Coinbase เปิดผลประกอบการไตรมาส 2 หลังปิดตลาดวันพฤหัสบดี และนักลงทุนใช้เวลาไม่ถึงนาทีในการตัดสินใจเทขาย กดราคาหุ้น COIN ร่วงราว 5% มาที่ราว 154 ดอลลาร์ในการซื้อขายนอกเวลาราชการ หลังรายได้ออกมาต่ำกว่าประมาณการ แทบทุกตัวที่ วอลล์สตรีทคาดไว้ล่วงหน้า
รายได้รวมไตรมาสนี้อยู่ที่ 1.22 พันล้านดอลลาร์ เทียบกับฉันทามติราว 1.29 พันล้านดอลลาร์ ลดลง 18.5% เมื่อเทียบกับปีก่อน และทรุด 14% จากไตรมาสก่อนหน้า
ขาดทุนสุทธิแบบ GAAP อยู่ที่ 1.36 ดอลลาร์ต่อหุ้น แย่กว่าที่นักวิเคราะห์คาดไว้ราว 0.42 ดอลลาร์ต่อหุ้นหลายเท่าตัว โดยสไลด์และเอกสารประกอบผลประกอบการฉบับเต็มเผยแพร่แล้วบนเว็บไซต์นักลงทุนสัมพันธ์ของบริษัท
รายได้หายไปตรงไหน
รายได้จากธุรกรรม (transaction revenue) 599 ล้านดอลลาร์เป็นจุดที่รับแรงกระแทกหลัก รายได้จากการเทรดฝั่งลูกค้ารายย่อย อยู่ที่ 452 ล้านดอลลาร์ ลดลง 20% จากไตรมาสก่อน ขณะที่รายได้จากลูกค้าสถาบัน 100 ล้านดอลลาร์หดตัว 26% และรายได้ธุรกรรมอื่น ๆ อีก 47 ล้านดอลลาร์ได้รับผลกระทบจากธุรกรรมโอนด่วนและกิจกรรมบน Base ที่ซบเซาลง
กันชนที่ควรจะช่วยพยุงตัวเลขก็อ่อนแรงเช่นกัน รายได้จาก “Subscription and services” อยู่ที่ 555 ล้านดอลลาร์ ต่ำกว่าฉันทามติที่ราว 599 ล้านดอลลาร์ แยกเป็นรายได้จาก stablecoin 292 ล้านดอลลาร์ รางวัลจากบล็อกเชน 83 ล้านดอลลาร์ และรายได้ดอกเบี้ยกับค่าธรรมเนียม 66 ล้านดอลลาร์
Alesia Haas ประธานเจ้าหน้าที่การเงิน ระบุว่าสาเหตุหลักมาจากดีล USDC บนแพลตฟอร์มที่ปิดดีลล่าช้ากว่ากำหนด ในช่วงปลายไตรมาส ประกอบกับราคาคริปโตร่วงกดดันผลตอบแทนจากการ staking
ส่วนที่หนักกว่าคือตัวเลขคาดการณ์ล่วงหน้า Coinbase ให้กรอบรายได้จาก Subscription and services ในไตรมาส 3 ไว้ที่ 500–580 ล้านดอลลาร์ ต่ำกว่าตัวเลขราว 634 ล้านดอลลาร์ที่นักวิเคราะห์ใส่ไว้ในโมเดลอย่างมีนัยสำคัญ
ผลประกอบการ Q2 ที่ “พลาดอดีต” ผสมกับ “มุมมองอนาคตที่ถูกปรับลง” คือส่วนผสมที่มักจะเขย่าหุ้นในช่วงซื้อขายนอกเวลา
ทำไมส่วนแบ่งตลาดทำสถิติสูงสุดแต่ไม่ช่วยให้ไตรมาสนี้รอด
ด้านหนึ่ง ฝั่งหมีต้องยอมรับว่า Coinbase “ทำการบ้าน” สำเร็จ ส่วนแบ่งมูลค่าการซื้อขายคริปโตของบริษัท ขึ้นมาทำสถิติสูงสุดใหม่ที่ 10.3% ต่อเนื่องเป็นไตรมาสที่สาม ขณะที่ปริมาณเทรดอนุพันธ์ทรงตัวในช่วงที่ภาพรวมตลาด หดตัวถึง 12% แปลว่าบริษัทกำลังกินส่วนแบ่งเค้กในตลาดที่เล็กลง
ปัญหาคือ “ตลาดไม่ให้วัตถุดิบ” มาทำรายได้ ปริมาณซื้อขายบนตลาด spot ทั่วอุตสาหกรรมร่วงมากกว่า 20% มูลค่าตลาดคริปโตโดยรวมหดตัวเลขสองหลัก และความผันผวน (volatility) ถูกบีบลงสู่ระดับต่ำสุดในรอบหลายปี ในเมื่อความผันผวนคือวัตถุดิบสำคัญที่แพลตฟอร์มเก็บค่าธรรมเนียมอย่าง Coinbase แปลงเป็นรายได้ รายได้จึงถูกบีบลงตามไปอย่างหลีกเลี่ยงไม่ได้
วินัยทางการเงินก็เริ่มเห็นผล ค่าใช้จ่ายปรับปรุง (adjusted expenses) อยู่ที่ 1 พันล้านดอลลาร์ ลดลง 9% จากไตรมาสก่อน หลังการลดพนักงานในเดือนพฤษภาคม EBITDA ปรับปรุง 208 ล้านดอลลาร์เป็นไตรมาสที่ 14 ติดต่อกัน ที่ยังเป็นบวก งบดุลปิดไตรมาสด้วยเงินสด 8.6 พันล้านดอลลาร์ และทรัพยากรรวม 1 หมื่นล้านดอลลาร์ หลังชำระคืนหุ้นกู้แปลงสภาพ 1.3 พันล้านดอลลาร์
Coinbase ยังซื้อหุ้นคืนเกือบ 7 ล้านหุ้น ใช้เงินราว 1.2 พันล้านดอลลาร์ตั้งแต่ต้นปี
“AiFi” สตอรี่ใหญ่ซ่อนอยู่ใต้ไตรมาสที่ตัวเลขไม่สวย
บนเวทีคอนเฟอเรนซ์คอล Brian Armstrong ใช้เวลาส่วนใหญ่พูดถึงสิ่งที่แทบยังไม่สร้างรายได้ในไตรมาสนี้เลย
เขาเรียกมันว่า “AiFi” ย่อมาจาก agentic finance แนวคิดคือซอฟต์แวร์ agent (ตัวแทนอัตโนมัติ) จะมีจำนวนมากกว่ามนุษย์ ในไม่ช้า ต้องชำระเงินกันเองเพื่อซื้อ compute ข้อมูล และบริการต่าง ๆ แต่ agent เหล่านี้ “ไปเปิดบัญชีธนาคารไม่ได้”
โครงสร้างพื้นฐานรองรับกรณีใช้งานนี้ถูกวางไว้ในระบบของ Coinbase แล้ว โปรโตคอล x402 นำรหัสสถานะ HTTP ที่แทบไม่ได้ใช้กลับมาชุบชีวิตใหม่ ให้เครื่องที่เจอ endpoint แบบ paywall สามารถจ่ายค่าบริการด้วย stablecoin ได้อัตโนมัติในทันที Base ทำหน้าที่เป็นเลเยอร์ชำระราคา USDC (USDC) เป็นหน่วยบัญชี และ Coinbase for Agents คือกระเป๋าเงินให้ agent ใช้
Armstrong อ้างว่าส่วนใหญ่ของธุรกรรม “agentic commerce” บนเชนในตอนนี้ ไหลผ่านสแตกเทคโนโลยีชุดนี้ของ Coinbase อยู่แล้ว
ใต้สตอรี่มีตัวเลขรองรับจริง เงิน USDC เฉลี่ยที่ถูกถือไว้ในผลิตภัณฑ์ของ Coinbase ขึ้นทำสถิติสูงสุด 20 พันล้านดอลลาร์ เพิ่มขึ้น 44% จากปีก่อน สัญญาและรายได้จาก prediction market โตเท่าตัวแบบไตรมาสต่อไตรมาส ยอดคงค้างปล่อยกู้–กู้ยืมเพิ่มขึ้น 1 พันล้านดอลลาร์แตะ 1.5 พันล้านดอลลาร์ และ 88% ของรายได้สุทธิ มาจากธุรกิจที่ไม่ใช่การเทรด Bitcoin spot แล้ว
Coinbase เริ่ม “รันตัวเองด้วยโมเดล AI”
อีกด้านของเรื่อง AI อยู่ในกระบวนการภายใน Armstrong ระบุว่า pull request ต่อวิศวกร 1 คนสูงขึ้น 2.2 เท่าเมื่อเทียบปีก่อน ขณะที่ test coverage เพิ่มขึ้น 2.5 เท่า และค่าใช้จ่ายด้าน inference โตช้ากว่าการใช้งานอย่างมาก เพราะบริษัทโยกงานจำนวนมากไปใช้โมเดลแบบ open weight
เมื่อนำมาวางคู่กับการปลดพนักงานในเดือนพฤษภาคม ภาพเริ่มชัด บริษัทที่ปล่อยฟีเจอร์ได้มากขึ้นแต่ใช้คนลดลง สามารถตรึงฐานค่าใช้จ่ายให้แบนราบในช่วงขาลงได้ ซึ่งเป็นสิ่งที่กรอบ “adjusted expenses ทั้งปี” ระดับ 4.2–4.45 พันล้านดอลลาร์สะท้อนอยู่
จับตาอะไรต่อหลังผลประกอบการ Q2 ของ Coinbase
รายได้จากธุรกรรมในไตรมาส 3 นับถึงวันที่ 26 กรกฎาคมอยู่ราว 130 ล้านดอลลาร์ ตัวเลขที่นักลงทุนสามารถเอาไปคำนวณ อัตราการเติบโตต่อเนื่องได้เอง
ดีลพันธมิตรกับ Circle จะต่ออายุอัตโนมัติในเดือนสิงหาคมด้วยเงื่อนไขเดิม ช่วยประกันเศรษฐศาสตร์ของ USDC ที่วันนี้กลายเป็นครึ่งหนึ่งของธุรกิจไปแล้ว
คำถามเปิดคือ ปริมาณการชำระเงินแบบ agentic จะถูกแปลงเป็น “รายได้ค่าธรรมเนียมจริง ๆ” ทันก่อนวัฏจักรตลาดคริปโตรอบหน้า หรือไม่ เพราะหากดูจากผลประกอบการ Q2 อีกหนึ่งไตรมาส Coinbase ยังหนีไม่พ้นความจริงว่า บริษัท “อยู่ได้–ลำบากได้” ตามราคาสินทรัพย์อื่นในตลาดเป็นหลัก
อ่านต่อ: กรรมการเฟด 3 คนลงมติขัดแย้ง นักวิเคราะห์เตือนเซ็ตอัปเลวร้ายสุดสำหรับคริปโตมาถึงแล้ว