O economista Jeremy Siegel afirma que os títulos do Tesouro dos EUA a 30 anos protegidos contra a inflação estão hoje a oferecer um retorno real próximo de 3,35%, reduzindo para cerca de 1,65 pontos percentuais a vantagem de retorno das ações face às obrigações.
Principais pontos:
- Siegel diz que um Treasury indexado à inflação a 30 anos não oferecia uma rendibilidade tão elevada há 20 a 30 anos.
- Defende que custos de financiamento mais altos penalizam muito mais as empresas com margens apertadas do que os gigantes tecnológicos.
- Gostaria de ver mais duas subidas de juros da Fed este ano, podendo a de dezembro ser de meio ponto.
A conta das obrigações segundo Siegel
Siegel, professor emérito de Finanças na Wharton School e economista sénior na gestora WisdomTree, afirmou numa entrevista televisiva que os Treasurys a 30 anos não ofereciam rendimentos reais tão elevados há duas a três décadas. Estes títulos, conhecidos como TIPS, pagam uma taxa fixa acima da inflação.
Pelas suas contas, um mercado acionista negociado a 20 vezes os lucros implícitos proporciona um retorno real de cerca de 5% acima da inflação. Isso deixa aproximadamente 1,65 pontos percentuais de prémio adicional para compensar o risco acionista. O fosso está a estreitar, ainda que, segundo Siegel, as ações continuem a bater as obrigações no longo prazo.
As yields dos Treasurys nominais também têm vindo a subir: a nota a 10 anos chegou a atingir 5,33% na quinta‑feira, o nível mais alto desde 2002, recuando depois para cerca de 5,24%. A taxa a 30 anos igualmente tocou máximos desde 2002, à boleia de uma inflação persistente, forte emissão de dívida pública e um crescimento económico robusto, fatores que mantêm elevadas as expectativas de juros.
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Margens dos “Magnificent 7”
Segundo relatos, Siegel estima que as margens de lucro do grupo “Magnificent 7” — o conjunto de mega‑caps dominado por tecnológicas — se situem entre 50% e 70%, contra apenas 7% a 10% para muitas empresas fora do setor tecnológico. Juros mais altos, argumenta, consomem assim uma fatia muito maior dos lucros já de si estreitos das restantes cotadas, travando a rotação que se tinha iniciado no primeiro semestre para ações mais abrangentes. Cerca de 75% dos títulos do S&P 500 caíram em setembro, mostram dados da FactSet.
Projeções de Siegel para a Fed
Siegel defende ainda que a Reserva Federal precisa de subir as taxas de juro mais duas vezes este ano, apesar de as projeções do próprio banco central apontarem apenas para mais um aumento. Terá sugerido que o presidente Kevin Warsh poderia deixar passar a reunião de 27‑28 de outubro — que termina seis dias antes das eleições intercalares — e avançar depois com uma subida de meio ponto em dezembro.
Os dirigentes da Fed sinalizam, contudo, maior prudência. O vice‑presidente Philip Jefferson afirmou na quinta‑feira que os seus colegas podem precisar de mais tempo para decidir o próximo passo, depois de uma alta de um quarto de ponto em meados de setembro ter levado a taxa diretora para a faixa dos 3,75% a 4%. Os mercados monetários atribuem agora cerca de 25% de probabilidade a uma subida em outubro, bem abaixo dos cerca de 70% observados no início da semana.
Siegel acompanha há meses o encolhimento do prémio acionista. No início de junho, estimava as yields reais perto de 2% e a vantagem das ações em 2,5 a 3 pontos percentuais. Já em 28 de setembro, escreveu que as yields reais a 10 anos se aproximavam de 2,8%, depois de um salto de cerca de 40 pontos base em três semanas, tornando as obrigações um concorrente muito mais sério para o capital acionista.
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