ประเด็นสำคัญ
ก.ล.ต. สหรัฐออกคำสั่งเมื่อ 17 กันยายน อนุญาตให้แพลตฟอร์มซื้อขายหลักทรัพย์โทเคนเทรดหุ้นสหรัฐได้ 5 ปี โดยไม่ต้องจดทะเบียนเป็นตลาดหลักทรัพย์ เงื่อนไขดังกล่าวเปิดทางเฉพาะแพลตฟอร์มที่ใช้ระบบ automated market maker (AMM) เท่านั้น จึงไม่ครอบคลุม order book ที่ตลาดหลักทรัพย์ใหญ่และเว็บคริปโตรายใหญ่ใช้กัน โกลด์แมนแซคส์มองว่าโครงสร้างราคาแบบ AMM “ทำให้สภาพคล่องแย่ลงเมื่อมูลค่าการซื้อขายขยายตัว” จึงจำกัดศักยภาพของข้อยกเว้นนี้ไว้ในตลาดขนาดใหญ่ไม่ได้ Nasdaq และ NYSE เดินหน้าทำโทเคนภายใต้กรอบกฎเดิม โดยครอบคลุมหุ้นในดัชนี Russell 1000 และบริการของ DTCC มีกำหนดเปิดในเดือนตุลาคม
โกลด์แมนแซคส์ ระบุเมื่อวันศุกร์ว่า คำสั่งใหม่ของ ก.ล.ต. ที่เปิดทางให้หุ้นโทเคนดูจะถูกออกแบบมาเพื่อให้ตลาดยังคงอยู่ในวงจำกัด
แม้หน่วยงานกำกับดูแลของสหรัฐจะอนุญาตให้ซื้อขายหุ้นสหรัฐบนบล็อกเชนได้เป็นครั้งแรกในสัปดาห์นี้ แต่ข้อยกเว้นดังกล่าวเปิดให้เฉพาะแพลตฟอร์มที่ใช้เทคโนโลยีซึ่งยิ่งโตยิ่งด้อยประสิทธิภาพ ขณะที่ผู้เล่นรายใหญ่ในวอลล์สตรีทกำลังสร้างโมเดลอีกแบบที่ไม่ติดข้อจำกัดนี้อยู่แล้ว
คำสั่งดังกล่าว ออกเมื่อ 17 ก.ย. มอบข้อยกเว้นแบบมีเงื่อนไขเป็นเวลา 5 ปี ให้กับแพลตฟอร์มซื้อขายหลักทรัพย์โทเคน โดยไม่ต้องจดทะเบียนเป็นตลาดหลักทรัพย์
Paul Atkins ประธาน ก.ล.ต. กล่าวว่า นี่เป็นก้าวสำคัญ “ในการพาตลาดทุนอเมริกาก้าวสู่ยุคดิจิทัล” โดยคำสั่งดังกล่าวมีขึ้น 2 วันหลังร่างกฎหมาย CLARITY Act พ่ายโหวตในวุฒิสภาด้วยคะแนนห่าง 11 เสียง
เงื่อนไขที่กำหนดเพดานตลาด
ข้อยกเว้นนี้อนุญาตเฉพาะแพลตฟอร์มที่ใช้ระบบ AMM เท่านั้น ไม่ครอบคลุมระบบ central limit order book (CLOB) ที่ตลาดหลักทรัพย์แบบดั้งเดิมและคริปโตเอ็กซ์เชนจ์ขนาดใหญ่ส่วนใหญ่ใช้กัน
นักวิเคราะห์ของโกลด์แมนมองว่า นี่เป็นความตั้งใจของผู้กำกับดูแล “ดูเหมือนถูกออกแบบมาเพื่อเปิดพื้นที่ให้เกิดนวัตกรรมในแพลตฟอร์มซื้อขายขนาดเล็กและยังไม่เติบโตมากในฝั่งไฟแนนซ์แบบกระจายศูนย์ เพราะ AMM ทำงานได้ดีกว่าในตลาดขนาดเล็ก ขณะที่ CLOB เหมาะกับตลาดที่มีสภาพคล่องลึกกว่า” พวกเขาระบุ
กลไกของระบบยืนยันประเด็นนี้ได้ เมื่อขนาดคำสั่งซื้อขายใหญ่ขึ้น ราคาในระบบ AMM จะเกิด slippage มากขึ้น ซึ่งธนาคารมองว่า “บั่นทอนสภาพคล่องเมื่อขนาดตลาดขยายตัว” กล่าวอีกอย่างคือ เทคโนโลยีที่อนุญาตนี้เหมาะกับตลาดที่วอลุ่มบาง แต่จะด้อยประสิทธิภาพเมื่อปริมาณซื้อขายหนาแน่นขึ้น
ข้อจำกัดมีหลายชั้น
แพลตฟอร์มยังถูกจำกัดทั้งจำนวนหลักทรัพย์ที่สามารถลิสต์และปริมาณการซื้อขายด้วย นอกจากนี้ เฉพาะหุ้นโทเคนที่ออกมาโดยตรงจากตัวหุ้นจริงเท่านั้นจึงจะเข้าข่าย หมายความว่าต้องมีสิทธิรับเงินปันผลและสิทธิออกเสียงเหมือนหุ้นอ้างอิง ซึ่งตัดผลิตภัณฑ์ลักษณะอนุพันธ์ที่ขายอยู่ต่างประเทศในปัจจุบันออกไป
อ่านเพิ่มเติม: Polygon เตรียมเปิดตัวกลไกเผาเหรียญที่ผู้ถือทุกคนกดใช้ได้ Nailwal ยืนยัน
บริษัทยังมีสิทธิยับยั้งด้วย ก่อนที่แพลตฟอร์มจะลิสต์หุ้นโทเคนของบริษัทที่ตนไม่ได้เป็นผู้ออกเอง ต้องแจ้งผู้ออกหุ้นก่อน และให้โอกาสบริษัทคัดค้านได้
วอลล์สตรีทกำลังสร้างเวอร์ชันที่ใหญ่กว่า
ผู้เล่นรายเดิมกำลังทำโทเคนภายใต้กรอบกฎปัจจุบัน Nasdaq ได้รับอนุมัติจาก ก.ล.ต. ในเดือนมีนาคมสำหรับโครงการนำร่องที่คำสั่งซื้อขายแบบโทเคนจะเข้า order book เดียวกับหุ้นปกติ ครอบคลุมหุ้นในดัชนี Russell 1000 และ ETF สำคัญหลายตัว โดยบริการโทเคนของ DTCC มีกำหนดเริ่มในเดือนตุลาคม ส่วน NYSE ก็เดินหน้าในทิศทางใกล้เคียงกัน และกำลังสร้างแพลตฟอร์มแยกสำหรับการซื้อขายตลอด 24 ชั่วโมงกับการระดมทุนด้วย stablecoin ซึ่งยังต้องรออนุมัติ
โกลด์แมนคาดว่าภาพดังกล่าวจะยังแยกกันต่อไป โดยสรุปว่า “เมื่อมีข้อจำกัดด้านวอลุ่มและผู้ออกหลักทรัพย์สามารถเลือกไม่เข้าร่วมได้” คำสั่งนี้จะ “กระทบปริมาณซื้อขายที่ตลาดหลักทรัพย์ดั้งเดิมเพียงเล็กน้อย”
ทั้งสองเส้นทางมีนาฬิกานับถอยหลัง
ข้อยกเว้นสำหรับแพลตฟอร์มนี้จะหมดอายุใน 5 ปี ขณะที่โครงการนำร่องของ Nasdaq มีอายุ 3 ปี
โกลด์แมนเตือนเพิ่มเติมว่า “การดำเนินการด้านกฎระเบียบไม่มีความถาวรเท่ากับกฎหมาย เพราะอาจถูกยกเลิกหรือแก้ไขได้โดยผู้กำกับดูแลรุ่นถัดไปผ่านกระบวนการออกกฎ” พร้อมระบุว่า หากต้องการเปิดทางเต็มรูปแบบจริง ๆ ยังต้องอาศัยสภาคองเกรส
ร่างกฎหมายที่จะทำหน้าที่ดังกล่าวล้มไปในวุฒิสภาเพียง 2 วันก่อนที่คำสั่งนี้จะถูกลงนาม
โกลด์แมนคาดว่า Coinbase ซึ่งมีคำแนะนำ “ซื้อ” จะได้ประโยชน์มากที่สุด โดยชี้ไปที่ธุรกิจ custody และแพลตฟอร์ม Coinbase Tokenize ขณะที่ Robinhood ซึ่งก็ได้คำแนะนำ “ซื้อ” เช่นกัน อาจต้องปรับโครงสร้างผลิตภัณฑ์หุ้นโทเคนในยุโรปใหม่ให้สอดคล้องกับเงื่อนไขเรื่อง native tokenization ของคำสั่งนี้ ทั้งนี้ธนาคารระบุว่า บริษัทมี และมีแนวโน้มจะทำธุรกิจกับบริษัทที่ตนวิเคราะห์อยู่แล้ว
อ่านต่อ: Golden Cross จะมีความหมายอย่างไรต่อ XRP เมื่ออิทธิพลของบิตคอยน์เริ่มสั่นคลอน
