ผู้ก่อตั้ง Morgan Creek Capital อย่าง Mark Yusko เปรียบเทียบ SpaceX กับเหรียญมีม Dogecoin (DOGE) โดยชี้ว่าโครงสร้าง หลังการเข้าตลาดหุ้น (IPO) อาจทำให้ “นักลงทุนรายย่อย” กลายเป็นฝั่งรับแรงขาย ขณะที่ผู้ถือหุ้นรายใหญ่ทยอยขายทำกำไรออกมา
ประเด็นสำคัญ:
- Yusko ระบุว่า ฟรีโฟลตของ SpaceX ที่มีจำกัด ทำให้กลุ่มอินไซเดอร์มีอิทธิพลเหนืออุปทานหุ้นและการกำหนด “เนื้อเรื่อง” ในตลาดได้ผิดปกติ
- เขาตั้งคำถามว่ามูลค่ากิจการปัจจุบันจะรองรับความคาดหวังการขึ้นราคาอีก 10 เท่าได้จริงหรือไม่
- คำเตือนของเขามุ่งไปที่เรื่องมูลค่า กระแสเงินสดอิสระติดลบ และความเสี่ยงที่เม็ดเงินจากรายย่อยจะเป็นสภาพคล่องให้ผู้ลงทุนรอบแรกออกของ
มูลค่า SpaceX
ในบทสัมภาษณ์ล่าสุดที่เขา ให้ความเห็นอย่างเผ็ดร้อน Yusko โฟกัสไปที่สัดส่วนหุ้น SpaceX ที่เปิดให้ซื้อขายต่อสาธารณะมีเพียงเล็กน้อย ขณะที่โครงสร้างผู้ถือหุ้นยังคงกระจุกอยู่ในมือ Elon Musk และนักลงทุนรุ่นแรก
เขาให้เหตุผลว่า โครงสร้างแบบนี้ทำให้เกิด “ความหายาก” ของหุ้น สนับสนุนให้ราคาตลาดถูกผลักขึ้นไปอยู่ในระดับสูง แต่ในทางกลับกัน นักลงทุนทั่วไปที่เข้ามาทีหลังจะเป็นฝ่ายรับความเสี่ยงเมื่อผู้ถือหุ้นรายใหญ่เริ่มขายหรือลดสัดส่วน
“SpaceX เทียบได้กับ Dogecoin” Yusko กล่าว พร้อมโยงโครงสร้างการถือครองที่กระจุกตัวของบริษัท เข้ากับตลาดเหรียญมีมที่ขับเคลื่อนด้วยกระแสความรู้สึกมากกว่าปัจจัยพื้นฐาน
เขาอธิบายว่า ผู้เล่นรายใหญ่ที่มีอิทธิพลสามารถกำหนด “เนื้อเรื่อง” หรือภาพฝันรอบๆ สินทรัพย์หนึ่งๆ ได้ ขณะที่คนหมู่มากเข้ามาซื้อด้วยความหวังต่อกำไรในอนาคต Yusko ยอมรับว่า SpaceX มีธุรกิจดาวเทียมจริงและสร้างผลิตภัณฑ์จริง แต่เขาตั้งคำถามต่อ ‘เรื่องเล่าเติบโตแบบไร้ขีดจำกัด’ ของบริษัท และชี้ว่าปัญหากระแสเงินสดอิสระติดลบยังเป็นจุดน่ากังวล
สิ่งที่เขาคัดค้านหนักที่สุดคือเรื่องมูลค่า
Yusko ระบุว่านักลงทุนที่คาดว่า SpaceX จะขึ้นได้อีก 10 เท่าจากมูลค่าประมาณ 2 ล้านล้านดอลลาร์ กำลังยึดอยู่กับสมการเชิงตัวเลขที่เขามองว่า “ไม่สมจริง” เขายกตัวอย่างว่า “GDP สหรัฐตอนนี้อยู่ราว 31 ล้านล้านดอลลาร์ ถ้า SpaceX ขึ้นอีก 10 เท่า คุณกำลังบอกว่าบริษัทที่ยังไม่มีกำไรหนึ่งแห่ง จะมีมูลค่าเท่ากับครึ่งหนึ่งของ GDP สหรัฐ มันไม่มีทางเกิดขึ้นได้” เขากล่าว
อ่านเพิ่มเติม: Ethereum พลิกหยุดกระแสไหลออกจาก ETF ต่อเนื่อง 8 สัปดาห์ ด้วยเงินไหลเข้ากลับ 84 ล้านดอลลาร์
คำเตือนจาก Yusko
มุมมองของ Yusko เป็นการท้าทาย “สมมติฐานหลัก” ของการลงทุนในหุ้นไอพีโอโตเร็ว ที่เชื่อกันว่าบริษัทเทคโนโลยีเอกชนที่ประสบความสำเร็จ สามารถสร้างผลตอบแทนซ้ำรอยยักษ์เทคโนโลยีในอดีตได้เมื่อเข้าตลาด
เขาปฏิเสธการเปรียบเทียบ SpaceX กับยุคแรกของ Microsoft หรือ Apple โดยชี้ว่าบริษัทเหล่านั้นเข้าตลาดด้วยมูลค่าตั้งต้นที่ต่ำกว่ามาก เมื่อเทียบกับ SpaceX ในปัจจุบัน ซึ่งหากเริ่มต้นด้วยมูลค่ามหาศาลตั้งแต่วันแรก ก็แทบไม่เหลือพื้นที่ให้ “ขยายค่า P/E หรือมูลค่าหุ้นเทียบกำไร” เพื่อสร้างผลตอบแทนแบบก้าวกระโดดแก่ผู้ถือหุ้นใหม่เหมือนในอดีต
คำวิจารณ์นี้ยังสะท้อนความเสี่ยงเชิงโครงสร้างที่กว้างขึ้นสำหรับหุ้นน้องใหม่ที่มีแบรนด์แข็งแรง แต่มีฟรีโฟลตจำกัด
อุปทานหุ้นที่หมุนเวียนในตลาดน้อย สามารถดันดีมานด์ให้สูงมากในช่วง IPO ทำให้ราคาถูกไล่ขึ้นอย่างรวดเร็ว ขณะที่ในระยะถัดมา เมื่ออินไซเดอร์เริ่มทยอยขายออก การเพิ่มขึ้นของอุปทานอาจกลายเป็นแรงกดดันต่อราคา
SpaceX เข้าจดทะเบียนในเดือนมิถุนายน 2026 ในฐานะหนึ่งในดีลเข้าตลาดครั้งแรกที่มีมูลค่ามหาศาลที่สุดในประวัติศาสตร์ เคยดันมูลค่าบริษัทขึ้นไปทะลุ 2 ล้านล้านดอลลาร์ในช่วงสั้นๆ ก่อนที่ราคาหุ้นจะอ่อนตัวลง กลับมาเคลื่อนไหวใกล้ราคา IPO ในเดือนกรกฎาคม การปรับฐานนี้ยิ่งทำให้ข้อถกเถียงเรื่อง “มูลค่าที่เหมาะสม โครงสร้างผู้ถือหุ้นอินไซเดอร์ และศักยภาพทำกำไรในอนาคต” ทวีความเข้มข้น
อ่านต่อ: คู่มือใช้งาน GPT-5.6 ช่วยลดการใช้โทเคนได้ 66% ตามคำแนะนำจาก OpenAI ถึงนักพัฒนา