Kelp DAO Restaked ETH

Kelp DAO Restaked ETH (rsETH): второй по величине токен ликвидного рестейкинга Ethereum

Kelp DAO Restaked ETH (rsETH) стал вторым по величине токеном ликвидного рестейкинга в сети Ethereum с общим заблокированным объёмом около $2 млрд более чем на 40 DeFi‑платформах. Токен представляет собой требование к ETH, депонированному в инфраструктуре рестейкинга EigenLayer, позволяя держателям получать стейкинг‑вознаграждения и одновременно сохранять доступ к капиталу для использования в децентрализованных финансах.

В настоящее время rsETH торгуется около $3 500, при обращающемся предложении примерно 350 000 токенов и рыночной капитализации свыше $1,2 млрд. Протокол привлёк более 575 000 ETH (ETH) в свои контракты рестейкинга, а rsETH доступен более чем в десяти сетях второго уровня, включая Arbitrum, Optimism и Base.

Токен решает конкретную структурную проблему: EigenLayer требует, чтобы пользователи блокировали свой ETH для обеспечения Actively Validated Services, но такое обязательство по капиталу лишает их ликвидности. rsETH функционирует как «квитанционный» токен, который разблокирует эту ликвидность, позволяя рестейкерам одновременно получать вознаграждения EigenLayer и использовать свой капитал в других стратегиях.

От Stader Labs к инфраструктуре ликвидного рестейкинга

Kelp DAO был запущен в ноябре 2023 года Амитеджем Гаджалой (Amitej Gajjala) и Дхираджем Боррой (Dheeraj Borra) — той же командой, что стоит за Stader Labs, устоявшимся протоколом ликвидного стейкинга. Ранее Гаджала занимал должность руководителя стратегии в Swiggy — крупнейшей индийской фудтех‑компании, а Борра принёс инженерный опыт из LinkedIn, PayPal и Blend Labs.

Основатели осознали в конце 2022 года, что рестейкинг привлечёт значительные потоки капитала, потенциально осушая ликвидность из существующих DeFi‑протоколов.

Их тезис был сосредоточен на создании ликвидностного слоя, который дополнял бы, а не конкурировал с инфраструктурой рестейкинга.

Бета‑версия протокола была выпущена 22 ноября 2023 года и быстро завоевала долю рынка. В течение первых пятнадцати дней работы Kelp провёл через свою платформу более 10% всех депозитов в EigenLayer, закрепив за собой статус значимого игрока в зарождающемся секторе ликвидного рестейкинга.

В мае 2024 года Kelp DAO закрыл частный токенсейл на $9 млн при полной разводнённой оценке в $90 млн. Раунд совместно возглавили SCB Limited и Laser Digital, к нему присоединились Bankless Ventures, Hypersphere Ventures, Draper Dragon, GSR, HTX Ventures и DWF Ventures. Участие Laser Digital сигнализирует о потенциальных институциональных каналах дистрибуции, поскольку фирма обслуживает традиционных финансовых клиентов, ищущих экспозицию к доходности от стейкинга и рестейкинга Ether.

Как rsETH направляет капитал через EigenLayer

Система rsETH работает, перенаправляя учётные данные для вывода средств валидаторов Ethereum на EigenPods — смарт‑контрактные структуры, которые EigenLayer использует для управления рестейкнутыми активами. Когда пользователи депонируют нативный ETH или токены ликвидного стейкинга, такие как stETH (STETH), sfrxETH (SFRXETH) или ETHx (ETHX), они получают rsETH по текущему обменному курсу.

rsETH функционирует как неребейзящийся токен, что означает: количество rsETH в кошельке держателя остаётся постоянным, в то время как его курс к ETH постепенно растёт по мере накопления стейкинг‑вознаграждений. Такой дизайн упрощает интеграцию с DeFi‑протоколами, которым сложно работать с ребейзящимися токенами, автоматически изменяющими баланс.

Протокол делегирует операции валидаторов профессиональным нод‑операторам, включая Kiln, Allnodes и Luganodes.

По данным rated.network, эти операторы поддерживают RAVER (Rated Effectiveness Rating) выше 96%. Со стороны EigenLayer Kelp использует Kiln и Luganodes для делегирования операторов, а состав активов управляется через несколько стратегических контрактов EigenLayer.

Архитектура смарт‑контрактов использует мультисиг‑структуру с ролями и разграничением доступа. Изменения в контрактах, развёрнутых Kelp, требуют одобрения внешнего админ‑мультисиг‑кошелька 6/8, тогда как операционные функции, такие как стейкинг и получение вознаграждений, управляются менеджерским мультисигом 2/5. Роль MINTER_ROLE назначена исключительно контракту DepositPool, а BURNER_ROLE — контракту Withdrawal, что создаёт однонаправленный поток информации и сокращает возможную поверхность атаки.

Токеномика и структура комиссий

rsETH не имеет фиксированного максимального предложения: токены чеканятся при депозитах пользователей и сжигаются при выводе. Обращающееся предложение колеблется в зависимости от активности депозитов и погашений и в настоящее время составляет около 350 000 rsETH.

Протокол взимает комиссию 3,5% с вознаграждений по стейкингу ETH, что является основным источником дохода Kelp от операций с rsETH. Платформа не взимает депозитные комиссии за токены ликвидного стейкинга — это осознанная стратегия по снижению трения для новых пользователей, входящих в экосистему рестейкинга.

Kelp функционирует в рамках более широкой экосистемы KernelDAO, которая объединяет три продукта под одним токеном управления: Kelp для ликвидного рестейкинга Ethereum, Kernel для инфраструктуры рестейкинга в сети BNB Chain и Gain для автоматизированных доходных хранилищ.

Токен KERNEL (KERNEL) имеет общее предложение в 1 млрд, из которых 55% выделено на поощрения сообщества и эирдропы.

Распределение токена отдаёт приоритет участию сообщества: 20% выделено команде и советникам с локап‑периодом 6 месяцев и вестингом 24 месяца, 20% получили инвесторы приватного раунда и 5% — партнёры по экосистеме. Эирдроп первого сезона распределил 10% от общего предложения пользователям, заработавшим Kelp Miles или Kernel Points до декабря 2024 года; последующие сезоны получают по 5% каждый.

Утилитарные функции KERNEL включают участие в управлении, рестейкинг для обеспечения экономической безопасности, право на участие в эирдропах экосистемы и планируемый страховой механизм от событий слэшинга. Токен был запущен на Binance Megadrop в апреле 2025 года, привлекая более 1,7 млн участников и став крупнейшим Megadrop в истории этой биржи.

rsETH в децентрализованных финансах

Токен rsETH доступен более чем в 40 DeFi‑протоколах, позволяя держателям предоставлять ликвидность, занимать под залог своих позиций и участвовать в доходных стратегиях. Крупные интеграции включают Uniswap, Curve, Balancer и различные лендинговые протоколы.

Отличительной особенностью являются Gain Vaults от Kelp, которые автоматизируют оптимизацию доходности за счёт распределения rsETH между несколькими сервисами EigenLayer.

Эти хранилища берут на себя сложность выбора Actively Validated Services, ребалансировки позиций и управления распределением вознаграждений. Такой уровень абстракции делает рестейкинг доступным для пользователей, у которых нет технической экспертизы или времени для самостоятельной оптимизации позиций.

Протокол также представил KEP (Kelp Earned Points) в феврале 2024 года, создав ликвидное представление в противовес неликвидным по своей природе поинтам EigenLayer. Хотя EigenLayer начисляет поинты рестейкерам для будущей эирдроп‑квалификации, сами поинты нельзя торговать или использовать в DeFi. KEP токенизирует эти поинты, позволяя держателям передавать и продавать накопленные вознаграждения ещё до официального выпуска токена EigenLayer.

rsETH поддерживает интеграцию с Pendle Finance, позволяя пользователям разделять компоненты капитала и доходности для стратегий с фиксированной ставкой или для увеличенной экспозиции к поинтам. Позиция Pendle PT-rsETH даёт пользователям возможность зафиксировать доходность к моменту погашения, а YT-rsETH предоставляет экспозицию ко всей доходности и поинтам, генерируемым до истечения пула.

Регуляторные риски и выявленные уязвимости

Kelp DAO прошёл несколько аудитов безопасности от SigmaPrime, Code4rena и MixBytes. Ноябрьский аудит Code4rena 2023 года выявил пять уникальных уязвимостей: три высокой степени серьёзности и две средней в исходной системе смарт‑контрактов rsETH. Эти проблемы были устранены до выхода в основную сеть.

Аудит MixBytes отметил уязвимости, связанные с ручным механизмом обновления цены rsETHPrice, который мог создавать возможности для арбитража в случае, если stETH торгуется на вторичном рынке со скидкой. Команда предложила внедрить механизмы «аварийного выключателя» (circuit breaker) при введении функции вывода средств для снижения данного риска.

Примечательный инцидент произошёл в апреле–мае 2025 года, когда из‑за бага в контракте fee minter произошла избыточная эмиссия rsETH.

Проблема была быстро решена без зафиксированного ущерба для пользователей, а команда внедрила дополнительные защитные механизмы. Additionally, Kelp подвергся UI-атаке из‑за скомпрометированных неймсерверов, что привело к отображению вредоносной активности кошелька до восстановления контроля над доменом.

Протокол поддерживает программу багбаунти через Immunefi, предлагая вознаграждение до 250 000 долларов за критические уязвимости в смарт‑контрактах. Структура вознаграждений предусматривает выплату 10% от суммы затронутых средств за критические баги, с минимальной наградой в 100 000 долларов для стимулирования раскрытия серьёзных уязвимостей.

Структурные риски выходят за рамки специфичных для Kelp проблем и распространяются на сектор liquid restaking в целом. Сооснователь Ethereum Виталик Бутерин в мае 2023 года предостерёг от «перегрузки» механизма консенсуса Ethereum через схемы restaking, которые могут ввести системные риски. Его опасения были связаны со сценариями, при которых рестейкнутые активы могут подвергаться слэшингу в сторонних протоколах, что потенциально угрожает безопасности мейннета.

Функционал слэшинга в EigenLayer остаётся реализованным лишь частично, и протокол в настоящее время работает без полностью сформированных условий слэшинга. Это создаёт неопределённость относительно того, как убытки будут распределены между рестейкерами в случае катастрофического сбоя или взлома Actively Validated Service.

Сектор liquid restaking сталкивается с сравнениями с коллапсом Terra/Luna, при этом некоторые наблюдатели рынка предупреждают, что многоуровневая экспозиция может создать каскадные риски.

Если крупный AVS потерпит неудачу и спровоцирует слэшинг в нескольких протоколах liquid restaking, последующий депег может вызвать ликвидации по всему DeFi.

Конкурентное позиционирование на рынке liquid restaking

Kelp DAO занимает второе место в сегменте liquid restaking по TVL, уступая Ether.fi, который доминирует с депозитами более 8 миллиардов долларов. Renzo (RENZO) занимает третью позицию с примерно 1,1 миллиарда долларов, за ним следуют Puffer Finance и Swell.

Конкурентная динамика отличается от традиционного liquid staking, где Lido достиг почти монопольного положения. Liquid restaking требует выбора, какие Actively Validated Services поддерживать, что создаёт возможности для дифференциации на основе управления рисками, оптимизации доходности и стратегий выбора AVS.

Ether.fi выделился благодаря программе Solo Staker и последующей интеграции с кредитной картой, в то время как Renzo расширился кросс‑чейн до одиннадцати блокчейн‑сетей. Конкурентное позиционирование Kelp делает упор на интеграцию с экосистемой KernelDAO, депозиты LST без комиссий и механизм токенизации поинтов KEP.

Рынок liquid restaking составляет примерно 6,6% от всего застейканного ETH по состоянию на начало 2025 года, при этом более широкий экосистемный restaking на EigenLayer превышает 13 миллиардов долларов TVL. Отраслевые прогнозы предполагают, что категория может существенно вырасти по мере запуска большего числа Actively Validated Services и начала выплат вознаграждений рестейкерам.

Структурные требования для сохранения актуальности

Долгосрочная жизнеспособность rsETH зависит от успешного запуска EigenLayer доходных AVS‑протоколов, которые выплачивают значимые вознаграждения рестейкерам. В настоящее время значительная часть активности restaking обусловлена спекулятивным фармингом потенциальных airdrop’ов, а не фактической доходностью от обеспечения безопасности сервисов.

Протокол сталкивается с потенциальным кризисом доходности, если рост объёма рестейкнутых активов будет опережать спрос со стороны операторов AVS, нуждающихся в безопасности. Слишком большой объём капитала, преследующий слишком малое число возможностей, будет сжимать доходность и потенциально спровоцирует отток средств.

Опасения по поводу централизации сохраняются в более широкой экосистеме EigenLayer, так как небольшое число операторов контролирует значительные объёмы делегированного стейка. Такая концентрация может создать единые точки отказа и противоречит децентрализованной идеологии, лежащей в основе модели безопасности Ethereum.

Регуляторная среда остаётся неоднозначной, хотя SEC опубликовала в августе 2025 года руководство, согласно которому неменеджериальные функции провайдеров liquid staking могут избежать квалификации как ценные бумаги. Институциональное принятие может ускориться по мере дальнейшего прояснения регулирования.

rsETH, вероятно, сохранит актуальность до тех пор, пока EigenLayer остаётся доминирующей инфраструктурой restaking в Ethereum. Глубокая интеграция протокола в DeFi, устоявшаяся история аудитов и институциональная поддержка со стороны Laser Digital и Binance Labs обеспечивают ему конкурентные позиции в категории liquid restaking. Однако успех токена в конечном итоге зависит от того, сможет ли EigenLayer выполнить обещание по созданию устойчивого рынка услуг совместной безопасности.