Kelp DAO Restaked ETH

Kelp DAO Restaked ETH (rsETH): โทเค็น Liquid Restaking ที่ใหญ่เป็นอันดับสองบน Ethereum

Kelp DAO Restaked ETH (rsETH) ได้กลายเป็นโทเค็น liquid restaking ที่มีขนาดใหญ่เป็นอันดับสองบน Ethereum โดยมีมูลค่ารวมที่ถูกล็อก (TVL) ประมาณ 2 พันล้านดอลลาร์บนแพลตฟอร์ม DeFi กว่า 40 แห่ง โทเค็นนี้แสดงถึงสิทธิเรียกร้องบน Ether ที่ถูกฝากเข้าไปในโครงสร้างพื้นฐาน restaking ของ EigenLayer ทำให้ผู้ถือสามารถรับรางวัลจากการ stake ไปพร้อมกับยังคงเข้าถึงเงินทุนเพื่อนำไปใช้ในระบบการเงินแบบกระจายศูนย์ได้

ปัจจุบัน rsETH มีการซื้อขายอยู่ที่ราว 3,500 ดอลลาร์ มีปริมาณหมุนเวียนประมาณ 350,000 โทเค็น และมูลค่าตลาดมากกว่า 1.2 พันล้านดอลลาร์ โปรโตคอลได้ดึงดูด ETH มากกว่า 575,000 เหรียญ (ETH) เข้าสู่สัญญา restaking โดย rsETH มีให้ใช้งานบนเครือข่ายเลเยอร์ 2 กว่า 10 แห่ง รวมถึง Arbitrum, Optimism และ Base

โทเค็นนี้ถูกออกแบบมาเพื่อแก้ปัญหาเชิงโครงสร้างอย่างหนึ่ง: EigenLayer กำหนดให้ผู้ใช้ต้องล็อก Ether เพื่อช่วยรักษาความปลอดภัยให้กับ Actively Validated Services แต่การล็อกเงินทุนนี้ทำให้ขาดสภาพคล่อง rsETH ทำหน้าที่เป็นโทเค็นใบเสร็จที่ปลดล็อกสภาพคล่องนั้น ทำให้ผู้ทำ restake สามารถรับรางวัลจาก EigenLayer และนำเงินทุนไปใช้ที่อื่นในเวลาเดียวกัน

จาก Stader Labs สู่โครงสร้างพื้นฐาน Liquid Restaking

Kelp DAO เปิดตัวในเดือนพฤศจิกายน 2023 ก่อตั้งโดย Amitej Gajjala และ Dheeraj Borra ทีมเดียวกับที่อยู่เบื้องหลัง Stader Labs โปรโตคอล liquid staking ที่เป็นที่รู้จัก Gajjala เคยดำรงตำแหน่งหัวหน้าฝ่ายกลยุทธ์ที่ Swiggy บริษัทเทคโนโลยีอาหารที่ใหญ่ที่สุดของอินเดีย ขณะที่ Borra นำประสบการณ์ด้านวิศวกรรมจาก LinkedIn, PayPal และ Blend Labs มาร่วมทีม

ทีมผู้ก่อตั้งเล็งเห็นตั้งแต่ปลายปี 2022 ว่า restaking จะดึงดูดกระแสเงินทุนจำนวนมาก ซึ่งอาจดูดสภาพคล่องออกจากโปรโตคอล DeFi ที่มีอยู่เดิม

วิสัยทัศน์ของพวกเขามุ่งเน้นการสร้างเลเยอร์สภาพคล่องที่จะเสริม ไม่ใช่แข่งขันกับโครงสร้างพื้นฐาน restaking

โปรโตคอลได้ปล่อยเวอร์ชันเบต้าเมื่อวันที่ 22 พฤศจิกายน 2023 และสามารถแย่งส่วนแบ่งตลาดได้อย่างรวดเร็ว ภายใน 15 วันแรกของการให้บริการ Kelp ได้ส่งผ่านมากกว่า 10% ของเงินฝาก EigenLayer ทั้งหมดผ่านแพลตฟอร์มของตน สร้างสถานะเป็นผู้เล่นที่มีความสำคัญในภาค liquid restaking ที่เพิ่งก่อตัว

ในเดือนพฤษภาคม 2024 Kelp DAO ปิดรอบการขายโทเค็นแบบ private มูลค่า 9 ล้านดอลลาร์ ที่มูลค่าประเมินแบบ fully diluted 90 ล้านดอลลาร์ SCB Limited และ Laser Digital เป็นผู้นำการระดมทุน โดยมี Bankless Ventures, Hypersphere Ventures, Draper Dragon, GSR, HTX Ventures และ DWF Ventures เข้าร่วม การเข้ามาของ Laser Digital บ่งชี้ถึงช่องทางกระจายสินทรัพย์ในระดับสถาบัน เนื่องจากบริษัทให้บริการลูกค้าการเงินดั้งเดิมที่ต้องการเข้าถึงผลตอบแทนจากการ stake และ restake Ether

rsETH ส่งผ่านเงินทุนผ่าน EigenLayer อย่างไร

ระบบ rsETH ทำงานโดยการเปลี่ยนปลายทาง withdrawal credentials ของ validator บน Ethereum ไปที่ EigenPods ซึ่งเป็นโครงสร้างสัญญาอัจฉริยะที่ EigenLayer ใช้จัดการสินทรัพย์ที่ถูก restake เมื่อผู้ใช้ฝาก ETH บนเชนหรือโทเค็น liquid staking อย่างเช่น stETH (STETH), sfrxETH (SFRXETH) หรือ ETHx (ETHX) พวกเขาจะได้รับ rsETH ตามอัตราแลกเปลี่ยน ณ ขณะนั้น

rsETH ทำหน้าที่เป็นโทเค็นแบบไม่รีเบส (non-rebasing) หมายความว่าจำนวน rsETH ในกระเป๋าของผู้ถือจะคงที่ ขณะที่อัตราแลกเปลี่ยนเทียบกับ ETH ค่อย ๆ เพิ่มขึ้นตามรางวัลจากการ stake ที่สะสมอยู่ การออกแบบนี้ช่วยให้การเชื่อมต่อกับโปรโตคอล DeFi ง่ายขึ้น เนื่องจากบางโปรโตคอลอาจมีปัญหากับโทเค็นแบบรีเบสที่ยอดคงเหลือเปลี่ยนแปลงอัตโนมัติ

โปรโตคอลมอบหมายการดำเนินงานของ validator ให้ผู้ให้บริการโหนดมืออาชีพ เช่น Kiln, Allnodes และ Luganodes

ผู้ให้บริการเหล่านี้มีคะแนน RAVER (Rated Effectiveness Rating) มากกว่า 96% ตามข้อมูลจาก rated.network ในฝั่ง EigenLayer, Kelp ใช้ Kiln และ Luganodes สำหรับการมอบหมายโอเปอเรเตอร์ โดยผสมผสานองค์ประกอบสินทรัพย์ผ่านสัญญา strategy ของ EigenLayer หลายตัว

สถาปัตยกรรมของสัญญาอัจฉริยะใช้โครงสร้าง multisignature ควบคู่กับการกำหนดสิทธิ์การเข้าถึงตามบทบาท (role-based access control) การเปลี่ยนแปลงใด ๆ กับสัญญาที่ Kelp ดีพลอยต้องได้รับการอนุมัติจาก multisig แอดมินภายนอกแบบ 6/8 ขณะที่ฟังก์ชันเชิงปฏิบัติการอย่างการ stake และการเคลมรางวัลถูกจัดการโดย multisig ผู้จัดการแบบ 2/5 สิทธิ์ MINTER_ROLE ถูกกำหนดให้กับสัญญา DepositPool เพียงอย่างเดียว และ BURNER_ROLE ให้กับสัญญา Withdrawal สร้างทิศทางการไหลของข้อมูลทางเดียวเพื่อลดพื้นผิวการโจมตี

โทเค็นโนมิกส์และโครงสร้างค่าธรรมเนียม

rsETH ไม่มีปริมาณสูงสุดที่แน่นอน โทเค็นจะถูกมินต์เมื่อผู้ใช้ฝาก และถูกเบิร์นเมื่อถอนออก ปริมาณหมุนเวียนจึงผันผวนตามกิจกรรมการฝากและไถ่ถอน ปัจจุบันอยู่ที่ประมาณ 350,000 rsETH

โปรโตคอลเรียกเก็บค่าธรรมเนียม 3.5% จากรางวัลการ stake ETH ซึ่งเป็นแหล่งรายได้หลักของ Kelp จากการดำเนินงาน rsETH แพลตฟอร์มไม่คิดค่าธรรมเนียมการฝากสำหรับโทเค็น liquid staking ซึ่งเป็นกลยุทธ์ที่ตั้งใจเพื่อลดแรงเสียดทานสำหรับผู้ใช้ใหม่ที่เข้าสู่ระบบนิเวศ restaking

Kelp ดำเนินงานภายในระบบนิเวศที่กว้างขึ้นของ KernelDAO ซึ่งรวมผลิตภัณฑ์สามตัวไว้ภายใต้โทเค็นกำกับดูแลตัวเดียว: Kelp สำหรับ liquid restaking บน Ethereum, Kernel สำหรับโครงสร้างพื้นฐาน restaking บน BNB Chain และ Gain สำหรับห้องนิรภัยผลตอบแทนอัตโนมัติ

โทเค็น KERNEL (KERNEL) มีอุปทานทั้งหมด 1 พันล้านโทเค็น โดย 55% ถูกจัดสรรให้กับรางวัลชุมชนและ airdrop

การกระจายโทเค็นให้ความสำคัญกับการมีส่วนร่วมของชุมชน: 20% จัดสรรให้ทีมและที่ปรึกษาพร้อมระยะล็อก 6 เดือนและเวสติ้ง 24 เดือน 20% ให้กับนักลงทุนรอบ private sale และ 5% สำหรับพันธมิตรในระบบนิเวศ Airdrop ซีซัน 1 ได้กระจาย 10% ของอุปทานทั้งหมดให้ผู้ใช้ที่ได้รับ Kelp Miles หรือ Kernel Points จนถึงเดือนธันวาคม 2024 โดยซีซันถัดไปจะจัดสรรซีซันละ 5%

การใช้งานของ KERNEL รวมถึงการมีส่วนร่วมในการกำกับดูแล การ restake เพื่อความปลอดภัยทางเศรษฐกิจ คุณสมบัติในการรับ airdrop ภายในระบบนิเวศ และกลไกประกันความเสี่ยงจากเหตุการณ์ slashing ที่วางแผนไว้ โทเค็นเปิดตัวบน Binance Megadrop ในเดือนเมษายน 2025 ดึงดูดผู้เข้าร่วมมากกว่า 1.7 ล้านราย กลายเป็น Megadrop ที่มีผู้เข้าร่วมมากที่สุดในประวัติศาสตร์ของแพลตฟอร์ม

rsETH ในระบบการเงินแบบกระจายศูนย์

โทเค็น rsETH มีให้ใช้งานบนโปรโตคอล DeFi กว่า 40 แห่ง ช่วยให้ผู้ถือสามารถจัดหาสภาพคล่อง กู้ยืมโดยใช้ตำแหน่งเป็นหลักประกัน และเข้าร่วมกลยุทธ์ทำผลตอบแทน การเชื่อมต่อที่สำคัญรวมถึง Uniswap, Curve, Balancer และโปรโตคอลให้กู้ยืมต่าง ๆ

คุณลักษณะโดดเด่นอย่างหนึ่งคือ Gain Vaults ของ Kelp ซึ่งทำให้การเพิ่มประสิทธิภาพผลตอบแทนอัตโนมัติ โดยนำ rsETH ไปวางในบริการ EigenLayer หลายประเภท

ห้องนิรภัยเหล่านี้จัดการความซับซ้อนในการเลือกว่าจะสนับสนุน Actively Validated Services ใด การรีบาลานซ์ตำแหน่ง และการจัดการการกระจายรางวัล เลเยอร์นามธรรมนี้ทำให้การ restake เข้าถึงได้สำหรับผู้ใช้ที่ไม่มีความเชี่ยวชาญด้านเทคนิคหรือเวลาในการปรับตำแหน่งด้วยตนเอง

โปรโตคอลยังได้เปิดตัว KEP (Kelp Earned Points) ในเดือนกุมภาพันธ์ 2024 เพื่อสร้างตัวแทนแบบมีสภาพคล่องของคะแนน EigenLayer ซึ่งปกติไม่มีสภาพคล่อง แม้ EigenLayer จะมอบคะแนนให้ผู้ทำ restake เพื่อใช้เป็นคุณสมบัติรับ airdrop ในอนาคต แต่คะแนนเหล่านั้นไม่สามารถซื้อขายหรือใช้ใน DeFi ได้ KEP ทำให้คะแนนเหล่านี้กลายเป็นโทเค็น ทำให้ผู้ถือสามารถโอนและซื้อขายรางวัลที่สะสมไว้ล่วงหน้าก่อนการกระจายโทเค็น EigenLayer อย่างเป็นทางการ

rsETH รองรับการเชื่อมต่อกับ Pendle Finance ทำให้ผู้ใช้สามารถแยกส่วนต้น (principal) และผลตอบแทน (yield) สำหรับกลยุทธ์ดอกเบี้ยคงที่หรือการเพิ่มเลเวอเรจเพื่อรับคะแนน ตำแหน่ง Pendle PT-rsETH ช่วยให้ผู้ใช้ล็อกผลตอบแทนคงที่เมื่อครบกำหนด ขณะที่ YT-rsETH ให้สิทธิ์ได้รับผลตอบแทนและคะแนนทั้งหมดที่เกิดขึ้นจนกว่าพูลจะหมดอายุ

ความเสี่ยงด้านกฎระเบียบและช่องโหว่ที่มีการบันทึกไว้

Kelp DAO ผ่านการตรวจสอบความปลอดภัยหลายครั้งจาก SigmaPrime, Code4rena และ MixBytes การตรวจสอบของ Code4rena ในเดือนพฤศจิกายน 2023 ได้ระบุช่องโหว่ที่ไม่ซ้ำกันห้ารายการ: ระดับความรุนแรงสูงสามรายการ และระดับปานกลางสองรายการ ในระบบสัญญาอัจฉริยะ rsETH ชุดแรก ซึ่งปัญหาเหล่านี้ได้รับการแก้ไขก่อนการดีพลอยบน mainnet

การตรวจสอบของ MixBytes ชี้ให้เห็นช่องโหว่ที่เกี่ยวข้องกับกลไกการอัปเดตราคา rsETHPrice แบบแมนนวล ซึ่งอาจเปิดโอกาสให้อาร์บิทราจ หาก stETH มีส่วนลดในตลาดรอง ทีมได้เสนอการนำกลไก circuit breaker มาใช้เมื่อเปิดให้ถอน เพื่อบรรเทาความเสี่ยงนี้

มีเหตุการณ์สำคัญเกิดขึ้นในช่วงเดือนเมษายน-พฤษภาคม 2025 เมื่อบั๊กในสัญญา fee minter ทำให้มีการมินต์ rsETH เกินกว่าที่ควรจะเป็น

ปัญหานี้ได้รับการแก้ไขอย่างรวดเร็วโดยไม่พบผลกระทบต่อผู้ใช้ และทีมได้เพิ่มกลไกป้องกันใหม่เข้ามา Additionally, Kelp เผชิญกับการโจมตีส่วนติดต่อผู้ใช้ (UI attack) จากการที่ nameserver ถูกเจาะ ซึ่งทำให้มีการแสดงธุรกรรมกระเป๋าเงินที่เป็นอันตรายก่อนที่การควบคุมโดเมนจะถูกกู้คืน

โปรโตคอลนี้คงไว้ซึ่งโปรแกรมบักบาวน์ตี้ผ่าน Immunefi โดยมอบรางวัลสูงสุดถึง 250,000 ดอลลาร์สำหรับช่องโหว่ร้ายแรงในสมาร์ตคอนแทรกต์ โครงสร้างรางวัลบักบาวน์ตี้จะจ่าย 10% ของจำนวนเงินที่ได้รับผลกระทบโดยตรงสำหรับบั๊กระดับวิกฤติ โดยมีเงินรางวัลขั้นต่ำ 100,000 ดอลลาร์เพื่อจูงใจให้มีการเปิดเผยช่องโหว่ที่ร้ายแรง

ความเสี่ยงเชิงโครงสร้างขยายออกไปเกินกว่าประเด็นเฉพาะของ Kelp ไปสู่ภาคส่วน liquid restaking โดยรวม Vitalik Buterin ผู้ร่วมก่อตั้ง Ethereum ได้เตือนในเดือนพฤษภาคม 2023 ต่อการ “ใช้งานกลไกฉันทามติของ Ethereum เกินขอบเขต” ผ่านรูปแบบ restaking ต่าง ๆ ที่อาจก่อให้เกิดความเสี่ยงเชิงระบบ ความกังวลของเขามุ่งไปที่สถานการณ์ที่สินทรัพย์ที่ถูกนำไป restake อาจถูก slashing บนโปรโตคอลของบุคคลที่สาม ซึ่งอาจคุกคามความปลอดภัยของเมนเน็ต

ฟังก์ชัน slashing ของ EigenLayer ยังคงถูกพัฒนาและใช้งานเพียงบางส่วน โปรโตคอลกำลังดำเนินการอยู่โดยที่เงื่อนไขการ slashing ยังไม่สมบูรณ์อย่างเต็มรูปแบบ สิ่งนี้ก่อให้เกิดความไม่แน่นอนว่าความสูญเสียจะถูกกระจายไปยังผู้ restaker อย่างไร หาก Actively Validated Service ใดบริการหนึ่งเผชิญกับความล้มเหลวหรือการโจมตีด้านความปลอดภัยในระดับรุนแรง

ภาคส่วน liquid restaking กำลังถูกนำไปเปรียบเทียบกับเหตุการณ์ล่มสลายของ Terra/Luna โดยมีผู้สังเกตการณ์ในอุตสาหกรรมบางส่วนเตือนว่าการซ้อนชั้นของความเสี่ยงอาจก่อให้เกิดความเสี่ยงแบบลุกลามเป็นลูกโซ่

หาก AVS ขนาดใหญ่รายหนึ่งล้มเหลวและทำให้เกิดการ slashing ข้ามหลายโปรโตคอล liquid restaking การหลุดมูลค่าอ้างอิง (depeg) ที่ตามมาอาจบังคับให้เกิดการชำระบัญชี (liquidation) ไปทั่วระบบ DeFi

การวางตำแหน่งเชิงการแข่งขันในตลาด Liquid Restaking

Kelp DAO ครองตำแหน่งที่สองในตลาด liquid restaking ตามมูลค่าทรัพย์สินที่ล็อกอยู่ (TVL) รองจาก Ether.fi ซึ่งครองส่วนแบ่งตลาดด้วยเงินฝากมากกว่า 8 พันล้านดอลลาร์ Renzo (RENZO) อยู่ในลำดับที่สามด้วยมูลค่าประมาณ 1.1 พันล้านดอลลาร์ ตามมาด้วย Puffer Finance และ Swell

พลวัตการแข่งขันนั้นแตกต่างจากการทำ liquid staking แบบดั้งเดิมซึ่ง Lido สามารถขึ้นสู่สถานะกึ่งผูกขาดได้ Liquid restaking ต้องอาศัยการเลือกว่าจะสนับสนุน Actively Validated Service ใดบ้าง จึงเกิดโอกาสในการสร้างความแตกต่างบนพื้นฐานของการบริหารความเสี่ยง การเพิ่มประสิทธิภาพผลตอบแทน และกลยุทธ์การเลือก AVS

Ether.fi สร้างความแตกต่างด้วยโปรแกรม Solo Staker และการผสานการใช้งานกับบัตรเครดิตในเวลาต่อมา ขณะที่ Renzo ขยายการใช้งานแบบข้ามเชนไปยังกว่า 11 เครือข่ายบล็อกเชน การวางตำแหน่งเชิงการแข่งขันของ Kelp เน้นที่การบูรณาการเข้าสู่ระบบนิเวศ KernelDAO การฝาก LST โดยไม่คิดค่าธรรมเนียม และกลไกการทำโทเคนของแต้ม KEP

ตลาด liquid restaking มีสัดส่วนประมาณ 6.6% ของ ETH ที่ถูก stake ทั้งหมด ณ ต้นปี 2025 โดยระบบนิเวศ restaking ที่กว้างกว่าบน EigenLayer มีมูลค่า TVL มากกว่า 13 พันล้านดอลลาร์ การคาดการณ์ในอุตสาหกรรมชี้ว่าหมวดหมู่นี้อาจเติบโตอย่างมากเมื่อมี Actively Validated Services เปิดตัวเพิ่มขึ้นและเริ่มจ่ายรางวัลให้แก่ผู้ restaker

ข้อกำหนดเชิงโครงสร้างเพื่อความยั่งยืนของความสำคัญในระยะยาว

ความอยู่รอดในระยะยาวของ rsETH ขึ้นอยู่กับการที่ EigenLayer สามารถเปิดตัวโปรโตคอล AVS ที่สร้างรายได้และจ่ายรางวัลที่มีนัยสำคัญให้แก่ผู้ restaker ได้สำเร็จ ปัจจุบัน กิจกรรม restaking ส่วนใหญ่ยังขับเคลื่อนโดยการทำฟาร์มเชิงเก็งกำไรเพื่อรอรับ airdrop มากกว่าผลตอบแทนจริงจากการให้ความปลอดภัยแก่บริการต่าง ๆ

โปรโตคอลกำลังเผชิญความเสี่ยงต่อวิกฤติด้านผลตอบแทน หากการเติบโตของสินทรัพย์ที่ถูก restake เติบโตเร็วกว่าความต้องการจากผู้ให้บริการ AVS ที่ต้องการความปลอดภัย ทุนจำนวนมากเกินไปที่ไล่ตามโอกาสที่มีอยู่จำกัดจะทำให้ผลตอบแทนถูกกดดันและอาจกระตุ้นให้เกิดการถอนเงินออก

ความกังวลด้านการรวมศูนย์ยังคงอยู่ในระบบนิเวศ EigenLayer โดยภาพรวม เนื่องจากผู้ให้บริการจำนวนไม่มากถือครองสัดส่วนการมอบหมาย stake ขนาดใหญ่ การกระจุกตัวนี้อาจสร้างจุดล้มเหลวเพียงจุดเดียวและขัดแย้งกับอุดมการณ์การกระจายศูนย์ที่เป็นพื้นฐานของโมเดลความปลอดภัยของ Ethereum

สภาพแวดล้อมด้านกฎระเบียบยังคงคลุมเครือ แม้ว่า SEC จะได้เผยแพร่แนวทางในเดือนสิงหาคม 2025 ที่ระบุว่าฟังก์ชันที่ไม่ใช่การบริหารจัดการโดยผู้ให้บริการ liquid staking อาจหลีกเลี่ยงการถูกจัดประเภทเป็นหลักทรัพย์ได้ การยอมรับจากสถาบันอาจเร่งตัวขึ้นหากความชัดเจนด้านกฎระเบียบยังคงเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่อง

rsETH มีแนวโน้มที่จะยังคงมีความสำคัญตราบเท่าที่ EigenLayer ยังคงเป็นโครงสร้างพื้นฐานหลักสำหรับการทำ restaking บน Ethereum ระดับความผสานรวมเชิงลึกกับ DeFi ประวัติการตรวจสอบความปลอดภัยที่มีอยู่แล้ว และการสนับสนุนจากสถาบันอย่าง Laser Digital และ Binance Labs ล้วนช่วยวางตำแหน่งให้โปรโตคอลนี้มีความสามารถในการแข่งขันในหมวด liquid restaking อย่างไรก็ตาม ความสำเร็จของโทเคนยังขึ้นอยู่กับความสามารถของ EigenLayer ในการทำให้คำมั่นสัญญาเรื่องการสร้างตลาดที่ยั่งยืนสำหรับบริการด้านความปลอดภัยแบบใช้ร่วมกันกลายเป็นจริง