Circle USYC

Circle USYC: O Fundo de Mercado Monetário Tokenizado que Está Remodelando o Colateral Institucional

Circle USYC (USYC) é um token ERC-20 com rendimento que representa cotas do Hashnote International Short Duration Yield Fund Ltd., um fundo mútuo registrado nas Ilhas Cayman que investe em títulos do Tesouro dos EUA de curto prazo e acordos de recompra reversa. O token acumula rendimento por meio de apreciação de preço em vez de distribuições de dividendos, o que o diferencia das stablecoins convencionais que mantêm uma paridade estática de 1:1 com o dólar.

De Experimento de Mesa de Operações a Gigante de Treasuries Tokenizadas

O mercado de Treasuries tokenizadas atingiu aproximadamente US$ 10 bilhões em janeiro de 2025, com USYC e o BUIDL da BlackRock juntos respondendo por cerca de um terço desse valor. O USYC atualmente é negociado em torno de US$ 1,11, com ativos sob gestão variando entre US$ 1,4 bilhão e US$ 1,7 bilhão, dependendo dos fluxos institucionais.

O token surgiu de uma colaboração entre Don Wilson, fundador da DRW, e Leo Mizuhara, que chefiava operações sistemáticas em renda fixa, câmbio e commodities na DRW antes de lançar a Hashnote em fevereiro de 2023. A Cumberland Labs, incubadora Web3 apoiada por sócios da DRW, forneceu US$ 5 milhões em capital semente para construir o que Mizuhara descreveu como a convergência entre finanças tradicionais e descentralizadas.

A Circle adquiriu a Hashnote em janeiro de 2025, assumindo o controle do que dados da RWA.xyz na época identificaram como o maior fundo tokenizado de Treasuries e de mercado monetário do mundo, com US$ 1,52 bilhão alocados.

O acordo teve relevância estratégica além da simples acumulação de ativos. A Circle, que gera receita substancial com as reservas do USDC (USDC), mas não compartilha rendimento com os detentores da stablecoin, passou a contar com um produto que redistribui 90% dos retornos de Treasuries aos detentores do token, retendo 10% como taxa de administração.

A Arquitetura por Trás da Tokenização com Rendimento

O USYC opera como um token ERC-20 implantado no Ethereum usando o padrão de contrato proxy ERC-1967, o que permite à Circle atualizar a lógica de implementação sem alterar o endereço do contrato do token. O código do smart contract foi auditado externamente e verificado no Etherscan.

Além do Ethereum, o USYC existe de forma nativa em múltiplas redes, incluindo Solana (usando o padrão SPL-22), Base, BNB Chain, NEAR e Canton Network. A implantação em Canton permite transações com preservação de privacidade, em que apenas o emissor e o detentor conhecem os detalhes dos movimentos de colateral.

O fundo subjacente, Hashnote International Short Duration Yield Fund Ltd., investe principalmente em acordos de recompra reversa overnight e em títulos do Tesouro dos EUA de curto prazo. Essa alocação minimiza o risco de duração ao mesmo tempo em que mantém alta liquidez para resgates.

A Circle International Bermuda Limited, regulada pela Bermuda Monetary Authority, atua como administradora do token, responsável por gerenciar o USYC em nome do fundo.

O Bank of New York Mellon fornece custódia para os ativos subjacentes em uma conta segregada, oferecendo segurança em nível institucional que afasta o USYC dos riscos de contraparte comuns em produtos de rendimento cripto.

Como o USYC Gera e Distribui Rendimento

O mecanismo de rendimento difere fundamentalmente de concorrentes como o BUIDL (BUIDL) da BlackRock. Enquanto o BUIDL mantém um preço de token fixo em US$ 1 e paga rendimento por meio de novos tokens cunhados no fim do mês, o USYC acumula rendimento por meio de apreciação contínua de preço.

A equipe interna de renda fixa do fundo aloca os ativos principalmente em operações de recompra reversa, assegurando liquidez máxima e risco de duração mínimo. Um oráculo transmite em tempo real dados de saldo do token, rendimento e preço, fornecendo um nível de transparência que fundos de mercado monetário tradicionais não conseguem igualar.

O rendimento anualizado de 30 dias atualmente gira em torno de 3,1%, acompanhando a taxa de curto prazo do Fed menos a taxa de administração de 10% que a Circle retém. O rendimento oscila de acordo com a política do Federal Reserve, o que significa que os investidores estão expostos à sensibilidade a juros, apesar dos ativos subjacentes serem considerados “livres de risco”.

Tokenomics e Dinâmica de Oferta

O USYC funciona sem teto máximo de oferta. Novos tokens são cunhados quando investidores subscrevem o fundo via USDC, e tokens são queimados no resgate. A oferta em circulação flutua com base nos fluxos líquidos, variando recentemente entre 1,2 bilhão e 1,5 bilhão de tokens.

As subscrições são liquidadas de forma atômica e instantânea on-chain. Resgates abaixo da capacidade de resgate instantâneo são liquidados em um tempo de bloco, enquanto resgates maiores são concluídos em T+0 ou T+1, com uma taxa opcional disponível para remover totalmente o limite de resgate instantâneo.

A estrutura de taxas inclui 0% de taxa de administração (o fundo retém parte do rendimento em vez de cobrar um percentual de AUM) e uma taxa de performance de 10% sobre os retornos gerados. Taxas de serviço e de resgate são divulgadas antecipadamente na documentação do fundo.

Todas as transações ocorrem em USDC, criando uma integração estreita entre a stablecoin da Circle e seu produto com rendimento. Essa fungibilidade permite que instituições migrem entre caixa tokenizado e Treasuries quase em tempo real.

Infraestrutura Institucional e Profundidade de Integração

A Deribit, principal bolsa de opções cripto, introduziu o USYC como colateral de margem cruzada em outubro de 2024. Traders podem usar USYC para garantir posições em derivativos de BTC (BTC), ETH (ETH), USDC e USDT (USDT), enquanto o colateral continua gerando rendimento.

Um haircut de 10% se aplica ao USYC no sistema de colateral cruzado da Deribit, o que significa que US$ 10.637 em USYC fornecem margem equivalente a aproximadamente US$ 9.573. Saques na Deribit exigem endereços de carteira pré-aprovados diretamente junto à Hashnote por meio de um rigoroso processo de KYC.

A Fireblocks disponibilizou o USYC via sua solução Off Exchange, marcando a primeira vez que uma grande bolsa de derivativos passou a aceitar um fundo de mercado monetário tokenizado e regulado como colateral por meio de uma plataforma de custódia institucional.

A Binance anunciou em julho de 2025 que clientes institucionais poderiam usar USYC como colateral off-exchange para negociação de derivativos. As opções de custódia incluem Binance Banking Triparty com bancos autorizados ou a Ceffu, parceira de custódia institucional da Binance.

A integração com a Binance acelerou dramaticamente o crescimento do USYC. O fundo saltou de US$ 242 milhões em julho de 2025 para mais de US$ 1,3 bilhão em dezembro, com aproximadamente US$ 1,22 bilhão residindo na BNB Chain.

Risco de Concentração e Preocupações com Distribuição

O rápido crescimento mascara uma vulnerabilidade estrutural significativa. Dados da Arkham Intelligence indicam que a Binance detém aproximadamente US$ 1,43 bilhão em USYC, o que representa 94% da oferta total em janeiro de 2025. Registros anteriores on-chain mostraram o Usual Protocol com concentração semelhante antes de diversificar suas reservas no fim de 2024.

A contagem de detentores permanece extremamente baixa, com cerca de 53 endereços, e o número de endereços ativos nos últimos 30 dias em dígitos simples. As contagens mensais de transferências giram em torno de 25, refletindo padrões de uso institucionais, não de varejo.

Essa concentração cria um risco de dependência de relacionamentos com contrapartes únicas. account for over 95% of total value.

The Usual Protocol served como principal detentor de USYC antes do relacionamento com a Binance, com 97% do fundo de mercado monetário USYC dando lastro ao stablecoin USD0. A Usual desde então diversificou suas reservas para incluir M da M^0, USDtb da Ethena, BUIDL da BlackRock e OUSG da Ondo.

Regulatory Framework and Geographic Restrictions

USYC operates sob uma estrutura regulatória multijurisdicional. A Circle International Bermuda Limited possui uma licença de negócio de ativos digitais emitida pela Bermuda Monetary Authority. O fundo subjacente é registrado como um fundo mútuo na Cayman Islands Monetary Authority.

O produto é explicitly indisponível para Pessoas dos EUA conforme definidas pelo Securities Act de 1933, o que significa que cidadãos, residentes e entidades dos EUA não podem deter legalmente USYC independentemente de onde o acessem.

A Hashnote Management LLC maintains registro junto à Commodity Futures Trading Commission como Commodity Pool Operator para produtos separados voltados a investidores dos EUA, mas o USYC é especificamente direcionado a investidores institucionais e de alta renda fora dos EUA que atendam aos critérios de investidor qualificado.

Requisitos de KYC/AML apply a todos os participantes. Entidades elegíveis devem concluir o processo de verificação e colocar seus endereços de carteira em lista de permissões antes de interagir com os contratos inteligentes do USYC.

Competitive Positioning Against BUIDL and Others

O mercado de Treasuries tokenizados features seis produtos dominantes que controlam 88% da emissão total. O BUIDL da BlackRock lidera com aproximadamente US$ 1,7 bilhão, com o USYC briefly ultrapassando-o no final de janeiro de 2025 antes de as posições mudarem.

O BENJI da Franklin Templeton holds cerca de US$ 880 milhões, seguido pelo USDY da Ondo com US$ 860 milhões, OUSG da Ondo com US$ 770 milhões e WTGXX da WisdomTree com US$ 737 milhões. O USTB da Superstate completa os principais concorrentes com US$ 622 milhões.

O USYC differentiates por meio de seu modelo de apreciação em comparação à distribuição de dividendos do BUIDL, mas isso cria complexidade contábil para alguns usuários institucionais acostumados a estruturas tradicionais de fundos de mercado monetário.

Os valores mínimos de investimento vary de forma dramática. O USYC na Binance exige um mínimo de US$ 100.000 para cunhagem institucional, enquanto o BUIDL exige US$ 5 milhões, o que pode explicar o crescimento mais rápido do USYC entre traders institucionais de porte médio.

Risks, Limitations, and Structural Vulnerabilities

O risco de contrato inteligente persists apesar de auditorias externas. O padrão de proxy que permite upgrades introduz vetores de ataque teóricos caso o mecanismo de atualização seja comprometido.

Mudanças regulatórias podem disrupt de forma significativa as operações.

As estruturas em Bermudas e Cayman oferecem clareza no momento, mas a evolução das prioridades de fiscalização da SEC dos EUA ou a coordenação regulatória internacional podem alterar o cenário de conformidade. O IPO pendente da Circle também pode afetar a priorização de produtos.

A sensibilidade às taxas de juros significa que os rendimentos do USYC decline quando o Federal Reserve corta as taxas. O retorno anualizado atual de 3% depende inteiramente da permanência de taxas elevadas nos Treasuries de curto prazo.

Restrições de liquidez exist para resgates de grande porte. Embora valores menores sejam liquidados instantaneamente, retiradas significativas enfrentam prazos de liquidação de T+0 a T+1, o que pode criar descasamento com a volatilidade 24/7 do mercado cripto.

A natureza permissionada limits a composabilidade. Diferentemente de tokens DeFi permissionless, o USYC exige inclusão da carteira em lista de permissões, restringindo a integração em estratégias automatizadas de rendimento sem uma infraestrutura de compliance em nível institucional.

Preocupações com centralização extend para além da concentração de detentores. Críticos observam que a Circle controla a emissão, o mecanismo de upgrade e as decisões de whitelisting, o que contradiz o princípio de descentralização do blockchain.

Pathway to Continued Relevance

O roadmap da Circle includes suporte nativo de USDC na Canton Network, possibilitando transações privadas e conversibilidade 24/7/365 entre USDC e USYC para aplicações de finanças tradicionais.

A Cumberland, market maker afiliada à DRW, committed a expandir a liquidez e as capacidades de liquidação em nível institucional tanto para USDC quanto para USYC. Esse apoio de um dos maiores provedores de liquidez OTC em cripto deve facilitar a adoção institucional.

A expansão multi-chain continues com implantações em Ethereum, Solana, Base, BNB Chain, NEAR e Canton, cada uma mirando diferentes bases de usuários e casos de uso.

O mercado de Treasuries tokenizados projects atingir entre US$ 12,5 trilhões e US$ 23,4 trilhões até 2033, segundo estimativas da BCG-Ripple, embora as avaliações atuais de US$ 10 bilhões representem cerca de 0,04% do mercado de US$ 28 trilhões em Treasuries dos EUA.

O sucesso do USYC depende de diversificar sua base de detentores para além da concentração em uma única contraparte, manter a conformidade regulatória em jurisdições em expansão e navegar a competição tanto de emissores cripto-nativos quanto de gestores de ativos tradicionais que ingressam no espaço de tokenização.

O produto represents uma ponte significativa entre os mercados monetários tradicionais e a infraestrutura blockchain, mas seu acesso exclusivo a instituições, restrições geográficas e base de detentores concentrada limitam o potencial de adoção em massa no curto prazo.