PAX Gold

PAX Gold: физическое золото встречается с блокчейн‑инфраструктурой

PAX Gold (PAXG) находится среди крупнейших токенизированных золотых инструментов на криптовалютных рынках, с рыночной капитализацией, приближающейся к $1.9 млрд по состоянию на январь 2026 года. Каждый токен представляет собой прямое владение одной тройской унцией аффинированного золота стандарта London Good Delivery, хранящегося в аккредитованных LBMA хранилищах, управляемых Brink's в Лондоне.

Актив торгуется около $4,850, отслеживая спотовую цену золота, которая превысила $4,500 за унцию в конце 2025 года на фоне геополитической напряженности и институционального спроса на защитные активы.

PAXG решает давнюю проблему инвестиций в золото: неделимость товара, затраты на хранение и задержки при расчетах. В то время как физическое золото обычно требует минимальной покупки в виде слитков по 400 унций стоимостью более $1.9 млн, PAXG обеспечивает дробное владение, начиная с 0.01 тройской унции — примерно $48 по текущим ценам.

Значение токена выходит за рамки простой цифровизации. PAXG представляет собой пересечение токенизации реальных активов, регуляторного соответствия и композиционности DeFi — шаблон того, как традиционные активы могут мигрировать в блокчейн‑инфраструктуру без отказа от кастодиальных стандартов институционального уровня.

От кризиса Уолл‑стрит к токенизированному золоту

Компания Paxos Trust Company появилась после финансового кризиса 2008 года, когда соучредители Чарльз Каскарилла и Рич Тео наблюдали, как клиринговая и расчетная инфраструктура способствовали системным сбоям на Уолл‑стрит. Оба имели опыт работы в институциональных финансах — Каскарилла в Goldman Sachs и Bank of America, Тео в операционной деятельности различных инвестиционных фирм — и они основали биткоин‑биржу itBit в 2012 году с амбициями, выходящими далеко за рамки торговли криптовалютами.

В 2015 году компания была переименована в Paxos Trust Company после получения первой специальной трастовой лицензии для цифровых активов от Департамента финансовых услуг штата Нью‑Йорк.

Этот регуляторный рубеж позиционировал Paxos как фидуциарного кастодиана, а не просто технологическую компанию — различие, которое оказалось критически важным для институционального внедрения.

PAXG запустили в сентябре 2019 года, и он стал вторым крупным токенизационным проектом Paxos после стейблкоина Paxos Standard. Момент запуска совпал с растущим институциональным интересом к кастодиальному хранению криптовалют и усиливающимися опасениями, что отрицательные процентные ставки толкают капитал в золото.

Дизайн‑философия во многом опиралась на архитектуру стейблкоинов — централизованная эмиссия, регулируемое кастодиальное хранение, аудируемые резервы — но эти принципы были применены к товару, а не к фиатной валюте.

Paxos получила дополнительные регуляторные одобрения в последующие годы, включая лицензию Major Payment Institution от Монетарного управления Сингапура в 2022 году и национальный трастовый надзор OCC в декабре 2025 года.

Архитектура на Ethereum и механика кастодиального хранения

PAXG функционирует как токен стандарта ERC‑20 в сети Ethereum, наследуя модель безопасности сети после перехода на консенсус proof‑of‑stake.

Смарт‑контракт использует шаблон OpenZeppelin AdminUpgradeabilityProxy, позволяющий Paxos обновлять логику контракта при сохранении того же адреса токена и балансов пользователей — это архитектурное решение, которое отдает приоритет гибкости, но концентрирует полномочия по обновлению у эмитента.

Контракт включает ряд централизованных контролей, типичных для регулируемых токенов. Один адрес supplyController управляет выпуском и сжиганием токенов в зависимости от движения золота в резервы и из них. Paxos сохраняет возможность приостанавливать работу контракта при критических угрозах безопасности, использовать инструменты защиты активов для регуляторного соответствия и замораживать отдельные адреса по требованию закона.

Физическое хранение следует стандартам LBMA для инвестиционного золота. Базовый актив представлен слитками London Good Delivery по 400 унций, хранящимися в хранилищах Brink's; каждый слиток имеет уникальный серийный номер, сопоставляемый с конкретными токенами PAXG. Владельцы токенов могут проверить свое закрепленное золото через инструмент на сайте Paxos, введя адрес своего Ethereum‑кошелька.

Процесс чеканки токенов начинается, когда пользователи покупают PAXG через платформу Paxos за фиат или криптовалюту.

Paxos приобретает соответствующее физическое золото у аккредитованных LBMA дилеров, размещает его в защищенных хранилищах и выпускает токены в сети в соотношении 1:1.

Процесс погашения работает в обратном направлении: сжигание токенов снимает претензии на базовое золото, которое можно получить в виде физических слитков для институциональных держателей с объемом 430+ PAXG, в виде мелких золотых продуктов через партнерских ретейлеров или в виде USD по текущей рыночной цене.

Динамика предложения и структура комиссий

У PAXG нет фиксированного максимального предложения — общее количество токенов в обращении колеблется в зависимости от активности по созданию и погашению, напрямую отражая объем золота, хранящегося в хранилищах Paxos.

По состоянию на январь 2026 года в обращении находится примерно 392,000 токенов PAXG, что представляет собой более 12 метрических тонн закрепленного золота.

Механика предложения создает тесную связь между ценой токена и спотовой ценой золота. Когда PAXG торгуется с премией, арбитражеры получают стимул создавать новые токены; когда он торгуется с дисконтом, погашения сокращают предложение и восстанавливают паритет.

Этот механизм поддерживал привязку PAXG на протяжении нескольких рыночных циклов без существенных отклонений от базовой цены золота.

Paxos взимает многоуровневые комиссии за создание и погашение в диапазоне от 0.02% до 1% в зависимости от размера транзакции, с объемными скидками для крупных операций.

Компания отменила ончейн‑комиссии за переводы в августе 2025 года (ранее они составляли 0.02% за транзакцию), оставив пользователям только стандартные расходы на gas в сети Ethereum при перемещении токенов.

Важно, что Paxos не взимает постоянных комиссий за хранение или кастодиальные услуги — значительное преимущество по сравнению с золотыми ETF, которые обычно берут 0.25%–0.40% годовых.

Такая структура издержек делает PAXG конкурентоспособным по отношению к традиционным золотым инвестиционным продуктам для долгосрочных держателей.

Делимость токена расширяется до 18 знаков после запятой, хотя минимальная покупка на платформе Paxos установлена на уровне 0.01 PAXG. Эта дробная доступность демократизирует владение золотом, снимая высокие институциональные минимумы, которые исторически ограничивали прямые инвестиции в слитки.

Интеграция с DeFi и институциональное внедрение

PAXG получил значительное распространение в протоколах децентрализованных финансов, превращая золото из традиционно не приносящего доход актива в производительный капитал. Кредитные платформы, включая Aave и Compound, принимают PAXG в качестве залога, позволяя держателям занимать под свои позиции в золоте или зарабатывать проценты, предоставляя ликвидность.

Интеграция с DeFi обеспечивает доходность в диапазоне 3%–5% годовых по депозитам PAXG — скромную по меркам криптовалют, но примечательную для класса активов, который исторически не генерировал дохода.

Провайдеры ликвидности могут вносить PAXG вместе со стейблкоинами в пулы автоматических маркетмейкеров, зарабатывая торговые комиссии при сохранении экспозиции к золоту.

Поддержка со стороны централизованных бирж охватывает крупные платформы, включая Binance, Coinbase и Kraken; дневной торговый объем регулярно превышает $200 млн в периоды повышенной волатильности золота.

Суточный объем торгов токеном достиг рекордных уровней в конце 2025 года, когда цены на золото резко росли на фоне геополитической неопределенности.

Институциональное внедрение расширяется стабильно. Bitcoin Suisse добавил торговлю и кастодиальное хранение PAXG в сентябре 2025 года, ссылаясь на спрос со стороны клиентов, ищущих регулируемую экспозицию к токенизированным товарам. Более широкие корпоративные партнерства Paxos — обеспечение криптовалютных сервисов PayPal, сотрудничество с Mastercard, Mercado Libre и Nubank — свидетельствуют об институциональном доверии к инфраструктуре компании.

Ончейн‑метрики показывают более 69,000 адресов кошельков, держащих PAXG, и свыше 640,000 ончейн‑транзакций с момента запуска.

База держателей выросла на 25% в течение 2025 года, хотя распределение остается несколько концентрированным — 10 крупнейших держателей контролируют примерно 40% предложения в обращении, концентрацию уровень, который вызывает вопросы о влиянии крупных держателей («китов») на динамику рынка.

Регуляторная среда и спорные вопросы соблюдения требований

PAXG работает в рамках одной из самых всеобъемлющих регуляторных систем в сегменте токенизированных активов. Paxos Trust Company находится под надзором Управления контролера денежного обращения США (OCC) на федеральном уровне, Департамента финансовых услуг штата Нью‑Йорк (NYDFS), выдавшего трастовую лицензию, Управления денежно‑кредитного управления Сингапура (MAS) для азиатских операций и Управления регулирующих служб финансового рынка Абу‑Даби (FSRA) для деятельности в странах Персидского залива.

Такое мультиюрисдикционное лицензирование требует строгих протоколов комплаенса: ежемесячных подтверждений резервов независимыми аудиторами (KPMG LLP с февраля 2025 года), сегрегированных клиентских счетов, выполнения требований к капиталу и комплексных программ по противодействию отмыванию денег.

Тем не менее, история соблюдения регуляторных требований Paxos имеет существенные изъяны. В августе 2025 года NYDFS объявил о мировом соглашении на сумму 48,5 млн долларов за нарушения комплаенса, связанные с бывшим партнерством Paxos с Binance по стейблкоину BUSD.

Расследование показало, что Paxos использовала недостаточные KYC‑процедуры, не выявила транзакции на сумму 1,6 млрд долларов, связанные с нелегальными участниками, проходившие через Binance в период с 2017 по 2022 годы, и не обеспечила надлежащее эскалирование тревожных сигналов на уровень высшего руководства.

Paxos охарактеризовала эти проблемы как «исторические» и «полностью устранённые», отметив, что ущерба для клиентов не было. Компания подчеркнула успешное свертывание рыночной капитализации BUSD на сумму 16 млрд долларов без потери привязки токена к доллару — как демонстрацию операционных возможностей даже под регуляторным давлением.

Тем не менее, это мировое соглашение подняло вопросы о культуре комплаенса в компании и подчеркнуло, что риски партнёрств с третьими сторонами выходят за рамки внутренних систем. Хотя проблемы были связаны с BUSD, а не напрямую с PAXG, они отражаются на более широкой практике управления рисками в организации.

Конкурентные угрозы и структурные ограничения

PAXG сталкивается с прямой конкуренцией со стороны Tether Gold (XAUt), который сумел занять большую долю рынка токенизированного золота с приблизительной рыночной капитализацией 2,4 млрд долларов против 1,8 млрд долларов у PAXG.

Вместе эти два токена контролируют около 95% сектора токенизированного золота совокупной стоимостью более 4,3 млрд долларов.

Tether Gold (XAUt) предлагает иные компромиссы: хранение в швейцарских хранилищах вместо лондонских, более низкий порог для погашения (50 унций против 430 унций у PAXG) и агрессивную мульти‑чейн экспансию Tether через инициативу XAUt0 omnichain с использованием кросс‑чейн‑инфраструктуры LayerZero. PAXG противопоставляет этому более сильные регуляторные позиции в США, более глубокую интеграцию в DeFi на Ethereum и прозрачность на уровне конкретных слитков через инструмент просмотра распределения.

Централизованный характер дизайна PAXG создаёт неизбежные риски.

Держатели токенов должны доверять хранилищам Paxos, аудиторским процедурам и операционной надёжности — они не могут самостоятельно проверить золотые резервы сверх отчётов об аттестации. Обновляемый смарт‑контракт означает, что теоретически Paxos может изменить поведение токена, хотя такой шаг неизбежно вызвал бы пристальное внимание регуляторов и разрушил бы доверие рынка.

Логистические ограничения, связанные с физическим золотом, также создают остаточные (tail) риски. Серьёзные банковские кризисы могут осложнить фиатные он‑рамп‑операции с PAXG; геополитические потрясения теоретически могут повлиять на доступ к лондонским хранилищам. Эти сценарии маловероятны, но показывают, что блокчейн‑расчёты не устраняют всех зависимостей от контрагентов.

Стоимость газа в сети Ethereum (ETH), хотя и снижена благодаря отмене комиссий Paxos, всё же влияет на мелкие транзакции при перегрузке сети. В отличие от мульти‑чейн‑подхода XAUt, PAXG остаётся в основном активом сети Ethereum, что ограничивает его охват теми сетями, где мостовые решения привносят дополнительные допущения в части доверия.

Путь вперёд для токенизированных драгметаллов

Траектория PAXG во многом зависит от факторов, не находящихся под его непосредственным контролем: макроэкономической динамики золота, развития регулирования токенизированных ценных бумаг и сырьевых товаров, а также от того, станет ли традиционный финансовый сектор использовать блокчейн‑инфраструктуру для расчётов по операциям с драгоценными металлами.

Золото выросло примерно на 67% в 2025 году, при этом токенизированное золото опередило по доходности как физические слитки, так и большинство золотых ETF, поскольку инвесторы искали он‑чейн‑доступ к защитным активам на фоне опасений по поводу обесценивания валют.

Центральные банки накопили более 1000 тонн золота в 2024 году, что свидетельствует о устойчивом институциональном спросе, который со временем может частично перейти в токенизированные форматы.

Национальная трастовая хартия OCC, которой обладает Paxos, выгодно позиционирует компанию в контексте формирующегося законодательства США о стейблкоинах. Отнесение определённых эмитентов стейблкоинов к финансовым учреждениям, подпадающим под требования Закона о банковской тайне (BSA), в рамках закона GENIUS соответствует уже существующей комплаенс‑инфраструктуре Paxos. Если токенизированные сырьевые товары получат аналогичную нормативную ясность, то преимущество первого игрока и институциональные связи PAXG могут оказаться решающими.

Тем не менее, рынок токенизированного золота всё ещё остаётся крошечным по сравнению с общей оценкой золота в 30 трлн долларов. Существенный рост требует конвертации традиционных инвесторов в золото, скептически настроенных к блокчейну, создания решений по хранению, приемлемых для управляющих состоянием, и, возможно, интеграции PAXG в пенсионные продукты, в которых физическое золото уже имеет устоявшиеся прецеденты.

PAXG представляет собой грамотную реализацию простой концепции: сделать золото торгуемым с эффективностью блокчейна при сохранении регулируемых стандартов хранения. Его дальнейшая значимость зависит меньше от технических инноваций, чем от поддержания инфраструктуры доверия, которая отличает его от менее регулируемых альтернатив, — и от демонстрации того, что нарушения комплаенса, выявленные в партнёрстве с Binance, были действительно отклонением от нормы, а не симптомом более глубоких организационных проблем.