Investidores institucionais, incluindo BlackRock, Vanguard e Fidelity, reduziram suas participações em ações da MicroStrategy em aproximadamente US$ 5,4 bilhões durante o terceiro trimestre de 2025, marcando uma mudança fundamental na forma como os grandes gestores de ativos abordam a exposição a Bitcoin. A redução representa uma queda de 14,8% no valor em papel detido por investidores institucionais, passando de cerca de US$ 36,32 bilhões no fim do segundo trimestre para US$ 30,94 bilhões no fechamento de setembro. O movimento reflete uma crescente preferência institucional por posições diretas em Bitcoin por meio de fundos negociados em bolsa (ETFs) de mercado à vista, em vez de manter exposição via proxies corporativos.
Fatos principais:
- Investidores institucionais reduziram a exposição em ações da MicroStrategy em US$ 5,4 bilhões no 3º trimestre de 2025, o que representa queda de 14,8% nas posições
- BlackRock, Vanguard, Fidelity e Capital International reduziram cada uma mais de US$ 1 bilhão em exposição, ou valor próximo disso
- A mudança segue a maturação do mercado de ETFs de Bitcoin à vista, eliminando a necessidade de proxies de Bitcoin via ações
O que aconteceu: venda institucional
MicroStrategy surgiu como o principal proxy de Bitcoin de Wall Street depois que o CEO Michael Saylor transformou a empresa de software corporativo sediada na Virgínia em um veículo de reserva de Bitcoin em 2020. Durante quatro anos, o arranjo funcionou. Mesas institucionais compravam ações MSTR não pelas soluções de software, mas pela exposição ao Bitcoin no balanço, contornando barreiras de compliance em torno da custódia direta de criptomoedas.
A empresa abraçou essa nova identidade.
"Somos uma companhia operacional alavancada e comprada em Bitcoin", disse Saylor em 2021.
Alguns analistas deixaram de modelar completamente a receita de software ao avaliar o desempenho da MicroStrategy. Em determinado momento, MSTR era negociada com prêmio de 2× em relação ao valor líquido de Bitcoin por ação.
Entre junho e setembro de 2025, esse arranjo começou a se desfazer. Arquivos agregados de posições institucionais mostram grandes gestores de fundos reduzindo ativamente suas posições. Capital International, Vanguard, BlackRock e Fidelity cada uma cortou mais de US$ 1 bilhão em exposição, ou valor próximo disso.
O Bitcoin permaneceu relativamente estável ao longo do trimestre, em torno de US$ 95.000, chegando inclusive a superar US$ 125.000 em determinado momento. As ações MSTR negociaram majoritariamente de lado, perto de US$ 175. A estabilidade de preços descarta vendas forçadas ou desalavancagem como principais vetores.
Por que importa: evolução do acesso
A redução sinaliza uma mudança estrutural na forma de acesso institucional ao Bitcoin, mais do que uma perda de confiança no ativo subjacente. ETFs de Bitcoin à vista e soluções de custódia reguladas eliminaram a necessidade de compromissos via ações que tornavam a MicroStrategy essencial.
Para investidores com US$ 100 em exposição institucional a MSTR no fim do segundo trimestre, essa posição teria recuado para aproximadamente US$ 85,20 no fim de setembro.
Uma posição de US$ 1 bilhão teria caído para cerca de US$ 852 milhões em exposição. O padrão se estende por toda a escada institucional, não apenas por participantes de nicho.
O contexto histórico reforça a importância da mudança. Em 2021, quando o Bitcoin atingiu máximas anteriores, MSTR negociava com prêmios próximos de 2× em relação às suas reservas líquidas de Bitcoin por ação. Essa diferença desde então se comprimiu à medida que as opções de acesso direto proliferaram.
As implicações vão além da base acionária da MicroStrategy. A permanência do Bitcoin abaixo de US$ 90.000 por um período prolongado exporia a alavancagem embutida na estrutura de MSTR — dívida corporativa, risco de diluição acionária e operações de software ofuscadas pelas reservas de tesouraria. Por outro lado, uma sustentação firme acima de US$ 100.000 poderia manter o apelo das ações como veículo turbinado por Bitcoin.
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Considerações finais
Mais de US$ 30 bilhões em exposição de mercado institucional permaneceram em MicroStrategy no fim do terceiro trimestre. O monopólio da empresa sobre o acesso institucional ao Bitcoin terminou, mas seu papel como opção tática persiste. A redução de 14,8% no valor institucional detido reflete uma maturação da infraestrutura de Bitcoin, e não a rejeição da tese subjacente.
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