Криптовалютный кредитор Ledn во вторник закрыл сделку по продаже ценных бумаг, обеспеченных активами, на сумму $188 млн, завершив первую публичную сделку по облигациям, обеспеченным Bitcoin (BTC), после ликвидации примерно четверти кредитов, которые изначально должны были обеспечивать выпуск.
Падение Bitcoin на 27% с середины января привело к автоматическим распродажам до закрытия сделки.
Сделка включает два выпуска облигаций, включая транш инвестиционного уровня BBB-, который был размещён с доходностью 335 базисных пунктов сверх базовой ставки.
Jefferies Financial Group выступила единственным структурирующим агентом и букраннером.
Ликвидации до закрытия сделки
Падение цены Bitcoin до примерно $60 000 в начале февраля спровоцировало маржин-коллы по кредитному портфелю Ledn, что вынудило ликвидировать около 1 300 кредитов при превышении порогового значения соотношения «кредит/залог» в 81,4%.
По данным S&P Global Ratings, ликвидации сместили состав пула с приносящих процентный доход кредитов в сторону денежных средств, при этом общий объём залога на уровне $200 млн был сохранён.
Облигации обеспечены 5 441 кредитом для 2 914 заёмщиков с совокупным номиналом $199,1 млн по состоянию на 31 декабря 2025 года. Кредиты имеют средневзвешенную процентную ставку 11,8% и были обеспечены примерно 4 079 Bitcoin общей оценочной стоимостью $356,9 млн.
Эмитенты ценных бумаг, обеспеченных активами, крайне редко ликвидируют столь значительную долю поддерживающих кредитов до завершения размещения, что подчёркивает сложности при создании структурированных продуктов, обеспеченных волатильным криптовалютным залогом.
Читайте также: World Liberty Financial To Tokenize Loan Revenue From Trump Hotel Scheduled For 2030
Оценка рисков от S&P
S&P Global Ratings выделило историческую волатильность Bitcoin и риск реинвестирования как ключевые факторы риска. Агентство отметило, что Ledn андеррайтит кредиты, опираясь на залог в Bitcoin, а не на кредитные профили заёмщиков, что ограничивает применение традиционных метрик оценки качества портфеля.
В стрессовом сценарии S&P смоделировало уровень дефолтов в 79% и восстановление в 68% по траншу инвестиционного уровня. Агентство предупредило, что держатели облигаций могут столкнуться с потерями до одной трети основного долга в условиях моделируемого стресса.
По данным S&P, автоматизированная система ликвидации Ledn обработала 7 493 кредита за семь лет без потерь по основному долгу. Кредитор требует от заёмщиков вносить дополнительный Bitcoin, когда соотношение «кредит/залог» превышает 70%, и ликвидирует залог при достижении 80%.
В среду Bitcoin торговался около $67 400, что примерно на 46% ниже октябрьского пика 2025 года выше $126 000.
Читайте далее: Armstrong Says Crypto Bill Has "Path Forward" After Month-Long Impasse Over Stablecoin Yields