Ключевые тезисы
17 сентября SEC разрешила площадкам с токенизированными ценными бумагами торговать акциями США в течение пяти лет без регистрации в качестве бирж Под действие правила подпадают только площадки с автоматизированными маркет-мейкерами, тогда как технология биржевого стакана, которую используют крупнейшие биржи и крупные криптоплатформы, не подходит Goldman Sachs отмечает, что ценообразование в AMM «ухудшает ликвидность по мере роста рынка», фактически ограничивая масштаб этой льготы Nasdaq и NYSE, напротив, токенизируют активы в рамках действующих правил: речь идет об акциях из индекса Russell 1000, а сервис DTCC должен заработать в октябре
Goldman Sachs в пятницу заявил, что новый режим SEC для токенизированных акций изначально рассчитан на ограниченный масштаб.
Регулятор впервые в этом году легализовал ончейн-торговлю акциями США, однако воспользоваться исключением смогут только те площадки, чья технология становится менее эффективной по мере роста объемов. При этом действующие игроки Уолл-стрит уже строят альтернативу без таких ограничений.
Соответствующее распоряжение опубликовано 17 сентября и дает площадкам с токенизированными ценными бумагами условное пятилетнее освобождение от обязательной регистрации в статусе биржи.
Глава SEC Пол Аткинс назвал это шагом «к переводу американских рынков капитала в цифровую эпоху». Решение было принято через два дня после того, как законопроект CLARITY Act не добрал 11 голосов в Сенате.
Норма, которая задает потолок
Под критерии попадают только площадки, использующие автоматизированные маркет-мейкеры. Традиционные биржи и большинство крупных централизованных криптоплощадок, работающих через центральный стакан заявок, не подпадают под это определение.
Аналитики Goldman полагают, что это сделано намеренно. По их словам, требование «выглядит специально ориентированным на стимулирование инноваций среди более мелких и ранних по развитию площадок исполнения в сфере децентрализованных финансов, поскольку AMM лучше работают при небольших масштабах, тогда как CLOB эффективнее на более глубоких и ликвидных рынках».
Экономика этого решения подтверждает вывод банка. По мере роста объема сделок ценообразование в AMM усиливает проскальзывание, из-за чего, по оценке Goldman, «ликвидность ухудшается по мере расширения рынка». Иными словами, разрешенная технология хорошо работает при низких оборотах, но теряет эффективность, когда рынок становится глубже.
Ограничений становится больше
Для площадок установлены лимиты как по числу листингов, так и по объему торгов. Кроме того, подходит только нативно токенизированная акция — то есть токен, который дает те же права на дивиденды и голосование, что и базовый актив. Это исключает деривативные обертки, которые сегодня продаются за пределами США.
Также читайте: Polygon готовит сжигание токенов, которое сможет запустить любой держатель, подтвердил Nailwal
Эмитенты также получают право вето. Перед листингом токенизированной версии акции, которую площадка не выпускала сама, оператор обязан уведомить компанию и дать ей возможность возразить.
Уолл-стрит строит более крупную версию
Крупные игроки токенизируют активы внутри действующей регуляторной базы. В марте Nasdaq получила одобрение SEC на пилотный проект, в рамках которого токенизированные заявки будут сводиться в том же стакане, что и обычные акции. Программа охватывает бумаги из Russell 1000 и крупные ETF из числа индексных, а сервис токенизации DTCC должен стартовать в октябре. NYSE идет по схожему пути и разрабатывает отдельную площадку для круглосуточной торговли и финансирования в стейблкоинах — проект по-прежнему ждет одобрения.
Goldman ожидает, что этот разрыв сохранится. Банк считает, что «с учетом лимитов по объемам и права эмитентов отказаться от листинга» новое правило окажет «минимальное влияние на объемы торгов на традиционных биржах».
Обе модели работают по часам
Исключение для площадок истекает через пять лет, а пилот Nasdaq рассчитан на три года.
Предупреждение Goldman идет дальше. «Регуляторные меры не обладают той же устойчивостью, что и закон: будущие регуляторы могут отменить или изменить их через нормотворчество», — пишут аналитики, подчеркивая, что полноценная либерализация по-прежнему требует решения Конгресса.
Законопроект, который должен был обеспечить такой сценарий, был отклонен в Сенате за два дня до подписания этого распоряжения.
Goldman считает, что наибольшую выгоду извлечет Coinbase с рейтингом Buy — прежде всего благодаря кастодиальному бизнесу и платформе Coinbase Tokenize. Компания Robinhood, также имеющая рекомендацию Buy, для соответствия критерию нативной токенизации, вероятно, должна будет перестроить свой европейский продукт по токенизированным акциям. Банк отмечает, что работает с компаниями, которые покрывает, и планирует делать это далее.
Далее читайте: Что означает золотой крест для XRP на фоне ослабления доминирования биткоина
