O preço do Bitcoin continua preso em uma faixa estreita e de baixa volatilidade porque holders de longa data seguem vendendo opções de alta, criando uma oferta estrutural que supera a demanda à vista vinda dos ETFs, segundo Jeff Park, Head of Alpha da Bitwise.
Em uma análise publicada no início desta semana, Park disse que essa dinâmica está suprimindo tanto a volatilidade implícita quanto o impulso de alta de preço, deixando o BTC incapaz de romper significativamente para cima apesar dos fluxos constantes para os produtos listados.
O que aconteceu
Park argumentou que, enquanto ETFs e compradores institucionais acumulam BTC à vista e compram calls de alta, esses fluxos são “insuficientes para compensar a pressão vendedora nativa de opções” vinda dos primeiros holders de Bitcoin que estão monetizando suas posições antigas.
O resultado é um ambiente de mercado em que a volatilidade implícita caiu de cerca de 63% no fim de novembro para aproximadamente 44%, amortecendo o movimento direcional de preços.
Um dos sinais mais claros desse desequilíbrio, disse Park, é a forte divergência entre o mercado de opções do ETF IBIT da BlackRock e as opções nativas de Bitcoin na Deribit.
A inclinação de calls de prazo mais longo do IBIT ficou positiva, significando que opções de alta são negociadas com prêmio, enquanto a própria inclinação de calls do BTC permanece negativa, com opções de alta ainda sendo precificadas de forma barata em relação à volatilidade at-the-money.
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Park atribui essa diferença a posicionamentos opostos, em que compradores de ETFs buscam exposição à alta, enquanto traders nativos de cripto continuam vendendo essa alta.
Por que isso importa
Como os OGs lançam calls sobre o estoque de Bitcoin que já possuem, Park observou que suas operações introduzem delta negativa adicional e gamma longa nos livros dos dealers, reforçando o comportamento de mean reversion e mantendo o BTC preso em faixas apertadas.
Em contraste, compradores de calls de IBIT forçam os dealers a fazer hedge em short gamma, o que poderia alimentar movimentos de alta, mas sua influência ainda é menor do que a oferta que vem dos mercados nativos de cripto.
Park destacou o rápido crescimento do open interest na Deribit, agora em torno de 5 vezes o nível de 2022 e fortemente concentrado em calls, como mais uma evidência de que os fluxos dominantes vêm de vendedores de volatilidade, não de compradores.
Com a CFTC agora permitindo BTC nativo como colateral para derivativos, ele espera crescimento contínuo da atividade de opções on-chain, potencialmente adicionando ainda mais oferta que reduz volatilidade.
Park ainda afirmou que é improvável que o Bitcoin saia desse regime de baixa volatilidade até que ou a oferta de venda de calls diminua, ou a demanda por exposição à alta em IBIT e outros ETFs aumente de forma significativa.
Até lá, disse ele, “o Bitcoin provavelmente continuará sendo um mercado para traders.”
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