A Comissão de Valores Mobiliários dos EUA (SEC) adiou decisões sobre cinco fundos negociados em bolsa (ETFs) propostos para Solana (SOL), estendendo o prazo regulatório para produtos de emissores como Fidelity, VanEck, Bitwise, 21Shares e Canary Capital. O adiamento reforça a postura cautelosa da SEC em relação a produtos de investimento baseados em criptomoedas que vão além de Bitcoin e Ethereum, lançando novas dúvidas sobre a possibilidade de aprovação de um ETF de Solana no curto prazo.
Os mais recentes adiamentos regulatórios afetam uma lista crescente de ETFs propostos vinculados à Solana: o 21Shares Core Solana ETF, Bitwise Solana ETF, VanEck Solana ETF, Canary Solana Trust e Fidelity Solana Fund. Embora os prazos tenham sido escalonados de março a maio de 2025, a SEC agora estendeu seu processo de revisão para a segunda metade do ano na maioria dos casos.
A rodada mais recente de adiamentos ocorreu pouco antes de 19 de maio, quando uma decisão chave era esperada sobre os registros da 21Shares, Bitwise, VanEck e Canary. Em vez de emitir uma decisão, a SEC formalmente iniciou procedimentos públicos, um passo que abre a porta para comentários públicos e permite à agência adiar ainda mais o julgamento final.
O Fundo Solana da Fidelity, apresentado posteriormente em abril, teve sua janela de revisão estendida até 8 de julho, com a SEC afirmando que precisa de “tempo suficiente para considerar a mudança de regra proposta e as questões levantadas”.
Embora tais movimentações processuais não sejam rejeições, elas frequentemente sinalizam hesitação regulamentar e aumentam a probabilidade de um prolongado vai e vem antes que qualquer produto veja a luz do dia.
Período de Comentário Público: Um Obstáculo Familiar
A decisão da SEC de abrir um período de comentários é uma parte rotineira do seu processo de revisão estendida, mas também um sinal de que permanecem questões substantivas sem resposta. Em sua declaração, a Comissão enfatizou que o movimento “não indica que a Comissão tenha chegado a qualquer conclusão” sobre os méritos das aplicações, mas que está buscando ampla contribuição dos interessados.
Essa estratégia foi usada no passado com várias propostas de ETFs ligados a criptomoedas, especialmente aquelas envolvendo altcoins, como XRP, Litecoin e Dogecoin. Quase todos enfrentaram atrasos ou rejeições eventuais. Mesmo a proposta há muito aguardada do Grayscale Solana Trust ainda está paralisada em um limbo regulatório semelhante.
A fase de comentários públicos permite que participantes do mercado, especialistas jurídicos, associações industriais e indivíduos preocupados submetam opiniões sobre os ETFs propostos. A SEC é particularmente propensa a avaliar comentários relacionados a riscos de manipulação de mercado, preocupações de liquidez e infraestrutura de custódia e avaliação subjacente para o blockchain Solana.
Mudança nas Chances de Aprovação no Polymarket com o Aumento dos Atrasos
Os atrasos crescentes não passaram despercebidos pelos participantes do mercado apostando na trajetória regulatória dos ETFs de criptomoeda. No Polymarket, uma plataforma de previsão baseada em criptomoeda popular, as chances de um ETF de Solana ser aprovado até 31 de julho caíram para apenas 16%. Em contraste, a probabilidade de aprovação até dezembro de 2025 permanece muito mais alta, em 85%, refletindo expectativas de que os atrasos sejam processuais, não fatais.
Ainda assim, a postura cautelosa da SEC em relação a qualquer coisa além de Bitcoin e, em certa medida, Ethereum, continua a atenuar o otimismo de curto prazo.
Cenário Pós-ETF de Bitcoin
Os atrasos regulatórios em torno dos ETFs de Solana vêm poucos meses após a SEC aprovar relutantemente vários ETFs de Bitcoin à vista em janeiro de 2024, após uma derrota no tribunal para o Grayscale sobre sua aplicação rejeitada. Embora isso tenha marcado um ponto de virada na política de investimento em criptomoedas dos EUA, não estabeleceu um livre passe para outros ativos de criptomoeda.
Ao contrário do Bitcoin, que a SEC geralmente evitou rotular como um título, a maioria dos outros criptoativos - incluindo a Solana - pode ser vista pela agência como títulos não registrados. Essa classificação cria barreiras legais e de conformidade para produtos de ETF que acompanham esses ativos, particularmente se o mercado subjacente não tiver o que a SEC considera proteções suficientes para investidores ou mecanismos de descoberta de preços.
O presidente Gary Gensler afirmou repetidamente que a aprovação dos ETFs de Bitcoin "não deve ser interpretada como um sinal" de que tratamento semelhante será dado a outros ativos digitais.
Ambiguidade Legal em Torno do Status da Solana
Uma das questões centrais em jogo é o status legal não resolvido da Solana sob a lei de valores mobiliários dos EUA. A SEC insinuou anteriormente - sem decisão definitiva - que o SOL pode cair sob sua alçada regulatória como um título. Essa zona cinzenta apresenta sérias complicações para qualquer gestor de fundos tentando lançar um ETF respaldado por SOL.
Os emissores de ETFs devem demonstrar que o ativo subjacente é negociado em um mercado regulado de tamanho significativo, um padrão que a SEC usa para julgar se a manipulação de mercado é suficientemente contida. Com a Solana sendo principalmente negociada em bolsas de criptomoedas offshore ou não reguladas, satisfazer essa exigência continua sendo um obstáculo elevado.
Além disso, os processos judiciais pendentes da SEC contra outros projetos de criptomoeda - como Coinbase e Binance - incluíram referências a vários tokens potencialmente sendo títulos, criando um efeito assustador para emissores de ETFs que visam esses ativos.
Bitcoin Domina, Ethereum a Seguir?
Apesar do pipeline em lenta evolução para ETFs de altcoins, o interesse institucional em criptomoeda continua concentrado no Bitcoin, com o Ethereum em um distante segundo lugar. A SEC ainda não aprovou nenhum ETF de Ethereum à vista, embora várias propostas - incluindo aquelas da BlackRock e da Fidelity - estejam atualmente sob revisão. Decisões sobre ETFs de Ethereum são esperadas ainda este ano, potencialmente estabelecendo um precedente para como a agência tratará outros tokens de camada 1, como a Solana.
No entanto, o Ethereum é mais institucionalmente entrincheirado, com uma infraestrutura descentralizada mais ampla e uma integração mais profunda no financiamento regulamentado (via futuros e produtos CME). A Solana, por outro lado, continua mais nichada e experimental em termos tecnológicos aos olhos dos reguladores.
Reação do Mercado: Resiliência ou Indiferença?
Embora os atrasos nos ETFs fossem amplamente esperados, eles fizeram pouco para prejudicar o mercado à vista da Solana. O SOL subiu 2,7% nas últimas 24 horas para cerca de $169, estendendo uma tendência mais ampla de estabilidade de preços apesar dos ventos contrários regulamentares.
Alguns analistas de mercado argumentam que a falta de reação nos preços da Solana sugere que a narrativa do ETF já foi precificada - ou que os investidores estão cada vez mais desligando-se dos desenvolvimentos regulatórios dos EUA em favor de tendências em nível de ecossistema.
Outros apontam para a crescente demanda internacional por exposição à Solana, particularmente em jurisdições como Canadá, Suíça e Emirados Árabes Unidos, onde os regimes regulatórios para produtos de ativos digitais são mais desenvolvidos e acolhedores. Esse momentum offshore pode estar sustentando a demanda pelo SOL, mesmo enquanto a aprovação de ETF nos EUA permanece fora de alcance.
Cenário Político: Retórica Pró-Cripto, Mas Sem Caminho Rápido
Embora os EUA tenham visto uma mudança em direção a uma retórica mais amigável às criptomoedas no ciclo legislativo de 2024-2025, particularmente com as eleições se aproximando e o crescente interesse bipartidário na inovação blockchain, a SEC permanece operacionalmente independente. Os processos regulatórios ainda são ditados pela legislação existente e pela inércia institucional, não por promessas de campanha.
Esforços para aprovar uma legislação abrangente sobre criptomoedas - como a Lei de Inovação e Tecnologia Financeira para o Século XXI (FIT21) - podem eventualmente fornecer clareza para a regulamentação de altcoins, mas tais mudanças dificilmente impactarão as decisões sobre ETF no futuro imediato.
Enquanto isso, os emissores de fundos precisarão continuar navegando no prolongado e incerto processo de revisão da SEC, enquanto se preparam para repetidos atrasos.
Considerações Finais
Os adiamentos repetidos da SEC nas solicitações de ETFs de Solana revelam tanto a complexidade quanto a cautela que continuam a dominar a regulamentação de criptomoedas nos EUA. Apesar do crescente apetite institucional e do forte desempenho de mercado da Solana, a ambiguidade legal e o conservadorismo processual permanecem barreiras chave para a aprovação de ETFs.
Enquanto o mercado pode estar se ajustando a esta nova realidade, as implicações mais amplas são significativas: a menos que uma clareza regulatória seja alcançada através de legislação ou precedente legal, a expansão de ETF além do Bitcoin permanecerá em um caminho lento e incerto.
Até lá, o papel da Solana em produtos de investimento regulados será limitado - e a conversa sobre ETFs continuará a ser dominada por atrasos processuais, períodos de comentários públicos e cronogramas incertos.