TVL do DeFi ultrapassa US$ 130 bi novamente — divisão de receita conta outra história

As finanças descentralizadas (DeFi) passaram por uma de suas recuperações mais silenciosas.

O valor total bloqueado voltou a superar US$ 130 bilhões em meados de 2026 — próximo aos níveis vistos antes de o ciclo de alta de juros derrubar o apetite por risco em 2022 e 2023. Na superfície, o setor parece saudável.

Mas o TVL é uma métrica indulgente.

Ele sobe com os preços dos ativos. Ele favorece protocolos que atraem capital ocioso. E diz quase nada sobre quem está realmente gerando caixa.

Em vez disso, observe onde as taxas dos protocolos estão se acumulando, quais setores estão ganhando participação e como essa distribuição mudou nos últimos 18 meses — e surge um quadro bem mais complexo.

Um quadro que importa para qualquer pessoa tentando entender se a recuperação do DeFi é estrutural ou apenas estatística.

TL;DR

O TVL do DeFi se recuperou e superou US$ 130 bilhões em 2026, mas mais de 60% desse capital está em apenas três categorias de protocolo: liquid staking, empréstimos e infraestrutura de DEX.

A receita de taxas de protocolo está se concentrando mais rápido que o TVL, com os cinco principais protocolos em geração de receita capturando uma maioria crescente de todas as taxas do DeFi.

Derivativos e protocolos de ativos do mundo real são as categorias de receita que mais crescem em 2026, enquanto a receita puramente vinda de taxas de AMM encolheu significativamente à medida que a concorrência se intensificou.

A projeção do Standard Chartered de US$ 2,7 trilhões em TVL de DeFi até 2030 implica uma expansão de aproximadamente 20x em relação aos níveis atuais, viável apenas se capital institucional e ativos tokenizados entrarem em escala.

A distância entre protocolos que atraem TVL e protocolos que geram receita está se ampliando, o que tem implicações relevantes para avaliações de tokens baseadas em premissas de compartilhamento de taxas.

O TVL Voltou, Mas O Que Ele Mede Mudou

Quando o TVL do DeFi atingiu o pico de quase US$ 180 bilhões no fim de 2021, a composição desse número era predominantemente especulativa.

Incentivos de yield farming, loops de empréstimos recursivos e posições alavancadas inflaram o capital bloqueado muito além do que a demanda orgânica poderia sustentar.

O colapso que se seguiu — acelerado por Terra/Luna em maio de 2022 e pela FTX em novembro de 2022 — retirou cerca de US$ 150 bilhões do setor em menos de 12 meses.

A recuperação que se desenrolou desde o fim de 2023 tem uma composição diferente.

Dados da DefiLlama mostram que, em meados de junho de 2026, protocolos de liquid staking respondem por aproximadamente US$ 40 bilhões do TVL total do DeFi — tornando‑os a maior categoria individual. Protocolos de empréstimo detêm coletivamente outros US$ 28 bilhões. Pools de liquidez e infraestrutura de DEX respondem por cerca de US$ 22 bilhões.

Juntas, essas três categorias representam perto de 70% de todo o capital bloqueado.

As três principais categorias de DeFi — liquid staking, empréstimos e infraestrutura de DEX — agora respondem por aproximadamente 70% do TVL total, uma concentração bem maior do que no pico de 2021, quando o yield farming e vaults especulativos dominavam.

Essa concentração indica que o capital sobrevivente é predominantemente produtivo, e não apenas especulativo. O liquid staking gera rendimento real a partir da economia dos validadores. Protocolos de empréstimo geram rendimento real com tomadores que precisam de alavancagem. A infraestrutura de DEX ganha taxas sobre o volume negociado. Nenhuma dessas atividades exige subsídio de incentivos em tokens para fazer sentido econômico. Isso é uma mudança estrutural relevante em relação a 2021, mesmo que o número de TVL, em manchetes, pareça superficialmente semelhante.

O Problema de Concentração de Receita Escondido na Recuperação

A recuperação do TVL pode mascarar um problema mais profundo. Os protocolos que atraem mais capital nem sempre são os que geram mais receita, e a distância entre esses dois rankings se ampliou consideravelmente em 2026.

Painéis do Dune Analytics acompanhando a receita de taxas de protocolos mostram que os cinco principais protocolos de DeFi em geração anualizada de taxas respondem por mais de 55% de toda a receita mensurável de taxas no DeFi. Esse número era mais próximo de 40% em 2022 e cerca de 45% em 2024, segundo dados históricos compilados pela Token Terminal. A tendência é clara: a receita está se concentrando em menos protocolos, mesmo enquanto o TVL se distribui de forma mais ampla.

Os cinco principais protocolos de DeFi por receita anualizada de taxas capturam mais de 55% de toda a receita mensurável de taxas em 2026, ante aproximadamente 40% em 2022, uma tendência que contradiz a narrativa de um setor maduro e diversificado.

Os protocolos que ancoram esse topo não surpreendem. A infraestrutura de liquid staking liderada pela Lido continua gerando receita consistente de taxas a partir de sua posição dominante no staking de Ethereum (ETH). A Aave segue como o principal protocolo de empréstimos em receita. A Uniswap mantém a posição de DEX com maior volume apesar da concorrência agressiva. O que chama atenção é a distância entre esses incumbentes e o restante do mercado. Do sexto ao vigésimo protocolo em geração de receita respondem, juntos, por menos de 15% das taxas totais, segundo dados da Token Terminal — uma cauda longa que parece ainda mais fina quando ajustada pelos subsídios de incentivos em tokens que inflam os rendimentos nominais.

A Dominância do Liquid Staking e o Que Ela Significa para a Economia de Taxas

A ascensão do liquid staking ao topo da tabela de TVL é uma das tendências estruturais mais claras no DeFi nos últimos dois anos.

A mudança acelerou após a atualização Shanghai do Ethereum, em abril de 2023, ter habilitado saques de staking — reduzindo o risco de liquidez que antes mantinha grandes pools de capital fora dos derivativos de liquid staking.

O rendimento nativo do staking de Ethereum, que se estabilizou em uma faixa de aproximadamente 3,5% a 4,5% ao ano, fornece a base econômica subjacente.

Protocolos de liquid staking cobram uma taxa sobre esse rendimento — normalmente 10% das recompensas de staking, no caso da Lido — e distribuem o restante aos stakers que mantêm os tokens de liquid staking.

Com US$ 40 bilhões em TVL, mesmo uma taxa modesta gera centenas de milhões de dólares em receita anualizada para o protocolo.

Um painel do Dune que acompanha os fluxos de staking de Ethereum mostra que protocolos de liquid staking detêm coletivamente mais de 30% de todo o ETH em staking em meados de 2026.

Protocolos de liquid staking detêm coletivamente mais de 30% de todo o Ethereum em staking, gerando receita anualizada na casa das centenas de milhões de dólares a partir de uma taxa de 10% sobre o rendimento base de staking, sem precisar de subsídios em tokens.

A dinâmica competitiva dentro do liquid staking é menos definida do que o número agregado de TVL sugere. A dominância de mercado da Lido atraiu um debate de governança contínuo dentro do ecossistema Ethereum, com preocupações sobre o risco de concentração em um único protocolo ultrapassando o limiar de 33%, que teoricamente poderia ameaçar a segurança do consenso. Rocket Pool, Frax Finance e novos entrantes vêm ganhando participação em conjunto, mas os efeitos de rede da Lido, as integrações profundas de seu token stETH no DeFi e a familiaridade institucional provaram ser duradouros. A concentração de receita dentro do liquid staking, portanto, espelha a tendência mais ampla de concentração de receita no DeFi: um protocolo dominante captura uma fatia desproporcional.

Receita de Protocolos de Empréstimo: A Vantagem Estrutural da Aave e o Fosso dos Desafiantes

Protocolos de empréstimo representam a segunda maior categoria de TVL e uma das mais interessantes, do ponto de vista analítico, em termos de receita. Diferente das DEXs, em que a receita de taxas está mecanicamente ligada ao volume, a receita de protocolos de empréstimo depende das taxas de utilização, isto é, da porcentagem do capital depositado que foi efetivamente emprestado. Alta utilização gera juros elevados para tomadores e, portanto, altas taxas para o protocolo. Baixa utilização comprime a receita, independentemente do tamanho da base de depósitos.

A liderança sustentada da Aave em receita reflete seu sucesso em manter uma utilização saudável em múltiplos mercados de ativos. Dados da Token Terminal mostram que a Aave vem gerando, de forma consistente, mais de US$ 100 milhões em receita anualizada de protocolo ao longo de sua história de deploys, com 2025 e início de 2026 figurando entre seus períodos mais fortes. Esse desempenho é, em parte, função da estrutura de mercado: a alta nos preços dos criptoativos aumenta o valor de colateral que os tomadores podem aportar, permitindo posições de empréstimo maiores e elevando a utilização.

Aave gerou mais de US$ 100 milhões em receita anualizada de protocolo em períodos recentes, tornando‑se um dos poucos protocolos DeFi com perfil de receita comparável ao de uma empresa tradicional de serviços financeiros de médio porte.

O cenário de desafiantes é fragmentado. A Morpho conquistou um nicho relevante ao otimizar a eficiência de capital dentro dos mercados da Aave e da Compound, e sua arquitetura de vaults, incluindo os produtos de rendimento em USDC construídos sobre ela, representa uma inovação genuína de produto. A Euler Finance, após o exploit de US$ 197 milhões em março de 2023 e a subsequente recuperação com um notável reembolso integral dos fundos, relançou com uma arquitetura aprimorada e reconstruiu um TVL significativo. Mas nenhuma delas fechou a lacuna de receita em relação à Aave a ponto de ameaçar sua posição de liderança em um horizonte de dois a três anos.

Volume de DEX e Compressão de Taxas: o Aperto nos AMMs

O volume das exchanges descentralizadas se recuperou fortemente em 2026, impulsionado impulsionada pela atividade mais ampla do mercado e pela migração contínua da atividade de trading de venues centralizados em categorias específicas de ativos. Mas a história de receita para DEXes baseadas em AMM é mais complexa do que os números de volume sugerem, porque a compressão de taxas tem sido severa.

A proliferação de modelos AMM concorrentes, variantes de liquidez concentrada, faixas de taxas dinâmicas e modelos híbridos de livro de ordens forçou a redução das taxas médias em toda a categoria. Os dados da CoinGecko mostram que a categoria de DEX detém um market cap combinado de aproximadamente US$ 24 bilhões em meados de 2026, mas a receita de taxas gerada por dólar de TVL caiu em comparação com os números da era de 2021. A introdução, pela Uniswap, de sua arquitetura de hooks na v4 complicou ainda mais o panorama competitivo ao possibilitar estruturas de taxas personalizadas que podem direcionar volume para pools com taxas mais baixas.

A receita média de taxas de DEX por dólar de TVL foi significativamente comprimida desde 2021 à medida que projetos AMM concorrentes se proliferaram, o que significa que protocolos DEX estão trabalhando mais para cada dólar de receita de taxas mesmo com a recuperação do volume agregado.

A plataforma de dados on-chain Dune hospeda vários painéis comunitários que acompanham o market share das DEXes. A Uniswap captura consistentemente de 40% a 55% do volume total de DEX em suas implantações no Ethereum e em Layer 2, dependendo da janela de medição. A PancakeSwap na BNB (BNB) Chain captura uma fatia significativa do fluxo de varejo. Entrantes mais recentes como a Aerodrome na Base e várias DEXes nativas de Solana (SOL) ganharam participação relevante em seus respectivos ecossistemas. O que essa fragmentação significa para a receita de protocolo é que a receita total de taxas da categoria de DEX está sendo distribuída por mais venues, reduzindo a fatia por protocolo mesmo para os incumbentes.

Also Read: Uniswap's UNI Token Could Rise 40x By 2030, Standard Chartered Says

Derivativos: A Categoria De Receita Que Mais Cresce Em 2026

Se existe um setor que gera mais taxas do que justificaria seu TVL, é o de derivativos on-chain. Protocolos de futuros perpétuos estão entre os geradores de receita que mais crescem no DeFi de 2025 até 2026, impulsionados pela mesma demanda por exposição alavancada que historicamente fluía por exchanges perpétuas centralizadas como FTX e Bybit.

Os dados de categorias em alta da CoinGecko mostram a categoria de derivativos descentralizados com aproximadamente US$ 17 bilhões em market cap combinado em meados de junho de 2026, com volume de 24 horas de US$ 1,5 bilhão. Essa relação volume/market cap está entre as mais altas de qualquer categoria de DeFi, o que se traduz diretamente em receita de taxas. A Hyperliquid surgiu como a força dominante nessa categoria, capturando uma fatia notável do volume de perpétuos on-chain por meio de sua arquitetura otimizada de livro de ordens e estratégia agressiva de aquisição de usuários.

A categoria de derivativos descentralizados gerou US$ 1,5 bilhão em volume em um único dia em meados de junho de 2026, uma relação volume/market cap que a coloca entre as categorias mais geradoras de taxas em todo o DeFi em base de dólar de TVL.

O crescimento da categoria é em parte uma mudança baseada em confiança. Após o colapso da FTX em novembro de 2022, um subconjunto relevante de traders ativos migrou volume de forma permanente para venues não custodiais. Essa mudança comportamental tem se mostrado duradoura: traders que foram on-chain no período pós-FTX em grande parte permaneceram lá, e novos usuários que entraram no mercado em 2025 e 2026 estão mais confortáveis com infraestrutura de autocustódia do que a coorte de 2021. Pesquisas acadêmicas do Bank for International Settlements observaram que venues de trading on-chain ganharam participação estrutural durante períodos de estresse em exchanges centralizadas, um padrão que parece durável em vez de cíclico.

Also Read: CFTC Hires Blockchain Forensics Specialist As Chief Data Innovation Officer

Ativos Do Mundo Real: TVL Pequeno, Grandes Ambições De Receita

A tokenização de ativos do mundo real deixou de ser teórica para se tornar operacional em 2026, com a DefiLlama acompanhando o setor de RWA em vários bilhões de dólares em TVL on-chain.

Esse número é pequeno em relação a staking líquido ou empréstimos, mas o perfil de receita dos protocolos de RWA é estruturalmente diferente de maneiras que importam para a economia de longo prazo do DeFi.

Protocolos DeFi tradicionais geram receita principalmente a partir de atividade cripto-nativa: tomadores de empréstimo oferecendo cripto como garantia, traders fazendo swap de tokens, stakers recebendo recompensas de validadores. Essas fontes de receita são correlacionadas com os preços dos criptoativos e, portanto, com os mesmos fatores de risco que periodicamente devastam o TVL do DeFi. Protocolos de RWA geram receita de versões tokenizadas de instrumentos off-chain — títulos do Tesouro americano, fundos de mercado monetário, recebíveis de trade finance, crédito privado — cujos yields são definidos pelos mercados tradicionais de taxa de juros, e não pela volatilidade cripto.

Protocolos de RWA geram receita a partir de instrumentos off-chain tokenizados cujos yields são definidos pelos mercados tradicionais de taxa de juros, oferecendo ao DeFi, pela primeira vez, uma fonte de receita estruturalmente descorrelacionada dos ciclos de preço dos criptoativos.

Ondo Finance, Maple Finance e Centrifuge estão entre os protocolos mais ativos na construção desse espaço. Os produtos de Treasuries tokenizadas da Ondo atraíram capital institucional significativo, com seus produtos OUSG e USDY oferecendo acesso on-chain à dívida de curto prazo do governo dos EUA com yields que têm ficado significativamente acima dos yields cripto-nativos de stablecoin durante períodos de taxas de juros elevadas. O State of Crypto report da a16z crypto identificou a tokenização de RWA como um dos vetores de crescimento de longo prazo de maior convicção na classe de ativos, com mercados endereçáveis na casa dos trilhões de dólares.

Also Read: Uniswap's UNI Token Could Rise 40x By 2030, Standard Chartered Says

A Projeção De US$ 2,7 Trilhões: O Que Precisaria Ser Verdade

A projeção do Standard Chartered, publicada por meio de sua área de pesquisa de ativos digitais e reportada pela CoinDesk, prevê que o TVL do DeFi atinja US$ 2,7 trilhões até 2030.

Partindo de uma base atual de aproximadamente US$ 130 bilhões, isso implica cerca de uma expansão de 20x em quatro anos, uma taxa de crescimento agressiva, porém não inédita para um setor que cresceu de menos de US$ 1 bilhão no início de 2020 para mais de US$ 100 bilhões no fim de 2021.

A questão crítica é o que precisaria ser verdade para que essa trajetória se materializasse.

O Developer Report da Electric Capital tem mostrado consistentemente que a base de desenvolvedores do DeFi, embora menor que os equivalentes da Web2, tem se mostrado resiliente ao longo de múltiplos ciclos de mercado. A atividade de desenvolvedores é um indicador antecedente de inovação em protocolos, e uma presença sustentada de desenvolvedores significa que a infraestrutura para DeFi em escala institucional continua a amadurecer. Mas a atividade de desenvolvedores sozinha não leva o TVL de US$ 130 bilhões para US$ 2,7 trilhões.

Alcançar US$ 2,7 trilhões em TVL de DeFi até 2030 exige aproximadamente 20x de crescimento em relação aos níveis atuais, algo alcançável apenas se ativos do mundo real tokenizados, mercados de empréstimo institucionais e adoção de stablecoins em escala soberana contribuírem de forma relevante para os pools de capital on-chain.

Os três caminhos mais críveis para US$ 2,7 trilhões são: ativos do mundo real tokenizados, migração de mercados institucionais de empréstimo e de money market, e expansão das stablecoins impulsionada por clareza regulatória. O GENIUS Act dos EUA e a legislação correlata sobre stablecoins em tramitação no Congresso em 2026 podem expandir dramaticamente a oferta de stablecoins se aprovados, e uma oferta maior de stablecoins está diretamente correlacionada com o volume de empréstimos em DeFi, já que stablecoins são a principal moeda de tomada de empréstimo em mercados de crédito cripto-nativos. Pesquisas da Chainalysis mostram que a circulação de stablecoins está cada vez mais ligada à atividade em DeFi e não apenas à liquidação em exchanges, uma mudança de composição que sustenta o crescimento de TVL.

Also Read: Uniswap's UNI Token Could Rise 40x By 2030, Standard Chartered Says

Valorações De Tokens E O Descompasso Com O Compartilhamento De Taxas

Uma das implicações mais importantes da concentração de receita no DeFi é o que isso significa para as valorações de tokens ao longo da cauda longa de protocolos. A estrutura de valuation dominante aplicada aos tokens de governança de DeFi os trata como reivindicações sobre fluxos de caixa futuros do protocolo, de forma vagamente análoga a ações de uma empresa geradora de taxas. Essa estrutura só se sustenta se o protocolo de fato gerar taxas e se essas taxas forem distribuídas aos detentores de tokens de alguma forma.

Dados da Token Terminal sobre price-to-fees em protocolos DeFi mostram uma dispersão extrema.

Um pequeno número de protocolos é negociado a múltiplos relativamente modestos em relação à sua receita anualizada de taxas; Aave e Uniswap, periodicamente, foram negociados a rácios preço/taxas comparáveis aos de empresas fintech tradicionais lucrativas. A maioria dos tokens DeFi, porém, é negociada a múltiplos que presumem trajetórias de crescimento de taxas que a receita atual não suporta.

A maior parte dos tokens de governança de DeFi é negociada a rácios preço/taxas que presumem trajetórias de crescimento de receita que sua receita atual não suporta, uma lacuna de valuation que representa um dos maiores riscos estruturais do setor à medida que entra no segunda metade de 2026.

A desconexão é mais acentuada nos protocolos que geram TVL significativo por meio de programas de incentivo com tokens. Quando um protocolo distribui seu próprio token de governança para atrair liquidez, o TVL resultante parece idêntico ao TVL orgânico em painéis agregados, mas a economia subjacente é muito diferente. O TVL incentivado é capital mercenário que vai girar para fora quando os incentivos diminuírem, e o custo de mantê-lo, pago em diluição da oferta de tokens, muitas vezes excede a receita de taxas que gera. Trabalhos acadêmicos de pesquisadores da Universidade de Basel published on SSRN documentaram sistematicamente essa dinâmica, mostrando que protocolos que dependem fortemente de incentivos em tokens exibem retenção de taxas significativamente menor por dólar de TVL do que protocolos orgânicos.

Also Read: CFTC Hires Blockchain Forensics Specialist As Chief Data Innovation Officer

Geopolítica, DeFi de Porto Seguro e o Prêmio de Guerra do Irã

Os sinais brutos de meados de junho de 2026 incluem cobertura da CNBC sobre como o conflito com o Irã está afetando os mercados cripto, e seria analiticamente incompleto discutir o estado atual do DeFi sem abordar o contexto macroeconômico. O estresse geopolítico historicamente teve um efeito bifurcado sobre o DeFi: gera volatilidade de curto prazo que pode prejudicar o TVL por meio de liquidações forçadas, mas também acelera a demanda por infraestrutura financeira não custodial e resistente à censura.

A categoria de moedas de privacidade tem apresentado atividade notável nesse contexto, com o Zcash surging 26% em uma única sessão e o Zano em alta no CoinGecko com ganhos de 7% em meados de junho de 2026. A infraestrutura DeFi voltada à privacidade, protocolos que possibilitam transações confidenciais on-chain, é um sub-setor pequeno, mas com potencial de crescimento rápido se a demanda geopolítica por privacidade financeira continuar a aumentar. A capitalização de mercado do Zano, de aproximadamente US$ 154 milhões, ainda é pequena, mas o sinal direcional de demanda é consistente com padrões históricos em que a instabilidade geopolítica impulsiona o interesse em finanças resistentes à censura.

O estresse geopolítico em meados de 2026 está produzindo sinais de demanda mensuráveis por infraestrutura DeFi preservadora de privacidade, com Zcash em alta de 26% e categorias de moedas de privacidade em tendência, um padrão consistente com respostas históricas ao risco de censura financeira.

Para o quadro mais amplo de TVL e receitas do DeFi, o contexto da guerra do Irã importa principalmente por meio de seu efeito sobre os preços do Bitcoin (BTC) e do ETH. A chamada de "primavera cripto" do analista Geoffrey Kendrick, do Standard Chartered call, feita à medida que os fluxos para ETFs spot de Bitcoin voltavam e os preços do petróleo caíam, sugere que o atual pano de fundo geopolítico é líquido-positivo para os preços dos criptoativos em nível macro, o que impulsiona mecanicamente o TVL do DeFi por meio da valorização do colateral, mesmo sem novo capital entrando no ecossistema. Essa distinção entre crescimento de TVL impulsionado por preço e crescimento genuíno de entrada de capital é essencial para interpretar o que o número de US$ 130 bilhões realmente significa.

Conclusão

A recuperação do DeFi para US$ 130 bilhões em TVL é real — mas os dados por trás desse número de manchete contam uma história mais nuanceada.

O capital se concentrou em três categorias — staking líquido, empréstimos e infraestrutura de DEX — que geram retornos econômicos genuínos em vez de rendimento inflado por subsídios.

A receita de taxas de protocolo se concentrou ainda mais rápido do que o TVL, com os cinco principais protocolos capturando uma maioria crescente de toda a receita de taxas.

Essa concentração é simultaneamente um sinal da maturação do setor e um alerta sobre as premissas de valorização embutidas na longa cauda de tokens DeFi.

As categorias de receita que mais crescem em 2026 são derivativos e ativos do mundo real — e ambas se expandem por razões estruturais que devem persistir independentemente dos ciclos de preço cripto de curto prazo.

Derivativos on-chain estão capturando volume que migrou permanentemente de venues centralizados após a FTX.

Os protocolos de RWA estão gerando receita de taxas a partir de instrumentos cujos yields são definidos pelos mercados de juros tradicionais — introduzindo pela primeira vez no DeFi um fluxo de receita genuinamente novo e não correlacionado.

Ambas as categorias continuam pequenas em relação às líderes incumbentes, mas sua trajetória é ascendente.