O Comitê de Serviços Financeiros da Câmara se reunirá em 25 de março para realizar uma audiência intitulada "Tokenization and the Future of Securities: Modernizing Our Capital Markets", o exame mais direto do Congresso até hoje sobre como a infraestrutura de blockchain deve ser integrada à arquitetura existente dos mercados norte-americanos de ações, títulos e fundos.
A audiência ocorre quatro dias depois de a SEC aprovar a mudança de regra da Nasdaq que permite que valores mobiliários tokenizados sejam negociados ao lado de ações tradicionais no mesmo livro de ordens.
Ela acontece seis semanas antes de o Comitê Bancário do Senado iniciar, como se espera, o markup do CLARITY Act, a legislação abrangente de estrutura de mercado que, pela primeira vez, traçaria limites legais entre commodities digitais e valores mobiliários digitais.
A convergência desses três eventos em um único trimestre legislativo não tem precedente na história da regulação de ativos digitais.
As implicações vão muito além da indústria de criptomoedas.
O presidente da SEC, Paul Atkins, disse ao Comitê de Serviços Financeiros da Câmara em 11 de fevereiro que os mercados de capitais dos EUA somam US$ 124,3 trilhões em valor e são "os mais profundos e líquidos do mundo". No mesmo depoimento, Atkins afirmou que "a tecnologia de registros distribuídos e a tokenização de ativos financeiros, incluindo valores mobiliários, têm o potencial de transformar nossos mercados de capitais."
Ele anunciou que a SEC e a CFTC, sob a presidência de Mike Selig, operariam em conjunto o "Project Crypto", uma iniciativa de taxonomia de tokens projetada para oferecer a investidores e inovadores uma compreensão clara de suas obrigações regulatórias enquanto o Congresso conclui seu trabalho legislativo.
O valor total de ativos do mundo real tokenizados em blockchains públicas já ultrapassou US$ 12 bilhões em março de 2026, mais que o dobro dos US$ 5 bilhões do início de 2025. Apenas os Treasuries dos EUA tokenizados atingiram o recorde de US$ 11 bilhões.
Esses números ainda são irrelevantes em comparação com os US$ 124,3 trilhões citados por Atkins. A questão diante do Congresso é se existe infraestrutura jurídica para permitir que essa diferença diminua e, caso não exista, o que precisa mudar.
Sobre o que é, de fato, a audiência de 25 de março
O título da audiência é preciso: "Tokenization and the Future of Securities." Não é sobre o preço do Bitcoin (BTC), regulação de stablecoins ou protocolos de finanças descentralizadas.
O tema é a integração mecânica do registro baseado em blockchain à emissão, negociação e liquidação de valores mobiliários regulados — as ações, títulos e fundos que constituem o núcleo dos mercados de capitais dos EUA.
A audiência sucede uma sessão anterior do Comitê de Serviços Financeiros da Câmara, em junho de 2024, intitulada "Next Generation Infrastructure: How Tokenization of Real-World Assets Will Facilitate Efficient Markets", em que testemunhas como Nadine Chakar, então chefe global de ativos digitais na Depository Trust and Clearing Corporation, e Carlos Domingo, CEO da Securitize, prestaram depoimento sobre a mecânica operacional de trazer instrumentos financeiros tradicionais para trilhos de blockchain.
Chakar enfatizou o potencial para cálculo automatizado de margem e movimentação de garantias.
Domingo instou o Congresso a priorizar legislação que permita a tokenização em conformidade, em vez de correr o risco de ficar atrás dos mercados europeus, onde estruturas regulatórias para valores mobiliários tokenizados já estão em operação.
A sessão de 25 de março se baseia diretamente nesse alicerce. O presidente do comitê, French Hill, apareceu recentemente na Bloomberg e na Fox Business discutindo a interseção entre ativos digitais e mercados de capitais.
A pauta do comitê para a mesma semana inclui uma audiência separada do Subcomitê de Ativos Digitais intitulada "Innovation at the Speed of Markets: How Regulators Keep Pace with Technology", conforme listado pelo Crowdfund Insider.
As audiências emparelhadas sugerem que o Congresso está abordando a tokenização não como uma curiosidade de criptomoedas, mas como uma questão de infraestrutura de mercados de capitais, com implicações para a velocidade de liquidação, proteção do investidor e competitividade dos EUA.
A transformação da SEC: de adversária a colaboradora
O contraste entre a postura atual da SEC e sua posição sob o ex-presidente Gary Gensler é difícil de exagerar.
Sob a liderança de Gensler, de 2021 a 2024, a SEC adotou o que o setor descrevia amplamente como "regulação por fiscalização". A agência abriu dezenas de casos de grande repercussão contra emissores de tokens, corretoras e prestadores de serviços, ao mesmo tempo que se recusava a emitir novas regras ou orientações formais específicas para ativos digitais.
A posição consistente de Gensler era que as leis de valores mobiliários existentes eram "suficientemente claras" e que a grande maioria dos ativos digitais já eram valores mobiliários à luz do teste Howey de 1946 da Suprema Corte.
A SEC sob Atkins reverteu essa abordagem tanto na retórica quanto na prática. Em seu depoimento de 11 de fevereiro, Atkins anunciou que ele e o presidente da CFTC, Selig, desenvolveriam em conjunto uma "taxonomia de tokens" por meio do Project Crypto e considerariam "isenções que permitiriam que participantes de mercado movimentassem e transacionassem on-chain."
Ele descreveu uma "isenção de inovação" para determinadas atividades relacionadas a criptomoedas que a SEC estava desenvolvendo. A comissária Hester Peirce, que lidera a força-tarefa de criptomoedas da agência, chamou o projeto piloto de tokenização da DTC de "um passo promissor na jornada da tokenização" e confirmou que a equipe da SEC está trabalhando em uma isenção limitada de inovação para certos valores mobiliários tokenizados.
A evidência mais concreta dessa mudança é a própria aprovação da Nasdaq. Em 18 de março, a SEC aprovou uma mudança de regra que permite à Nasdaq negociar ações do índice Russell 1000 e grandes ETFs de índice em formato tokenizado, com as ações tokenizadas mantendo o mesmo ticker, número CUSIP e direitos de acionista que seus equivalentes tradicionais.
Três meses antes, em dezembro de 2025, a Divisão de Negociação e Mercados da SEC emitiu uma carta de não intervenção autorizando a Depository Trust Company a operar um projeto piloto de tokenização de três anos para valores mobiliários sob sua custódia.
O Comitê Consultivo de Investidores da SEC então realizou uma reunião em 12 de março que incluiu discussão de uma possível recomendação sobre a tokenização de ações. Não se trata de discussões teóricas.
São aprovações operacionais e desenvolvimento ativo de políticas.
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O CLARITY Act: da orientação de agências à lei codificada
A mudança regulatória na SEC, embora substancial, opera com base na discricionariedade da agência. Um futuro presidente da SEC poderia reverter a postura atual tão rapidamente quanto Atkins reverteu a de Gensler.
O capital institucional de que a tese da tokenização necessita — fundos de pensão, fundos soberanos e alocações de seguradoras na casa das centenas de bilhões — exige algo mais duradouro do que um dirigente favorável na agência. Exige lei.
O Digital Asset Market Clarity Act de 2025, conhecido como CLARITY Act (H.R. 3633), foi aprovado pela Câmara e agora é objeto de markups paralelos em comissões do Senado.
O projeto faz seis coisas que importam para a alocação de capital institucional. Primeiro, classifica ativos digitais em três categorias: valores mobiliários (sob jurisdição da SEC), commodities digitais (sob jurisdição da CFTC) e stablecoins de pagamento permitidas (com supervisão compartilhada).
Segundo, estabelece requisitos de registro e divulgação para plataformas de negociação de criptomoedas e emissores de tokens. Terceiro, cria uma estrutura organizada para quando um ativo digital transita de valor mobiliário na emissão primária para commodity na negociação secundária.
Quarto, resolve a ambiguidade jurisdicional que paralisou departamentos de compliance institucionais por anos.
Quinto, inclui disposições de combate à lavagem de dinheiro que o Comitê Bancário do Senado descreveu como "a estrutura de combate a ilícitos financeiros mais robusta que o Congresso já considerou para ativos digitais." Sexto, estabelece um Comitê Consultivo conjunto SEC-CFTC para harmonizar exigências.
A senadora Cynthia Lummis (R-WY) afirmou em 18 de março que o lado republicano do Comitê Bancário do Senado planeja iniciar o markup no fim de abril, após o recesso de Páscoa.
Lummis declarou que o projeto "precisa ser concluído até o fim do ano." A questão mais espinhosa e ainda não resolvida tem sido o rendimento de stablecoins: uma versão anterior proibia emissores de stablecoins de pagar juros apenas pela manutenção de um saldo, provisão que encontrou oposição da Coinbase e de defensores da indústria de criptomoedas.
Lummis indicou que um compromisso sobre a questão do rendimento foi “em grande parte alcançado” e que as disputas sobre as disposições de finanças descentralizadas foram “devidamente resolvidas”. Polymarket pricing shows uma probabilidade de 62% de que o CLARITY Act seja sancionado em 2026.
The Stablecoin Foundation: Why GENIUS Came First
O CLARITY Act não existe em um vácuo legislativo. Ele se baseia no GENIUS Act, sancionado em 18 de julho de 2025, que criou o primeiro arcabouço regulatório federal para stablecoins de pagamento.
O GENIUS Act exige que as reservas de stablecoins sejam limitadas a ativos líquidos de alta qualidade, como dinheiro, títulos do Tesouro e títulos públicos de curto prazo. Ele estabeleceu a infraestrutura regulatória da qual a liquidação tokenizada depende: se ações e títulos tokenizados forem liquidados on-chain, o lado em dinheiro da transação requer um dólar on-chain regulado.
O mercado de stablecoins respondeu em conformidade.
Tether (USDT) e Circle (USDC) dominam coletivamente o mercado, com a capitalização de stablecoins ultrapassando US$ 267 bilhões no fim de 2025, de acordo com dados da CoinDesk.
O token USYC da Circle, um produto de Tesouro dos EUA tokenizado, overtook o fundo BUIDL da BlackRock em março de 2026 para se tornar o maior produto de Tesouro tokenizado, com aproximadamente US$ 2,2 bilhões em ativos, impulsionado em parte pela Binance ao introduzir o token como colateral fora da bolsa para negociação institucional de derivativos.
O BUIDL da BlackRock detém cerca de US$ 2,85 bilhões e listed na Uniswap em fevereiro de 2026, a primeira vez que um grande fundo institucional tokenizado pôde ser acessado por meio de infraestrutura de finanças descentralizadas.
A conexão entre o GENIUS Act e o CLARITY Act é estrutural.
O primeiro fornece o trilho de pagamento regulado. O segundo fornece a classificação de ativos regulada.
Juntos, eles criam o arcabouço completo necessário para que valores mobiliários tokenizados liquidem contra dólares tokenizados sob autoridade estatutária clara.
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The RWA Market: Where the Capital Already Sits
O mercado de ativos do mundo real tokenizados (RWA) cresceu com ou sem clareza legislativa, mas o ritmo e a composição desse crescimento revelam as restrições que a legislação removeria.
O total de RWAs tokenizados em blockchains públicas surpassed US$ 12 bilhões em março de 2026, com os Treasuries dos EUA tokenizados respondendo por US$ 5,8 bilhões, de acordo com essa análise.
Um relatório separado da CoinDesk places o mercado de Treasuries tokenizados em US$ 11 bilhões, refletindo diferentes metodologias de medição e critérios de inclusão.
Ethereum (ETH) hospeda mais de 60% de todos os RWAs tokenizados em valor, com Stellar, Polygon e Avalanche capturando parcelas menores, porém crescentes.
A composição é reveladora. Treasuries e fundos do mercado monetário dominam porque são os ativos de menor risco e mais padronizados disponíveis, os mais fáceis de tokenizar e os menos propensos a gerar atrito regulatório.
A tokenização de crédito privado grew 180% ano a ano, com Centrifuge, Maple Finance e Goldfinch originando mais de US$ 3,2 bilhões em empréstimos on-chain.
MakerDAO (agora Sky) detém mais de US$ 2 bilhões em colateral de RWA lastreando o DAI.
Mas ações, títulos corporativos, imóveis e private equity, as classes de ativos que, em conjunto, constituem a maior parte dos US$ 124,3 trilhões do mercado de capitais dos EUA, continuam praticamente não representadas on-chain.
A lacuna existe não porque a tecnologia não possa suportar esses ativos, como a aprovação da Nasdaq agora demonstrou, mas porque o arcabouço jurídico não forneceu a certeza de que os alocadores institucionais precisam.
Um gestor de fundo de pensão não pode alocar o capital dos beneficiários para um produto de títulos tokenizados se a classificação desse produto puder mudar por meio de uma ação de fiscalização, em vez de um processo legislativo. O CLARITY Act foi projetado para fechar essa lacuna.
What the Opposition Says
A narrativa de adoção inevitável da tokenização requer escrutínio. O CLARITY Act enfrenta oposição substancial, e sua aprovação não é garantida.
A North American Securities Administrators Association (NASAA), que representa reguladores de valores mobiliários estaduais, stated que “não consegue apoiar o CLARITY Act em sua forma atual”, alertando que as disposições do Título I “enfraqueceriam a autoridade estadual existente para combater danos aos investidores decorrentes de casos de fraude e abuso em transações com ativos digitais”.
A NASAA identificou contradições no arcabouço de definições do projeto, particularmente o tratamento de “ativos acessórios” que derivam valor de esforços empreendedores, mas são classificados como não valores mobiliários.
A American Bankers Association tem feito lobby de forma consistente contra as disposições de rendimento de stablecoins, argumentando que stablecoins com rendimento em plataformas não reguladas criam arbitragem regulatória que prejudica os bancos tradicionais.
Na audiência anterior do Congresso sobre tokenização, a professora Hilary Allen, da American University Washington College of Law, testified que “blockchains públicas permissionless sofrem de ineficiências inescapáveis e fragilidades operacionais, tornando-as inadequadas para ativos financeiros do mundo real”.
Ela instou os legisladores a não “depositar suas esperanças na tokenização como um meio de melhorar a inclusão financeira”.
O processo de reconciliação no Senado também apresenta obstáculos processuais. O Comitê Bancário do Senado e o Senate Agriculture Committee estão revisando separadamente partes do projeto, cobrindo, respectivamente, disposições relacionadas à SEC e à CFTC.
Essas partes precisam ser combinadas, reconciliadas entre si e depois reconciliadas com a versão aprovada pela Câmara.
A FinTech Weekly reported que todos os observadores que acompanham a legislação citam as eleições de meio de mandato de novembro de 2026 como o prazo de fato, já que as midterms historicamente prejudicam o partido do presidente em exercício e podem mudar completamente as prioridades legislativas.
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The Timeline and What It Means for Capital Flows
Se o CLARITY Act for aprovado e o prêmio de risco regulatório desaparecer, como os defensores esperam, os efeitos imediatos de mercado são identificáveis, ainda que não precisamente quantificáveis.
BCG e Ripple project que o mercado de ativos tokenizados pode chegar a US$ 18,9 trilhões até 2033, enquanto a McKinsey estimates que o mercado pode atingir US$ 2 trilhões até 2030.
O CEO do Standard Chartered, Bill Winters, disse em uma conferência no fim de 2025 que “eventualmente veremos a maioria das transações sendo liquidada na blockchain”. Analistas do JPMorgan descreveram a aprovação do CLARITY Act até o meio do ano como um catalisador positivo para ativos digitais, citando clareza regulatória, escalonamento institucional e crescimento da tokenização como principais impulsionadores.
A competição de infraestrutura já está se acelerando. A Nasdaq fez parceria com a controladora da Kraken, a Payward, para distribuir ações tokenizadas globalmente.
A Intercontinental Exchange, controladora da Bolsa de Valores de Nova York (NYSE), anunciou planos para sua própria plataforma de valores mobiliários tokenizados. A DTCC fez parceria com a Digital Asset para tokenizar títulos do Tesouro na Canton Network. A plataforma Kinexys do J.P. Morgan está processando bilhões em colateral tokenizado para operações de recompra (repo).
A Franklin Templeton migrou seu U.S. Government Money Market Fund para a blockchain Solana (SOL). Esses não são programas piloto. São implantações em produção pelas maiores instituições financeiras do mundo.
O risco é que essas projeções confundam possibilidade com inevitabilidade. O CLARITY Act pode não ser aprovado nesta sessão.
O compromisso sobre o rendimento de stablecoins pode desmoronar. Reguladores estaduais podem contestar a preempção federal.
Os riscos operacionais da liquidação on-chain, incluindo vulnerabilidades de contratos inteligentes, interrupções de blockchain e falhas de interoperabilidade entre cadeias, não foram testados sob estresse na escala dos mercados de capitais dos EUA.
O mercado de ativos tokenizados cresceu de forma impressionante a partir de uma base baixa, mas US$ 12 bilhões frente a um mercado de US$ 124,3 trilhões é uma taxa de penetração inferior a 0,01%.
What the Data Supports
Os fatos observáveis em 21 de março de 2026 são os seguintes. A SEC passou de uma postura de fiscalização adversarial para uma colaboração ativa em valores mobiliários tokenizados, como demonstrado pela aprovação da Nasdaq, pela carta de não contestação da DTC e pelas declarações públicas do presidente Atkins.
A Câmara está realizando uma audiência dedicada à tokenização de valores mobiliários em 25 de março. O CLARITY Act, que codificaria os limites jurisdicionais entre a SEC e a CFTC para ativos digitais, deve entrar em revisão (markup) no Senado no fim de abril.
O mercado de RWAs tokenizados cresceu de US$ 5 bilhões para mais de US$ 12 bilhões em quinze meses, comparticipantes institucionais, incluindo BlackRock, J.P. Morgan, Circle e Franklin Templeton, lançando produtos em ambiente de produção.
O que os dados não sustentam é uma certeza quanto ao cronograma. A probabilidade de aprovação do CLARITY Act, segundo a Polymarket, é de 62%, não 100%. O processo de reconciliação no Senado entre dois comitês ainda não começou.
A oposição dos reguladores estaduais e do lobby bancário é substantiva, não meramente performática.
A infraestrutura para liquidação tokenizada ainda opera em um modelo híbrido, em que as operações são liquidadas de forma convencional em T+1 antes de serem tokenizadas após a liquidação, o que significa que a promessa de liquidação instantânea em T+0 continua sendo aspiracional para valores mobiliários negociados em bolsa.
A direção do movimento é clara. O ritmo, não.
A audiência de 25 de março, a marcação de abril e o lançamento operacional da negociação tokenizada da Nasdaq no terceiro trimestre de 2026 determinarão, em conjunto, se o prêmio de risco regulatório cai rápido o suficiente para destravar capital institucional em escala ou se o setor passará por mais um ciclo à espera de um arcabouço jurídico que sua infraestrutura já superou.
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