A Comissão de Valores Mobiliários dos EUA (SEC) adiou as decisões sobre cinco fundos de investimento negociados em bolsa (ETFs) propostos para Solana (SOL), estendendo o cronograma regulatório para produtos de emissores, incluindo Fidelity, VanEck, Bitwise, 21Shares e Canary Capital. O adiamento reforça a postura cautelosa da SEC em relação a produtos de investimento baseados em criptoativos que vão além de Bitcoin e Ethereum, lançando novas dúvidas sobre a possibilidade de aprovação de um ETF de Solana no curto prazo.
Os atrasos regulatórios mais recentes afetam uma lista crescente de ETFs propostos vinculados a Solana: o 21Shares Core Solana ETF, Bitwise Solana ETF, VanEck Solana ETF, Canary Solana Trust e Fidelity Solana Fund. Embora os prazos tenham sido escalonados de março a maio de 2025, a SEC agora estendeu seu processo de revisão até a segunda metade do ano na maioria dos casos.
A rodada mais recente de adiamentos ocorreu pouco antes de 19 de maio, quando uma decisão importante era esperada sobre os registros da 21Shares, Bitwise, VanEck e Canary. Em vez de emitir uma decisão, a SEC formalmente iniciou processos públicos, um passo que abre a porta para comentários públicos e permite que a agência adie ainda mais o julgamento final.
O Fundo Solana da Fidelity, submetido em abril, teve sua janela de revisão estendida para 8 de julho, com a SEC afirmando que precisa de “tempo suficiente para considerar a mudança proposta na regra e as questões levantadas nela.”
Embora tais movimentos processuais não sejam rejeições, eles frequentemente sinalizam hesitação regulatória e aumentam a probabilidade de um prolongado vai e vem antes que qualquer produto veja a luz do dia.
Período de Comentário Público: Um Obstáculo Familiar
A decisão da SEC de abrir um período de comentários é uma parte rotineira do seu processo de revisão estendido, mas também um sinal de que questões substantivas permanecem sem resposta. Em seu comunicado, a Comissão enfatizou que a ação “não indica que a Comissão tenha chegado a qualquer conclusão” sobre os méritos das aplicações, mas que está buscando uma ampla participação das partes interessadas.
Esta estratégia foi usada no passado com numerosas propostas de ETFs ligados a cripto, particularmente aquelas envolvendo altcoins como XRP, Litecoin e Dogecoin. Quase todos enfrentaram atrasos ou rejeições eventuais. Mesmo a tão esperada proposta do Grayscale Solana Trust ainda está parada em uma limbo regulatório semelhante.
A fase de comentários públicos permite que participantes do mercado, especialistas jurídicos, associações da indústria e indivíduos preocupados apresentem opiniões sobre os ETFs propostos. A SEC é particularmente propensa a avaliar comentários relacionados a riscos de manipulação de mercado, preocupações de liquidez e infraestrutura subjacente de custódia e avaliação para a blockchain de Solana.
Mutações nas Probabilidades de Aprovação no Polymarket com o Acúmulo de Atrasos
Os atrasos crescentes não passaram despercebidos pelos participantes do mercado que apostam na trajetória regulatória dos ETFs de cripto. No Polymarket, uma plataforma popular de previsão baseada em cripto, as chances de um ETF de Solana ser aprovado até 31 de julho caíram para apenas 16%. Em contraste, a probabilidade de aprovação até dezembro de 2025 permanece muito maior em 85%, refletindo expectativas de que os atrasos são processuais, não fatais.
Ainda assim, a postura cautelosa da SEC sobre qualquer coisa fora de Bitcoin e, em certa medida, Ethereum, continua a enfraquecer o otimismo de curto prazo.
Cenário Pós-ETF de Bitcoin
Os atrasos regulatórios em torno dos ETFs de Solana ocorrem apenas meses após a SEC aprovar relutantemente vários ETFs de Bitcoin à vista em janeiro de 2024, após uma derrota judicial para a Grayscale sobre sua aplicação rejeitada. Embora isso marque um ponto de viragem na política de investimento cripto dos EUA, não estabeleceu um passe livre para outros ativos cripto.
Ao contrário do Bitcoin, que a SEC geralmente evita rotular como um título, a maioria dos outros criptoativos - incluindo Solana - pode ser vista pela agência como títulos não registrados. Essa classificação cria obstáculos legais e de conformidade para produtos de ETF que rastreiam tais ativos, particularmente se o mercado subjacente não tiver o que a SEC considera como proteções adequadas para investidores ou mecanismos de descoberta de preços.
O presidente Gary Gensler afirmou repetidamente que a aprovação de ETFs de Bitcoin “não deve ser interpretada como um sinal” de que um tratamento semelhante será dado a outros ativos digitais.
Ambiguidade Jurídica em Torno do Status de Solana
Uma das questões centrais em jogo é o status legal não resolvido de Solana sob a lei de valores mobiliários dos EUA. A SEC anteriormente insinuou - sem decisão definitiva - que SOL pode estar sob seu âmbito regulador como um título. Esta zona cinzenta apresenta sérias complicações para qualquer gestor de fundos que tenta lançar um ETF apoiado por SOL.
Os emissores de ETFs devem demonstrar que o ativo subjacente é negociado em um mercado regulado de tamanho significativo, um padrão que a SEC usa para julgar se a manipulação de mercado é suficientemente contida. Com Solana sendo negociada principalmente em exchanges de cripto offshore ou não regulamentadas, satisfazer esse requisito permanece um obstáculo alto.
Além disso, os processos judiciais pendentes da SEC contra outros projetos de criptomoeda - como Coinbase e Binance - incluíram referências a vários tokens que potencialmente podem ser valores mobiliários, criando um efeito gelado nos emissores de ETFs que visam esses ativos.
Bitcoin Domina, Ethereum Em Seguida?
Apesar do pipeline lento para ETFs de altcoin, o interesse institucional em cripto permanece concentrado no Bitcoin, com Ethereum em um distante segundo lugar. A SEC ainda não aprovou nenhum ETF à vista de Ethereum, embora várias propostas - incluindo as da BlackRock e Fidelity - estejam atualmente em revisão. As decisões sobre ETFs de Ethereum são esperadas para o final deste ano, potencialmente estabelecendo um precedente para como a agência tratará outros tokens de Camada 1 como Solana.
No entanto, Ethereum está mais enraizado institucionalmente, com uma infraestrutura descentralizada mais ampla e maior integração em finanças regulamentadas (via produtos futuros e CME). Solana, em contraste, permanece mais de nicho e tecnologicamente experimental aos olhos dos reguladores.
Reação do Mercado: Resiliência ou Indiferença?
Embora os atrasos dos ETFs fossem amplamente esperados, eles fizeram pouco para derrubar o mercado à vista de Solana. SOL subiu 2,7% nas últimas 24 horas para cerca de $169, estendendo uma tendência mais ampla de estabilidade de preços apesar dos ventos contrários regulatórios.
Alguns analistas de mercado argumentam que a falta de reação de preço de Solana sugere que a narrativa do ETF já foi precificada - ou que os investidores estão cada vez mais ignorando os desenvolvimentos regulatórios dos EUA em favor de tendências em nível de ecossistema.
Outros apontam para a crescente demanda internacional por exposição a Solana, particularmente em jurisdições como Canadá, Suíça e Emirados Árabes Unidos, onde os regimes regulatórios para produtos de ativos digitais são mais desenvolvidos e acolhedores. Este momentum offshore pode estar sustentando a demanda por SOL, mesmo enquanto a aprovação de ETFs nos EUA permanece fora de alcance.
Cenário Político: Retórica Pró-Cripto, Mas Nenhuma Via Rápida
Embora os EUA tenham visto uma mudança em direção a uma retórica mais amigável aos criptoativos no ciclo legislativo de 2024–2025, particularmente com as eleições próximas e o crescente interesse bipartidário em inovação em blockchain, a SEC permanece operacionalmente independente. Os processos regulatórios ainda são ditados pela legislação existente e pela inércia institucional, não por promessas de campanha.
Esforços para passar uma legislação abrangente sobre cripto - como o Ato de Inovação Financeira e Tecnologia para o Século XXI (FIT21) - podem eventualmente fornecer clareza para a regulamentação de altcoins, mas quaisquer mudanças desse tipo são improváveis de impactar as decisões sobre ETFs no futuro imediato.
Enquanto isso, os emissores de fundos precisarão continuar navegando no longo e incerto processo de revisão da SEC, enquanto se preparam para repetidos atrasos.
Considerações Finais
Os adiamentos repetidos da SEC para aplicações de ETFs de Solana revelam tanto a complexidade quanto a cautela que continuam a dominar a regulamentação de cripto nos EUA. Apesar do crescente apetite institucional e do forte desempenho de mercado da Solana, a ambiguidade jurídica e o conservadorismo processual permanecem barreiras chave para a aprovação de ETFs.
Enquanto o mercado pode estar se ajustando a este novo normal, as implicações mais amplas são significativas: a menos que a clareza regulatória seja alcançada através de legislação ou precedentes legais, a expansão de ETFs além do Bitcoin continuará sendo um caminho lento e incerto.
Até então, o papel da Solana em produtos de investimento regulamentados será limitado - e a conversa sobre ETFs continuará a ser dominada por atrasos processuais, períodos de comentários públicos e cronogramas incertos.