeda em relação ao Bitcoin (BTC) é uma condição estrutural ou um fenômeno cíclico se aproximando de um ponto de inflexão.

Em 16 de março de 2026, o ETH é negociado perto de US$ 2.275, em alta de cerca de 4% no dia, mas ainda aproximadamente 55% abaixo da máxima histórica de agosto de 2025, perto de US$ 5.000. Já o Bitcoin se mantém próximo de US$ 72.000, cerca de 43% abaixo do seu próprio pico de outubro de 2025, de US$ 126.000. A razão ETH/BTC desabou para aproximadamente 0,031, perto de mínimas de vários anos, mesmo com os endereços ativos diários do Ethereum se aproximando de 2 milhões em fevereiro e a rede hospedando mais de US$ 162 bilhões em oferta de stablecoins.

A divergência entre o que o Ethereum faz e quanto o ETH vale se tornou o enigma definidor deste ciclo de mercado. A CryptoQuant publicou um relatório semanal em 10 de março concluindo que fluxos de capital, e não a atividade de rede, agora explicam a dinâmica de preço do ETH de forma mais eficaz do que o uso on-chain, rompendo uma relação que prevaleceu nos mercados de alta de 2018 e 2021.

Ao mesmo tempo, uma nova classe de compradores de tesouraria corporativa liderada pela BitMine Immersion Technologies acumulou mais de 4,59 milhões de ETH, cerca de 3,81% da oferta total, perseguindo o que chama de alvo de “Alquimia de 5%”. O Standard Chartered previu que o ETH alcançará US$ 7.500 até o fim do ano, abaixo da projeção anterior de US$ 12.000. Tom Lee, da Fundstrat, chamou março de “um mês de virada para melhor”.

Se os dados sustentam esse grau de confiança é outra questão. O Ethereum ficou em quinto lugar em receita de protocolo em 30 dias, com apenas US$ 1,22 milhão, atrás de Tron (TRX), Polygon (POL), Base e outros, apesar de hospedar a maior parte da oferta global de stablecoins.

Dados de posicionamento de “whales” no fim de fevereiro mostravam US$ 491 milhões em posições vendidas ativas em ETH contra apenas US$ 68 milhões em compradas, um viés baixista de 7 para 1. E o pano de fundo macro mais amplo — com o petróleo acima de US$ 100, a guerra no Irã em andamento e o Fear & Greed Index travado em 16 por 38 dias consecutivos — favorece a narrativa de “ouro digital” do Bitcoin em detrimento da narrativa de utilidade do Ethereum.

As evidências, em resumo, apontam simultaneamente para os dois lados.

A razão que conta a história

A razão ETH/BTC é a medida direta mais importante do desempenho do Ethereum em relação ao Bitcoin, e sua trajetória nos últimos dois anos tem sido implacavelmente negativa. Em meados de março de 2026, a razão está em torno de 0,031, segundo análise da Capital.com, nível não visto desde os primeiros meses de 2021, antes do “DeFi summer” e do boom de NFTs que impulsionaram o último período sustentado de superação do Ethereum.

A dominância do Bitcoin, isto é, a participação da moeda no valor total de mercado das criptos, está entre 56–58%, firmemente no território que traders descrevem como “Temporada do Bitcoin”.

Análises da KuCoin no início de 2026 indicavam que um rompimento sustentado acima de 0,06 na razão ETH/BTC poderia anunciar uma “altcoin season”, enquanto uma queda abaixo de um suporte crítico reforçaria ainda mais a dominância do Bitcoin. A razão vem se consolidando em vez de desabar, o que alguns analistas técnicos interpretam como um padrão de construção de base.

O resumo técnico do Investing.com em fevereiro de 2026 classificou o par ETH/BTC como “Strong Buy”, com RSI em 62,05 e MACD confirmando pressão de alta. No entanto, a atualização de mercado de 15 de março da Quidax confirmou que o Bitcoin está superando a maioria das altcoins, com a dominância do BTC em cerca de 58%.

A configuração técnica é construtiva, mas insuficiente sem fluxos de capital de apoio. A questão mais ampla é se as dinâmicas estruturais que comprimiram a razão — incluindo entradas em ETFs de Bitcoin, o movimento de tesouraria corporativa liderado pela Strategy (antiga MicroStrategy) e a narrativa mais “limpa” de ouro digital do Bitcoin em tempos de estresse geopolítico — são características permanentes do mercado ou condições cíclicas que podem se reverter.

O paradoxo on-chain: uso recorde, preço em queda

O relatório da CryptoQuant de 10 de março constatou que os endereços ativos diários do Ethereum se aproximaram de 2 milhões em fevereiro de 2026, superando os picos do mercado de alta de 2021.

A contagem total de transações na rede cresceu 6,8% no ano. Dados da DefiLlama mostram o Ethereum hospedando aproximadamente US$ 162 bilhões em oferta de stablecoins, cerca de 52% do mercado global. Por todas as métricas de uso, o Ethereum vive o período mais movimentado de sua história.

Mesmo assim, o ETH caiu cerca de 30% em seis meses. A variação da capitalização realizada em 12 meses se tornou negativa, indicando saídas líquidas de capital do mercado. A análise de dispersão da CryptoQuant mostrou observações recentes concentradas em níveis altos de atividade, mas preços relativamente baixos, um padrão descrito como uma ruptura em relação a ciclos anteriores, em que aumento de atividade on-chain coincidia com ralis de preço.

A empresa concluiu que dados de fluxo para exchanges — especificamente, ether migrando para corretoras em ritmo mais rápido que o Bitcoin, padrão consistente com pressão de venda elevada — explicam agora a dinâmica de preço do ETH de forma mais eficaz do que o uso da rede.

O quadro das taxas reforça a desconexão. Em termos de receita, o Ethereum ficou em quinto lugar em receita de protocolo de 30 dias, com US$ 1,22 milhão, atrás da Tron, bem como de Polygon, Base e outros. A Base, uma rede de segunda camada do Ethereum construída pela Coinbase, gerou aproximadamente três vezes a receita de protocolo do Ethereum no mesmo período. Essa disparidade reflete o papel crescente do ecossistema de segunda camada do Ethereum.

Redes como Base e Polygon processam grandes volumes de transações pagando custos relativamente pequenos de liquidação à camada base, distribuindo a atividade econômica por todo o ecossistema em vez de concentrá-la de forma que acumule valor para os detentores de ETH.

Esse é o problema estrutural de captura de valor no centro da tese de subperformance do ETH. O Ethereum estruturou sua estratégia de escalabilidade em torno de rollups de segunda camada, projetados para reduzir taxas e aumentar a capacidade da rede. Essa estratégia foi bem-sucedida em seus próprios termos.

Mas também redirecionou a atividade econômica para longe da camada base, reduzindo a queima de taxas que, sob a EIP-1559, deveria tornar o ETH deflacionário e, portanto, mais valioso ao longo do tempo. Quanto mais bem-sucedido o ecossistema de L2 se torna, menos receita a camada base captura, a menos que o protocolo encontre novos mecanismos para recapturar esse valor.

A ascensão das tesourarias de ativos digitais em Ethereum

O surgimento de tesourarias corporativas em Ethereum em 2025 e 2026 representa o motor de demanda mais significativo por ETH desde o lançamento dos ETFs spot de Ethereum.

A BitMine, liderada pelo presidente executivo Thomas “Tom” Lee, que também atua como CIO da Fundstrat, vem perseguindo uma estratégia agressiva de acumulação que a empresa descreve como “Alquimia de 5%”, mirando 5% da oferta circulante total de ETH.

Em 16 de março de 2026, a BitMine detém 4.595.562 ETH, aproximadamente 3,81% dos 120,7 milhões em circulação. As participações totais da empresa, incluindo US$ 868 milhões em caixa e participações minoritárias na Beast Industries e na Eightco Holdings, somam US$ 11,5 bilhões.

Do total de ETH, 3.040.515 tokens estão em staking, gerando aproximadamente US$ 180 milhões em receita anualizada. A BitMine comprou 60.999 ETH na semana mais recente, sua maior aquisição semanal em 2026, acelerando em relação ao ritmo anterior de 45.000 a 50.000 tokens por semana. Entre os apoiadores institucionais da empresa estão Cathie Wood, da ARK Invest, Founders Fund, Pantera Capital, Galaxy Digital e Kraken.

A SharpLink Gaming foi a primeira empresa a anunciar uma Tesouraria de Ativos Digitais em Ethereum em maio de 2025, lançando uma oferta de US$ 1 bilhão em ETH. Em março de 2026, a SharpLink detinha aproximadamente 864.600 ETH, apesar de registrar um prejuízo anual de US$ 734 milhões. Outras empresas, incluindo Bit Digital, The Ether Machine e BTCS Inc., também constituíram tesourarias em ETH.

A FXStreet relatou que as participações totais em ETH de DATs chegaram a 5,87 milhões de ETH no fim de dezembro de 2025, com entidades corporativas e ETFs detendo coletivamente cerca de 3,5% da oferta em circulação.

A comparação com o efeito da Strategy sobre o Bitcoin é instrutiva, mas imperfeita. A Strategy, que detém 738.731 BTC avaliados em aproximadamente US$ 53 bilhões, vem acumulando Bitcoin desde 2020 e tem sido adicionados aos índices S&P 500 e Nasdaq 100.

A acumulação da BitMine tem sido mais rápida em termos relativos, atingindo 3,81% da oferta em cerca de oito meses, mas as ações da empresa não contam com a inclusão em índices que garante à Strategy entradas passivas de capital. A questão é se empresas com tesouraria em ETH podem gerar o mesmo efeito de “flywheel”, em que a valorização das ações financia novas compras de ETH, o que reduz a oferta, o que sustenta o preço do ETH, o que retroalimenta a valorização das ações, como a Strategy criou para o Bitcoin.

Fluxos Institucionais: ETFs e a Reversão de Março

O cenário dos ETFs spot de Ethereum tem contribuído de forma mista para a tese de superação. O iShares Ethereum Trust (ETHA), da BlackRock, detém cerca de US$ 11 bilhões em ETH, e a gestora protocolou o ETHB, um ETF de ETH em staking que distribuiria rendimento aos acionistas, com decisão final da SEC esperada para o fim de março de 2026.

Os ETFs spot de ETH registraram US$ 26,7 milhões em entradas líquidas em 13 de março, segundo a CoinCentral, com o ETHA da BlackRock respondendo por US$ 32,4 milhões, enquanto US$ 7,9 milhões saíram do FETH, da Fidelity.

O quadro mais amplo dos ETFs, porém, conta uma história mais cautelosa. Tanto os ETFs de Bitcoin quanto os de Ethereum perderam praticamente todos os ganhos de 2026 em janeiro e fevereiro, à medida que as expectativas de corte de juros diminuíam, com US$ 3,8 bilhões em saídas cumulativas de ETFs de BTC nesses dois meses — o pior período desde o lançamento dos produtos spot em janeiro de 2024.

Essa tendência se reverteu em março, com os ETFs spot de Bitcoin registrando US$ 767 milhões em entradas líquidas em um período de cinco dias entre 9 e 13 de março, marcando três semanas consecutivas de entradas líquidas. A reversão sugere que compradores institucionais estão acumulando na faixa de preço atual, mas a magnitude dos fluxos continua muito maior para Bitcoin do que para Ethereum.

Um relatório de estado da blockchain da CoinDesk estimou que entidades institucionais detêm coletivamente aproximadamente 3,5% da oferta circulante total de ETH, com projeção de chegar a cerca de 4% até 2026. Supondo uma continuação, ainda que modesta, da acumulação institucional, a redução estrutural de oferta poderia criar pressão altista sobre o preço — mas apenas se for acompanhada de demanda orgânica do mercado mais amplo.

Sem isso, a compra por tesourarias corporativas corre o risco de se assemelhar à dinâmica de fim de ciclo de qualquer posição concentrada, em que poucos grandes detentores sustentam preços que, de outra forma, refletiriam fundamentos mais fracos.

Glamsterdam e o Roadmap de Upgrades

O roadmap de desenvolvimento do Ethereum para 2026 fornece a base técnica para o cenário de alta, embora sua relação com o desempenho de preço continue contestada.

O hard fork Glamsterdam, previsto de forma preliminar para maio ou junho de 2026, dependendo da validação em testnets, é construído em torno de duas EIPs principais: a EIP-7732, que consagra a Separação Propositor-Construtor (PBS) na camada de consenso, e a EIP-7928, que introduz Listas de Acesso em Nível de Bloco para processamento paralelo de transações.

Vitalik Buterin detalhou oito EIPs que compõem o upgrade, que também mira elevar o limite de gas dos atuais 60 milhões para acima de 100 milhões, potencialmente alcançando 200 milhões. A equipe de DevOps da Ethereum Foundation testou três das EIPs propostas na Devnet-4 e está migrando para a Devnet-5.

Se entregue no prazo, Glamsterdam tornaria a camada base do Ethereum significativamente mais rápida e mais resistente à censura, ao mover a coordenação da construção de blocos da infraestrutura de relés off-chain diretamente para o protocolo.

O segundo upgrade planejado para 2026, Hegotá, está programado para o segundo semestre do ano e foca em Verkle Trees, uma estrutura de dados que reduziria os requisitos de armazenamento de nós em aproximadamente 90% e permitiria “clientes sem estado”, que podem entrar na rede sem baixar todo o histórico de estado. Em conjunto, os dois upgrades miram cerca de 10.000 TPS na camada 1, um aumento substancial em relação à capacidade atual.

A questão é se upgrades de protocolo se traduzem em catalisadores de preço. As evidências históricas são ambíguas. Pectra, lançada em maio de 2025 com 11 EIPs, introduziu abstração de contas e elevou o saldo efetivo máximo de validadores de 32 para 2.048 ETH. Fusaka veio em seguida, em dezembro de 2025, com o PeerDAS, que dobrou a capacidade de blobs. Ambos foram entregues no prazo, uma melhora notável no ritmo de execução do Ethereum. Ainda assim, o ETH terminou 2025 em queda de 12% no ano.

O upgrade Pectra proporcionou um suporte temporário ao preço, e o surgimento dos DATs de ETH gerou uma alta de 72% entre junho e agosto de 2025, mas os ganhos foram posteriormente apagados durante a correção mais ampla do mercado no quarto trimestre. Melhorias de infraestrutura evitam quedas maiores, mas não geram, por si só, as entradas de capital necessárias para reverter uma tendência de underperformance de vários anos.

O Contraponto: Por que o Bitcoin Pode Continuar Vencendo

Os argumentos mais fortes contra a superação do ETH são estruturais, não cíclicos, e merecem um peso proporcional às evidências. O problema de receita na camada base é o mais fundamental. O Ethereum hospeda 52% da oferta global de stablecoins, mas sua receita de protocolo fica abaixo da de suas próprias soluções de segunda camada.

Quanto mais o Ethereum escala por meio de rollups, mais valor econômico migra para as L2s, e menos o ETH se beneficia diretamente. Isso não é um defeito de design do Ethereum; é o resultado pretendido de seu roadmap de escalabilidade centrado em rollups. Mas cria um paradoxo em que o sucesso da rede não recompensa, de forma proporcional, os detentores do token.

O posicionamento das baleias reforça o cenário baixista. Em 23 de fevereiro de 2026, as baleias mantinham aproximadamente US$ 491 milhões em posições vendidas ativas em ETH contra apenas US$ 68 milhões em posições compradas — uma razão de 7 para 1 em favor dos shorts —, segundo análise da STNews. Essa forte exposição vendida reflete uma aposta, por parte de capital sofisticado, em uma continuação da underperformance. Também levanta o espectro de um short squeeze caso o sentimento mude abruptamente, mas tal movimento seria um evento técnico, não fundamental.

A controvérsia sobre as vendas de Buterin adicionou ventos contrários no início de 2026. A Fortune relatou que a queda do ETH no começo de 2026 foi atribuída em parte ao cofundador do Ethereum, Buterin, ter vendido milhões de dólares em ETH. Paralelamente, a própria Ethereum Foundation vem realocando partes de suas reservas de ETH para stablecoins e outros ativos on-chain para garantir um financiamento sustentável. Quando o criador da rede e sua fundação mantenedora estão ambos reduzindo a exposição a ETH, isso complica a narrativa de que o ativo está subvalorizado.

As vantagens macro do Bitcoin são difíceis de ignorar. Em períodos de tensão geopolítica, alta do preço do petróleo e instabilidade de moedas fiduciárias, a narrativa simples do Bitcoin como “ouro digital”, um ativo de reserva com oferta fixa, é mais fácil de ser adotada por alocadores institucionais do que a proposta de valor mais complexa do Ethereum como infraestrutura programável.

Com a guerra no Irã em andamento, o petróleo acima de US$ 100 por barril e o índice Fear & Greed em níveis de medo extremo por mais de um mês, as condições favorecem ativos defensivos em detrimento dos orientados a utilidade. O CIO da Bitwise, Matt Hougan, caracterizou 2026 como “um ano de provável formação em U, de fundo, em vez de uma recuperação em V acentuada”, um enquadramento que implica paciência, não posicionamento agressivo.

Os mercados de previsão refletem esse ceticismo. A Myriad atribuiu apenas 19% de probabilidade a uma altseason antes de abril de 2026, segundo o Decrypt, sugerindo que a avaliação coletiva do mercado é de que a dominância do Bitcoin vai persistir no curto prazo.

Onde as Evidências Convergem

Os dados pintam o retrato de um ativo em transição, preso entre um momento de preço deteriorado e condições estruturais em melhora. As evidências baixistas são imediatas e mensuráveis: a razão ETH/BTC em mínimas de vários anos, em torno de 0,031; mudanças negativas na capitalização realizada; perda de receita na camada base para L2s; forte posição vendida de baleias; e um ambiente macro que penaliza ativos de risco.

As evidências altistas são estruturais e voltadas para o futuro: atividade on-chain recorde, 3,81% da oferta absorvida por uma única tesouraria corporativa, um roadmap de upgrades concreto com Glamsterdam mirando entrega no primeiro semestre, potencial aprovação de um ETF de ETH em staking e a projeção de US$ 7.500 para o fim do ano pelo Standard Chartered.

Esses dois conjuntos de evidências não são contraditórios. Eles descrevem um ativo cujo presente é doloroso e cujo futuro é incerto, mas não destituído de catalisadores identificáveis. A variável crítica é a rotação de capital. A constatação da CryptoQuant de que os fluxos de capital agora explicam melhor o preço do ETH do que a atividade da rede significa que as melhorias fundamentais do Ethereum não se traduzirão em superação até que o dinheiro de fato se mova de Bitcoin para ETH, de stablecoins para ETH ou de ativos tradicionais para ETH.

Uma rotação visível de baleias, incluindo o caso de março de 2026 em que uma carteira de alto perfil trocou 240 BTC por 8.152 ETH e então alavancar essa posição para comprar mais 17.284 ETH fornece evidências anedóticas de que essa rotação está começando, mas não prova que ela irá se sustentar.

O ganho de 4,1% do ETH em um único dia em 16 de março, ultrapassando US$ 2.275 com entradas de US$ 26,7 milhões em ETFs à vista, é consistente com um mercado testando se um piso foi formado. Ainda não é consistente com uma reversão confirmada. A avaliação honesta é que o Ethereum construiu as pré-condições para um desempenho superior, por meio do crescimento de uso, absorção de oferta institucional e desenvolvimento do protocolo, mas o gatilho que converte essas pré-condições em fluxos reais de capital ainda não foi acionado.

Se isso vai acontecer dependerá de fatores em grande parte fora do controle do Ethereum: o ambiente macroeconômico, desenvolvimentos regulatórios, incluindo a potencial aprovação de um ETF de ETH em staking, e a velocidade com que o atual regime de “medo extremo” se dissipa. Os dados sustentam vigilância e posicionamento disciplinado, não convicção, em qualquer direção. O paradoxo permanece em aberto e pode levar trimestres, e não semanas, para ser resolvido.