Криптовалютный кредитор Ledn во вторник закрыл сделку по продаже обеспеченных активами ценных бумаг на $188 млн, завершив первую публичную сделку по выпуску облигаций, обеспеченных Bitcoin (BTC), после ликвидации примерно четверти кредитов, изначально предназначенных для обеспечения сделки.
Падение курса биткоина на 27% с середины января привело к автоматическим распродажам до закрытия сделки.
Сделка comprises два выпуска облигаций, включая транш инвестиционного уровня BBB-, который был размещён с доходностью 335 базисных пунктов сверх базовой ставки.
Jefferies Financial Group выступила единственным структурирующим агентом и букраннером.
Ликвидации до закрытия сделки
Падение биткоина до примерно $60 000 в начале февраля triggered маржин-коллы по кредитному портфелю Ledn, что вынудило компанию ликвидировать около 1 300 кредитов при превышении порогового значения отношения кредита к залогу (LTV) в 81,4%.
По данным S&P Global Ratings, в результате ликвидаций пул сместился от приносящих процентный доход кредитов в сторону денежной наличности при сохранении общего залога в размере $200 млн.
Облигации обеспечены 5 441 кредитом 2 914 заёмщиков с совокупным основным долгом $199,1 млн по состоянию на 31 декабря 2025 года. Кредиты имеют средневзвешенную процентную ставку 11,8% и были обеспечены примерно 4 079 биткоинами общей стоимостью $356,9 млн.
Эмитенты ценных бумаг, обеспеченных активами, редко ликвидируют столь значимую долю обеспечивающих кредитов до завершения продаж, что подчёркивает сложности при создании структурированных продуктов, обеспеченных волатильным криптовалютным залогом.
Read also: World Liberty Financial To Tokenize Loan Revenue From Trump Hotel Scheduled For 2030
Оценка рисков от S&P
S&P Global Ratings выделило историческую волатильность биткоина и риск реинвестирования в качестве ключевых факторов риска. Агентство отметило, что Ledn андеррайтит кредиты исходя из биткоин-залога, а не кредитных профилей заёмщиков, что ограничивает использование традиционных метрик эффективности.
В стрессовом сценарии S&P смоделировало уровень дефолтов в 79% и восстановление 68% по траншу инвестиционного уровня. Агентство предупредило, что держатели облигаций могут столкнуться с потерями, близкими к одной трети основного долга в моделируемых стрессовых условиях.
По данным S&P, автоматизированная система ликвидации Ledn за семь лет обработала 7 493 кредита без потерь основного долга. Кредитор требует от заёмщиков довносить биткоин, когда отношение кредита к залогу превышает 70%, и ликвидирует залог при уровне 80%.
В среду биткоин торговался около $67 400, что примерно на 46% ниже пика октября 2025 года выше $126 000.
Read next: Armstrong Says Crypto Bill Has "Path Forward" After Month-Long Impasse Over Stablecoin Yields