Ethereum (ETH) ซื้อขายอยู่ใกล้ระดับ 2,327 ดอลลาร์ ณ วันที่ 9 พฤษภาคม 2026 เพิ่มขึ้นราว 0.47% ในวันนั้น แต่กราฟราคาเล่าเพียงส่วนหนึ่งของเรื่องราวเท่านั้น
ภายใต้ผิวน้ำ โมเดลเศรษฐกิจของ Ethereum กำลังเผชิญแรงกดดันเชิงโครงสร้างรุนแรงที่สุดนับตั้งแต่เครือข่ายเปลี่ยนมาใช้ proof-of-stake และแรงกดดันนั้นมาจากโครงสร้างพื้นฐานด้านการสเกลที่ Ethereum เองเป็นผู้เปิดทางให้เกิดขึ้น
ตัวเลขชัดเจนมาก นับตั้งแต่การเปิดใช้งาน EIP-4844 ในเดือนมีนาคม 2024 เครือข่าย Layer 2 ได้ดูดซับ ปริมาณธุรกรรมฝั่งผู้ใช้ส่วนใหญ่ไว้ ขณะที่จ่ายค่าธรรมเนียมให้ Ethereum เพียงเศษเสี้ยวเมื่อเทียบกับค่าธรรมเนียม calldata เต็มรูปแบบในอดีต
Base, Arbitrum และ Optimism ประมวลผลจำนวนธุรกรรมต่อวันรวมกันเป็นหลายเท่าของ Ethereum mainnet แต่รายได้ค่าธรรมเนียมจาก blob ที่ไหลกลับมายังเลเยอร์ฐานในบางช่วงถูกวัดได้เพียงเลขตัวเดียวของ ETH ต่อวัน สำหรับเครือข่ายที่กรณีขาขึ้นผูกอยู่กับการเป็น settlement layer ให้ระบบนิเวศมูลค่าหลายล้านล้านดอลลาร์ คำถามว่า บทบาทนั้นสร้างผลตอบแทนเชิงเศรษฐกิจเพียงพอให้ผู้ถือ ETH หรือไม่ จึงไม่เคยกดดันเท่านี้มาก่อน
TL;DR
- EIP-4844 หั่นรายได้ค่าธรรมเนียมของ Ethereum ลง ด้วยการทำให้ต้นทุนการโพสต์ข้อมูลของ L2 ถูกลงอย่างมาก กดอัตราการเบิร์น ETH ที่หนุนเรื่องเล่า “ultrasound money”
- เครือข่าย Layer 2 ประมวลผลธุรกรรมมากกว่า Ethereum mainnet อย่างทิ้งห่าง แต่มูลค่าทางเศรษฐกิจส่วนใหญ่ ทั้งค่าธรรมเนียม MEV รายได้ sequencer ถูกจับที่เลเยอร์ L2 ไม่ได้ตกถึงมือผู้ถือ ETH
- วิทยานิพนธ์การสะสมมูลค่าระยะยาวของ Ethereum พึ่งพาการเติบโตของตลาดค่าธรรมเนียม blob การยอมรับ restaking ผ่าน EigenLayer และความสำเร็จในอนาคตของ based rollups หรือ enshrined PBS ซึ่งไม่มีสิ่งใดการันตีได้ในกรอบเวลาระยะสั้น
ข้อตกลง EIP-4844 และต้นทุนที่ผู้ถือ ETH ต้องจ่ายจริงๆ
EIP-4844 หรือที่เรียกกันติดปากว่า “proto-danksharding” ถูกเปิดใช้งานบน Ethereum mainnet เมื่อวันที่ 13 มีนาคม 2024 เป้าหมายหลักคือทำให้ต้นทุนการโพสต์ข้อมูลธุรกรรมจาก rollup ชั้น Layer 2 มายัง Ethereum ถูกลง โดยนำเสนอประเภทธุรกรรมใหม่ที่บรรทุกข้อมูลเป็น “blobs” หรือก้อนข้อมูลขนาดใหญ่ที่ถูกเก็บชั่วคราว และไม่สามารถเข้าถึงได้จาก EVM ผลกระทบทันทีต่อผู้ใช้ L2 ชัดเจนและเป็นบวกอย่างมาก ค่าธรรมเนียมธุรกรรมบน Base, Arbitrum One และ OP Mainnet ลดลง สูงสุดถึงราว 95% ภายในไม่กี่วันหลังการเปิดใช้ ทำให้ rollup ที่ได้รับความปลอดภัยจาก Ethereum สามารถแข่งขันด้านต้นทุนกับ Solana (SOL) และเชนแบบโมโนลิธิกอื่นๆ ได้จริง
แต่ข้อตกลงนี้ก็มีราคา ก่อน EIP-4844 เครือข่าย Layer 2 จ่ายค่าธรรมเนียม calldata เต็มจำนวนให้ Ethereum เพื่อโพสต์ชุดธุรกรรมของตน ค่าธรรมเนียมเหล่านั้นถูกกำหนดเป็น ETH ถูกเบิร์นภายใต้ EIP-1559 และมีส่วนสำคัญสร้างแรงกดดันเงินฝืดที่ชุมชน “ultrasound money” ตามติดอย่างใกล้ชิดที่ ultrasound.money
หลัง EIP-4844 การโพสต์ข้อมูลแบบเดียวกันถูกย้ายมาใช้ธุรกรรมแบบ blob ซึ่งมีตลาดค่าธรรมเนียมแยกต่างหาก พร้อม base fee ของตัวเองที่สามารถลดลงเกือบศูนย์เมื่ออุปสงค์ต่ำ
ในหลายเดือนหลังการเปิดใช้ EIP-4844 การเบิร์น ETH รายวันจากค่าธรรมเนียม blob มักอยู่เพียงเลขตัวเดียวของ ETH เมื่อเทียบกับหลักหลายร้อย ETH ต่อวันที่เคยเกิดขึ้นเมื่อ L2 ยังต้องพึ่ง calldata
นักวิจัยจาก Ethereum Foundation อย่าง Justin Drake มอง proto-danksharding ว่าเป็นก้าวแรกสู่ danksharding เต็มรูปแบบ โดยโต้แย้งว่าวิสัยทัศน์ระยะยาวจะเห็นช่อง blob ต่อบล็อกนับพัน ทำให้ throughput ข้อมูลมหาศาล และตลาดค่าธรรมเนียมใหญ่พอชดเชยการลดราคาต่อ blob ผ่านปริมาณ แต่ปริมาณดังกล่าวยังไม่เกิดขึ้นในระดับที่เพียงพอจะดันอัตราการเบิร์นกลับไปสู่ยุคก่อน EIP-4844
ผลลัพธ์คือเครือข่ายที่ประมวลผลข้อมูลมากกว่าที่เคย แต่เก็บรายได้ ETH จากข้อมูลเหล่านั้นน้อยลง เป็นการแลกที่สมเหตุสมผลต่อการเติบโตของระบบนิเวศ แต่ซับซ้อนมากต่อ ETH ในฐานะสินทรัพย์ที่มีคุณสมบัติเงิน
อ่านเพิ่มเติม: WOJAK Posts 14% Gain, $8M Volume In Crypto’s Meme-Nostalgia Trade
ปริมาณธุรกรรมบน Layer 2 แซง Ethereum Mainnet แบบทิ้งห่าง
ขนาดของกิจกรรมบน L2 เมื่อเทียบกับ Ethereum mainnet ไม่ใช่เรื่องเล็กน้อยอีกต่อไป จากข้อมูลของ L2Beat จำนวนธุรกรรมรายวันรวมกันของทุกเครือข่าย Layer 2 ที่ถูกติดตาม สูงกว่าธุรกรรมบน Ethereum mainnet อย่างต่อเนื่องในอัตราระหว่าง 5:1 ถึง 10:1 ตลอดไตรมาสแรกของปี 2026 เฉพาะ Base เครือข่าย L2 ที่เปิดตัวโดย Coinbase ในเดือนสิงหาคม 2023 ก็เคยมีหลายวันที่ประมวลผลธุรกรรมใน 24 ชั่วโมงมากกว่า Ethereum mainnet
Arbitrum One และ OP Mainnet เพิ่มปริมาณอีกมาก สาม Optimistic Rollups ชั้นนำนี้รวมกันครองส่วนใหญ่ของกิจกรรม L2 ที่ L2Beat ติดตาม ระบบนิเวศ ZK-rollup อย่าง zkSync Era และ Polygon zkEVM ก็ช่วยเสริม throughput รวม จำนวนธุรกรรมรายวันรวมของทุกเชนที่ L2Beat ติดตามได้ทะลุ 10 ล้านรายการในวันที่พีค ซึ่งเป็นตัวเลขที่ Ethereum mainnet ไม่เคยเข้าใกล้ด้วยซ้ำ ภาย้าเพดานธุรกรรมราว 1 ล้านรายการต่อวันตามขีดจำกัด gas ปัจจุบัน
ข้อมูลจาก L2Beat แสดงว่า มูลค่ารวมที่ล็อกอยู่บนเครือข่าย Layer 2 ทั้งหมดของ Ethereum ในปี 2026 ทะลุ 40,000 ล้านดอลลาร์ โดย Arbitrum และ Base ครองส่วนแบ่งรายเครือข่ายสูงสุด
ผลเชิงโมเดลเศรษฐกิจของ Ethereum จากการกระจายปริมาณธุรกรรมเช่นนี้ซับซ้อน กิจกรรมบน L2 ในที่สุดก็จะมาชำระบัญชีบน Ethereum มีการโพสต์ state root มีหน้าต่าง fraud proof และสะพานถอนเหรียญได้รับความปลอดภัยจากชุดตัวตรวจสอบของ Ethereum แต่ผู้ใช้เครือข่าย L2 เหล่านั้นจ่ายค่าธรรมเนียมให้กับ sequencer ของ L2 ไม่ใช่ validator ของ Ethereum โดยตรง MEV ที่ถูกดึงออกจากบล็อก L2 ตกเป็นของผู้สร้างบล็อกหรือผู้ดำเนินการ sequencer ของ L2 ค่าก๊าซที่ผู้ใช้ DeFi บน Base จ่าย แม้จะกำหนดเป็น ETH แต่ก็ถูกรับโดยโครงสร้างพื้นฐาน sequencer ของ Coinbase ก่อน Ethereum mainnet ได้ประโยชน์เพียงจากต้นทุนการโพสต์ batch เป็นระยะๆ เท่านั้น ไม่ได้มากไปกว่านั้น
อ่านเพิ่มเติม: Toncoin’s $6.7B Telegram Bet Holds Firm Despite Market Dip
ตัวเลขจริงของการทรุดตัวของรายได้ค่าธรรมเนียม
เพื่อเข้าใจขนาดของการเปลี่ยนแปลงรายได้ การยึดโยงกับตัวเลขจริงช่วยได้มาก ก่อนการเปิดใช้ EIP-4844 รายได้ค่าธรรมเนียมแบบ annualized ของ Ethereum มักเกิน 1,000 ล้านดอลลาร์ในช่วงที่กิจกรรมบนเครือข่ายสูง รายงานนักพัฒนาของ Electric Capital และตัวติดตามค่าธรรมเนียมออนเชนอย่าง Token Terminal บันทึกว่าในบางเดือนของปี 2023 Ethereum เก็บค่าธรรมเนียมเกิน 300 ล้านดอลลาร์ในเดือนเดียว
หลัง EIP-4844 สภาพแวดล้อมค่าธรรมเนียมเปลี่ยนไปอย่างเป็นโครงสร้าง Base fee ของ blob ถูกกำหนดด้วยกลไกแบบ EIP-1559 แยกต่างหาก โดยเล็งจำนวน blob ต่อบล็อกเป้าหมายคงที่ เมื่อจำนวน blob ที่ถูกส่งต่ำกว่าเป้า ค่าธรรมเนียมก็ลดลง ในหลายสัปดาห์หลังการเปิดใช้ ความต้องการ blob มักต่ำกว่าเป้า ดัน base fee ของ blob ลงสู่ค่าต่ำสุดที่ 1 wei ค่าธรรมเนียมพื้นฐานบน mainnet ก็ถูกบีบให้ต่ำลง เมื่อ calldata สำหรับการโพสต์ batch ของ L2 ซึ่งเคยใช้ gas ปริมาณมาก ถูกแทนที่ด้วยธุรกรรม blob ที่ใช้ gas มีประสิทธิภาพกว่ามาก
ข้อมูลจาก Token Terminal แสดงว่า รายได้โปรโตคอลรายเดือนของ Ethereum ลดลงราว 60–80% ในไตรมาสหลังการเปิดใช้ EIP-4844 เมื่อเทียบกับช่วงกิจกรรมเทียบเคียงกันในปี 2023
พลวัตด้านการออกเหรียญและการเบิร์นของ ETH จึงเปลี่ยนไป ภายใต้ proof-of-stake Ethereum ออก ETH ใหม่ให้ validator เป็นรางวัลบล็อก EIP-1559 เผา base fee ของทุกธุรกรรม เมื่อรายได้ค่าธรรมเนียมสูง การเบิร์นจะสูงกว่าอัตราการออกเหรียญ ทำให้ซัพพลายเป็นเงินฝืด เมื่อรายได้ค่าธรรมเนียมต่ำ การออกเหรียญจะสูงกว่าการเบิร์น ทำให้ซัพพลายขยายตัวยืดเยื้อ ตลอดช่วงใหญ่ของปี 2025 ต่อเนื่องถึง 2026 ซัพพลายของ Ethereum อยู่ในภาวะเงินเฟ้อเล็กน้อย ไม่ใช่เงินฝืด ถือเป็นการเปลี่ยนแปลงสำคัญจากเรื่องเล่าที่เคยผลักดันราคาของ ETH ในรอบปี 2021 และปลายปี 2023
อ่านเพิ่มเติม: Ondo Finance Posts 24% Rally, Turning RWA Tokens Into The Day’s Hot Trade
รายได้ Sequencer และใครที่จับมูลค่าของ L2 ได้จริง
การกระจุกตัวของรายได้ sequencer เป็นหนึ่งในประเด็นเชิงโครงสร้างที่ถูกพูดถึงน้อยที่สุดในระบบนิเวศ Ethereum ทุก Optimistic Rollup รายใหญ่ที่ใช้งานจริงในปัจจุบัน ไม่ว่าจะเป็น Arbitrum, Base, OP Mainnet, Blast และรายอื่นๆ ต่างดำเนินงานด้วย sequencer รวมศูนย์เพียงตัวเดียว Sequencer ดังกล่าวเก็บค่าธรรมเนียมจากผู้ใช้ จัดเรียงลำดับธุรกรรม และดึง MEV ก่อนส่ง batch ขึ้น Ethereum รายได้ที่เกิดขึ้นจากกระบวนการนี้ไหลไปยังผู้ดำเนินการ sequencer ไม่ใช่ผู้วางเดิมพัน ETH หรือ validator ของ Ethereum
Offchain Labs บริษัทผู้อยู่เบื้องหลัง Arbitrum ได้เปิดเผย ว่ารายได้ sequencer ของ Arbitrum One มีนัยสำคัญ แม้จะไม่ได้แจกแจงตัวเลขในงบการเงินสาธารณะอย่างละเอียด OP Labs และ Base ของ Coinbase ก็ได้รับประโยชน์จากค่าธรรมเนียม sequencer อย่างมากในช่วงที่กิจกรรม DeFi คึกคัก งานวิจัยจาก Flashbots ว่าด้วยรูปแบบการดึง MEV บ่งชี้ว่าการควบคุมการจัดเรียงธุรกรรมโดย sequencer บนเครือข่าย L2 สร้างมูลค่ามาก ซึ่งในเชิงโครงสร้างแล้ว เลเยอร์ฐานของ Ethereum ภายใต้ออกแบบปัจจุบันไม่สามารถเข้าถึงมูลค่าส่วนนี้ได้
งานวิจัยของ Flashbots ประเมินว่า MEV บนเครือข่าย L2 อาจเติบโตจนเทียบเคียงหรือสูงกว่า MEV บน mainnet ในเชิงมูลค่าเงินดอลลาร์เมื่อกิจกรรม L2 ขยายตัวเต็มที่ แต่ด้วยสถาปัตยกรรมปัจจุบัน Ethereum mainnet ไม่ได้จับมูลค่าส่วนนั้นเลย
แผนการเปลี่ยนผ่านไปสู่ sequencer แบบกระจายศูนย์และ “based rollups” ซึ่ง validator ของ Ethereum เองเป็นผู้ sequence ธุรกรรม L2 จึงถูกเสนอให้เป็นทางออกต่อการรั่วไหลของมูลค่าเหล่านี้ Based rollups ตามที่อธิบายไว้ใน research post โดย Justin Drake บน ethresear.ch จะเปลี่ยนเส้นทาง MEV และค่าธรรมเนียมของ sequencer ให้ไหลย้อนกลับผ่านกระบวนการเสนอ (proposer pipeline) ของ Ethereum อย่างไรก็ตาม ไทม์ไลน์การนำ based rollup มาใช้นั้นยังเป็นเพียงการคาดการณ์ ไม่มี rollup รายใหญ่ในโปรดักชันรายใดที่ยืนยันวันเปิดตัว based sequencing อย่างชัดเจน และความท้าทายทางเทคนิค ไม่ว่าจะเป็น cross-domain MEV, latency และการต้านทานการเซ็นเซอร์ ต่างก็มีนัยสำคัญ
Also Read: Sui Gains 4.3%, Outpaces Aptos In The 2026 Move Ecosystem Race
EigenLayer Restaking ในฐานะแหล่งรายได้ชดเชย
ความพยายามที่โดดเด่นที่สุดในการสร้างกลไกสะสมมูลค่าให้กับ ETH ที่เหนือกว่าค่าธรรมเนียมธุรกรรมคือ EigenLayer โปรโตคอล restaking ที่เปิดตัวบน Ethereum mainnet ในปี 2024 EigenLayer อนุญาตให้ผู้ stake ETH สามารถ “restake” ETH ที่ stake อยู่แล้ว หรือโทเค็น staking แบบ liquid ที่แสดงถึง ETH ที่ถูก stake เพื่อมอบความปลอดภัยเชิงเศรษฐศาสตร์คริปโตให้กับบริการภายนอกที่เรียกว่า Actively Validated Services หรือ AVSs แลกกับการที่ restaker จะได้รับผลตอบแทนเพิ่มเติมเป็นโทเค็นของโปรโตคอล AVS เหล่านั้น
การเติบโตของ EigenLayer นั้นมีนัยสำคัญ มูลค่าที่ถูก restake รวมแตะระดับหลายพันล้านดอลลาร์ในหน่วยเทียบเท่า ETH ภายในไม่กี่เดือนหลังเปิดตัว ทำให้มันกลายเป็นหนึ่งใน primitive ใหม่ที่ถูกนำมาใช้เร็วที่สุดในประวัติศาสตร์ของ Ethereum EigenDA เลเยอร์ data availability ที่สร้างบน EigenLayer ได้รับการใช้งานอย่างมากจากทีม rollup ที่ต้องการตัวเลือกที่ถูกกว่าการโพสต์ blob โดยตรงบน Ethereum ซึ่งเพิ่มความย้อนแย้งให้กับไดนามิกด้านรายได้ค่าธรรมเนียม เนื่องจาก EigenDA เข้ามาแข่งกับตลาด blob แบบเนทีฟของ Ethereum ในธุรกิจ data availability สำหรับ L2
โมเดล restaking ของ EigenLayer เคยดึงดูดมูลค่าที่ถูก restake มากกว่า 15 พันล้านดอลลาร์ในจุดสูงสุด แต่อัตราผลตอบแทนจริงที่ restaker ได้รับนั้นขึ้นอยู่กับโมเดลรายได้ของโปรโตคอล AVS แต่ละตัว ซึ่งส่วนใหญ่ยังอยู่ในระยะเริ่มต้น
คำถามสำคัญสำหรับผู้ถือ ETH คือ การทำ EigenLayer restaking จะแปลออกมาเป็นดีมานด์ต่อเนื่องสำหรับ ETH ในฐานะสินทรัพย์อย่างมีนัยสำคัญหรือไม่
กลไกนี้สร้างเลเยอร์ utility เพิ่มเติม เนื่องจากต้องใช้ ETH ในการเข้าร่วม restaking และเพื่อเป็น stake ที่สามารถถูก slash ให้กับ AVSs แต่ผลตอบแทนที่ AVS ส่วนใหญ่เสนอในปัจจุบันนั้นค่อนข้างต่ำเมื่อเทียบกับอัตราผลตอบแทนจากการ stake โดยตรง และความเสี่ยงการถูก slash จากการเข้าร่วม AVS ก็เพิ่มความซับซ้อนที่ทำให้ผู้ stake สถาบันจำนวนมากยังระมัดระวัง งานวิชาการเกี่ยวกับความเสี่ยงเชิงระบบของ restaking รวมถึงบทความ ที่เผยแพร่บน arXiv โดยนักวิจัยที่ศึกษาสถานการณ์ slashing แบบมีความสัมพันธ์กัน ได้ชี้ให้เห็นถึงความเสี่ยงของความล้มเหลวแบบลูกโซ่ หากมี AVS หลายตัวเผชิญเหตุการณ์ slashing พร้อมกัน
Also Read: WOJAK Down 9.6% While PENGU Holds: What The Meme Token Divergence Says About The Market
ภัยคุกคามจาก L1 คู่แข่งอย่าง Solana และ Sui
ความท้าทายด้านการวางตำแหน่งของ Ethereum ไม่ได้มาจากปัจจัยภายในเพียงอย่างเดียว ภูมิทัศน์การแข่งขันภายนอกแข็งแกร่งขึ้นมากนับตั้งแต่ปี 2024 Solana ได้กลายเป็นเชนหลักสำหรับแอปพลิเคชันฝั่งคอนซูเมอร์, memecoin และกิจกรรมเทรดความถี่สูง ปริมาณที่อยู่แอคทีฟรายวันและปริมาณธุรกรรมบน Solana ในหลายครั้งตลอดปี 2025 และ 2026 สูงกว่าทุก Ethereum L2 รวมกัน ซึ่งเป็นข้อมูลที่เมื่อสองปีก่อนดูแทบไม่น่าเป็นไปได้
Sui ซึ่งปัจจุบันมีอันดับที่ 28 ตามมูลค่าตลาด ด้วยราคาใกล้เคียง $1.06 และมาร์เก็ตแคป $4.26 พันล้านดอลลาร์ตามข้อมูลของ CoinGecko ณ วันที่ 9 พฤษภาคม 2026 แสดงถึงคลื่นลูกใหม่ของ L1 คู่แข่งที่ใช้ภาษา Move โมเดลการประมวลผลแบบ object-centric ของ Sui (SUI) เปิดให้ทำธุรกรรมแบบขนานได้ ซึ่ง EVM แบบลำดับขั้นของ Ethereum ไม่สามารถทำได้ในเลเยอร์ฐาน ปริมาณรายวันบน Sui ได้เข้าใกล้ 724 ล้านดอลลาร์ในวันที่มีการใช้งานสูง และ DeFi TVL ของเครือข่ายก็เติบโตอย่างรวดเร็วเมื่อเหล่านักพัฒนาย้ายแอปจาก Ethereum และ Solana มายัง Sui
DeFi TVL รวมของ Solana, Sui และ Avalanche (AVAX) เติบโตจากราว 5% ของ TVL ของ Ethereum ในปี 2022 เป็นมากกว่า 30% ภายในต้นปี 2026 ตามข้อมูลรวมของ DefiLlama ซึ่งเป็นการเปลี่ยนโครงสร้างในตำแหน่งที่กิจกรรมทางเศรษฐกิจเข้ามาตั้งถิ่นฐาน
สำหรับ Ethereum ภัยคุกคามจาก L1 ทางเลือกนั้นมีลักษณะแตกต่างโดยพื้นฐานจากความท้าทายจาก L2 L2 เป็นเครือข่ายที่อยู่เคียงข้าง Ethereum พวกมันยืมความปลอดภัยมาจากเลเยอร์ฐาน แม้จะเป็นผู้เก็บเกี่ยวรายได้ค่าธรรมเนียมส่วนใหญ่ก็ตาม ในทางตรงกันข้าม L1 คู่แข่งคือผู้ท้าทายโดยตรงต่อสถานะของ Ethereum ในฐานะเลเยอร์ชำระบัญชีหลัก
หากนักพัฒนาและผู้ใช้เปลี่ยนเส้นทางกิจกรรมไปยัง Solana หรือ Sui แทนที่จะเป็น Ethereum L2 แม้แต่รายได้ค่าธรรมเนียมที่ลดทอนแล้วจากการโพสต์ blob ก็จะหายไปอย่างสิ้นเชิง เอฟเฟกต์เครือข่ายที่ครั้งหนึ่งเคยทำให้ความเป็นผู้นำของ Ethereum ดูเหมือนทิ้งห่างคู่แข่งอย่างยากจะตามทันเริ่มอ่อนแรงลงแล้ว แม้ Ethereum จะยังมีมาร์เก็ตแคปประมาณ 280 พันล้านดอลลาร์ซึ่งไม่มีคู่แข่งรายใดเข้าใกล้
Also Read: Monad Joins Trending Top 15, Putting Parallel EVM Claim Back In Focus
การกระจุกตัวของ DeFi TVL และสิ่งที่เผยให้เห็นเกี่ยวกับคูเมืองของ Ethereum
Total Value Locked ยังคงเป็นหนึ่งในเมตริกที่ถูกอ้างถึงมากที่สุดในการประเมินสุขภาพของระบบนิเวศบล็อกเชน ในมุมมองนี้ Ethereum ยังครองความได้เปรียบอย่างชัดเจน ข้อมูลจาก DefiLlama แสดงให้เห็นว่า Ethereum mainnet ถือ DeFi TVL ราว 50–60 พันล้านดอลลาร์ในเดือนพฤษภาคม 2026 โดย L2 ทั้งหมดเพิ่ม TVL ที่ได้รับความปลอดภัยจาก ETH อีกกว่า 40 พันล้านดอลลาร์ ระบบนิเวศ Ethereum รวม (mainnet บวก L2) จึงคิดเป็นมากกว่า 60% ของ DeFi TVL ทั้งหมดข้ามทุกเชน
แต่ TVL มีข้อจำกัดสำคัญในฐานะเมตริกการสะสมมูลค่าของ ETH หมวดหมู่ TVL ที่ใหญ่ที่สุดบน Ethereum mainnet คือโปรโตคอล liquid staking โดยเฉพาะ Lido Finance ที่ถือเงินฝาก stETH มากกว่า 30 พันล้านดอลลาร์ และโปรโตคอลปล่อยกู้เช่น Aave และ Compound
TVL ส่วนใหญ่เหล่านี้สร้างรายได้ค่าธรรมเนียมค่อนข้างน้อยเมื่อเทียบกับมูลค่าเป็นดอลลาร์ที่มันแทนค่า โปรโตคอล liquid staking เก็บส่วนต่างเพียงเล็กน้อยจากรางวัล staking โปรโตคอลปล่อยกู้สร้างรายได้จากดอกเบี้ย แต่ปริมาณ ETH ที่ถูก burn ต่อ 1 ดอลลาร์ของ TVL ในโปรโตคอลเหล่านี้ต่ำเมื่อเทียบกับช่วงที่มีการเทรดความถี่สูงบน DEX หรือช่วง mint NFT หนาแน่น
DefiLlama แสดงให้เห็นว่าสัดส่วน DeFi TVL ของ Ethereum เมื่อเทียบกับทุกเชนลดลงจากมากกว่า 90% ในปี 2021 เหลือประมาณ 60–65% ในช่วงต้นปี 2026 ยังคงเป็นผู้นำ แต่ทิศทางแนวโน้มคือการกระจายตัวมากขึ้น
โปรโตคอลที่ผลักดันรายได้ค่าธรรมเนียมสูงสุดต่อหน่วย TVL ไม่ว่าจะเป็น perpetual DEX, ตลาดสปอตความถี่สูง หรือ memecoin launchpad ต่างย้ายถิ่นฐานไปยัง Solana และ Ethereum L2 ในสัดส่วนที่มาก Hyperliquid (HYPE) ที่มีมาร์เก็ตแคปมากกว่า 10 พันล้านดอลลาร์และปริมาณ DEX รายวันกว่า 200 ล้านดอลลาร์ ดำเนินการบน L1 ของตนเองซึ่งอยู่นอกโมเดลความปลอดภัยของ Ethereum โดยสิ้นเชิง กิจกรรม DeFi ชั้นพรีเมียมที่เคยสร้างช่วงรายได้ค่าธรรมเนียมสูงสุดของ Ethereum คือกิจกรรมที่มีแนวโน้มสูงที่สุดที่จะไหลไปยังสภาพแวดล้อมเฉพาะทางที่มี latency ต่ำและค่าธรรมเนียมต่ำ Ethereum mainnet จึงทำหน้าที่มากขึ้นเรื่อย ๆ ในฐานะเลเยอร์ชำระบัญชีและคอลแลเทอรัลสำหรับธุรกรรมขนาดใหญ่ที่เกิดไม่บ่อย ซึ่งเป็นบทบาทที่มีคุณค่า แต่มีโครงสร้างรายได้ค่าธรรมเนียมต่างจากสภาพแวดล้อมการเทรด throughput สูง
Also Read: Real-World Asset Token Ondo Climbs 12%: What Is Driving The Move
ผลของ ETF ฝั่งสถาบัน และข้อจำกัดต่อการสะสมมูลค่า
หนึ่งในพัฒนาการเชิงบวกที่แท้จริงสำหรับ ETH ในปี 2025 และ 2026 คือการเปิดตัวและการเติบโตอย่างต่อเนื่องของ spot Ethereum ETF ในสหรัฐฯ SEC ได้อนุมัติ คำขอ spot Ethereum ETF จาก BlackRock, Fidelity และผู้จัดการสินทรัพย์รายอื่น ๆ ในช่วงกลางปี 2024 ต่อเนื่องจากการอนุมัติ spot Bitcoin ETF เมื่อต้นปีนั้น กระแสเงินทุนสถาบันที่ไหลเข้าสู่ผลิตภัณฑ์ Ethereum ETF ได้เพิ่มชั้นดีมานด์เชิงโครงสร้างให้กับ ETH ซึ่งไม่เคยมีในรอบวัฏจักรก่อนหน้า
อย่างไรก็ตาม การถือครองผ่าน spot ETF ไม่ได้เปลี่ยนเป็นการสร้างค่าธรรมเนียมบนเชนในลักษณะเดียวกับการมีส่วนร่วม DeFi แบบแอคทีฟ ผู้ถือ ETF มีเอ็กซ์โพเชอร์ต่อการขึ้นลงของราคา ETH แต่ ETH ของพวกเขาถูกเก็บรักษาไว้นอกเชนโดยทรัสตีของ ETF และไม่ได้เข้าร่วม staking, restaking, โปรโตคอล DeFi หรือกิจกรรม bridge ไปยัง L2 โครงสร้าง ETF เองก็ไม่ได้ stake ETH ที่อยู่เบื้องหลัง ซึ่งเป็นการเลือกเชิงโครงสร้างโดยเจตนาของทั้ง SEC และผู้ออก ETF เพื่อหลีกเลี่ยงความซับซ้อนด้านการจัดประเภทหลักทรัพย์ แต่ก็เป็นการดึงส่วนหนึ่งของ float ออกจากเศรษฐกิจ staking ที่ก่อให้เกิดผลผลิต
BlackRock's iShares Ethereum Trust ได้รับเงินไหลเข้าระดับหลายพันล้านดอลลาร์นับตั้งแต่เปิดตัว ทำให้ดีมานด์ ETF ฝั่งสถาบันกลายเป็นปัจจัยสนับสนุนราคาที่มีนัยสำคัญ แต่ผู้ถือ ETF ไม่ได้สร้างรายได้ค่าธรรมเนียมบนเชนให้กับ validator ของ Ethereum เลย
สำหรับวิทยานิพนธ์เรื่องการสะสมมูลค่าของ ETH ดีมานด์จาก ETF จึงเป็นสัญญาณแบบผสม มันช่วยพยุงราคาผ่านแรงดีมานด์ต่อซัพพลาย และขยายตลาดที่ ETH เข้าถึงได้ด้วยการเปิดให้ลงทุนผ่านบัญชีนายหน้า แต่ไม่ได้แก้ปัญหาการหดตัวของรายได้ค่าธรรมเนียมที่กล่าวถึงในส่วนก่อนหน้า ETH ที่ราคาถูกพยุงไว้หลัก ๆ ด้วยกระแสเงินไหลเข้าจาก ETF และดีมานด์แบบพาสซีฟจากสถาบัน แทนที่จะเป็นรายได้ค่าธรรมเนียมบนเชนที่แข็งแรงและไดนามิกการ burn แบบเงินฝืด แปลว่า ETH กลายเป็นสินทรัพย์ที่มีโครงสร้างต่างจากภาพ “ultrasound money” ที่เคยถูกวาดไว้ ความยั่งยืนระยะยาวของแรงพยุงราคานี้ขึ้นอยู่กับว่าธีสิสของนักลงทุน ETF คือการเก็งกำไรด้านราคา การรับผลตอบแทน หรือทั้งสองอย่างร่วมกัน
Also Read: AURA Triples In 24 Hours As Solana's Low-Cap Memecoin Trade Heats UpAgain](https://yellow.com/news/aura-triples-solana-low-cap-memecoin-trade)
เหตุการณ์สำคัญในโรดแมปที่อาจฟื้นฟูโครงสร้างค่าธรรมเนียมของ ETH
โรดแมปการพัฒนาของ Ethereum มีหลายเหตุการณ์สำคัญที่ผู้สนับสนุนเชื่อว่าจะช่วยแก้ปัญหาการหดตัวของรายได้จากค่าธรรมเนียมในปัจจุบัน อัปเกรดสำคัญระยะใกล้ที่สุดคือ full danksharding ซึ่งจะเพิ่มจำนวนช่อง blob ต่อบล็อกจากปัจจุบันที่ 3-6 ช่องไปเป็น 64 หรือ 128 ช่องได้
ภายใต้สมมติฐานที่ว่าอุปสงค์ของ L2 ต่อพื้นที่ blob เติบโตตามสัดส่วนกับปริมาณธุรกรรม ตลาด blob ที่ใหญ่ขึ้นมากอาจสร้างรายได้ค่าธรรมเนียมที่ชดเชยการลดราคาต่อ blob ที่นำมาใช้โดย EIP-4844 ได้มากกว่าพอ
อัปเกรด Pectra ของ Ethereum Foundation ซึ่งเปิดใช้งานในเดือนพฤษภาคม 2025 ได้นำเสนอ EIP-7251 เพื่อเพิ่มยอดคงเหลือของตัวตรวจสอบความถูกต้อง (validator) สูงสุดที่มีผลใช้งาน EIP-7549 เพื่อปรับปรุงการยืนยัน (attestation) และชุดของการปรับปรุง account abstraction ภายใต้ EIP-7702 การเปลี่ยนแปลงเหล่านี้ช่วยเพิ่มประสิทธิภาพการสเตกและประสบการณ์ผู้ใช้ แต่ไม่ได้แก้ปัญหาตลาดค่าธรรมเนียม blob โดยตรง อัปเกรด Fusaka ถัดไปซึ่งมีแผนในช่วงปลายปี 2025 ต่อเนื่องถึง 2026 รวมถึง PeerDAS (Peer Data Availability Sampling) ซึ่งเป็นก้าวหนึ่งไปสู่ full danksharding ที่จะเพิ่มปริมาณ blob โดยไม่ต้องให้ทุกโหนดดาวน์โหลดข้อมูล blob ทั้งหมด
โรดแมปของ Ethereum ตั้งอยู่บนสมมติฐานว่าอุปสงค์ต่อ blob จะขยายตัวไปพร้อมกับการยอมรับ L2 และว่าการแข่งขันในตลาดค่าธรรมเนียมสำหรับพื้นที่ blob จะเพิ่มขึ้นตามการเติบโตของปริมาณงาน L2 แต่การเติบโตของอุปสงค์ยังไม่ทันกับจังหวะการเพิ่มขึ้นของอุปทาน blob
นอกเหนือจากด้าน data availability แล้ว enshrined Proposer-Builder Separation (ePBS) และการออกแบบ “Beam Chain” โดยรวมที่เสนอโดย Justin Drake เป็นการเปลี่ยนแปลงระยะยาวที่จะสามารถปรับโครงสร้างเศรษฐศาสตร์ของเลเยอร์ฉันทามติของ Ethereum ข้อเสนอ Beam Chain ที่ถูกนำเสนอ ที่ Devcon กรุงเทพฯ ในช่วงปลายปี 2024 เป็นการออกแบบใหม่ของเลเยอร์ฉันทามติของ Ethereum จากรากฐาน โดยใช้หลักฐาน SNARK การ finality ที่เร็วขึ้น และลดอุปสรรคในการเข้าร่วมเป็น validator หากถูกนำไปใช้จริง มันจะเปลี่ยนเศรษฐศาสตร์ของการเป็นผู้ตรวจสอบของ Ethereum อย่างมีนัยสำคัญ แต่กรอบเวลาที่เป็นจริงสำหรับการเปิดใช้ Beam Chain นั้นยาวหลายปีในอนาคต ไกลเกินกว่าขอบเขตการลงทุนระยะใกล้ใด ๆ
Also Read: BILL Surges 26% As Billions Network Sees Volume Outrun Its Market Cap
ตลาดกำลังกำหนดราคาความไม่แน่นอนด้านการสะสมมูลค่าของ Ethereum อย่างไร
ความตึงเครียดระหว่างอำนาจเครือข่าย (network effects) ที่โดดเด่นของ Ethereum กับโครงสร้างค่าธรรมเนียมระยะสั้นที่ถูกบีบอัดสะท้อนให้เห็นได้จากข้อมูลตลาด อัตราส่วนราคาเทียบค่าธรรมเนียมของ Ethereum ซึ่งเป็นตัวเปรียบเทียบคร่าว ๆ กับค่า P/E ที่ใช้กับรายได้บนเชน ได้ขยายตัวอย่างมากนับตั้งแต่ EIP-4844 เมื่อ Ethereum สร้างรายได้จากค่าธรรมเนียมหลายร้อยล้านดอลลาร์ต่อเดือน ณ มูลค่าตลาด 200-300 พันล้านดอลลาร์ ตัวคูณโดยนัยนั้นใกล้เคียงกับบริษัทโครงสร้างพื้นฐานเทคโนโลยีที่เติบโตเต็มที่ แต่ที่ระดับรายได้ค่าธรรมเนียมปัจจุบัน และมูลค่าตลาดใกล้เคียงเดิม ตัวคูณโดยนัยบ่งชี้ว่าตลาดคาดหวังให้รายได้ค่าธรรมเนียมฟื้นตัวอย่างมีนัยสำคัญ หรือไม่ก็ให้มูลค่า ETH โดยอิงจากปัจจัยที่ไม่ได้มาจากรายได้เป็นหลัก เช่น คุณสมบัติการเป็นสินทรัพย์เก็บมูลค่า ความต้องการจาก ETF และออปชันบนอัปเกรดในอนาคต
ข้อมูลจาก Token Terminal แสดงให้อัตราส่วนราคาเทียบค่าธรรมเนียมของ Ethereum อยู่ในระดับสูงเป็นประวัติการณ์ในปี 2025 เมื่อเทียบกับประวัติของตัวมันเอง นี่ไม่ได้หมายความว่ามีการประเมินมูลค่าสูงเกินไปโดยอัตโนมัติ สินทรัพย์โครงสร้างพื้นฐานที่มี network effects แข็งแรงมักซื้อขายที่ตัวคูณสูงเมื่อเทียบกับรายได้ปัจจุบัน แต่ก็ชี้ให้เห็นว่าราคา ณ ปัจจุบันขึ้นอยู่กับสมมติฐานเชิงอนาคตเกี่ยวกับการฟื้นตัวของค่าธรรมเนียมอย่างมาก กล่าวคือ ตลาดกำลังกำหนดราคาความสำเร็จของ full danksharding การยอมรับ rollup แบบ based และการเติบโตของรายได้ EigenLayer AVS ไปพร้อมกัน
มูลค่าตลาดของ Ethereum ที่ราว 280 พันล้านดอลลาร์ บ่งชี้ตัวคูณรายได้ที่สูงกว่าช่วงวัฏจักรก่อนหน้ามาก ในขณะที่การสร้างรายได้ค่าธรรมเนียมบนเชนอยู่ในระดับสูงสุด ตลาดกำลังกำหนดราคาบนสมมติฐานการฟื้นตัว ซึ่งยังไม่ปรากฏชัดในข้อมูล
อัตราส่วน ETH/BTC เป็นมุมมองอีกด้านหนึ่งต่อการจัดตำแหน่งสัมพัทธ์ Bitcoin (BTC) ยังคงรักษาและขยายความเป็นผู้นำในวัฏจักรปัจจุบัน
อัตราส่วน ETH/BTC มีแนวโน้มลดลงตั้งแต่จุดสูงสุดในปี 2021 สะท้อนทั้งความสมบูรณ์ของธีมการลงทุนใน BTC เมื่อเทียบกัน และความไม่แน่นอนอย่างต่อเนื่องเกี่ยวกับโครงสร้างค่าธรรมเนียมของ ETH เงินทุนสถาบันที่จัดสรรสู่คริปโตในวัฏจักรนี้เน้นไปที่ Bitcoin อย่างหนัก โดยกระแสเงินไหลเข้ากองทุน ETF ที่อิง BTC สูงกว่ากองทุนที่อิง ETH อย่างมากตามรายงานส่วนใหญ่ เพื่อให้ ETH กลับไปสู่อัตราส่วน ETH/BTC ที่สูงขึ้น น่าจะต้องมีอย่างใดอย่างหนึ่ง คือ การฟื้นตัวของรายได้ค่าธรรมเนียมบนเชนที่เห็นได้ชัดเจน หรือแนวเรื่องการสะสมมูลค่าใหม่ที่โน้มน้าวใจผู้จัดสรรเงินทุนสถาบันในขนาดที่กำลังเข้ามาในตลาดขณะนี้ได้
Read Next: Privacy Trade Roars Back: Zcash Climbs 110% In One Month
บทสรุป
Ethereum ที่ราคา 2,327 ดอลลาร์ไม่ใช่เครือข่ายที่อยู่ในภาวะวิกฤต ระบบนิเวศนักพัฒนาของมันยังคงใหญ่ที่สุดในคริปโตแทบทุกมิติ แบบจำลองความปลอดภัยที่ได้รับการสนับสนุนจาก ETH ที่ถูกสเตกหลายร้อยพันล้านดอลลาร์นั้นไร้คู่แข่ง ความได้เปรียบด้าน TVL ของ DeFi เมื่อเทียบกับบล็อกเชนคู่แข่ง แม้จะแคบลงจากวัฏจักรก่อนหน้า ก็ยังคงมีนัยสำคัญ Ethereum Foundation และชุมชนวิจัยที่เกี่ยวข้องยังคงผลิตโรดแมปที่มีความทะเยอทะยานทางเทคนิคที่สุดในอุตสาหกรรม
แต่ช่วงเวลาปัจจุบันถือเป็นจุดเปลี่ยนที่แท้จริงสำหรับธีมการสะสมมูลค่าของ ETH EIP-4844 เป็นการตัดสินใจที่ถูกต้องเพื่อการเติบโตของระบบนิเวศ ค่าธรรมเนียม L2 ที่ถูกลงได้ผลักดันการใช้งานจริงของผู้ใช้ และทำให้ rollup ที่ยึดความปลอดภัยจาก Ethereum สามารถแข่งขันกับเชนแบบ monolithic ได้
อย่างไรก็ตาม ต้นทุนคือการลดลงเชิงโครงสร้างของรายได้ค่าธรรมเนียมที่ขับเคลื่อนการเบิร์น ETH และสนับสนุนพรีเมียมเชิงเงินฝืด กลไกที่ถูกออกแบบมาเพื่อฟื้นฟูรายได้นั้น ไม่ว่าจะเป็นตลาด blob ใน full danksharding การจัดสรรค่าธรรมเนียมของ sequencer บน based rollup และผลตอบแทนจาก EigenLayer AVS ล้วนเป็นของจริงแต่ยังไม่พิสูจน์ตัวเองในระดับสเกล และวัดกันเป็นปีไม่ใช่เดือน
นักลงทุนและนักวิเคราะห์ที่ประเมิน ETH ในปี 2026 จึงกำลังเผชิญกับความไม่แน่นอนรูปแบบเฉพาะที่แตกต่างจากความเสี่ยงในวัฏจักรก่อน ๆ นี่ไม่ใช่ความเสี่ยงด้านกฎระเบียบ ความปลอดภัย หรือเทคโนโลยีเป็นหลัก แต่เป็นความเสี่ยงด้านจังหวะการสะสมมูลค่า เป็นคำถามว่าระบบตามโรดแมปของ Ethereum จะฟื้นฟูตลาดค่าธรรมเนียมได้ทันก่อนที่แรงกดดันการแข่งขันจาก Solana, Sui และเชนแบบเฉพาะแอปพลิเคชันจะกัดเซาะฐานผู้ใช้ที่สร้างรายได้นั้นหรือไม่ คำตอบน่าจะเป็นตัวกำหนดทิศทางราคาของ ETH และสัดส่วนมูลค่าตลาดคริปโตที่เป็นของมันในช่วงที่เหลือของทศวรรษนี้
Read Next: Zcash Enters Top 15 Crypto Assets As ZEC Volume Surges Past $1B