A Strategy está a tentar reposicionar a sua vasta posição em Bitcoin (BTC) de um ativo puramente acumulativo para colateral de um negócio de crédito em expansão, segundo Geoffrey Kendrick, do Standard Chartered. Para o analista, a confusão dos investidores com esta mudança tem ampliado a pressão tanto sobre o preço do Bitcoin como sobre as ações da MSTR.
Numa nota de research de 10 de julho, partilhada com a Yellow.com, Kendrick afirma que as recentes decisões da Strategy “embaralharam o quadro” para o Bitcoin no curto prazo, à medida que a empresa se afasta da narrativa simples de “nunca vender” que marcou a sua estratégia entre 2020 e meados de 2025.
“O que está a acontecer com a MSTR vejo-o como um desafio de comunicação, nada mais”, escreveu Kendrick num e‑mail de acompanhamento.
Durante anos, a Strategy funcionou essencialmente como um veículo alavancado de acumulação de Bitcoin. A empresa emitia dívida e vendia ações quando o seu valor líquido de mercado, ou mNAV, negociava bem acima de 1,0, o que lhe permitia captar capital e comprar mais Bitcoin sem diluir de imediato o valor económico das posições já detidas.
Esse modelo tornou‑se mais difícil de sustentar com o mNAV da MSTR agora próximo de 1,0. Kendrick considera que Michael Saylor está, por isso, a dar um segundo propósito ao Bitcoin da empresa: servir de suporte a instrumentos de capital preferencial como a STRC.
Bitcoin passa a ser colateral
Kendrick descreve a STRC como um produto de crédito lastreado pelo balanço de Bitcoin da Strategy. A mudança implica que os investidores precisam acreditar que a empresa está disposta e é capaz de vender Bitcoin, se necessário, para proteger os acionistas preferenciais.
“Para convencer os investidores de que o Bitcoin é colateral, Saylor precisa convencer‑nos de que consegue vender Bitcoin quando for preciso”, afirmou Kendrick.
O problema é que a Strategy passou anos a cultivar a ideia de que não venderia o seu Bitcoin. Qualquer venda acaba, assim, interpretada por parte do mercado como sinal de que a estratégia de acumulação ruiu, e não como um mecanismo de suporte à nova estrutura de crédito.
Kendrick argumenta que essa leitura está errada.
Uma vez aceite que o Bitcoin pode ser vendido para dar suporte à STRC, a credibilidade desse backstop pode, paradoxalmente, reduzir a probabilidade de a Strategy ter mesmo de vender.
Ele compara o mecanismo ao compromisso dos bancos centrais de fazer “o que for preciso” em cenários de stress. Se o mercado acredita na promessa, a autoridade muitas vezes nem precisa de usar todo o arsenal de intervenção.
“Quando os investidores compreenderem que este é o novo propósito do Bitcoin, a MSTR deixará de precisar de vender, porque a mudança de comunicação terá ganho credibilidade”, disse Kendrick.
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STRC pode voltar para perto do valor de referência
O Standard Chartered estima que o valor nocional em circulação da STRC ronde os 10 mil milhões de dólares. Com as reservas de Bitcoin da Strategy a servirem de lastro, Kendrick considera que o produto está fortemente sobrecolateralizado.
Se os investidores ganharem confiança nessa arquitetura, a STRC poderá recuperar do nível próximo de 90 dólares para mais perto do seu valor de referência de 100 dólares, segundo o relatório.
Essa recuperação seria relevante para o Bitcoin porque uma maior confiança na STRC reduziria a perceção de que a Strategy precisa de liquidar ativos.
Kendrick defende que uma mensagem mais clara ao mercado por parte da Strategy deverá, assim, aliviar o receio de vendas maciças de Bitcoin e retirar uma fonte de pressão de curto prazo sobre o ativo.
“A viragem na comunicação é delicada e causou dor nos preços do Bitcoin”, afirmou. “Quando todos percebermos o que Saylor está a tentar fazer, essa dor deverá desaparecer.”
Standard Chartered mantém alvo de 100.000 dólares para o Bitcoin
Apesar da incerteza recente, o Standard Chartered manteve a sua previsão para o Bitcoin no final de 2026 em 100.000 dólares.
Kendrick classifica o Bitcoin a 64.000 dólares como uma “oportunidade gritante de compra”, defendendo que as ações da Strategy representam ruído de curto prazo, e não uma alteração do cenário de médio prazo para o ativo.
O analista acrescenta que a MSTR também parece atrativa em torno de 94 dólares, dado que o seu mNAV está próximo de 1,0, o que significa que a ação negocia perto do valor dos seus Bitcoin subjacentes, ao contrário dos fortes prémios observados nas fases anteriores de acumulação.
A leitura mais ampla é que a Strategy já não deve ser vista apenas como uma tesouraria corporativa de Bitcoin.
Se Saylor conseguir usar estas reservas para sustentar ações preferenciais e outros instrumentos geradores de rendimento, a Strategy poderá evoluir para uma verdadeira plataforma de crédito lastreada em Bitcoin.
O risco, adverte Kendrick, é que os investidores continuem a interpretar cada venda de Bitcoin segundo a antiga narrativa de acumulação pura. A oportunidade, na sua visão, é que, quando a estratégia de colateral estiver entendida, a pressão vendedora poderá abrandar precisamente porque o mercado saberá que a Strategy está preparada para intervir.
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