Отчёт Coinbase за второй квартал вышел после закрытия торгов в четверг, и рынку хватило меньше минуты, чтобы вынести приговор: бумаги COIN в постмаркете просели примерно на 5%, до района $154, после того как выручка оказалась ниже всех ориентиров, которые Уолл‑стрит закладывала в модели.
Общая выручка составила $1,22 млрд при консенсус‑прогнозе около $1,29 млрд — падение на 18,5% в годовом выражении и на 14% по сравнению с предыдущим кварталом.
GAAP‑убыток достиг $1,36 на акцию — в несколько раз хуже ожидаемого аналитиками убытка порядка $0,42 на акцию. Полная презентация доступна на сайте компании в разделе для инвесторов.
Куда на самом деле делись деньги
Основной удар пришёлся по комиссионному бизнесу: выручка от транзакций упала до $599 млн. Розничный трейдинг принёс $452 млн — минус 20% квартал к кварталу; институциональное направление упало до $100 млн, минус 26%; прочие транзакционные доходы составили $47 млн на фоне слабых мгновенных переводов и активности в сети Base.
«Подушка безопасности», которая должна была компенсировать слабый трейдинг, тоже не сработала. Выручка от подписок и сервисов достигла $555 млн при консенсусе ближе к $599 млн. В её структуре: $292 млн — доходы от стейблкоина, $83 млн — вознаграждения за участие в блокчейнах, $66 млн — проценты и комиссионные.
Финансовый директор Алесия Хаас объяснила недобор тем, что часть сделок с USDC на платформе закрылась позже, чем планировалось, а падение цен на криптоактивы снизило доходы от стейкинга.
Куда сильнее рынок задел обновлённый прогноз. Coinbase ожидает, что выручка от подписок и сервисов в третьем квартале окажется в диапазоне от $500 млн до $580 млн — заметно ниже примерно $634 млн, которые закладывали аналитики. Отчёт за второй квартал зафиксировал промах по прошлому, а новое руководство по выручке — по будущему. Обычно именно это и двигает акции в постмаркете.
Почему рекордная доля рынка не спасла квартал
Неудобный для «медведей» момент в том, что Coinbase в операционном плане сработала эффективно. Рыночная доля по объёму спотовой торговли достигла исторического максимума в 10,3% — третий квартал подряд растёт. Объёмы деривативов остались примерно на прежнем уровне, тогда как общий рынок просел на 12% — то есть компания отвоёвывает долю на сжимающемся рынке.
Проблема в том, что сам рынок ничего не даёт. Спотовые объёмы индустрии сократились более чем на 20%, совокупная капитализация крипторынка упала на двузначные проценты, а волатильность зажалась на минимумы за несколько лет. А именно волатильность — тот «сырьевой ресурс», который биржа с комиссионной моделью конвертирует в выручку.
Дисциплина заметна и в расходах. Скорректированные операционные затраты составили $1 млрд — на 9% ниже, чем кварталом ранее, после майского сокращения штата. Скорректированный показатель EBITDA в $208 млн стал уже четырнадцатым подряд положительным кварталом. Баланс компании закрывался с $8,6 млрд в кэше и $10 млрд совокупных ресурсов после погашения конвертируемого выпуска на $1,3 млрд.
Кроме того, Coinbase с начала года выкупила почти 7 млн собственных акций примерно на $1,2 млрд.
Ставка на AiFi под неудачным кварталом
Гендиректор Брайан Армстронг большую часть выступления посвятил направлению, которое в этом квартале принесло почти нулевую выручку.
По теме: Могут ли €10 миллиардов закрыть дефицит ИИ‑мощностей в Европе? Брюссель делает ставку
Он называет это AiFi — сокращение от agentic finance, «агентские финансы». Логика такова: программные агенты вскоре количественно превзойдут людей, им придётся расплачиваться друг с другом за вычисления, данные и услуги, и при этом они не могут открыть банковский счёт.
Необходимая инфраструктура, по его словам, уже встроена в Coinbase. Протокол x402 «оживляет» ранее неиспользуемый HTTP‑код статуса, чтобы машина, стукающаяся в платный эндпоинт, могла мгновенно оплатить доступ в стейблкоинах. Base выступает расчётным уровнем, USDC (USDC) — единицей учёта, а Coinbase for Agents — кошельком для агентов.
Армстронг утверждает, что подавляющее большинство ончейн‑операций между такими агентами уже проходит по этому стеку.
Под этим «питчем» стоят вполне осязаемые цифры. Средний объём USDC на продуктах Coinbase достиг рекордных $20 млрд, увеличившись на 44% в годовом выражении. Объёмы и выручка по prediction‑рынкам удвоились за квартал, портфель заимствований и кредитования вырос на $1 млрд — до $1,5 млрд. Уже 88% чистой выручки компании приходится на направления, не связанные с торговлей биткоином на споте.
Coinbase сама переходит на модель‑драйв
Внутри компании развивается и собственная ИИ‑история. По словам Армстронга, число pull‑request'ов на инженера выросло в 2,2 раза год к году, а покрытие тестами — в 2,5 раза. Затраты на инференс растут заметно медленнее использования, поскольку компания переносит нагрузки на open‑weight‑модели.
В сочетании с майским сокращением штата картинка становится понятной: компания, которая поставляет больше софта меньшими силами, может держать базу расходов стабильной даже в просадке рынка. Именно это заложено в обновлённый годовой ориентир по скорректированным расходам — от $4,2 млрд до $4,45 млрд.
Что смотреть после отчёта Coinbase за 2 квартал
По состоянию на 26 июля выручка от транзакций в третьем квартале составляет порядка $130 млн — рынок может сам экстраполировать текущий темп. Партнёрство с Circle в августе продлевается автоматически на тех же условиях, что защищает экономику по USDC, который уже стал половиной бизнеса.
Открытый вопрос — успеют ли объёмы «агентских» платежей превратиться в значимые комиссионные до следующего рыночного цикла. Пока что отчёт Coinbase за второй квартал ещё раз показал: компания всё ещё в значительной степени живёт по цене остального рынка.
Читайте далее: Сразу три чиновника ФРС выступили против, аналитики предупреждают о худшем сценарии для крипто