Ethereum pode superar o Bitcoin em 2026? O que o rácio realmente mostra

Ethereum (ETH) está mais movimentado do que nunca e mais barato do que esteve em anos, uma combinação que está forçando investidores, analistas e desenvolvedores de protocolo a encarar uma questão que o mercado vem evitando desde 2022: se a persistente subperformance da segunda maior criptomoeda em relação ao Bitcoin (BTC) é uma condição estrutural ou um fenômeno cíclico que se aproxima de um ponto de inflexão.

Em 16 de março de 2026, o ETH é negociado perto de US$ 2.275, alta de cerca de 4% no dia, mas ainda aproximadamente 55% abaixo da máxima histórica de agosto de 2025, perto de US$ 5.000. O Bitcoin, por sua vez, está em torno de US$ 72.000, cerca de 43% abaixo do seu pico de outubro de 2025, em US$ 126.000. A relação ETH/BTC caiu para aproximadamente 0,031, perto das mínimas de vários anos, mesmo com os endereços ativos diários do Ethereum se aproximando de 2 milhões em fevereiro e a rede hospedando mais de US$ 162 bilhões em oferta de stablecoins.

A divergência entre o que o Ethereum faz e quanto o ETH vale tornou-se o enigma definidor deste ciclo de mercado. A CryptoQuant publicou um relatório semanal em 10 de março constatando que os fluxos de capital, e não a atividade de rede, agora explicam a dinâmica de preço do ETH de forma mais eficaz do que o uso on-chain, rompendo uma relação que se manteve nos mercados de alta de 2018 e 2021.

Ao mesmo tempo, uma nova classe de compradores de tesouraria corporativa, liderada pela BitMine Immersion Technologies, acumulou mais de 4,59 milhões de ETH, cerca de 3,81% da oferta total, perseguindo o que chama de meta de “Alquimia dos 5%”. O Standard Chartered previu que o ETH chegará a US$ 7.500 até o fim do ano, abaixo da projeção anterior de US$ 12.000. Tom Lee, da Fundstrat, chamou março de “um mês de virada para melhor”.

Se os dados sustentam tanta confiança é outra questão. O Ethereum ficou em quinto lugar em receita de protocolo nos últimos 30 dias, com apenas US$ 1,22 milhão, atrás de Tron (TRX), Polygon (POL), Base e outros, apesar de hospedar a maior parte da oferta global de stablecoins.

Dados de posicionamento de baleias no fim de fevereiro mostravam US$ 491 milhões em posições vendidas ativas em ETH contra apenas US$ 68 milhões em posições compradas, um viés baixista de 7 para 1. E o pano de fundo macro mais amplo, com o petróleo acima de US$ 100, a guerra no Irã em curso e o Fear & Greed Index preso em 16 por 38 dias consecutivos, favorece a narrativa de “ouro digital” do Bitcoin em detrimento da tese de utilidade do Ethereum.

As evidências, em resumo, apontam simultaneamente para os dois lados.

O rácio que conta a história

O rácio ETH/BTC é a medida mais direta do desempenho do Ethereum em relação ao Bitcoin, e sua trajetória nos últimos dois anos tem sido implacavelmente negativa. Em meados de março de 2026, o rácio está perto de 0,031, de acordo com análise da Capital.com analysis, nível não visto desde os primeiros meses de 2021, antes do “DeFi summer” e do boom de NFTs que impulsionaram o último período sustentado de superação do Ethereum.

O domínio do Bitcoin, ou seja, sua fatia da capitalização total do mercado cripto, está em aproximadamente 56–58%, firmemente naquilo que traders descrevem como território de “Bitcoin Season”.

Análises da KuCoin no início de 2026 indicaram que uma quebra sustentada acima de 0,06 no rácio ETH/BTC poderia anunciar uma “altcoin season”, enquanto uma queda abaixo de um suporte crítico reforçaria ainda mais o domínio do Bitcoin. O rácio vem se consolidando em vez de continuar a cair, o que alguns analistas técnicos interpretam como um padrão de formação de base.

O resumo técnico do Investing.com em fevereiro de 2026 classificou o par ETH/BTC como “Strong Buy”, com RSI em 62,05 e MACD confirmando pressão de alta. No entanto, a atualização de mercado de 15 de março da Quidax update confirmou que o Bitcoin está superando a maioria das altcoins, com o domínio do BTC em cerca de 58%.

O cenário técnico é construtivo, mas insuficiente sem fluxos de capital de apoio. A grande questão é se as dinâmicas estruturais que comprimiram o rácio — incluindo os influxos em ETFs de Bitcoin, o movimento de tesouraria corporativa liderado pela Strategy (antiga MicroStrategy) e a narrativa mais “limpa” de ouro digital do Bitcoin em tempos de estresse geopolítico — são características permanentes do mercado ou condições cíclicas que podem se reverter.

O paradoxo on-chain: uso recorde, preço em queda

O relatório da CryptoQuant de 10 de março found constatou que os endereços ativos diários do Ethereum se aproximaram de 2 milhões em fevereiro de 2026, superando os picos do mercado de alta de 2021.

A contagem total de transações na rede cresceu 6,8% no acumulado do ano. Dados da DefiLlama mostram o Ethereum hospedando aproximadamente US$ 162 bilhões em oferta de stablecoins, cerca de 52% do mercado global. Por todas as métricas de uso, o Ethereum atravessa o período mais movimentado de sua história.

Mesmo assim, o ETH caiu cerca de 30% em seis meses. A variação de sua capitalização realizada em 12 meses tornou-se negativa, indicando saídas líquidas de capital do mercado. A análise de dispersão da CryptoQuant mostrou observações recentes se aglomerando em níveis altos de atividade, mas com preços relativamente baixos, um padrão descrito como ruptura em relação a ciclos anteriores, nos quais o aumento da atividade on-chain coincidiu com ralis de preço.

A empresa concluiu que os dados de fluxo para corretoras — em especial, ether se movendo para plataformas de trading em ritmo mais rápido que o Bitcoin, um padrão consistente com maior pressão vendedora — agora explicam a dinâmica de preço do ETH de forma mais eficaz do que o uso da rede.

O quadro das taxas reforça a desconexão. Em termos de receita, o Ethereum ficou em quinto lugar em receita de protocolo nos últimos 30 dias, com US$ 1,22 milhão, atrás da Tron, bem como de Polygon, Base e outros. A Base, uma rede de camada 2 do Ethereum construída pela Coinbase, gerou aproximadamente três vezes a receita de protocolo do Ethereum no mesmo período. Essa disparidade reflete o papel crescente do ecossistema de camadas 2 do Ethereum.

Redes como Base e Polygon processam grandes volumes de transações enquanto pagam custos de liquidação relativamente pequenos de volta à camada base, distribuindo a atividade econômica por todo o ecossistema em vez de concentrá-la de um modo que capture valor para os detentores de ETH.

Este é o problema estrutural de captura de valor no centro da tese de subperformance do ETH. O Ethereum desenhou seu roadmap de escalabilidade em torno de rollups de camada 2, que foram concebidos para reduzir taxas e aumentar a vazão. Essa estratégia teve sucesso em seus próprios termos.

Mas também redirecionou a atividade econômica para longe da camada base, reduzindo a queima de taxas que, sob a EIP-1559, deveria tornar o ETH deflacionário e, portanto, mais valioso ao longo do tempo. Quanto mais bem-sucedido o ecossistema de L2 se torna, menos receita a camada base captura, a menos que o protocolo encontre novos mecanismos para recapturar esse valor.

A ascensão das tesourarias de ativos digitais em Ethereum

O surgimento de tesourarias corporativas em Ethereum em 2025 e 2026 representa o motor de demanda nova mais significativo para ETH desde o lançamento dos ETFs à vista de Ethereum.

A BitMine, liderada pelo presidente executivo Thomas “Tom” Lee, que também atua como CIO da Fundstrat, vem perseguindo uma estratégia agressiva de acumulação que a empresa describes como “Alchemy of 5%”, com alvo de 5% da oferta circulante total de ETH.

Em 16 de março de 2026, a BitMine holds 4.595.562 ETH, aproximadamente 3,81% dos 120,7 milhões em oferta circulante. As participações totais da empresa, incluindo US$ 868 milhões em caixa e participações minoritárias na Beast Industries e na Eightco Holdings, somam US$ 11,5 bilhões.

Do total de ETH, 3.040.515 tokens estão em staking, gerando cerca de US$ 180 milhões em receita anualizada de staking. A BitMine comprou 60.999 ETH na semana mais recente, sua maior aquisição semanal em 2026, acelerando em relação ao ritmo anterior de 45.000 a 50.000 tokens por semana. Os apoiadores institucionais da empresa incluem Cathie Wood, da ARK Invest, Founders Fund, Pantera Capital, Galaxy Digital e Kraken.

A SharpLink Gaming foi a primeira empresa a anunciar uma Tesouraria de Ativos Digitais em Ethereum em maio de 2025, lançando uma oferta de US$ 1 bilhão em ETH. Em março de 2026, a SharpLink held aproximadamente 864.600 ETH, apesar de reportar um prejuízo anual de US$ 734 milhões. Outras empresas, incluindo Bit Digital, The Ether Machine e BTCS Inc., também estabeleceram tesourarias em ETH.

A FXStreet reported que as participações totais em DAT de ETH atingiram 5,87 milhões de ETH no fim de dezembro de 2025, com entidades corporativas e ETFs detendo coletivamente cerca de 3,5% da oferta circulante.

A comparação com o efeito da Strategy sobre o Bitcoin é instrutiva, mas imperfeita. A Strategy, que detém 738.731 BTC avaliados em aproximadamente US$ 53 bilhões, vem acumulando Bitcoin desde 2020 e tem sido adicionado aos índices S&P 500 e Nasdaq 100.

A acumulação da BitMine tem sido mais rápida em termos relativos, alcançando 3,81% da oferta em cerca de oito meses, mas as ações da empresa não contam com a inclusão em índices que dá à Strategy entradas passivas de capital. A questão é se as empresas de tesouraria em ETH podem gerar o mesmo efeito de “flywheel”, em que a valorização das ações financia novas compras de ETH, o que reduz a oferta, o que sustenta o preço de ETH, o que retroalimenta a valorização das ações, tal como a Strategy criou para o Bitcoin.

Institutional Flows: ETFs and the March Reversal

O cenário dos ETFs spot de Ethereum tem sido um contribuinte misto para a tese de superação. O iShares Ethereum Trust (ETHA) da BlackRock detém cerca de US$ 11 bilhões em ETH, e a empresa protocolou o ETHB, um ETF de ETH em staking que distribuiria rendimento aos acionistas, com decisão final da SEC esperada até o fim de março de 2026.

Os ETFs spot de ETH registraram US$ 26,7 milhões em entradas líquidas em 13 de março, de acordo com a CoinCentral, com o ETHA da BlackRock contribuindo com US$ 32,4 milhões, enquanto US$ 7,9 milhões saíram do FETH da Fidelity.

O quadro mais amplo dos ETFs, porém, conta uma história mais cautelosa. Tanto os ETFs de Bitcoin quanto os de Ethereum perderam quase todos os ganhos de 2026 em janeiro e fevereiro, à medida que as esperanças de cortes de juros diminuíam, com US$ 3,8 bilhões em saídas cumulativas de ETFs de BTC nesses dois meses, representando o pior período desde que os produtos à vista foram lançados em janeiro de 2024.

Essa tendência se reverteu em março, com os ETFs spot de Bitcoin registrando US$ 767 milhões em entradas líquidas em um período de cinco dias, de 9 a 13 de março, marcando três semanas consecutivas de entradas líquidas. A reversão sugere que compradores institucionais estão acumulando na faixa de preço atual, mas a magnitude dos fluxos permanece muito maior para o Bitcoin do que para o Ethereum.

Um relatório de estado da blockchain da CoinDesk estimou que entidades institucionais detêm coletivamente aproximadamente 3,5% da oferta circulante total de ETH, com projeção para chegar a cerca de 4% até 2026. Supondo mesmo uma continuação modesta da acumulação institucional, a redução estrutural de oferta poderia criar pressão de alta sobre o preço, mas apenas se for acompanhada por demanda orgânica do mercado mais amplo.

Sem isso, as compras de tesouraria corporativa correm o risco de se assemelhar à dinâmica de fim de ciclo de qualquer posição concentrada, em que alguns grandes detentores sustentam preços que, de outra forma, refletiriam fundamentos mais fracos.

Glamsterdam and the Upgrade Roadmap

O roteiro de desenvolvimento do Ethereum para 2026 fornece a base técnica para o cenário otimista, embora sua relação com o desempenho de preço permaneça controversa.

O hard fork Glamsterdam, provisoriamente agendado para maio ou junho de 2026, pendente de validação em testnet, é construído em torno de dois EIPs principais: o EIP-7732, que incorpora a Separação Propositor-Construtor (PBS) à camada de consenso, e o EIP-7928, que introduz Listas de Acesso em Nível de Bloco para processamento paralelo de transações.

Vitalik Buterin detalhou oito EIPs que compõem a atualização, que também busca elevar o limite de gas dos atuais 60 milhões para 100 milhões ou mais, podendo chegar a 200 milhões. A equipe DevOps da Ethereum Foundation testou três dos EIPs propostos na Devnet-4 e está migrando para a Devnet-5.

Se entregue no prazo, o Glamsterdam tornaria a camada base do Ethereum significativamente mais rápida e mais resistente à censura ao mover a coordenação da construção de blocos da infraestrutura de relés off-chain diretamente para o protocolo.

A segunda atualização planejada para 2026, Hegotá, está prevista para o segundo semestre do ano e se concentra nas Verkle Trees, uma estrutura de dados que reduziria os requisitos de armazenamento dos nós em aproximadamente 90% e permitiria “clientes sem estado” que podem entrar na rede sem baixar todo o histórico de estado. Em conjunto, as duas atualizações têm como alvo cerca de 10.000 TPS na camada 1, um aumento substancial em relação à capacidade atual.

A questão é se as atualizações de protocolo se traduzem em catalisadores de preço. As evidências históricas são ambíguas. O Pectra, lançado em maio de 2025 com 11 EIPs, introduziu abstração de contas e elevou o saldo máximo efetivo de validadores de 32 para 2.048 ETH. O Fusaka veio em seguida em dezembro de 2025 com o PeerDAS, que dobrou a capacidade de blobs. Ambos foram entregues no prazo, uma melhora notável no ritmo de execução do Ethereum. Ainda assim, o ETH encerrou 2025 com queda de 12% no ano.

A atualização Pectra forneceu suporte temporário ao preço, e o surgimento dos DATs de ETH gerou uma alta de 72% entre junho e agosto de 2025, mas os ganhos foram posteriormente apagados durante a queda mais ampla do mercado no quarto trimestre. Melhorias de infraestrutura evitam quedas adicionais, mas não geram, por si só, as entradas de capital necessárias para reverter uma tendência de subdesempenho de vários anos.

The Countercase: Why Bitcoin May Continue to Win

Os argumentos contrários mais fortes contra a superação do ETH são estruturais, não cíclicos, e merecem um peso proporcional às evidências. O problema da receita na camada base é o mais fundamental. O Ethereum hospeda 52% da oferta global de stablecoins, mas sua receita de protocolo fica abaixo da de suas próprias soluções de segunda camada.

Quanto mais o Ethereum escala por meio de rollups, mais valor econômico migra para as L2s e menos o ETH se beneficia diretamente. Isso não é uma falha no design do Ethereum; é o resultado pretendido do seu roteiro de escalabilidade centrado em rollups. Mas cria um paradoxo em que o sucesso da rede não recompensa proporcionalmente os detentores do token.

O posicionamento das baleias reforça o caso baixista. Em 23 de fevereiro de 2026, as baleias mantinham aproximadamente US$ 491 milhões em posições vendidas ativas de ETH contra apenas US$ 68 milhões em posições compradas, uma inclinação de 7 para 1 a favor dos shorts, de acordo com análise da STNews. Essa forte exposição vendida reflete uma aposta do dinheiro sofisticado em um subdesempenho contínuo. Também levanta o espectro de um short squeeze caso o sentimento mude abruptamente, mas tal squeeze seria um evento técnico, não fundamental.

A controvérsia das vendas de Buterin adicionou ventos contrários no início de 2026. A Fortune relatou que a queda do ETH no início de 2026 foi atribuída em parte ao fato de o cofundador do Ethereum, Buterin, ter vendido milhões de dólares em ETH. Separadamente, a própria Ethereum Foundation vem realocando partes de suas reservas de ETH em stablecoins e outros ativos on-chain para garantir financiamento sustentável. Quando o criador da rede e sua fundação de governança estão ambos reduzindo a exposição a ETH, a narrativa de que o ativo está subvalorizado fica mais complexa.

As vantagens macroeconômicas do Bitcoin são difíceis de ignorar. Em períodos de estresse geopolítico, picos no preço do petróleo e instabilidade de moedas fiduciárias, a narrativa simples do Bitcoin como “ouro digital”, um ativo de reserva de valor de oferta fixa, é mais fácil de ser aprovada por alocadores institucionais do que a proposição mais complexa do Ethereum como infraestrutura programável.

Com a guerra no Irã em andamento, o petróleo acima de US$ 100 por barril e o Índice de Medo e Ganância em níveis de medo extremo por mais de um mês, as condições favorecem ativos defensivos em detrimento daqueles impulsionados por utilidade. O CIO da Bitwise, Matt Hougan, caracterizou 2026 como “um ano provavelmente em formato de U, de formação de fundo, em vez de uma recuperação em V acentuada”, uma estrutura que implica paciência em vez de posicionamento agressivo.

Os mercados de previsão refletem esse ceticismo. A Myriad atribuiu apenas 19% de probabilidade a uma altseason ocorrer antes de abril de 2026, segundo a Decrypt, sugerindo que a avaliação coletiva do mercado é de que a dominância do Bitcoin persistirá no curto prazo.

Where the Evidence Converges

Os dados pintam o quadro de um ativo em transição, preso entre um momento de preço em deterioração e condições estruturais em melhora. As evidências baixistas são imediatas e mensuráveis: a razão ETH/BTC em mínimas de vários anos, perto de 0,031, mudanças negativas na capitalização realizada, perda de receita da camada base para L2s, forte posição vendida das baleias e um ambiente macro que penaliza ativos de risco.

As evidências altistas são estruturais e voltadas ao futuro: atividade recorde on-chain, 3,81% da oferta absorvida por uma única tesouraria corporativa, um roteiro de upgrades concreto com o Glamsterdam mirando entrega no primeiro semestre, potencial aprovação de um ETF de ETH em staking e a projeção de US$ 7.500 para o fim do ano do Standard Chartered.

Esses dois conjuntos de evidências não são contraditórios. Eles descrevem um ativo cujo presente é doloroso e cujo futuro é incerto, mas não destituído de catalisadores identificáveis. A variável crítica é a rotação de capital. A constatação da CryptoQuant de que os fluxos de capital agora explicam melhor o preço do ETH do que a atividade de rede significa que as melhorias fundamentais do Ethereum não se traduzirão em superação até que o dinheiro efetivamente migre de Bitcoin para ETH, de stablecoins para ETH ou de ativos tradicionais para ETH.

A rotação observável de baleias, incluindo o caso de março de 2026 de uma carteira de alto perfil trocando 240 BTC por 8.152 ETH e, em seguida, alavancar essa posição para comprar mais 17.284 ETH, fornece evidências anedóticas de que essa rotação está começando, mas não prova que ela será sustentável.

O ganho diário de 4,1% do ETH em 16 de março, ultrapassando US$ 2.275 com entradas de US$ 26,7 milhões em ETFs à vista, é consistente com um mercado testando se um piso foi formado. Ainda não é consistente com uma reversão confirmada. A avaliação honesta é que o Ethereum construiu as pré-condições para um desempenho superior, por meio de crescimento de uso, absorção de oferta por instituições e desenvolvimento de protocolo, mas o gatilho que converte essas pré-condições em fluxos reais de capital ainda não foi acionado.

Se isso vai acontecer dependerá de fatores em grande parte fora do controle do Ethereum: o ambiente macroeconômico, desenvolvimentos regulatórios, incluindo a potencial aprovação de um ETF de ETH em staking, e a velocidade com que o atual regime de “medo extremo” se dissipa. Os dados apoiam vigilância e posicionamento disciplinado, não convicção, em qualquer direção. O paradoxo permanece em aberto e pode levar trimestres, e não semanas, para ser resolvido.