ผลประกอบการไตรมาส 2 ของ Coinbase ถูกประกาศหลังเสียงระฆังปิดตลาดวันพฤหัสบดี และตลาดใช้เวลาไม่ถึงนาทีในการตัดสินใจ หุ้น COIN ร่วงราว 5% ลงมาบริเวณ 154 ดอลลาร์ ในการซื้อขายนอกเวลาทำการ หลังรายได้ออกมาต่ำกว่าที่ วอลล์สตรีทคาดการณ์ไว้ทุกตัวเลข
รายได้รวมอยู่ที่ 1.22 พันล้านดอลลาร์ เทียบกับฉันทามติใกล้ 1.29 พันล้านดอลลาร์ ลดลง 18.5% เมื่อเทียบกับปีก่อน และลดลง 14% จากไตรมาสแรกของปี
ขาดทุนต่อหุ้นตามเกณฑ์ GAAP ที่ 1.36 ดอลลาร์ แย่กว่าประมาณการนักวิเคราะห์ที่มองไว้ราว 0.42 ดอลลาร์ต่อหุ้นอยู่หลายเท่าตัว โดยรายละเอียดเต็มถูกเผยแพร่บนเว็บไซต์นักลงทุนสัมพันธ์ ของบริษัทแล้ว
รายได้หายไปตรงไหน
แรงกระแทกหลักมาจากรายได้ธุรกรรม (transaction revenue) ที่ 599 ล้านดอลลาร์ ส่วนซื้อขายฝั่งลูกค้ารายย่อยทำรายได้ 452 ล้านดอลลาร์ ลดลง 20% จากไตรมาสก่อนหน้า ขณะที่รายได้จากลูกค้าสถาบันที่ 100 ล้านดอลลาร์ทรุดลง 26% และรายได้ธุรกรรมอื่น ๆ อยู่ที่ 47 ล้านดอลลาร์ จากดีมานด์โอนเงินด่วนและกิจกรรมบนเครือข่าย Base ที่อ่อนแรงลง
กันชนที่ควรช่วยรองรับแรงกระแทกก็อ่อนตัวกว่าคาด รายได้จากค่าสมาชิกและบริการ (subscription and services) อยู่ที่ 555 ล้านดอลลาร์ ต่ำกว่าฉันทามติราว 599 ล้านดอลลาร์ แบ่งเป็นรายได้จาก stablecoin 292 ล้านดอลลาร์ รางวัลจากบล็อกเชน 83 ล้านดอลลาร์ และดอกเบี้ยกับค่าธรรมเนียม 66 ล้านดอลลาร์
Alesia Haas ประธานเจ้าหน้าที่การเงิน ระบุว่าสาเหตุหลักมาจากดีล USDC บนแพลตฟอร์ม ที่ปิดช้ากว่ากำหนดในช่วงปลายไตรมาส ประกอบกับราคาคริปโต้ที่อ่อนตัว กดทับผลตอบแทนจากการ staking
จุดที่เจ็บกว่าสะท้อนอยู่ในมุมมองล่วงหน้า Coinbase ให้กรอบรายได้จากค่าสมาชิกและบริการ ในไตรมาส 3 ไว้ที่ 500–580 ล้านดอลลาร์ ต่ำกว่าตัวเลขที่นักวิเคราะห์คาดไว้ราว 634 ล้านดอลลาร์อย่างมีนัยสำคัญ ไตรมาส 2 คือ “ตัวเลขในอดีต” ที่ออกมาต่ำกว่าคาด แต่การปรับลดคาดการณ์คือ “อนาคต” และโดยปกติแล้ว นั่นคือสิ่งที่ขับเคลื่อนราคาหุ้นในการซื้อขายนอกเวลา
ทำไมส่วนแบ่งตลาดสูงสุดเป็นประวัติการณ์ยังช่วยไม่พอ
ประเด็นที่ทำให้ฝั่งหมีอึดอัดคือ Coinbase ในเชิงปฏิบัติ “ทำงานได้ดี” ส่วนแบ่งปริมาณซื้อขายในตลาดพุ่งขึ้นทำสถิติสูงสุดที่ 10.3% ติดต่อกันเป็นไตรมาสที่สาม ขณะที่ปริมาณอนุพันธ์ทรงตัว แม้ตลาดรวมจะหดตัว 12% สะท้อนว่าบริษัทกำลังกินส่วนแบ่งตลาดเพิ่ม ท่ามกลางเค้กที่เล็กลง
ปัญหาคือ “ตลาด” ไม่ได้หยิบวัตถุดิบอะไรให้ทำงานมากนัก ปริมาณซื้อขายสปอตคริปโต่ทั้งอุตสาหกรรม ร่วงมากกว่า 20% มูลค่าตลาดคริปโตรวมลดลงเลขสองหลัก และความผันผวนถูกบีบลงสู่ระดับต่ำสุดในรอบหลายปี ในเมื่อ “ความผันผวน” คือวัตถุดิบดิบที่กระดานซื้อขายคิดค่าธรรมเนียมแปลงเป็นรายได้ การหดตัวของมันย่อมกระทบโมเดลธุรกิจโดยตรง
วินัยทางการเงินก็เริ่มเห็นชัด ค่าใช้จ่ายปรับปรุงแล้วราว 1 พันล้านดอลลาร์ ลดลง 9% จากไตรมาสก่อน หลังการปรับโครงสร้างและลดพนักงานในเดือนพฤษภาคม EBITDA ปรับปรุงที่ 208 ล้านดอลลาร์ เป็นไตรมาสที่ 14 ติดต่อกันที่บริษัททำตัวเลขบวก และงบดุลปิดไตรมาสด้วยเงินสด 8.6 พันล้านดอลลาร์ และทรัพยากรรวม 1 หมื่นล้านดอลลาร์ หลังชำระคืนหุ้นกู้แปลงสภาพ 1.3 พันล้านดอลลาร์
Coinbase ยังซื้อหุ้นคืนเกือบ 7 ล้านหุ้น มูลค่ารวมราว 1.2 พันล้านดอลลาร์ตั้งแต่ต้นปีจนถึงปัจจุบัน
เมื่อไตรมาสแย่ แต่ Armstrong เลือกขายเรื่อง AiFi
ส่วนใหญ่ของเวลาพรีเซนต์บนสายประชุมนักลงทุน Brian Armstrong ใช้ไปกับเรื่องที่ แทบยังไม่สร้างรายได้ในไตรมาสนี้เลย
อ่านเพิ่มเติม: เงิน 10,000 ล้านยูโรจะอุดช่องว่างกำลังประมวลผล AI ของยุโรปได้หรือไม่? บรัสเซลส์เพิ่งลงเดิมพัน
เขาเรียกแนวคิดนี้ว่า AiFi หรือ agentic finance โดยเชื่อว่า “ซอฟต์แวร์เอเจนต์” จะมีจำนวนมากกว่ามนุษย์ในไม่ช้า ต้องชำระเงินให้กันและกันเพื่อแลกเปลี่ยนกำลังประมวลผล ข้อมูล และบริการ แต่เอเจนต์เหล่านี้ไม่สามารถเดินไปเปิดบัญชีธนาคารแบบเดิมได้
ท่อส่งสำหรับระบบดังกล่าวถูกวางอยู่ใน Coinbase แล้ว โปรโตคอล x402 นำโค้ดสถานะ HTTP ที่เคยถูกทิ้งกลับมาใช้ใหม่ เพื่อให้เครื่องที่เรียก API ที่อยู่หลัง paywall สามารถชำระเงินเป็น stablecoin ได้ทันทีบนเครือข่าย Base ทำหน้าที่เป็นเลเยอร์ชำระราคา USDC (USDC) เป็นหน่วยบัญชี และ Coinbase for Agents ทำหน้าที่เป็นกระเป๋าเงิน
Armstrong ระบุว่าปัจจุบัน “ส่วนใหญ่แบบท่วมท้น” ของการทำธุรกรรม agentic บนเชน วิ่งอยู่บนกองเทคโนโลยีนี้แล้ว
ใต้พิตช์มีตัวเลขจริงรองรับ ปริมาณ USDC เฉลี่ยที่ถูกถืออยู่ในผลิตภัณฑ์ Coinbase ทำสถิติสูงสุดใหม่ที่ 2 หมื่นล้านดอลลาร์ โต 44% เมื่อเทียบปีก่อน สัญญาและรายได้จากตลาดคาดการณ์ (prediction market) เพิ่มขึ้นเท่าตัวจากไตรมาสก่อน ยอดคงค้างกู้ยืมและให้กู้เพิ่มขึ้น 1 พันล้านดอลลาร์มาอยู่ที่ 1.5 พันล้านดอลลาร์ และปัจจุบัน 88% ของรายได้สุทธิไม่ได้มาจากค่าธรรมเนียมซื้อขาย Bitcoin สปอตอีกต่อไป
Coinbase เริ่มขับเคลื่อนตัวเองด้วยโมเดล AI
เรื่อง AI อีกด้านอยู่ “ภายในบ้าน” Armstrong ระบุว่าจำนวน pull request ต่อวิศวกร 1 คน เพิ่มขึ้น 2.2 เท่าเมื่อเทียบปีก่อน ขณะที่ coverage ของชุดทดสอบเพิ่มขึ้น 2.5 เท่า และค่าใช้จ่าย inference โตช้ากว่าการใช้งานอย่างมาก เพราะบริษัททยอยย้ายงานไปอยู่บนโมเดล แบบ open-weight มากขึ้น
เมื่อวางข้อมูลเหล่านี้เคียงกับการปลดคนในเดือนพฤษภาคม ภาพเริ่มชัด: บริษัทที่ส่งมอบซอฟต์แวร์ได้มากขึ้นด้วยคนที่น้อยลง สามารถตรึงฐานค่าใช้จ่ายให้แบนราบ ผ่านช่วงขาลงของวงจรได้ ซึ่งสอดคล้องกับกรอบค่าใช้จ่ายปรับปรุงทั้งปีที่ 4.2–4.45 พันล้านดอลลาร์ที่บริษัทให้ไว้
จับตาอะไรต่อจากตัวเลข Q2 ของ Coinbase
รายได้ธุรกรรมในไตรมาส 3 นับถึงวันที่ 26 กรกฎาคม อยู่ที่ราว 130 ล้านดอลลาร์ ซึ่งนักลงทุนสามารถนำไปคำนวณเป็น run rate ต่อเองได้ ความร่วมมือกับ Circle จะต่ออายุอัตโนมัติในเดือนสิงหาคมด้วยเงื่อนไขเดิม ช่วยล็อก “เศรษฐศาสตร์ของ USDC” ที่กลายมาเป็นครึ่งหนึ่งของธุรกิจไปแล้ว
คำถามเปิดคือ ปริมาณชำระเงินของเอเจนต์ (agentic payment volume) จะถูกแปลงเป็นรายได้ค่าธรรมเนียมทันก่อนรอบวัฏจักรถัดไปหรือไม่ เพราะอย่างน้อยในไตรมาสนี้ ผลประกอบการไตรมาส 2 ของ Coinbase ยังพิสูจน์ว่า บริษัทต้องขึ้นลงไปกับราคาสินทรัพย์คริปโต้ในระบบเกือบทั้งหมด
อ่านต่อ: เจ้าหน้าที่เฟด 3 คนโหวตสวน ตลาดมองนี่คือฉากทัศน์เลวร้ายสุดของคริปโต้