Ключевые моменты
SEC 17 сентября разрешила площадкам с токенизированными ценными бумагами торговать акциями США без регистрации в статусе биржи в течение пяти лет Право на исключение получили только площадки с автоматизированными маркетмейкерами, тогда как технология стакана заявок, используемая крупнейшими биржами и криптоплощадками, не подходит Goldman Sachs считает, что ценообразование AMM «сдерживает ликвидность по мере роста рынка», ограничивая эффект послабления там, где торговля наиболее активна Nasdaq и NYSE идут по другому пути, токенизируя активы в рамках действующих правил; в их программе — бумаги Russell 1000, а сервис DTCC должен заработать в октябре
Goldman Sachs в пятницу заявил, что новое решение SEC по токенизированным акциям изначально рассчитано на узкий рынок.
Регулятор впервые узаконил ончейн-торговлю акциями США на этой неделе, однако послабление доступно лишь площадкам, чья технология теряет эффективность по мере роста оборотов. При этом действующие игроки Уолл-стрит уже строят вариант без этих ограничений.
Распоряжение, опубликованное 17 сентября, дает площадкам с токенизированными ценными бумагами пятилетнее условное освобождение от необходимости регистрироваться в качестве биржи.
Глава SEC Пол Аткинс назвал это шагом «к выводу американских рынков капитала в цифровую эпоху». Решение появилось через два дня после того, как законопроект CLARITY не добрал 11 голосов в Сенате.
Пределы уже заложены в правилах
Под действие нормы подпадают только площадки, работающие на автоматизированных маркетмейкерах. Центральные книги заявок, которые используют традиционные биржи и большинство крупных централизованных криптоплощадок, не подходят.
Аналитики Goldman трактуют это как сознательный выбор регулятора. По их словам, требование «похоже, специально нацелено на стимулирование инноваций среди небольших, еще только формирующихся торговых площадок в сфере DeFi, поскольку AMM лучше работают на малом масштабе, тогда как CLOB эффективнее на более глубоких и ликвидных рынках».
Логика механизма это подтверждает. По мере роста объемов торгов ценообразование AMM усиливает проскальзывание, а это, по оценке банка, «сдерживает ликвидность по мере расширения рынка». Иными словами, разрешенная технология хорошо подходит для тонкого рынка, но хуже работает там, где объемы уже значительны.
Ограничений становится больше
Площадки также ограничены по числу листингов и по объему торгов. Квалифицируется только нативно токенизированная акция — то есть токен, который предоставляет те же права на дивиденды и голосование, что и базовая бумага. Это исключает синтетические обертки, которые сегодня продаются за пределами США.
Также читайте: Polygon готовит сжигание, которое сможет запустить любой держатель, подтвердил Nailwal
У компаний тоже есть право вето. Прежде чем листинговать токенизированную версию акции, которую сама площадка не выпускала, она должна уведомить эмитента и дать ему возможность возразить.
Уолл-стрит строит более масштабный вариант
Крупные игроки токенизируют активы в рамках действующих правил. В марте Nasdaq получила одобрение SEC на пилотный проект, в котором токенизированные заявки попадают в ту же книгу ордеров, что и обычные акции. Программа охватывает бумаги из состава Russell 1000 и крупные ETF из популярных индексов. Сервис токенизации DTCC должен стартовать в октябре. NYSE движется в том же направлении и строит отдельную площадку для круглосуточной торговли и расчетов в стейблкоинах, хотя этот проект тоже еще требует одобрения.
Goldman ожидает, что это разделение сохранится. Банк пришел к выводу, что «с учетом ограничений по объемам и права эмитентов отказаться от размещения» новое правило окажет «минимальное влияние на объемы на традиционных биржах».
Оба пути ограничены по времени
Освобождение для площадок действует пять лет, а пилот Nasdaq — три года.
Предупреждение Goldman идет дальше. «Регуляторные меры не обладают устойчивостью закона, поскольку будущие регуляторы могут отменить или изменить их через нормотворчество», — отметили аналитики, добавив, что полноценная либерализация по-прежнему требует решения Конгресса.
Законопроект, который мог бы это обеспечить, был отклонен в Сенате всего за два дня до подписания данного решения.
Goldman считает, что больше всего выиграет Coinbase с рекомендацией Buy: банк указывает на ее кастодиальный бизнес и платформу Coinbase Tokenize. Бумаги Robinhood с той же рекомендацией Buy, по мнению банка, потребуют доработки европейского продукта по токенизированным акциям, чтобы он соответствовал критерию нативной токенизации. Банк отмечает, что ведет и планирует вести бизнес с компаниями, о которых пишет аналитические материалы.
Читайте далее: Что означал бы «золотой крест» для XRP на фоне ослабления доминирования биткоина
