Ethena จับมือ FalconX เปิดโครงสร้างสินเชื่อแบบมีหลักประกัน (secured lending facility) วงเงิน 1 พันล้านดอลลาร์ เพื่อนำสินทรัพย์ที่ค้ำหลังเหรียญสังเคราะห์ดอลลาร์ USDe (USDe) ไปปล่อยกู้ให้ลูกค้าสถาบันในรูปแบบสินเชื่อที่มีหลักประกันส่วนเกิน (overcollateralized loans)
ประเด็นสำคัญ
- โครงสร้างสินเชื่อดำเนินการผ่านนิติบุคคลเฉพาะกิจ (SPV) โดย FalconX เป็นผู้กำเนิดและบริหารสินเชื่อ ขณะที่ผู้ดูแลทรัพย์สินภายนอกถือครองหลักประกันแทนลูกหนี้
- ผู้กู้ต้องวางหลักประกันมากกว่าวงเงินที่กู้ และ Ethena มีสิทธิเรียกร้องอันดับแรก (first-priority claim) เหนือทรัพย์สินทั้งหมดภายในโครงสร้าง
- ณ ต้นเดือนกรกฎาคม สินเชื่อสถาบันคิดเป็น 6.9% ของทรัพย์สินค้ำหลัง USDe ขณะที่อิทธิพลจากกลยุทธ์คริปโต basis trade ลดลงเหลือเพียง 1%
FalconX ใช้ทรัพย์สินค้ำหลัง USDe ป้อนเข้าสินเชื่อมีหลักประกัน
ทั้งสองบริษัทได้ร่วมกันอธิบายดีล เมื่อวันพุธว่า เป็นโครงสร้าง warehouse financing ผ่านนิติบุคคลเฉพาะกิจ โดย FalconX ทำหน้าที่ทั้งผู้ออกสินเชื่อ ผู้บริการจัดการสินเชื่อ และผู้จัดการหลักประกันที่ค้ำหลังเงินกู้แต่ละก้อน
ลูกค้าสถาบันสามารถดึงวงเงินไปใช้ได้หลากหลาย ตั้งแต่กลยุทธ์การเทรด การบริหารคลังเงิน (corporate treasury) ไปจนถึงโซลูชันการชำระเงิน ทั้งสองฝ่ายคาดว่าจะขยายวงเงินเพิ่มเติมหากความต้องการกู้ยืมเพิ่มขึ้น โดยก่อนหน้านี้ตัวเลขวงเงินรวมยังไม่ถูกเปิดเผยต่อสาธารณะ
ฝั่งผู้กู้ต้องนำสินทรัพย์มาวางค้ำในมูลค่าที่สูงกว่าวงเงินที่กู้ เพื่อสร้างส่วนกันชนให้ FalconX สามารถขายหลักประกันออกได้ หากมูลค่าสินทรัพย์ลดลง ขณะที่ผู้ดูแลทรัพย์สินบุคคลที่สามที่ได้รับอนุญาตเป็นผู้ถือครองหลักประกัน แทนการปล่อยให้ผู้กู้เก็บรักษาเอง Ethena ถือสิทธิเรียกร้องอันดับแรกเหนือสินทรัพย์ทุกชิ้นภายในโครงสร้างดังกล่าว
อ่านเพิ่มเติม: ลายน้ำลับของ Claude ทำลายศิลปะการเขียน Gruber ระบุ
Guy Young มองเครดิตสถาบันคือแหล่งผลตอบแทนที่ Ethena ยังเข้าไม่ถึง
Guy Young ผู้ก่อตั้ง Ethena Labs ระบุ ว่าสินเชื่อสถาบันแบบมีหลักประกันเป็นหนึ่งในแหล่งผลตอบแทนที่ใหญ่และยั่งยืนที่สุดของระบบการเงิน แต่ทุนบนบล็อกเชน (on-chain capital) ยังเข้าไปมีส่วนร่วมในตลาดนี้ไม่มากนัก
เขามองดีลนี้ว่าเป็น “ช่องทางปลอดภัย” สำหรับนำเงินทุนบนบล็อกเชนเข้าไปสู่เครดิตฝั่งสถาบัน ขณะที่ Craig Birchall หัวหน้าฝ่ายเครดิตของ FalconX ระบุว่าตลาดสินเชื่อดิจิทัลกำลังเคลื่อนตัว จากพูลสินเชื่อที่แตกเป็นชิ้นย่อยๆ ไปสู่โครงสร้างทุนแบบบูรณาการ ที่สามารถรองรับทั้งกลยุทธ์การเทรด การบริหารคลังเงินสด และโซลูชันการชำระเงินในกรอบเดียวกัน
ทั้งสองบริษัทมองว่า นี่เป็นหนึ่งในกรณีที่มีการนำทุนบนบล็อกเชนไปใช้ในสินเชื่อสถาบันแบบมีหลักประกัน ที่มีขนาดใหญ่ที่สุดถึงปัจจุบัน
การจัดโครงสร้างใหม่เช่นนี้มีนัยสำคัญ เพราะเท่ากับสลับโปรไฟล์ความเสี่ยงจากการรับความผันผวน ของ funding rate ในสัญญาฟิวเจอร์สแบบ perpetual มาเป็นความเสี่ยงด้านคุณภาพลูกหนี้ คุณภาพหลักประกัน และความสามารถในการบังคับใช้สิทธิทางกฎหมาย อย่างไรก็ดี ทั้งสองฝ่ายยังไม่เปิดเผยรายละเอียดด้านอัตราดอกเบี้ย อายุสัญญาเงินกู้ ประเภทสินทรัพย์ที่ใช้ค้ำประกัน หรือระดับอัตราส่วนหลักประกันขั้นต่ำที่จะใช้บังคับ
สัดส่วนสำรองของ USDe พลิกผ่านยุค basis trade
ตลอดหลายเดือนก่อนดีลนี้ Ethena ค่อยๆ ปรับโครงสร้างสินทรัพย์สำรองที่ค้ำหลัง USDe อยู่แล้ว โดยข้อมูลการกำกับดูแล ระบุ ว่า ณ วันที่ 3 กรกฎาคม สินเชื่อสถาบันมีมูลค่า 310 ล้านดอลลาร์ หรือคิดเป็น 6.9% ของพอร์ตสำรอง พร้อมคาดการณ์ผลตอบแทนต่อปี (APY) ราว 4–7%
ด้านการปล่อยกู้ผ่านตลาด DeFi มีมูลค่าประมาณ 2 พันล้านดอลลาร์ หรือราว 46% ของพอร์ต สเตเบิลคอยน์ที่มีสภาพคล่องสูงคิดเป็นอีก 35% ขณะที่สินทรัพย์โลกจริงที่โทเคไนซ์แล้ว (RWA) มีสัดส่วนราว 11.2%
ส่วนสถานะ basis ในตลาดอนุพันธ์คริปโต ซึ่งเป็นกลยุทธ์ตั้งต้นที่ USDe เคยใช้สร้างผลตอบแทน หดตัวเหลือราว 39 ล้านดอลลาร์ หรือประมาณ 1% ของสินทรัพย์ค้ำหลังทั้งหมด และให้ผลตอบแทนติดลบประมาณ 0.1% ในช่วงเวลาดังกล่าว
รายงานเดียวกันบันทึกอัตราค้ำประกันรวมของ USDe ไว้ที่ 101.59% และกองทุนสำรองอยู่ราว 62 ล้านดอลลาร์ ทั้งหมดยังเกิดขึ้นก่อนที่โปรโตคอลจะประกาศแต่งตั้ง FalconX เป็นคู่ค้าด้านการปล่อยกู้ (lending counterparty) เมื่อวันที่ 13 สิงหาคม
อ่านต่อ: Bitcoin อาจกลับไปแตะ 100,000 ดอลลาร์ก่อนการ Halving ปี 2028 Scaramucci กล่าว
