ปี 2026 จะเห็นการ “ตัดแต่งอย่างโหด” ทั่วทั้งคริปโต, Pantera เตือน

ปี 2026 จะเห็นการตัดแต่งอย่างโหดทั่วทั้งตลาดสินทรัพย์ดิจิทัล เมื่อเงินทุนรวมศูนย์อยู่รอบผู้เล่นรายใหญ่ไม่กี่ราย ขณะที่โทเคน โปรโตคอล และกลยุทธ์คลังสินทรัพย์ที่อ่อนแอกว่าจะถูกเทคโอเวอร์หรือถูกทิ้ง ตามมุมมองของ Pantera Capital

คำเตือนนี้เกิดขึ้นหลังจากหนึ่งปีที่สินทรัพย์คริปโตส่วนใหญ่เผชิญภาวะร่วงหนัก แม้ว่า Bitcoin (BTC) จะยังคงแสดงความยืดหยุ่นได้ดีกว่า เผยให้เห็นจุดอ่อนเชิงโครงสร้างทั่วทั้งตลาดโทเคนในวงกว้าง

บทวิเคราะห์ของ Pantera อธิบายว่าปี 2025 ถูกขับเคลื่อนด้วยแรงกดดันด้านมาโคร ตำแหน่งการลงทุน และกระแสเงิน มากกว่าปัจจัยพื้นฐาน ซึ่งเป็นการปูทางไปสู่การควบรวมครั้งใหญ่ในปี 2026

โครงสร้างตลาดพังทลายถูกเปิดโปงในปี 2025

Pantera ระบุว่าการเทขายในวันที่ 10 ตุลาคม 2025 เป็นจุดเปลี่ยนสำคัญของโครงสร้างตลาดคริปโต

การล้างสถานะต่อเนื่องครั้งนั้นลบมูลค่าตำแหน่งเชิงสัญญามากกว่า 20,000 ล้านดอลลาร์ สูงกว่าขนาดของการบังคับปิดสถานะในเหตุการณ์ล่มสลายของ Terra/Luna (LUNC) และความล้มเหลวของ FTX

Bitcoin ปิดปี 2025 ลดลงราว 6% ขณะที่ Ethereum (ETH) ลดลง 11% ความสูญเสียรุนแรงยิ่งกว่านั้นนอกกลุ่มเหรียญใหญ่: Solana ลดลง 34% และตลาดโทเคนในวงกว้าง (ไม่นับ Bitcoin, Ethereum และ Solana (SOL)) ร่วงลงเกือบ 60%

โทเคนส่วนกลาง (median token) ร่วง 79% ตอกย้ำสิ่งที่ Pantera อธิบายว่าเป็นหนึ่งในการกระจายผลตอบแทนที่ไม่สม่ำเสมอที่สุดในประวัติศาสตร์คริปโต

มูลค่าตลาดรวมของคริปโต (ไม่นับ Bitcoin, Ethereum และสเตเบิลคอยน์) พีคในช่วงปลายปี 2024 ก่อนจะลดลงราว 44% จนถึงสิ้นปี 2025 ยืนยันว่ากลุ่มอัลต์คอยน์ส่วนใหญ่เข้าอยู่ในตลาดหมีมานานกว่าหนึ่งปีแล้ว

การครองตลาดของบิตคอยน์ตอกย้ำการรวมศูนย์ของเงินทุน

Pantera โยงความแตกต่างของผลตอบแทนเป็นหลักไปที่ธีมการลงทุนที่ชัดเจนเพียงหนึ่งเดียวของ Bitcoin และอุปสงค์จากสถาบัน

Bitcoin ยังคงได้อานิสงส์จากการยอมรับในระดับรัฐ กระแสเงินไหลเข้า ETF และการสะสมในคลังของบริษัทจดทะเบียน ปัจจัยเหล่านี้แทบไม่มีอยู่ในโทเคนส่วนใหญ่

ณ กลางเดือนธันวาคม 2025 มีบิตคอยน์ 17.9% ของอุปทานทั้งหมดถูกถือครองโดยบริษัทจดทะเบียน บริษัทเอกชน ETF และรัฐบาล

อุปสงค์เชิงโครงสร้างนี้ช่วยกันกระแทก Bitcoin จากการล่มสลายของตลาดในวงกว้าง และตอกย้ำบทบาทของมันในฐานะผู้รับประโยชน์หลักของการเปิดรับคริปโตจากสถาบัน

ในทางกลับกัน โทเคนขนาดกลางและขนาดเล็กขาดช่องทางการลงทุนมาตรฐาน สภาพคล่องที่สม่ำเสมอ และกลไกดึงมูลค่า (value capture) ที่ชัดเจน ทำให้เปราะบางเมื่อเงินเก็งกำไรไหลออก

Also Read: France Central Bank Sounds Alarm On Existential Threat From Private Stablecoin Dominance

ความล้มเหลวด้านการดึงมูลค่าเร่งการคัดโทเคนออกจากตลาด

Pantera ระบุว่าคำถามด้านกลไกดึงมูลค่าที่ไม่เคยถูกแก้ไขเป็นปัจจัยหลักที่ทำให้โทเคนทำผลงานแย่

แตกต่างจากหุ้น ผู้ถือโทเคนมักไม่มีสิทธิเรียกร้องทางกฎหมายที่บังคับใช้ได้ต่อกระแสเงินสดหรือสิทธิการกำกับดูแล

ในปี 2025 การปรับโครงสร้างครั้งใหญ่หลายกรณี รวมถึงระบบนิเวศอย่าง Aave (AAVE), TNSR และ AXL เดินหน้าโดยไม่มีการชดเชยโดยตรงแก่ผู้ถือโทเคน ทำลายความเชื่อมั่นของนักลงทุนทั่วทั้งภาคส่วน

ในช่วงเวลาเดียวกัน หุ้นของบริษัทที่โฟกัสสินทรัพย์ดิจิทัลให้ผลตอบแทนดีกว่าโทเคน เนื่องจากสิทธิความเป็นเจ้าของที่ชัดเจนกว่าและการเปิดรับผ่านงบดุล

กิจกรรมออนเชนก็อ่อนแรงลงในช่วงครึ่งหลังของปีเช่นกัน

แม้อุปทานสเตเบิลคอยน์ยังขยายตัว แต่มูลค่าเศรษฐกิจส่วนใหญ่ที่เกี่ยวข้องกลับไปกองอยู่ในธุรกิจนอกเชนที่อิงหุ้น มากกว่าจะไหลสู่โปรโตคอลที่อิงโทเคน

การตัดแต่งอย่างโหดกำหนดภาพรวมปี 2026

Pantera ระบุว่าแรงกดดันเหล่านี้กำลังปูทางไปสู่การชำระบัญชีครั้งเด็ดขาดในปี 2026

บริษัทรอคาดเห็นการควบรวมในแทบทุกซับเซกเตอร์คริปโต รวมถึงตลาดซื้อขาย โครงสร้างพื้นฐาน คลังสินทรัพย์ และโปรโตคอล

ตัวอย่างแนวโน้มนี้เห็นได้จากคลังสินทรัพย์ดิจิทัลของบริษัทจดทะเบียน

ในปี 2021 มีบริษัทจดทะเบียนไม่ถึง 10 แห่งที่ถือ Bitcoin

แต่ภายในกลางเดือนธันวาคม 2025 มีนิติบุคคล 164 ราย รวมถึงรัฐบาล ถือบิตคอยน์รวมกันคิดเป็นมูลค่าราว 148,000 ล้านดอลลาร์

Pantera คาดว่ากลยุทธ์คลังสินทรัพย์ที่อ่อนแอจะหายไป เหลือผู้เล่นรายใหญ่หนึ่งหรือสองรายต่อหนึ่งคลาสสินทรัพย์หลัก

บริษัทอธิบายว่าช่วงที่จะมาถึงเป็น “การตัดแต่งอย่างโหด” โดยคู่แข่งส่วนใหญ่จะถูกเทคโอเวอร์หรือถูกบีบออกจากตลาดเมื่อเงินทุนและสภาพคล่องรวมศูนย์ในระดับโลก

Metaplanet ของญี่ปุ่นและผู้เล่นนอกสหรัฐรายอื่นๆ บ่งชี้ว่าการควบรวมนี้จะขยายไปไกลกว่าตลาดสหรัฐ

Pantera ระบุว่าแม้ปี 2025 จะนำมาซึ่งการกระจายผลตอบแทนที่รุนแรงและการขาดทุนในส่วนใหญ่ของตลาดคริปโต แต่มันก็ช่วยชำระหนี้เลเวอเรจส่วนเกิน ลดความกว้างของการเก็งกำไร และกดมูลค่าลง ซึ่งในเชิงประวัติศาสตร์มักเป็นเงื่อนไขก่อนเริ่มวัฏจักรผู้นำตลาดระยะยาวรอบใหม่