Видный аналитик криптовалютных данных выражает обеспокоенность тем, что один из самых распространённых в индустрии инструментов токеномики — графики вестинга и разблокировки по времени — может давать обратный эффект в эпоху liquid derivatives markets.
В серии постов участник DeFiLlama 0xngmi заявил, что «клифы» и локапы токенов, изначально созданные для выравнивания интересов команд и ранних инвесторов с долгосрочным ростом цены, могут приводить к противоположному результату, когда появляются бессрочные фьючерсы и рынки заимствований.
Хеджирование меняет структуру стимулов
Логика опирается на эволюцию рынка. Если у токена есть активные рынки бессрочных фьючерсов или его можно брать взаймы, держатели заблокированных аллокаций могут хеджировать будущие разблокировки, открывая короткие позиции по активу.
По словам 0xngmi, хедж‑фонды уже много лет структурируют сделки, в рамках которых они соглашаются покупать заблокированные токены со значительным дисконтом к спотовой цене — иногда на 20% и более ниже текущих уровней рынка — одновременно открывая шорт по токену на рынке деривативов.
Если разблокировка происходит через несколько месяцев, такая структура может обеспечивать привлекательную годовую доходность.
С точки зрения продавца такая схема позволяет зафиксировать прибыль заранее, снизив подверженность волатильности рынка.
Также читайте: Crypto Industry Builds $193M War Chest Ahead Of Midterm Elections
Но наличие короткого хеджа вводит новую динамику: если цена токена резко растёт до разблокировки, короткая позиция может приносить серьёзные убытки.
По мнению 0xngmi, это создаёт тонкое, но мощное искажение. Участники, которые захеджированы, могут предпочитать стабильность цены или даже её снижение, а не резкий рост.
Механизмы выравнивания интересов под давлением
Графики вестинга токенов изначально были введены, чтобы помешать инсайдерам сразу продавать свои аллокации и чтобы команды сохраняли заинтересованность в создании долгосрочной ценности.
Чем выше поднималась цена токена, тем больше была выплата в момент разблокировки.
Однако, как только появляется ликвидность деривативов, эта линейная связь ослабевает. Держатели заблокированных токенов могут фактически зафиксировать прибыль заранее через хеджирование, снижая свою подверженность росту цены, одновременно защищаясь от падения.
0xngmi охарактеризовал это как «полную перверсию стимулов», утверждая, что система, задуманная для выравнивания интересов инсайдеров и держателей токенов, теперь может поощрять поведение, которое подавляет восходящий ценовой импульс.
Читайте далее: Google Microsoft And Reliance Are Pouring Billions Into India's AI Data City And The World Should Pay Attention