ประเด็นสำคัญ
ก.ล.ต. สหรัฐออกคำสั่งเมื่อวันที่ 17 กันยายน เปิดทางให้แพลตฟอร์มซื้อขายหลักทรัพย์โทเคนทำธุรกรรมหุ้นสหรัฐได้ 5 ปี โดยไม่ต้องขึ้นทะเบียนเป็นตลาดหลักทรัพย์ เฉพาะแพลตฟอร์มที่ใช้ระบบผู้ทำตลาดอัตโนมัติ (AMM) เท่านั้นที่เข้าเกณฑ์ ทำให้เทคโนโลยีแบบสมุดคำสั่งซื้อขาย (order book) ของตลาดหลักทรัพย์รายใหญ่และคริปโตรายใหญ่หลายแห่งไม่เข้าเงื่อนไข โกลด์แมนแซคส์มองว่าโครงสร้างราคาแบบ AMM “ทำให้สภาพคล่องแย่ลงเมื่อขนาดตลาดโตขึ้น” จึงเป็นข้อจำกัดเชิงโครงสร้างต่อการขยายตัว แนสแด็กและนิวยอร์กสต็อกเอ็กซ์เชนจ์ (NYSE) เดินหน้าทำโทเคนภายใต้กรอบกฎเดิม ครอบคลุมหุ้นในดัชนี Russell 1000 โดยบริการของ DTCC มีกำหนดเปิดในเดือนตุลาคม
โกลด์แมนแซคส์ ระบุเมื่อวันศุกร์ว่า คำสั่งใหม่ของ ก.ล.ต. สหรัฐสำหรับหุ้นโทเคนถูกออกแบบมาให้เติบโตได้ในวงจำกัด
แม้หน่วยงานกำกับดูแลจะปลดล็อกให้ซื้อขายหุ้นสหรัฐบนบล็อกเชนได้เป็นครั้งแรกในสัปดาห์นี้ แต่ข้อยกเว้นดังกล่าวเปิดเฉพาะแพลตฟอร์มที่เทคโนโลยียิ่งขยายขนาดก็ยิ่งด้อยประสิทธิภาพ ขณะที่ผู้เล่นดั้งเดิมบนวอลล์สตรีทกำลังสร้างเวอร์ชันที่ไม่มีข้อจำกัดเหล่านั้นอยู่แล้ว
คำสั่งดังกล่าว ออกเมื่อวันที่ 17 กันยายน มอบข้อยกเว้นแบบมีเงื่อนไขเป็นเวลา 5 ปี ให้แพลตฟอร์มซื้อขายหลักทรัพย์โทเคนไม่ต้องขึ้นทะเบียนเป็นตลาดหลักทรัพย์
พอล แอทคินส์ ประธาน ก.ล.ต. กล่าวว่านี่เป็นก้าวสำคัญ “ที่จะพาตลาดทุนอเมริกาก้าวสู่ยุคดิจิทัล” โดยคำสั่งนี้เกิดขึ้น 2 วันหลังร่างกฎหมาย CLARITY Act ได้คะแนนโหวตในวุฒิสภาไม่ถึงเกณฑ์อยู่ 11 เสียง
เงื่อนไขที่กำหนดเพดานไว้แล้ว
มีเพียงแพลตฟอร์มที่ใช้ระบบ AMM เท่านั้นที่เข้าเกณฑ์ ขณะที่ระบบสมุดคำสั่งซื้อขายแบบรวมศูนย์ (CLOB) ซึ่งใช้โดยตลาดหลักทรัพย์แบบดั้งเดิมและแพลตฟอร์มคริปโตรายใหญ่ส่วนใหญ่ ไม่เข้าเงื่อนไข
นักวิเคราะห์ของโกลด์แมนมองว่าเงื่อนไขนี้ตั้งใจออกแบบมาโดยเฉพาะ พวกเขาระบุว่า ข้อกำหนดดังกล่าว “ดูเหมือนจะมุ่งส่งเสริมนวัตกรรมในแพลตฟอร์มซื้อขายขนาดเล็กและยังอยู่ในช่วงเริ่มต้นในโลก DeFi” เพราะ AMM เหมาะกับตลาดที่ยังไม่ลึก ขณะที่ CLOB ทำงานได้ดีกว่าในตลาดที่มีสภาพคล่องสูงและลึกกว่า
กลไกของมันก็สะท้อนเช่นนั้น เมื่อขนาดคำสั่งซื้อขายใหญ่ขึ้น การกำหนดราคาของ AMM จะเกิด slippage มากขึ้น ซึ่งธนาคารมองว่า “บั่นทอนสภาพคล่องเมื่อตลาดขยายตัว” เทคโนโลยีที่อนุญาตจึงเหมาะกับตลาดที่ปริมาณซื้อขายยังบาง แต่จะด้อยประสิทธิภาพเมื่อสภาพคล่องหนาแน่นขึ้น
ข้อจำกัดยังตามมาอีกหลายชั้น
แพลตฟอร์มยังเผชิญเพดานทั้งจำนวนหลักทรัพย์ที่สามารถลิสต์และปริมาณซื้อขายที่ทำได้ เฉพาะหุ้นที่ถูกโทเคนแบบดั้งเดิมเท่านั้นที่เข้าเกณฑ์ หมายถึงโทเคนที่ให้สิทธิเงินปันผลและสิทธิออกเสียงเทียบเท่าหุ้นอ้างอิงจริง จึงไม่รวมผลิตภัณฑ์ลักษณะอนุพันธ์ที่ขายกันในต่างประเทศตอนนี้
อ่านเพิ่มเติม: Polygon เตรียมแผนเผาโทเคนที่ผู้ถือทุกคนกดเริ่มได้ Nailwal ยืนยัน
บริษัทยังมีสิทธิยับยั้งอีกด้วย ก่อนที่แพลตฟอร์มจะลิสต์หุ้นในรูปโทเคนของบริษัทที่ตนไม่ได้เป็นผู้ออกเอง ต้องแจ้งผู้ออกหลักทรัพย์และเปิดโอกาสให้คัดค้านได้
วอลล์สตรีทกำลังสร้างเวอร์ชันที่ใหญ่กว่า
ผู้เล่นดั้งเดิมกำลังทำโทเคนภายใต้กติกาเดิม แนสแด็กได้รับอนุมัติจาก ก.ล.ต. ในเดือนมีนาคมสำหรับโครงการนำร่องที่คำสั่งซื้อขายโทเคนจะเข้าคู่กับหุ้นปกติในสมุดคำสั่งเดียวกัน ครอบคลุมหุ้นใน Russell 1000 และ ETF ดัชนีขนาดใหญ่ โดยบริการโทเคนของ DTCC มีกำหนดเปิดตัวในเดือนตุลาคม ส่วน NYSE ก็เดินในทิศทางคล้ายกัน และกำลังพัฒนาแพลตฟอร์มแยกสำหรับการซื้อขายตลอด 24 ชั่วโมง พร้อมระบบระดมทุนด้วยสเตเบิลคอยน์ ซึ่งยังต้องรอการอนุมัติ
โกลด์แมนคาดว่าภาพนี้จะยังแยกกันต่อไป โดยสรุปว่า “เมื่อพิจารณาเพดานปริมาณซื้อขายและสิทธิของผู้ออกหลักทรัพย์ในการไม่เข้าร่วม มาตรการนี้น่าจะส่งผลกระทบต่อวอลุ่มในตลาดหลักทรัพย์ดั้งเดิมเพียงเล็กน้อย”
ทั้งสองเส้นทางมีเส้นตาย
ข้อยกเว้นของแพลตฟอร์มมีอายุ 5 ปี ขณะที่โครงการนำร่องของแนสแด็กมีอายุ 3 ปี
โกลด์แมนเตือนแรงกว่านั้นว่า “การดำเนินการของหน่วยงานกำกับดูแลไม่มีความถาวรเท่ากับกฎหมาย เพราะอาจถูกยกเลิกหรือแก้ไขได้โดยผู้กำกับดูแลชุดต่อไปผ่านกระบวนการออกกฎ” พร้อมมองว่า การปลดล็อกเต็มรูปแบบยังต้องรอรัฐสภา
ร่างกฎหมายที่อาจทำให้เกิดการปลดล็อกดังกล่าว เพิ่งถูกคว่ำในสภาเมื่อ 2 วันก่อนคำสั่งนี้ลงนาม
โกลด์แมนคาดว่า Coinbase ซึ่งมีคำแนะนำลงทุนระดับ Buy จะได้ประโยชน์มากที่สุด โดยชี้ไปที่ธุรกิจรับฝากสินทรัพย์และแพลตฟอร์ม Coinbase Tokenize ขณะที่ Robinhood ซึ่งได้คำแนะนำ Buy เช่นกัน อาจต้องปรับโครงสร้างผลิตภัณฑ์หุ้นโทเคนในยุโรปใหม่ให้สอดคล้องกับเงื่อนไขการเป็นโทเคนแบบดั้งเดิมของคำสั่งนี้ ธนาคารระบุด้วยว่าบริษัทมีและตั้งใจที่จะทำธุรกิจกับบริษัทที่ตนให้ความเห็นครอบคลุม
อ่านต่อ: กราฟ Golden Cross จะมีความหมายอย่างไรต่อ XRP เมื่ออำนาจครองตลาดของบิตคอยน์เริ่มสั่นคลอน
