Bitcoin остаётся в узком, маловолатильном диапазоне, потому что давние держатели продолжают продавать опционы на рост, создавая структурное предложение, которое перекрывает спотовый спрос со стороны ETF, утверждает глава направления Alpha в Bitwise Джефф Парк.
В анализе, опубликованном ранее на этой неделе, Парк заявил, что такая динамика подавляет как подразумеваемую волатильность, так и восходящий импульс цены, из‑за чего BTC не может существенно пробиться выше, несмотря на устойчивые притоки в биржевые продукты.
Что произошло
По словам Парка, хотя ETF и институциональные покупатели накапливают спотовый BTC и покупают опционы на рост, этих потоков «недостаточно, чтобы компенсировать давление продаж опционов на нативном рынке», идущее от ранних держателей Bitcoin, монетизирующих свои давние позиции.
В результате формируется рыночная среда, в которой подразумеваемая волатильность упала примерно с 63% в конце ноября до около 44%, что приглушает направленное движение цены.
Одним из самых наглядных признаков этого дисбаланса, по словам Парка, является резкое расхождение между рынком опционов на ETF IBIT от BlackRock и нативными опционами на Bitcoin на Deribit.
Дальняя по срокам к экспирации кривая коллов IBIT ушла в положительную область, то есть опционы на рост торгуются с премией, в то время как кривая коллов самого BTC остаётся отрицательной — опционы на рост по‑прежнему оцениваются дёшево относительно волатильности «ат‑зе‑мани».
Also Read: Solflare To Offer Native Bank Accounts, Aiming To Fix Crypto’s Broken On-Ramp Problem
Парк объясняет этот разрыв противоположным позиционированием: покупатели ETF ищут экспозицию на рост, тогда как крипто‑нативные трейдеры продолжают этот рост продавать.
Почему это важно
Поскольку OG‑холдеры продают коллы под уже имеющийся у них Bitcoin, Парк отмечает, что их сделки приносят в книги дилеров дополнительную отрицательную дельту и длинную гамму, усиливая возврат к среднему и удерживая BTC в узких диапазонах.
Напротив, покупатели коллов IBIT вынуждают дилеров хеджироваться в режиме «шорт гаммы», что могло бы подпитывать рост, но их влияние пока меньше, чем объём предложения, идущего с крипто‑нативных рынков.
Парк указывает на стремительный рост открытого интереса на Deribit — сейчас он примерно в 5 раз выше уровня 2022 года и существенно смещён в сторону коллов — как на дополнительное подтверждение того, что доминируют потоки со стороны продавцов волатильности, а не покупателей.
С учётом того, что CFTC теперь позволяет использовать нативный BTC в качестве залога по деривативам, он ожидает дальнейшего роста ончейн‑активности в опционах, что потенциально добавит ещё больше предложения, снижающего волатильность.
Парк также заявил, что Bitcoin вряд ли выйдет из режима низкой волатильности, пока либо не сократится объём продажи коллов, либо существенно не вырастет спрос на экспозицию на рост через IBIT и другие ETF.
До тех пор, по его словам, «Bitcoin, скорее всего, останется рынком для трейдеров».
Read Next: Trump’s Foreign Policy Sparks Talk Of A New Global Alliance Without Europe