ตลาดหุ้นสหรัฐฯ เปิดทำการราว 6.5 ชั่วโมงต่อวัน สัปดาห์ละห้าวัน แล้วก็ปิดตัวลง แม้การส่งคำสั่งซื้อขายจะเกิดขึ้นในระดับมิลลิวินาที แต่การชำระราคายังคงใช้เวลาตลอดทั้งวันทำการ โครงสร้างพื้นฐานที่เชื่อมต่อผู้ซื้อ ผู้ขาย สหคลังชำระราคา ผู้รับฝากทรัพย์สิน และเอเจนต์โอนทะเบียน ถูกออกแบบมาเมื่อหลายสิบปีก่อน และจุดอ่อนก็เริ่มชัดเจน
ตอนนี้ การมาบรรจบกันของการอนุมัติด้านกฎระเบียบ เงินทุนสถาบัน และการนำสินทรัพย์ขึ้นบล็อกเชน กำลังสร้างสิ่งที่ระบบเดิมไม่เคยถูกออกแบบมาให้ทำได้: หุ้นโทเค็นที่ชำระราคาได้ในไม่กี่วินาที ซื้อขายได้ตลอด 24 ชั่วโมง และเคลื่อนย้ายได้อย่างอิสระไม่ต่างจากการโอนสเตเบิลคอยน์ระหว่างกระเป๋าเงิน
Ondo Finance ได้นำหุ้นและกองทุน ETF ของสหรัฐฯ ที่ถูกโทเค็นมากกว่า 200 รายการขึ้นบล็อกเชน Solana (SOL) ในเดือนมกราคม 2026 ขยายแพลตฟอร์ม Ondo Global Markets จากเดิมที่อยู่บน Ethereum (ETH) และ BNB Chain ซึ่งเริ่มให้บริการครั้งแรกช่วงปลายปี 2025
ก่อนบทความนี้เผยแพร่เพียงห้าวัน สำนักงาน ก.ล.ต. สหรัฐฯ (SEC) ได้อนุมัติ การเปลี่ยนแปลงกฎของ Nasdaq ที่เปิดทางให้หุ้นในดัชนี Russell 1,000 และ ETF ดัชนีหลักสามารถซื้อขายในรูปแบบโทเค็นผ่าน Depository Trust Company ได้
แพลตฟอร์ม xStocks ของ Backed Finance ซึ่งกระจายผ่าน Kraken และ Bybit เติบโตจากมูลค่าราว 20 ล้านดอลลาร์ และมีผู้ถือไม่ถึง 1,500 รายในเดือนธันวาคม 2024 ขึ้นมาเป็นมูลค่ารวมในตลาดมากกว่า 1 พันล้านดอลลาร์ และมีผู้ถือมากกว่า 185,000 รายภายในเดือนมีนาคม 2026 ตามข้อมูลที่ Falcon Financeรวบรวม
ตลาดสินทรัพย์โลกจริงที่ถูกโทเค็นในภาพรวมมีมูลค่าราว 23.6 พันล้านดอลลาร์บนบล็อกเชนสาธารณะ ณ กลางเดือนมีนาคม 2026 เพิ่มขึ้น 66% นับจากต้นปี ตามข้อมูลของ DeFiLlama ที่ Cointelegraph ได้นำมาเผยแพร่
หุ้นโทเค็นกำลังกลายเป็นเซ็กเตอร์ที่เติบโตเร็วที่สุดในตลาดนี้ คำถามจึงไม่ใช่ว่าสินทรัพย์การเงินดั้งเดิมจะไปอยู่บนบล็อกเชนหรือไม่ แต่คือท่อส่งธุรกรรมรุ่นเก่าที่วอลล์สตรีทสร้างไว้ตั้งแต่ทศวรรษ 1970 จะอยู่รอดจากการเปรียบเทียบครั้งนี้ได้หรือไม่
หุ้นโทเค็นคืออะไรกันแน่
ความเข้าใจผิดที่พบได้บ่อยที่สุดเกี่ยวกับหุ้นโทเค็น คือมองว่ามันเป็นอนุพันธ์สังเคราะห์ที่ถูกสร้างขึ้นจากสัญญาอัจฉริยะนิรนาม โดยไม่มีหลักทรัพย์อ้างอิงจริงอยู่เบื้องหลัง
ผลิตภัณฑ์หุ้นโทเค็นของสถาบันในยุคปัจจุบันทำงานต่างออกไป เมื่อผู้ใช้สร้าง (mint) หุ้นโทเค็นผ่าน Ondo Global Markets แพลตฟอร์มจะไปซื้อหลักทรัพย์อ้างอิงจริงผ่านโบรกเกอร์ดีลเลอร์ที่จดทะเบียนในสหรัฐฯ และเก็บรักษาไว้ในบัญชีรับฝากทรัพย์สิน
โทเค็นบนบล็อกเชนจึงเป็นตัวแทนของสิทธิ์รับผลตอบแทนทางเศรษฐกิจจากหลักทรัพย์นั้น รวมถึงการเคลื่อนไหวของราคาและเงินปันผล ขณะที่หุ้นจริงยังคง อยู่กับผู้รับฝากทรัพย์สินที่ถูกกำกับดูแลนอกบล็อกเชน
โมเดลที่มีการรับฝากทรัพย์สินหนุนหลังนี้แตกต่างอย่างสิ้นเชิงจากแนวทางสังเคราะห์ที่ใช้โดยโปรโตคอลยุคก่อนหน้าอย่าง Mirror Protocol และ Synthetix ซึ่งอาศัยการอ้างอิงราคาหุ้นผ่านออราเคิลและพูลหลักประกันโดยไม่ถือหุ้นจริงแม้แต่หุ้นเดียว
แถลงการณ์ร่วมของ SEC เมื่อเดือนมกราคม 2026 จากฝ่าย Division of Corporation Finance, Division of Investment Management และ Division of Trading and Markets ได้ขีดเส้นแบ่งชัดเจนระหว่างโมเดลเหล่านี้ หลักทรัพย์โทเค็นที่ออกโดยผู้ออกหลักทรัพย์เอง (issuer-sponsored) ซึ่งบริษัทเป็นผู้อนุญาตให้โทเค็น สามารถเป็นตัวแทนของสิทธิ์ความเป็นเจ้าของหุ้นที่แท้จริงพร้อมสิทธิ์ออกเสียงครบถ้วน
ส่วนโทเค็นที่มีทรัพย์สินรับฝากหนุนหลัง เช่น ของ Ondo และ xStocks ให้สิทธิ์รับผลตอบแทนทางเศรษฐกิจรวมถึงเงินปันผล แต่ไม่ให้สิทธิ์ผู้ถือเป็นผู้ถือหุ้นโดยตรงในบริษัทอ้างอิง
ความแตกต่างนี้มีนัยสำคัญ เอกสารเปิดเผยข้อมูลของ Ondo เองระบุ ว่าสิทธิ์ของนักลงทุนคือสิทธิ์ในกระแสผลตอบแทนทางเศรษฐกิจจากพูลหลักทรัพย์อ้างอิงที่ถูกกำกับดูแล ไม่ใช่สิทธิ์ผู้ถือหุ้นโดยตรง
บล็อกเชนทำหน้าที่เป็นบัญชีแยกประเภทแบบเรียลไทม์ที่บันทึกว่าใครถือสิทธิ์ทางเศรษฐกิจส่วนใด ขณะที่หุ้นจริงถูกเก็บไว้ในรูปแบบการรับฝากทรัพย์สินแบบเดียวกันกับที่หนุนหลังกองทุน ETF ดั้งเดิม
สำหรับผู้ถือ ความแตกต่างเชิงปฏิบัติคือโทเค็นสามารถโอน ซื้อขาย หรือใช้เป็นหลักประกันบนโปรโตคอลแบบกระจายศูนย์ได้ทุกชั่วโมงทุกวัน ขณะที่ผลการดำเนินงานทางเศรษฐกิจยังคงผูกกับหุ้นอ้างอิง
ทำไมต้องเป็น Solana และมันสำคัญอย่างไร
การตัดสินใจของ Ondo ที่ขยายไปยัง Solana หลังจากเริ่มบน Ethereum และ BNB Chain มาจากคุณสมบัติด้านประสิทธิภาพของเครือข่าย
Solana มักประมวลผลธุรกรรมด้วยค่าธรรมเนียมราว 0.00025 ดอลลาร์ต่อรายการ และสร้างบล็อกใหม่ทุก ๆ ประมาณ 400 มิลลิวินาที ตามข้อมูลเครือข่ายที่ Genfinity ได้อ้างถึง
ในช่วงครึ่งแรกของปี 2025 เครือข่ายมีจำนวนที่อยู่ที่ใช้งานต่อวันเฉลี่ยระหว่าง 3 ล้านถึง 6 ล้านที่อยู่ สำหรับสินทรัพย์ที่ต้องทำตัวเหมือนสถานะหุ้นแต่ต้องอาศัยอยู่ในกระเป๋าเงินคริปโต คุณสมบัติเหล่านี้—ค่าธรรมเนียมต่ำกว่าหนึ่งเซ็นต์ เวลาออกบล็อกต่ำกว่าหนึ่งวินาที และฐานผู้ใช้ที่ใช้งานจำนวนมาก—ส่งผลโดยตรงต่อการใช้งานจริง
Ian De Bode ประธานของ Ondo Finance ได้ให้สัมภาษณ์กับ CoinDesk ว่าการขยายไปยัง Solana มีเป้าหมายเพื่อแก้ปัญหาสภาพคล่องตื้นและตัวเลือกสินทรัพย์ที่จำกัดของผลิตภัณฑ์หุ้นโทเค็นที่มีอยู่บน Solana
“หุ้นโทเค็นของ Ondo ถูกสร้างมาเพื่อแก้ปัญหานั้น ด้วยการนำสภาพคล่องที่สืบทอดมาจากเวทีซื้อขายดั้งเดิม และแคตตาล็อกหุ้นกับ ETF หลากหลายชนิดขึ้นบนเชน” De Bode กล่าว
การดีพลอยบน Solana ทำให้ Ondo กลายเป็นผู้ออกสินทรัพย์โลกจริงที่ใหญ่ที่สุดบนเครือข่ายนี้ในแง่จำนวนสินทรัพย์ ตามที่บริษัทระบุ ครอบคลุมตั้งแต่หุ้นเทคโนโลยี หุ้นบลูชิป กองทุน ETF ตลาดกว้างและเฉพาะกลุ่ม ไปจนถึงผลิตภัณฑ์ที่ผูกกับสินค้าโภคภัณฑ์
Ondo ได้สาธิตคุณภาพการส่งคำสั่งที่ใกล้เคียงกับตลาดดั้งเดิม
บทวิเคราะห์ของ Bankless พบว่าการซื้อหุ้นโทเค็นของ Alphabet มูลค่า 500,000 ดอลลาร์ผ่านแพลตฟอร์ม มีส่วนต่างราคา (slippage) เพียง 0.03% โดยราคาถูกอธิบายว่า “แทบจะเหมือนกันทุกประการ” เมื่อเทียบกับการซื้อขายในตลาดหลัก ทุนรวมของธุรกรรมนี้อยู่ต่ำกว่า 102 ดอลลาร์ ซึ่งต่ำกว่าขั้นต่ำของโบรกเกอร์ดั้งเดิมสำหรับปริมาณเดียวกันอย่างมาก
กระบวนการสร้างและไถ่ถอนโทเค็นทำงานตามตาราง 24/5 ให้สอดคล้องกับเวลาเปิดทำการของตลาดดั้งเดิม ขณะที่การซื้อขายและการโอนบนตลาดรองของ Solana ทำได้ตลอด 24/7
อ่านเพิ่มเติม: Core Scientific Raises $1B From JPMorgan, Morgan Stanley For AI Pivot
ปัญหาของท่อส่งธุรกรรมในตลาดแบบดั้งเดิม
เพื่อจะเข้าใจว่าทำไมหุ้นโทเค็นจึงดึงดูดความสนใจจากสถาบัน จำเป็นต้องเข้าใจให้ชัดเจนว่าระบบปัจจุบันมีจุดเปราะตรงไหน ตลาดหุ้นสหรัฐฯ เปลี่ยนจากการชำระราคาแบบ T+2 ซึ่งใช้เวลาสองวันทำการ มาเป็น T+1 เมื่อวันที่ 28 พฤษภาคม 2024
การเปลี่ยนแปลงนี้ถูกมองว่าเป็นการปรับปรุงที่ดีขึ้น แต่ T+1 ก็ยังหมายความว่าหุ้นที่ซื้อในวันจันทร์จะไม่เปลี่ยนมืออย่างเป็นทางการจนกว่าจะถึงวันอังคาร หากไม่มีวันหยุดตลาด
ระหว่างช่วงส่งคำสั่งจนถึงการชำระราคา ดีลหนึ่งรายการต้องผ่านห่วงโซ่คนกลางหลายชั้น: โบรกเกอร์ที่รับคำสั่ง บริษัทเคลียร์ริ่ง DTC ธนาคารผู้รับฝากทรัพย์สิน และเอเจนต์โอนทะเบียน การส่งต่องานแต่ละขั้นเพิ่มทั้งความเสี่ยงด้านปฏิบัติการ ความเสี่ยงคู่สัญญา และเงินทุนที่ถูกล็อก
Ross Shemeliak ผู้ร่วมก่อตั้งและประธานเจ้าหน้าที่ฝ่ายปฏิบัติการของ Stobox ให้สัมภาษณ์กับ Cointelegraph ว่านักลงทุน “เบื่อกับตลาดการเงินที่ปิดทำการตอน 4 โมงเย็น และต้องพึ่งคนกลางหลายชั้นแค่เพื่อจะขยับเงินทุน”
ความหงุดหงิดนี้ไม่ใช่แค่เรื่องอารมณ์ ช่วงเวลาเพียงราว 6.5 ชั่วโมงต่อวันที่ตลาดหุ้นสหรัฐฯ เปิดทำการ ทำให้เหตุการณ์ข่าวสารที่เกิดนอกเวลาซื้อขาย ตั้งแต่ประกาศของเฟดที่ออกหลัง 14:00 น. ตามเวลานิวยอร์กในวันพุธ ไปจนถึงความตึงเครียดทางภูมิรัฐศาสตร์ในวันเสาร์ สร้างช่องว่างระหว่างราคาปิดตลาดกับราคาเปิดในวันถัดไป
ตลาดซื้อขายนอกเวลาปกติและก่อนเปิดตลาดแม้จะมีอยู่ แต่ก็มีสภาพคล่องจำกัดและส่วนต่างราคากว้างอย่างมีนัยสำคัญ
บนบล็อกเชน เลเยอร์การชำระราคาทำงานอย่างต่อเนื่อง หุ้นโทเค็นที่ถูกโอนในคืนวันเสาร์จะถูกชำระราคาในจำนวนนาทีหรือวินาทีเท่ากันกับที่โอนในเช้าวันอังคาร
ไม่มีการกระทบยอดผ่านสหคลัง ไม่มีการประมวลผลแบบแบตช์ ไม่มีการพักข้ามคืน เงินทุนที่เดิมจะถูกล็อกไว้ในช่วง T+1 สามารถนำไปใช้ต่อได้ทันที สำหรับผู้เล่นสถาบันที่บริหารพอร์ตขนาดใหญ่ข้ามเขตเวลา ความแตกต่างระหว่างรอบการชำระราคาหนึ่งวันกับหนึ่งวินาทีไม่ใช่การปรับปรุงเล็กน้อย
แต่มันคือโมเดลที่ต่างไปโดยสิ้นเชิงสำหรับการเคลื่อนย้ายทุน
อ่านเพิ่มเติม: Strategy Opens $44B In New ATM Capacity
การอนุมัติจาก Nasdaq: เมื่อระบบดั้งเดิมเริ่มเห็นพ้อง
การอนุมัติของ SEC เมื่อวันที่ 18 มีนาคม 2026 ต่อข้อเสนอการโทเค็นของ Nasdaq ซึ่งระบุไว้ในเอกสาร Release No. 34-105047 เป็นหลักฐานที่ชัดเจนที่สุดจนถึงตอนนี้ว่าระบบการเงินดั้งเดิมกำลังปรับตัวอย่างจริงจัง
ภายใต้กรอบที่ได้รับอนุมัติ ผู้เข้าร่วมที่มีสิทธิ์ในตลาด Nasdaq สามารถเลือกชำระราคาในรูปแบบโทเค็นบนบล็อกเชน ซึ่งซื้อขายขนานไปกับหุ้นแบบดั้งเดิมได้ เนื้อหา: สัญลักษณ์หุ้น ราคา และสิทธิของนักลงทุนเหมือนกันทุกประการ
กลุ่มหลักทรัพย์ที่มีสิทธิ์เริ่มต้นครอบคลุมหุ้นที่อยู่ในดัชนี Russell 1,000 และกองทุน ETF ที่อ้างอิงดัชนีสำคัญ เช่น S&P 500 และ Nasdaq 100
การอนุมัตินี้เชื่อมโยงอย่างใกล้ชิดกับจดหมายผ่อนผันแบบ no‑action ของ DTC จาก ก.ล.ต. สหรัฐ (SEC) ในเดือนธันวาคม 2025 ซึ่งอนุญาตให้ DTC ทำโทเค็นไนซ์หุ้นในระดับหลังการซื้อขาย หุ้นแบบดั้งเดิมและหุ้นที่ถูกโทเค็นไนซ์มีสิทธิเท่าเทียมกันและถูก ซื้อขาย ในลักษณะเดียวกันบนสมุดคำสั่งซื้อเดียวกัน
ความแตกต่างเพียงอย่างเดียวคือผู้ซื้อจะตั้ง “ธงการโทเค็นไนซ์” เพื่อสื่อสารว่าต้องการรับมอบในรูปแบบโทเค็น พร้อมระบุบล็อกเชนและที่อยู่กระเป๋าเงิน จากนั้น DTC จะเป็นผู้จัดการกระบวนการโทเค็นไนซ์และการชำระราคา
Val Gui ผู้จัดการทั่วไปของ xStocks แพลตฟอร์มหุ้นโทเค็นไนซ์ของ Kraken ได้ กล่าว ถึงการอนุมัตินี้ว่าเป็น “สัญญาณที่ชัดเจนว่าตลาดตราสารทุนมูลค่า 126 ล้านล้านดอลลาร์กำลังจะย้ายไปอยู่บนรางของบล็อกเชน”
De Bode จาก Ondo อธิบายว่าพัฒนาการนี้เป็นเรื่องที่ “น่ายินดี” และกล่าวว่าเป็นการ “ต่อยอดจากงานที่ SEC ทำร่วมกับ DTC” ในขณะเดียวกัน Intercontinental Exchange ซึ่งเป็นเจ้าของ ตลาดหลักทรัพย์นิวยอร์ก (NYSE) ก็ได้ลงทุนในตลาดซื้อขายคริปโท OKX พร้อมแผนจะเปิดตัวผลิตภัณฑ์หุ้นโทเค็นไนซ์และฟิวเจอร์สคริปโทของตนเอง
เส้นทางคู่ขนานของแนวทางแบบเนทีฟคริปโทของ Ondo และแนวทางตลาดหลักทรัพย์ที่มีการกำกับดูแลของ Nasdaq กำลังมุ่งหน้าสู่จุดหมายเดียวกัน คือหลักทรัพย์ที่ “มีอยู่” และ “ชำระราคา” บนโครงสร้างพื้นฐานของบล็อกเชน
กฎระเบียบที่เดินทางไปพร้อมกับตัวทรัพย์สิน
หนึ่งในข้อโต้แย้งที่มีมาอย่างยาวนานเกี่ยวกับการนำหลักทรัพย์ที่อยู่ภายใต้การกำกับดูแลไปวางบนบล็อกเชนสาธารณะคือคำถามด้านการปฏิบัติตามกฎหมาย: จะบังคับใช้ขั้นตอน KYC, AML และข้อจำกัดด้านเขตอำนาจศาลกับทรัพย์สินที่ใครก็ตามที่มีกระเป๋าเงิน “รับได้ตามทฤษฎี” อย่างไร
แพลตฟอร์มหุ้นโทเค็นไนซ์รุ่นปัจจุบันแก้ปัญหานี้ด้วยการฝังตรรกะการปฏิบัติตามกฎหมายแบบโปรแกรมได้ไว้ในระดับโทเค็น แทนที่จะให้แต่ละแอปพลิเคชันเป็นผู้บังคับใช้ทีละราย
Token Extensions ของ Solana โดยเฉพาะส่วนขยาย Transfer Hook ทำให้สามารถเรียกใช้โค้ดอัตโนมัติทุกครั้งที่โทเค็นมีการ เคลื่อนย้าย
การโอนโทเค็นหนึ่งครั้งสามารถตรวจสอบได้ทั้งฝ่ายผู้ส่งและผู้รับว่ามีสิทธิ์ถือครองสินทรัพย์ดังกล่าวหรือไม่ ยืนยันว่าการเคลื่อนย้ายนั้นอยู่ภายในภูมิภาคที่ได้รับอนุญาต หรือบล็อกการโอนไปยังสมาร์ตคอนแทรกต์บางตัวโดยสิ้นเชิง
การตรวจสอบด้านการปฏิบัติตามกฎหมายเหล่านี้จะ “เดินทางไปพร้อมกับตัวทรัพย์สิน” ไม่ว่ามันจะไปที่ใดในระบบนิเวศ แทนที่จะต้องให้ทุก DEX และโปรโตคอลให้กู้ยืมแต่ละรายสร้างเลเยอร์คอมไพลแยกต่างหาก ผู้ออกโทเค็นสามารถเข้ารหัสกฎเกณฑ์เหล่านี้เข้าไปในมาตรฐานโทเค็นได้โดยตรง
Ondo ได้ กำหนดให้ Chainlink เป็นเลเยอร์ออราเคิลอย่างเป็นทางการ พร้อมฟีดข้อมูลแบบปรับแต่งเฉพาะสำหรับหุ้นโทเค็นไนซ์แต่ละตัว ซึ่งรวมทั้งความเคลื่อนไหวของราคาและเหตุการณ์เชิงบรรษัท เช่น การจ่ายเงินปันผล การแตกหุ้น และการควบรวมกิจการ
โครงสร้างพื้นฐานด้านออราเคิลนี้มีความสำคัญอย่างยิ่ง เพราะโทเค็นต้องติดตามหลักทรัพย์อ้างอิงได้อย่างแม่นยำเพื่อรักษาข้อเสนอคุณค่า หากห่วงโซ่การรับฝากทรัพย์สินหรือฟีดข้อมูลล้มเหลว คำสัญญาเรื่อง “พฤติกรรมแบบหุ้นบนเชน” ก็จะพังทลายลง ไม่ว่าจะทำให้ส่วนต่อประสานผู้ใช้ลื่นไหลเพียงใดก็ตาม
โครงสร้างพื้นฐานด้านการปฏิบัติตามกฎหมายและด้านราคาไม่ได้เป็นเพียงส่วนเสริม แต่มันคือ “ตัวผลิตภัณฑ์” เอง
อ่านเพิ่ม: Polymarket Bans Insider Trading
ปลายทางของ DeFi: คอมโพสาบิลิตี
คุณสมบัติที่อาจมีความสำคัญมากที่สุดของหุ้นโทเค็นไนซ์อาจไม่ใช่การซื้อขายได้ตลอด 24/7 หรือการชำระราคาทันที แต่คือ “คอมโพสาบิลิตี” (composability): ความสามารถในการนำโทเค็นหุ้นไปเสียบเข้ากับโปรโตคอล DeFi ได้เหมือนกับที่ผู้ใช้เอา Bitcoin (BTC) หรือ ETH ไปใช้เป็นหลักประกัน
นี่คือคุณสมบัติที่ไม่มีสิ่งใดเทียบได้ในระบบโบรกเกอร์แบบดั้งเดิม และในตอนนี้มันได้ใช้งานจริงแล้ว
Falcon Finance ได้ ผสานรวม xStocks เป็นหลักประกันสำหรับการออกเหรียญเสถียร USDf และเปิดตัวคลัง SPYx ที่ให้ผลตอบแทนประมาณ 3% APR บนพื้นฐานของการได้รับเอ็กซ์โพเชอร์ต่อดัชนี S&P 500
Kamino โปรโตคอลให้กู้ยืมบน Solana กลายเป็นแพลตฟอร์ม DeFi รายใหญ่รายแรกที่ ยอมรับ หุ้นโทเค็นไนซ์เป็นหลักประกันสำหรับกู้ยืมสเตเบิลคอยน์
นักลงทุนที่ถือหุ้นโทเค็นไนซ์ของ Apple หรือ Tesla สามารถกู้ยืมโดยใช้สถานะดังกล่าวเป็นหลักประกันโดยไม่ต้องขาย โดยใช้โครงสร้างพื้นฐานบนเชนเดียวกับที่รองรับการกู้ยืมโดยใช้ BTC หรือ ETH เป็นหลักประกันอยู่แล้ว ธุรกรรมนี้จะไม่ก่อให้เกิดเหตุการณ์ที่ต้องเสียภาษีจากการขาย เพราะสินทรัพย์อ้างอิงไม่ได้ถูกขาย แต่เพียงถูกนำไปจำนำเป็นหลักประกันเท่านั้น
Sentora ซึ่งเป็นนิติบุคคลใหม่ที่เกิดจากการควบรวมระหว่างการวิเคราะห์ข้อมูลของ IntoTheBlock กับกลยุทธ์ผลตอบแทนเชิงสถาบันของ Trident Digital ได้ เปิดตัว Stey คลังผลตอบแทนที่ออกแบบมาเพื่อทำงานร่วมกับข้อเสนอหุ้นโทเค็นไนซ์ของ Ondo
วิทยานิพนธ์ของมันคือ หุ้นโทเค็นไนซ์ที่ถูกนำไปวางเป็นหลักประกันในตลาดเงินบนเชนเพื่อกู้ยืมสเตเบิลคอยน์จะเป็นกรณีการใช้งานหลักถัดไป โดยเฉพาะสำหรับหุ้นที่มีมูลค่าเพิ่มขึ้นแต่ไม่จ่ายเงินปันผล เช่น หุ้นเทคโนโลยีขนาดใหญ่
ข้อเสนอคุณค่าเข้าใจได้ไม่ยาก: แทนที่จะขายหุ้นที่มีมูลค่าเพิ่มขึ้นเพื่อดึงสภาพคล่องออกมาแล้วต้องเสียภาษีกำไรจากการขาย นักลงทุนสามารถนำหุ้นโทเค็นไนซ์ไปวางเป็นหลักประกัน กู้ยืมสเตเบิลคอยน์ และยังคงถือเอ็กซ์โพเชอร์ขาขึ้นต่อไป
Carlos Domingo ซีอีโอของบริษัทโทเค็นไนซ์ Securitize ได้ บอก กับ CoinDesk ว่า “DeFi ต้องการการยอมรับจากสถาบันเพื่อเติบโต และสถาบันก็ต้องการหลักประกันคุณภาพสูง
ซึ่งนั่นจะเป็นทรัพย์สินที่ถูกโทเค็นไนซ์” ตรรกะนี้เป็นวงจรที่หมุนวนอย่างก่อให้เกิดประโยชน์: ยิ่งมีทรัพย์สินที่ถูกโทเค็นไนซ์มาก สระหลักประกันยิ่งลึกขึ้น ยิ่งดึงดูดผู้เล่นสถาบันมากขึ้น และยิ่งผลักดันการโทเค็นไนซ์มากยิ่งขึ้นไปอีก
ความเสี่ยงที่ไม่มีใครเอาไปทำการตลาด
การนำเสนอเชิงโปรโมตเกี่ยวกับหุ้นโทเค็นไนซ์มักเน้นด้านบวกและลดทอนความสำคัญของความเสี่ยงที่มีนัยสำคัญหลายประการ ความเสี่ยงด้านคู่สัญญายังไม่ได้ถูกกำจัด เพียงแต่ถูกย้ายที่ตั้งไปเท่านั้น
โทเค็นหนึ่งๆ เชื่อถือได้เท่ากับผู้รับฝากทรัพย์สินที่ถือหุ้นอ้างอิงให้เท่านั้น หากโบรกเกอร์‑ดีลเลอร์ที่ค้ำหลังโทเค็นของ Ondo ประสบภาวะล้มละลาย เส้นทางไปสู่การกู้คืนหลักทรัพย์อ้างอิงก็ต้องผ่านกระบวนการล้มละลายแบบเดียวกับความล้มเหลวของผู้รับฝากทรัพย์สินในระบบดั้งเดิม
ตัวห่อโทเค็นไม่ได้สร้าง “สิทธิของเจ้าหนี้แบบวิเศษ” ที่ไม่มีอยู่จริงในโครงสร้างกฎหมายอ้างอิง
ความเสี่ยงด้านออราเคิลเป็นอีกประเด็นหนึ่ง หุ้นโทเค็นไนซ์ต้องพึ่งพาฟีดราคานอกเชนเพื่อรักษาราคาให้เคลื่อนไหวสอดคล้องกับหลักทรัพย์อ้างอิง ในช่วงตลาดผันผวน ส่วนต่างระหว่างราคาโทเค็นบนเชนกับราคาหุ้นนอกเชนอาจกว้างออก โดยเฉพาะหากฟีดออราเคิลล่าช้า หรือหากกระบวนการมินต์และไถ่ถอนติดคอขวด
การวิเคราะห์ของ Sentora เองได้ ยอมรับ ว่า การชำระบัญชีหลักประกันที่เป็นหุ้นโทเค็นไนซ์จำเป็นต้องพาดผ่านหลายระบบ: ผู้ชำระบัญชีต้องนำสเตเบิลคอยน์มาวาง กู้ยืมหุ้นอ้างอิงจากผู้ให้ยืมหุ้น ขายหุ้นนั้นบน Nasdaq และจึงค่อยคลายตัวห่อโทเค็นเมื่อการชำระราคาตามทัน
เพราะกระบวนการนี้กินเวลาหลายวัน การนำไปใช้ช่วงแรกจึงต้องมีอัตราส่วนเงินกู้ต่อมูลค่า (LTV) แบบระมัดระวังและส่วนต่างราคาที่กว้างกว่า
การแตกสภาพคล่อง (liquidity fragmentation) เป็นปัญหาเชิงโครงสร้าง CoinDesk ได้ รายงาน ว่า Gabe Otte ผู้ร่วมก่อตั้ง Dinari เตือนว่า “หลักทรัพย์โทเค็นไนซ์จะไม่อยู่บนเลดเจอร์เพียงเส้นเดียว”
หุ้น Apple ที่ถูกโทเค็นไนซ์บน Solana หนึ่งตัว บน Ethereum อีกหนึ่งตัว และผ่านโครงการนำร่อง DTC ของ Nasdaq อีกหนึ่งตัว ไม่ได้สามารถเปลี่ยนแทนกันได้โดยอัตโนมัติ หากไม่มีมาตรฐานการทำงานร่วมกันข้ามเชน ตลาดก็เสี่ยงที่จะสร้างความแตกแยกแบบเดียวกับที่เกิดขึ้นในระบบดั้งเดิมซ้ำอีกครั้ง
ความเสี่ยงด้านกฎระเบียบยังคงอยู่ แนวทางของ SEC เดือนมกราคม 2026 ได้ชี้แจงแล้วว่าหลักทรัพย์ที่ถูกโทเค็นไนซ์ยังคงต้องอยู่ภายใต้กฎหมายหลักทรัพย์ของรัฐบาลกลางเช่นเดิม ไม่ว่าจะอยู่ในรูปแบบการถือครองใดก็ตาม แต่การปฏิสัมพันธ์ระหว่างกฎหมายหลักทรัพย์ กฎหมายผู้ให้บริการโอนเงินของมลรัฐ และการบังคับใช้ข้ามพรมแดน ยังไม่เคยถูกทดสอบในระดับขนาดใหญ่
อ่านเพิ่ม: Larry Fink Says Tokenization Is Where The Internet Was In 1996
การบรรจบกันของสถาบันการเงิน
แม้จะมีความเสี่ยง แรงส่งจากฝั่งสถาบันก็ยากจะมองข้าม PYMNTS ได้ รายงาน ว่ามูลค่าทรัพย์สินโลกจริงที่ถูกโทเค็นไนซ์บนเชนทะลุ 26.4 พันล้านดอลลาร์แล้ว โดยมี 6 หมวดหมู่ที่แตะระดับ 1 พันล้านดอลลาร์ ได้แก่ สินเชื่อเอกชน สินค้าโภคภัณฑ์ พันธบัตรรัฐบาลสหรัฐ พันธบัตรเอกชน พันธบัตรรัฐบาลนอกสหรัฐ และกองทุนทางเลือกเชิงสถาบัน
กองทุน BUIDL ของ BlackRock, ผลิตภัณฑ์ USYC ของ Circle (USDC), โทเค็น BENJI ของ Franklin Templeton และผลิตภัณฑ์ USDY กับ OUSG ของ Ondo ต่างก็ได้โทเค็นไนซ์สินทรัพย์ตราสารหนี้มูลค่าหลายพันล้านแล้ว และกำลังขยายเข้าสู่หุ้น
กฎหมาย GENIUS Act ที่ลงนามเมื่อวันที่ 18 กรกฎาคม 2025 ได้ จัดหา กรอบกำกับดูแลสำหรับสเตเบิลคอยน์ ซึ่งทำหน้าที่เป็นทางเชื่อมสำหรับการซื้อทรัพย์สินที่ถูกโทเค็นไนซ์ ขณะที่ CLARITY Act คาดว่าจะผ่านความเห็นชอบจากวุฒิสภาในปี 2026
BDO ระบุว่าพัฒนาการทางกฎหมายเหล่านี้ช่วยขจัดความไม่แน่นอนที่ทำให้ทั้งนักลงทุนรายย่อยและสถาบันกังวลต่อความเสี่ยงที่จะถูกตรวจสอบด้านการปฏิบัติตามกฎหมายโดยไม่คาดคิด
Samir Kerbage ประธานเจ้าหน้าที่การลงทุนของ Hashdex ได้ บอก กับ CoinDesk ว่าtokenized assets อาจมีมูลค่าสูงกว่า 400 พันล้านดอลลาร์ภายในสิ้นปี 2026 เพิ่มขึ้นจาก 36 พันล้านดอลลาร์ในช่วงเวลาที่มีการประเมิน McKinsey คาดการณ์ว่าจะมีสินทรัพย์ถูกทำให้เป็นโทเค็น (tokenized assets) มูลค่า 2 ล้านล้านดอลลาร์ภายในปี 2030
การที่คาดการณ์เหล่านี้จะเกิดขึ้นจริงหรือไม่นั้น ขึ้นอยู่กับการดำเนินงานในด้านการดูแลทรัพย์สิน (custody), การปฏิบัติตามกฎระเบียบ (compliance), การทำงานร่วมกันได้ (interoperability) และความชัดเจนด้านกฎระเบียบที่ต่อเนื่อง ซึ่งไม่มีสิ่งใดได้รับการรับประกัน
What the Data Supports
ตลาดหุ้นที่ถูกทำให้เป็นโทเค็น (tokenized equities) เติบโตจากประมาณ 20 ล้านดอลลาร์เป็นมากกว่า 1 พันล้านดอลลาร์ในมูลค่าตลาดรวมภายในเวลาประมาณ 15 เดือน โดยมี xStocks เพียงรายเดียวที่คิดเป็นประมาณ 25% ของมูลค่าภาคส่วนนี้
Ondo ได้ออกผลิตภัณฑ์โทเค็นไลเซชันรวมมูลค่า 365 ล้านดอลลาร์ และได้ปรับใช้หุ้นและ ETF ที่ถูกทำให้เป็นโทเค็นแล้วมากกว่า 200 รายการบน Solana
SEC ได้อนุมัติให้ Nasdaq ทำการซื้อขายหุ้นในดัชนี Russell 1,000 ที่ถูกทำให้เป็นโทเค็น โปรโตคอล DeFi ได้เริ่มรับหุ้นที่ถูกทำให้เป็นโทเค็นมาใช้เป็นหลักประกันสำหรับเงินกู้ stablecoin แล้ว
ทั้งหมดนี้ไม่ได้หมายความว่าโมเดลนายหน้าซื้อขายหลักทรัพย์แบบดั้งเดิมกำลังจะหายไป ปริมาณการซื้อขายหุ้นส่วนใหญ่ยังคงไหลผ่านช่องทางดั้งเดิม และตลาดหุ้นที่ถูกทำให้เป็นโทเค็นมูลค่า 1 พันล้านดอลลาร์นั้นยังถือเป็นตัวเลขเล็กน้อยเมื่อเทียบกับตลาดหุ้นทั่วโลกมูลค่า 126 ล้านล้านดอลลาร์
ข้อมูล on-chain ที่ PYMNTS อ้างถึง แสดงให้เห็นว่าธุรกรรมสินทรัพย์ในโลกจริงที่ถูกทำให้เป็นโทเค็น (tokenized RWA) ขนาดใหญ่จำนวนมากอยู่ที่ราว 10 ล้านดอลลาร์ต่อการโอนหนึ่งครั้ง ซึ่งเป็นรูปแบบที่สอดคล้องกับการจัดสรรของสถาบันแบบเหมารวม มากกว่าการเทรดแบบรายย่อยอย่างต่อเนื่อง
สิ่งที่ข้อมูลรองรับคือ ช่องว่างด้านโครงสร้างพื้นฐานระหว่างการเงินแบบดั้งเดิมกับการชำระราคาแบบใช้บล็อกเชนกำลังแคบลง และการแคบลงนี้กำลังเกิดขึ้นจากทั้งสองทิศทางพร้อมกัน
Ondo และ xStocks กำลังสร้างผลิตภัณฑ์คริปโตที่มีลักษณะและพฤติกรรมคล้ายหุ้นแบบดั้งเดิม ขณะที่ Nasdaq และ DTC กำลังสร้างโครงหุ้มแบบโทเค็น (tokenized wrappers) รอบหุ้นที่มีอยู่เดิมโดยใช้โครงสร้างพื้นฐานบล็อกเชน
ทั้งสองแนวทางให้บริการผู้ใช้งานคนละกลุ่มและอยู่ภายใต้กรอบกฎระเบียบที่แตกต่างกัน แต่ปลายทางมีโครงสร้างเหมือนกันทุกประการ: หลักทรัพย์ที่สามารถชำระราคาได้ทันที โอนย้ายได้อย่างอิสระ ซื้อขายได้ต่อเนื่อง และเชื่อมต่อเข้ากับโปรโตคอลการเงินแบบโปรแกรมได้
ระบบท่อส่งมรดกเดิม (legacy plumbing) ยังคงทำงานอยู่ เพียงแต่มันทำงานอย่างเชื่องช้า มีต้นทุนสูง และอยู่ภายในกรอบเวลาที่ถูกกำหนดโดยพื้นซื้อขายจริงในศตวรรษที่ 20
การอัปเกรดกำลังถูกติดตั้งอยู่แล้ว ว่ามันจะมาแทนที่ระบบเดิมทั้งหมดหรือทำงานควบคู่กันไป ขึ้นอยู่กับเส้นโค้งการยอมรับใช้งานและการตัดสินใจด้านกฎระเบียบ ไม่ใช่ข้อจำกัดด้านเทคนิค
Read next: A $30M Pharma Company Just Bought $147M Of One Crypto Token