Decentralized exchanges к концу 2025 года захватили более 20% глобального спотового объёма криптоторгов, что примерно втрое больше их доли четырьмя годами ранее, поскольку ончейн‑инфраструктура для трейдинга достаточно созрела, чтобы начать отъедать доминирование централизованных площадок, которое те удерживали с самых ранних дней рынка.
Что на самом деле означает ончейн‑трейдинг
Ончейн‑трейдинг — это именно то, как это звучит. Каждая транзакция транслируется в блокчейн, валидируется сетью, включается в блок и навсегда записывается в публичный реестр. Никакой посредник не обрабатывает сделку «за кулисами».
Площадки вроде Uniswap (UNI), PancakeSwap (CAKE) и Jupiter (JUP) работают именно так.
Смарт‑контракты выполняют сделки по заранее заданным правилам, а сам блокчейн выступает в роли расчётного слоя.
Такая прозрачность имеет обратную сторону. Скорость и стоимость зависят полностью от состояния базовой сети. Когда растёт нагрузка, растут и комиссии, а транзакции могут замедляться или вовсе не проходить.
Но это также означает, что любой желающий может проверить сделки, отследить активность кошельков и провести аудит всего процесса от начала до конца через блок‑обозреватель. После подтверждения сделки право собственности передаётся сразу. Нет задержки расчётов и нет кастодиального посредника между пользователем и его активами.
Также читайте: Ethereum Clears $2,145 Bearish Trend Line
Что на самом деле означает внечейн‑трейдинг
Внечейн‑трейдинг исполняет сделки через внутренний матчинг‑движок централизованной биржи, полностью вне блокчейна. Фактическая сделка происходит за миллисекунды на приватной инфраструктуре. Расчёты в итоге могут затронуть блокчейн, но само исполнение туда не попадает.
Процесс начинается, когда пользователь вносит криптовалюту под хранение биржи.
Платформа затем сводит ордера на покупку и продажу внутренне, мгновенно обновляет балансы счетов и периодически в батч‑режиме сводит чистые позиции ончейн.
Binance, Coinbase, OKX и Kraken работают таким образом как на споте, так и на деривативах. Результат — высокая скорость, продвинутые инструменты и более низкая цена за сделку, но всё это требует доверия к бирже в части приватных ключей.
Такая кастодиальная модель вводит контрагентский риск. Если площадка будет взломана, станет неплатёжеспособной или столкнётся с давлением регуляторов, средства пользователей могут быть заморожены или полностью утрачены. Удобство внечейн‑исполнения приходит ценой утраты контроля.
Также читайте: 21Shares Bets On Active Management
Объёмы DEX утроились, тогда как CEX росли умеренно
Цифры ясно показывают, где сегодня находится импульс. Спотовый объём DEX взлетел примерно с $1,76 трлн в 2024 году до многотриллионных уровней в 2025‑м. Один только PancakeSwap обработал за год $2,36 трлн, что на 619% больше его показателей за 2024 год.
Четыре квартала подряд, начиная с четвёртого квартала 2024‑го, впервые в истории превысили $1 трлн совокупного объёма DEX. В течение 2025 года месячные рекорды обновлялись неоднократно.
В январе 2025 года объём достиг $413,75 млрд, в основном за счёт торговли мемкоинами Solana (SOL). В октябре 2025 года было установлено новое историческое месячное максимум — $419,76 млрд.
Спотовый объём CEX рос куда более сдержанно. Топ‑10 централизованных бирж обработали $18,7 трлн спотового объёма в 2025 году, что всего на 7,6% больше, чем $17,4 трлн в 2024‑м. Совокупный объём торговли на CEX, включая спот и деривативы, достиг примерно $79 трлн, лишь немного превысив рекорд прошлого года в $75,8 трлн.
Соотношение спотовых объёмов DEX к CEX за этот период изменилось радикально. После колебаний в диапазоне 8–13% большую часть 2022 и 2023 годов, показатель в январе 2025 года прорвался к 18,7%. В июне 2025‑го он подскочил до необычных 37,4%, раздуваемый маршрутизацией ордеров через PancakeSwap в рамках Binance Alpha, а затем стабилизировался около 21,2% к ноябрю 2025 года.
Уровень в 21% удерживался пять месяцев подряд, что указывает на структурную устойчивость, а не на временную аномалию. На рынке бессрочных фьючерсов отношение объёмов DEX к CEX выросло с 2,1% в январе 2023 года до исторического максимума 11,7% в ноябре 2025‑го при 14 последовательных месяцах роста.
Также читайте: Robinhood Drops 39% In 2026
PancakeSwap сместил Uniswap, пока Hyperliquid доминировал в перпах
Ландшафт DEX переформатировался в 2025 году. PancakeSwap захватил корону по объёму с $2,36 трлн годового оборота и долей 37,84% в общем объёме DEX. Майская интеграция Binance Alpha 2025 года, которая маршрутизирует сделки через пулы сети BNB (BNB) Chain на PancakeSwap, стала основным драйвером роста. Платформа привлекла 35,37 млн уникальных трейдеров — вдвое больше, чем годом ранее.
Однако здесь есть важная оговорка. Около 96,7% активности PancakeSwap пришлось на BNB Chain через потоки, маршрутизируемые Binance, так что его доминирование отражает стратегию интеграции не меньше, чем органический спрос.
Uniswap сохранил лидерство по заблокированной стоимости (TVL), удерживая около $7,3 млрд к концу 2025 года, и впервые превысил $1 трлн совокупного годового объёма. Uniswap v4, запущенный 31 января 2025 года, представил настраиваемые hooks и singleton‑пулы с экономией газа до 99,99% при создании пулов. К июлю 2025 года v4 обработал свыше $100 млрд совокупного объёма, а собственный Layer 2 Uniswap — Unichain — теперь обрабатывает почти половину всех транзакций v4.
В сети Solana Raydium (RAY) провёл примерно $642 млрд объёма за 2025 год, но его доля рынка снизилась по мере диверсификации экосистемы.
Jupiter, доминирующий агрегатор Solana, контролирующий более 90% агрегаторской активности, направил $334,6 млрд объёма в DEX и добавил ещё $264,1 млрд в бессрочной торговле. Orca (ORCA) обеспечила $237,8 млрд, а новичок Meteora стал второй по величине площадкой исполнения в экосистеме Solana с $254,7 млрд объёма.
Рынок DEX бессрочных фьючерсов взорвался в 2025 году. Совокупный объём perp‑DEX достиг около $12,09 трлн, что составило 65% всей совокупной истории объёмов perp‑DEX всего за один год.
Hyperliquid (HYPE) доминировал в этом сегменте с $2,95 трлн торгового объёма, долей рынка 73% и 1,4 млн пользователей. Его годовая выручка в $844 млн и общий TVL в $4,1 млрд поставили его в один ряд с крупными централизованными биржами по деривативам.
Запуск HyperEVM в феврале 2025 года превратил сеть в универсальный Layer 1, а HIP‑3 в октябре 2025‑го включил permissionless‑создание рынков бессрочных контрактов на активы, включая глобальные акции, такие как Apple и Nvidia. Grayscale подала заявку на биржевой фонд на базе HYPE в марте 2026 года, что стало сигналом институционального признания.
Также читайте: Tether Picks A Big Four Firm
Layer 2 захватили половину DEX‑объёмов Ethereum на фоне обвала комиссий
Апгрейд Dencun, активированный 13 марта 2024 года, стал ключевым событием для экономики решений второго уровня. Введя транзакции с blob‑данными и отдельным рынком комиссий, он снизил стоимость публикации данных для Layer 2 на 84–99,6% в зависимости от сети.
Optimism (OP) сократил среднюю комиссию за транзакцию с $2,44 до $0,068, то есть на 96,6%. У Base, решения второго уровня от Coinbase, расходы на публикацию данных обрушились с $9,34 млн в первом квартале 2024 года до всего $42 000 в третьем квартале — снижение на 99,5%.
Эти экономические изменения радикально ускорили внедрение Layer 2.
Base стал главной историей роста, обогнав Arbitrum (ARB) по заблокированной в DeFi стоимости (TVL) в январе 2025 года и захватив 46,6% всего DeFi‑TVL решений второго уровня к концу года. Его TVL вырос с $3,1 млрд в январе 2025‑го до пика свыше $5,6 млрд в октябре, а на долю Base пришлось 62% всей выручки Layer 2 — $75,4 млн из общего показателя в $120,7 млн.
Base стал единственным прибыльным решением второго уровня в 2025 году с примерно $55 млн чистой прибыли.
Его дневной объём DEX впервые превысил объём основного блокчейна Ethereum (ETH), достигнув $2,3 млрд против $2,2 млрд на мейннете.
Вместе Base и Arbitrum обеспечивают 77% всего DeFi‑TVL решений второго уровня, что говорит о высокой концентрации рынка. экосистема с более чем 50 роллапами. Optimism Superchain, включающая 34 цепочки на OP Stack, такие как Base, Unichain, Soneium и INK, обеспечивает более половины всей активности второго уровня (Layer 2) в сети Ethereum.
Комиссии за газ в основной сети Ethereum в этот период упали до исторически низких уровней.
Средняя комиссия снизилась с более чем 220 gwei в 2021 году до диапазона от 1 до 3 gwei в 2025 году и до 0,044 gwei к марту 2026 года. Средняя стоимость транзакции упала с 24,25 доллара в феврале 2021 года до 0,76 доллара в феврале 2025 года. Комиссии на втором уровне сейчас в среднем составляют от 0,01 до 0,08 доллара за транзакцию.
Uniswap reported, что 67,5% его общего объема сейчас приходится на решения второго уровня, а не на первый уровень.
Also Read: Binance Now Lets You Trade Meta, NVIDIA, And Google Stocks 24/7
Взлом Bybit переписал правила игры в безопасности
Взлом Bybit на 1,46 миллиарда долларов 21 февраля 2025 года стал крупнейшей кражей криптовалюты в истории, превысив более чем вдвое предыдущий рекорд, установленный взломом Ronin Network в 2022 году. 26 февраля ФБР confirmed, что за атакой стоит северокорейская группировка Lazarus Group.
Злоумышленники скомпрометировали рабочую станцию разработчика Safe{Wallet} с помощью социальной инженерии и внедрили вредоносный JavaScript, который перенаправил около 401 347 ETH во время обычного перевода средств из холодного кошелька в тёплый. В течение 48 часов 160 миллионов долларов были laundered через DEX, кроссчейн-мосты и миксеры.
К 20 марта более 86% украденного эфира было конвертировано в Bitcoin (BTC).
Bybit сохранила платёжеспособность за счёт внутренних средств и мостовых займов, но её доля рынка упала с 10% до 6%, прежде чем к декабрю 2025 года восстановиться примерно до 9,5%.
Вектор атаки — компрометация цепочки поставок инфраструктуры кошельков, а не взлом смарт‑контракта — отражает более широкую тенденцию. На внецепочные инциденты accounted приходилось 56,5% атак и 80,5% утраченных средств в 2024 году.
Общие потери в криптоиндустрии от взломов в 2024 году достигли от 1,5 до 2,2 миллиарда долларов, и уже первая половина 2025 года превзошла этот годовой показатель. Первый квартал 2025 года set абсолютный квартальный рекорд — 1,64 миллиарда долларов, причём основная доля пришлась на взлом Bybit.
Другими заметными инцидентами 2025 года стали эксплойт протокола Cetus в сети Sui (SUI) на сумму 223 миллиона долларов из‑за ошибки переполнения целого числа и компрометация UPCX на 70 миллионов долларов через украденный приватный ключ. Северная Корея с 2017 года украла уже более 6 миллиардов долларов в криптовалюте.
Also Read: Bernstein Calls Bitcoin Bottom, Sees 226% Upside for Strategy
MEV мигрирует между сетями, а не исчезает
Извлечение максимального извлекаемого значения (MEV) в основной сети Ethereum снизилось в пересчёте на единицу, но остаётся глубоко встроенным в экономику протокола.
Более 90% блоков Ethereum сейчас built сторонними сборщиками блоков с использованием MEV-Boost, при этом всего два сборщика доминируют в 80–90% аукционов блоков.
Платежи MEV составляют примерно 41% общего дохода валидаторов, которые зарабатывают около 635 ETH в день. Такая концентрация вызывает опасения по поводу централизации на уровне производства блоков.
Сэндвич‑атаки в сети Ethereum идут на спад, несмотря на рост объёмов DEX. Данные EigenPhi за период с ноября 2024 по октябрь 2025 года showed более 95 000 сэндвич‑атак, которые привели к примерно 60 миллионам долларов годовых потерь трейдеров.
Но ежемесячный объём извлечения резко снизился с 10 миллионов до 2,5 миллиона долларов за этот период. Средняя прибыль на одну сэндвич‑атаку упала до всего 3 долларов, при этом около трети ботов работают около точки безубыточности, а 30% фиксируют чистые убытки.
В сети Solana картина резко иная.
Доход от чаевых Jito (JTO) surged до 210 миллионов долларов только в ноябре 2024 года, и Solana впервые обошла Ethereum по доходам от MEV.
Более 92% валидаторов Solana используют ПО Jito, а чаевые составляют примерно половину реальной экономической стоимости Solana.
От 370 до 500 миллионов долларов было извлечено через сэндвич‑атаки за 16‑месячный период, закончившийся в мае 2025 года.
Смягчение MEV продвигается по нескольким направлениям. Flashbots запустили BuilderNet в ноябре 2024 года для децентрализованной сборки блоков. CoW Protocol использует пакетные аукционы, которые устраняют MEV внутри одного батча. UniswapX применяет голландские аукционы ордеров с внутренней реализацией MEV.
А Shutter Network использует пороговое шифрование, делая фронтраннинг невозможным. Несмотря на эти усилия, финансовый регулятор ЕС ESMA в июле 2025 года published отчёт, в котором заключил, что существующие меры противодействия по‑прежнему не решают ключевых проблем целостности рынка.
Also Read: Tether Signs Big Four Firm For First Full Audit
Доля CEX фрагментировалась по мере ослабления доминирования Binance
Binance в 2025 году оставалась доминирующей централизованной биржей с 39,2% спотового объёма топ‑10 CEX на уровне 7,3 триллиона долларов, но это represents существенное снижение по сравнению с пиковыми 55,2% в январе 2023 года.
Сжатие доли стало результатом урегулирования с Министерством юстиции США на 4,3 миллиарда долларов в конце 2023 года, смены CEO и усиления конкуренции со стороны меньших платформ.
Рынок ниже Binance стал заметно более распределённым: следующие несколько бирж сгруппировались в узком диапазоне 5–9%. Bybit удерживала 8,1% объёма при 1,5 триллиона долларов, несмотря на взлом, показав падение на 13,7% год к году. MEXC стала биржей с самым быстрым ростом, достигнув доли 7,8% и увеличив объёмы на 90,9% год к году благодаря нулевым комиссиям на споте и агрессивным листингам токенов.
Gate достигла 7,5% с ростом на 39,7% год к году. Crypto.com занимала 7,2%, хотя резко просела после краткого нахождения на второй позиции в декабре 2024 года. Bitget выросла до 6,4%, OKX оставалась относительно стабильной на уровне 6,3%, а глобальная доля Coinbase составляла 6,1%, при этом биржа claiming, что её общий торговый объём удвоился год к году после пересмотра методики его расчёта. Coinbase также приобрела Deribit за 2,9 миллиарда долларов, став мировым лидером на рынке крипто‑опционов.
К значимым структурным изменениям относятся разворот Coinbase в сторону деривативов, приобретение Kraken компании NinjaTrader за 1,5 миллиарда долларов и более широкая тенденция к тому, что централизованные биржи добавляют ончейн‑функции. Интеграция Binance Alpha с PancakeSwap — perhaps the most telling example of this convergence.
Also Read: SIREN Loses 70% After Investigators Flag Wallet Cluster With Half Of Supply
Гибридные архитектуры и торговля на основе интенций размывают границы
Разделение между ончейн‑ и офчейн‑трейдингом становится всё более искусственным. Протоколы торговли на основе интенций, где пользователи express желаемые результаты, а не исполняют конкретные транзакции, представляют собой наиболее значимый архитектурный сдвиг DEX со времён появления автоматизированных маркетмейкеров.
UniswapX использует голландские аукционы ордеров с конкурирующими исполнителями (fillers). CoW Protocol стала пионером пакетных аукционов, которые обрабатывают несколько сделок по единым клиринговым ценам, устраняя MEV внутри каждого батча. 1inch Fusion использует конкуренцию резолверов более чем в 13 сетях. Все три сейчас обрабатывают миллиарды долларов ежемесячного объёма.
Кроссчейн‑инфраструктура стала стратегически критичной.
Борьба между LayerZero и Wormhole за Stargate, ведущий кроссчейн‑мост с объёмом мостинга 4 миллиарда долларов в июле, иллюстрирует ставки. LayerZero предложил 110 миллионов долларов через своп токенов, тогда как Wormhole argued, что это предложение недооценило протокол. THORChain остаётся предпочтительным вариантом для натив‑к‑натив свопов между 16 блокчейнами без обёртывания, а Axelar обеспечивает кроссчейн‑соединения для ведущих DEX, включая dYdX, Uniswap и PancakeSwap.
Абстракция аккаунтов устраняет последний крупный барьер пользовательского опыта на пути к массовому принятию DEX.
Более 40 миллионов смарт‑аккаунтов были deployed в сетях Ethereum и на втором уровне.
EIP‑7702, введённый с обновлением Ethereum Pectra 7 мая 2025 года, позволяет существующим кошелькам временно исполнять код смарт‑контрактов, что даёт возможность пакетных транзакций, спонсируемого газа и социальной восстановления без необходимости создавать новые кошельки.
DEX, такие как Hyperliquid и dYdX (DYDX), внедряют социальный логин и торговлю через Telegram, чтобы сопоставить простоту онбординга с централизованными биржами. Отраслевые прогнозы предполагают, что к концу 2025 года число смарт‑аккаунтов превысит 200 миллионов.
Also Read: Can Bitcoin Outperform Gold After Correlation Hits 3-Year Low?
##Regulation Pivoted From Enforcement to Framework-Building
Регулирование сменило акцент с принудительных мер на создание рамочной системы
The regulatory environment in the United States underwent a dramatic reversal under the Trump administration.
Регуляторная среда в Соединённых Штатах претерпела резкий разворот при администрации Трампа.
An executive order signed on Jan. 23, 2025, declared crypto a national priority, protected self-custody rights, prohibited central bank digital currencies, and established the Working Group on Digital Asset Markets.
Исполнительный указ, подписанный 23 января 2025 года, объявил криптовалюту национальным приоритетом, защитил права на самостоятельное хранение активов, запретил цифровые валюты центральных банков и учредил Рабочую группу по рынкам цифровых активов.
Gary Gensler resigned as SEC Chair effective Jan. 20, 2025, and was ultimately replaced by Paul Atkins, who committed to ending regulation by enforcement.
Гэри Генслер ушёл в отставку с должности председателя SEC 20 января 2025 года, и его в итоге сменил Пол Аткинс, пообещавший положить конец регулированию через принудительные меры.
The SEC then dismissed landmark cases against Coinbase on Feb. 27, 2025, Uniswap Labs, whose investigation was closed without action, Kraken on Mar. 27, and Binance on May 29.
Затем SEC прекратила резонансные дела против Coinbase 27 февраля 2025 года, против Uniswap Labs, расследование в отношении которой было закрыто без последующих действий, против Kraken 27 марта и против Binance 29 мая.
Approximately 89 cryptocurrency enforcement cases were dropped or frozen within weeks of the Crypto Task Force's launch.
Примерно 89 дел по принудительному правоприменению в отношении криптовалют были прекращены или заморожены в течение нескольких недель после запуска целевой группы по криптоиндустрии.
Two landmark pieces of legislation passed during this period. The GENIUS Act, signed Jul. 18, 2025, established the first federal stablecoin framework requiring one-to-one reserve backing with monthly disclosures. The CLARITY Act, which passed the House on Jul. 17, 2025, and proceeded to the Senate, defined when tokens fall under SEC versus CFTC jurisdiction. It also explicitly exempted DEX core smart contracts, order book logic, matching engines, and automated market makers from exchange registration requirements.
В этот период были приняты два ключевых законодательных акта. Закон GENIUS, подписанный 18 июля 2025 года, установил первую федеральную рамочную систему для стейблкоинов, требующую стопроцентного резервного обеспечения и ежемесячного раскрытия информации. Закон CLARITY, который прошёл Палату представителей 17 июля 2025 года и был передан в Сенат, определил, когда токены подпадают под юрисдикцию SEC, а когда — CFTC. Он также явно освободил базовые смарт‑контракты DEX, логику ордербука, движки сопоставления заявок и автоматических маркет‑мейкеров от требований регистрации в качестве биржи.
In Europe, MiCA entered full application on Dec. 30, 2024, requiring crypto-asset service providers to obtain authorization for EU-wide passporting. More than 40 CASP licenses were issued by mid-2025.
В Европе регламент MiCA полностью вступил в силу 30 декабря 2024 года, потребовав от поставщиков услуг с криптоактивами получения разрешения для общеевропейского «паспортинга». К середине 2025 года было выдано более 40 лицензий CASP.
The impact on DeFi was notable. DEX trading volumes in the EU fell 18.9% in the first quarter of 2025, the largest quarterly decline ever recorded in EU-based decentralized finance. DeFi wallet creation dropped 22%, and more than 40% of EU-based DeFi traders switched to offshore platforms in Switzerland and the UAE. Fully decentralized protocols are explicitly excluded from MiCA, creating a direct incentive for genuine protocol decentralization.
Воздействие на DeFi было ощутимым. Объёмы торгов на DEX в ЕС упали на 18,9% в первом квартале 2025 года — это крупнейшее квартальное падение, когда‑либо зафиксированное в децентрализованных финансах на территории ЕС. Создание DeFi‑кошельков снизилось на 22%, а более 40% трейдеров DeFi из ЕС переключились на офшорные платформы в Швейцарии и ОАЭ. Полностью децентрализованные протоколы прямо исключены из сферы действия MiCA, что создаёт прямой стимул к подлинной децентрализации протоколов.
Also Read: Polymarket Bans Insider Trading
Conclusion
Заключение
The 2024 and 2025 data reveals an inflection point in crypto market structure rather than a temporary shift. DEXs have established a durable share above 20% of spot volume, up from roughly 6% in 2021, and an 11.7% share of perpetual futures, with both metrics on upward trajectories. That growth is underpinned by structural factors including sub-cent Layer 2 transaction fees after Dencun, CEX-competitive performance from platforms such as Hyperliquid, regulatory clarity in the United States that increasingly legitimizes DeFi infrastructure, and account abstraction removing onboarding friction.
Данные за 2024 и 2025 годы указывают на переломный момент в структуре крипторынка, а не на временный сдвиг. DEX закрепили устойчивую долю свыше 20% спотового объёма по сравнению с примерно 6% в 2021 году, а также долю в 11,7% на рынке бессрочных фьючерсов, причём оба показателя продолжают расти. Этот рост поддерживается структурными факторами: субцентными комиссиями за транзакции на втором уровне после обновления Dencun, производительностью на уровне CEX у платформ вроде Hyperliquid, регуляторной ясностью в США, всё более легитимирующей инфраструктуру DeFi, и абстракцией аккаунтов, снижающей трение при онбординге.
Three dynamics will likely determine the pace of further migration. The security asymmetry remains unresolved, as the Bybit hack demonstrated that CEX custodial risk can be existential while DeFi smart contract risk and MEV extraction impose different but significant costs on users. Regulatory divergence between the United States and the EU will shape geographic trading patterns for years. And the convergence of on-chain and off-chain models through intent-based protocols, Binance Alpha-style routing, and hybrid architectures suggests the future is not DEX versus CEX but a spectrum of trust models.
Три динамики, вероятно, будут определять темпы дальнейшей миграции. Асимметрия в области безопасности остаётся нерешённой: взлом Bybit показал, что кастодиальный риск CEX может быть экзистенциальным, в то время как риск смарт‑контрактов DeFi и извлечение MEV накладывают на пользователей иные, но также значительные издержки. Регуляторное расхождение между США и ЕС на годы вперёд будет формировать географические паттерны торговли. А сближение ончейн‑ и офчейн‑моделей через протоколы, основанные на интентах, маршрутизацию по типу Binance Alpha и гибридные архитектуры говорит о том, что будущее — это не противостояние DEX и CEX, а спектр моделей доверия.
Perhaps the most telling statistic is that 34% of new traders in 2025 selected a DEX as their first platform, up from 22% in 2024. That is a generational shift in default behavior that centralized exchanges will struggle to reverse.
Возможно, наиболее показательная статистика такова: 34% новых трейдеров в 2025 году выбрали DEX в качестве своей первой платформы по сравнению с 22% в 2024‑м. Это поколенческий сдвиг в базовом поведении, который централизованным биржам будет крайне трудно обратить вспять.
Read Next: Larry Fink Says Tokenization Is Where The Internet Was In 1996