Два выдающихся фигура в криптоиндустрии изложили противоречивые подходы к пониманию ценовых движений Ethereum, выявив фундаментальное противоречие в том, как инвесторы оценивают вторую по величине блокчейн-сеть в мире. Ник Сабо, криптограф и знаменитый ранний участник Bitcoin, утверждает, что архитектура Ethereum не позволяет его полезности преобразовываться в стоимость токена, тогда как соучредитель Syncracy Capital Райан Уоткинс утверждает, что нарративы и относительные сравнения значительно больше влияют на цены Layer-1, чем расчетные модели.
Что нужно знать:
- Сабо утверждает, что основные случаи использования Ethereum остаются "в основном внешними" к рыночной стоимости ETH, создавая слабую связь между полезностью сети и ценой токена, что резко контрастирует с концепцией хранения стоимости у Bitcoin.
- Уоткинс говорит, что рост ETH с $1,400 до $5,000 с апреля произошел из-за изменения нарративов, а не фундаментальных изменений, с институциональной точки зрения, двигавшись от "умирающей платформы" к инфраструктуре стейблкоинов.
- Дебаты подчеркивают, как оценки Layer-1 осуществляются в условиях отсутствия согласованных методологий, оставляя рынки опираться на относительные сравнения и потоки капитала, а не на измеримые метрики денежных потоков.
Структурный разрыв между использованием и стоимостью
Сабо, который вернулся к X в конце сентября 2025 года после пятилетнего отсутствия, сформулировал свою аргументацию в жестких выражениях. "Фундаментальная проблема оценки ETH заключается в том, что основные случаи использования ethereum в значительной степени внешни по отношению к рыночной стоимости ETH," он написал в ответ на анализ рынка Уоткинса.
Криптограф изложил сценарий, в котором результаты резко расходятся с интуитивными ожиданиями. Ethereum "может быть очень полезным," его приложения "могут получать отличные доходы," и все же "ETH может оставаться низкой цены — или наоборот — между ними мало связи," он утверждает.
Сабо провел резкий контраст с Bitcoin, чье "основное применение является хранилищем стоимости, что сильно связано с его ценой." Он добавил, что "основной дизайн Bitcoin гораздо более подходит для этого случая использования, поэтому ETH не может просто подражать ему, ему приходится полагаться на другие случаи использования, слабо связанные с его ценой." Для Сабо сама архитектура создает проблему.
Полезность на Ethereum не дает надежного преобразования в захват стоимости токеном, в то время как цель и цена Bitcoin остаются интернированными по обстоятельствам.
Нарративы заполняют вакуум оценок
Уоткинс подошел к тому же рынку с противоположной точки зрения, утверждая, что инвесторы тратят силы на создание сложных моделей оценки, когда ценовые действия и рассказы задают результаты. "Снова и снова я вижу, как люди переоценивают оценку L1," он написал, формируя недавнюю силу Ethereum как смену нарратива, а не фундаментальный прорыв.
Его объяснение ценового движения было прямолинейным.
"Единственное различие между $1400 ETH и $5000 ETH было Bitmine," написал Уоткинс.
В апреле, как он говорит, "Ethereum был умирающей платформой." Теперь "это цепочка стейблкоинов и следующая 'возможность наподобие Bitcoin' для институций."
Исследователь не поддерживал эти нарративы как точные, а обозначил их как движущие рынком силы. "Суть здесь не в том, оправдано ли что-либо из этого," он написал. "Суть в том, что отсутствие согласованных методологий оценки создает вакуум, который могут заполнить только нарративы и относительные рамки."
Уоткинс перечислил конкурирующие теории, не претендуя ни на какую-то как истину. "Основной случай бычьих настроений по ETH в том, что он становится комиссией на мировой ВВП? А что на счет его становления 'программируемым Bitcoin', который в принципе нельзя оценить? А если оба? Истина в том, что никто не знает."
Эта неопределенность толкает рынки к простым сравнительным суждениям, он утверждает. "Теперь BTC это $2 триллиона. Почему бы не утверждать, что ETH не должен быть 50% от этого? Он же предлагает надмножество функциональности Bitcoin, верно? ETH это $500B. Почему SOL не должен быть 100% или больше от этого?"
Он назвал эти упражнения "глупыми," но полезными для трейдеров, ориентирующихся в реальных условиях. Его заключение было практическим, а не теоретическим. "Существует огромное конкурентное преимущество у активов, которые проникли в главное сознание и удержались со временем," он написал. "Это игра потоков и нарративов, пока вечеринка не прекратится."
Соотношение длинных и коротких предложений отражает, как сами дебаты разворачиваются слоями. Рынки могут продолжать оценивать ETH через нарративы и относительную ценность, пока вопрос, поднятый Сабо, остается нерешенным. Может ли дизайн Ethereum когда-либо создать устойчивую связь между полезностью сети и стоимостью токена?
Пока что разделение перспектив показывает, где актив находится в своем цикле. Восприятие цели, а не измеримые фундаментальные показатели, определяет цену.
Понимание ключевых терминов
Блокчейны первого уровня относят к базовым сетям, таким как Bitcoin, Ethereum и Solana, которые обрабатывают транзакции независимо, не полагаясь на другую цепочку. Рыночная капитализация представляет собой общую стоимость всех токенов в обращении, рассчитываемую умножением текущей цены на предложение. Хранение стоимости описывает актив, который сохраняет покупательную способность со временем, что является основным случаем использования для Bitcoin. Стейблкоины это криптовалюты, привязанные к традиционным активам, таким как доллар США, и Ethereum является основное место для транзакций со стейблкоинами.
Комиссия платформы относится к проценту, который платформа получает от экономической активности, происходящей на ней. Относительная стоимость означает сравнение цены актива с аналогичными активами, а не моделирование внутренней стоимости.
Заключительные мысли
Обмен мнениями между Сабо и Уоткинсом выявляет линию разлома в оценке Ethereum. Одна сторона указывает на структурные ограничения, препятствующие переводу полезности в цену, в то время как другая описывает рынки, игнорирующие такие механизмы в пользу потоков и позиций. Надеемся, Виталик сможет вмешаться и объяснить, почему оба неправы. В моменте публикации, ETH торговался по $4,701.92.