ตัวเลขจากกองทุน ETF Ethereum (ETH) แบบสปอตในสหรัฐช่วงเดือนพฤษภาคม 2026 นั้นยากจะมองข้ามได้
กระแสเงินไหลเข้า (net inflows) ตลอดเดือนทะลุ 1.5 พันล้านดอลลาร์ ดันมูลค่าสินทรัพย์ภายใต้การบริหารรวมเข้าใกล้ระดับที่กองทุน ETF Bitcoin (BTC) ใช้เวลาราวสี่เดือนหลังการเปิดตัวในเดือนมกราคม 2024 กว่าจะทำได้
สิ่งที่ทำให้ความเคลื่อนไหวรอบนี้โดดเด่นคือ “โครงสร้างของผู้ซื้อ”
ข้อมูลออนเชน แบบฟอร์ม 13F ของ ก.ล.ต. สหรัฐ (SEC) และสถิติเงินไหลเข้า–ออกจากกองทุน ล้วนชี้ไปยังกลุ่มผู้จัดสรรสินทรัพย์สถาบันที่ถือกองทุน Bitcoin ETF มาตั้งแต่ต้นปี 2026 และตอนนี้ “เพิ่ม” การเปิดรับ ETH เข้ามาควบคู่ แทนที่จะ “สลับออก” จาก BTC การหมุนเงินรอบนี้จึงไม่ใช่การเปลี่ยนตัว แต่มันคือการ “ขยายกรอบการจัดสรรคริปโต” ซึ่งมีนัยเชิงโครงสร้างไกลเกินกว่าความเคลื่อนไหวราคาในเดือนเดียว
TL;DR
- กองทุน ETF Ethereum แบบสปอตมียอดเงินไหลเข้าเกิน 1.5 พันล้านดอลลาร์ในเดือนพฤษภาคม 2026 ถือเป็นยอดรายเดือนสูงสุดนับตั้งแต่เปิดตัวกลางปี 2024
- ข้อมูลจากแบบฟอร์ม 13F และสถิติเงินไหลเข้า–ออกบ่งชี้ว่า ผู้จัดสรรสถาบันกำลัง “เพิ่ม” สัดส่วนคริปโต มากกว่าการย้ายออกจากกองทุน Bitcoin ETF
- จุดผสมของ ETH ที่มีทั้งผลตอบแทนจากการสเตกกิง (staking yield), กิจกรรม DeFi และความชัดเจนด้านกฎระเบียบที่ดีขึ้น ทำให้กองทุน ETF ETH แตกต่างเชิงโครงสร้างจากกองทุน BTC ซึ่งมีผลต่อวิธีที่วอลล์สตรีทประเมินความเสี่ยงด้านอายุสัญญา (duration risk)
กระแสเงินไหลเข้าเดือนพฤษภาคม 2026 ในบริบทที่กว้างขึ้น
ตลาดกองทุน ETF Ethereum แบบสปอตในสหรัฐเปิดตัวเมื่อเดือนกรกฎาคม 2024 หลัง สำนักงานคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์สหรัฐ (SEC) อนุมัติคำขอจาก BlackRock, Fidelity, Invesco, VanEck และผู้ออกกองทุนรายอื่นอีกหกราย ผลงานช่วงแรกค่อนข้างเงียบ กองทุนทั้งหมดรวมกันมีเงินไหลเข้าเพียงราว 2.1 พันล้านดอลลาร์ในครึ่งหลังของปี 2024 ซึ่งตามหลังกองทุน Bitcoin ETF ช่วงเปิดตัวอย่างมาก และยิ่งตอกย้ำภาพว่า “สถาบันยังไม่พร้อมสำหรับ ETH”
เรื่องเล่านั้นเริ่ม “ใช้การไม่ได้” แล้ว นักวิเคราะห์กองทุน ETF ของ Bloomberg Intelligence อย่าง Eric Balchunas ได้ชี้ให้เห็น ว่า ความแตกต่างเชิงโครงสร้างระหว่างกองทุน ETH กับ BTC โดยเฉพาะการที่ SEC ไม่อนุญาตให้มีการไถ่ถอนแบบ in-kind หรือส่งผ่านผลตอบแทนจากการสเตกกิงตั้งแต่เปิดตัว ทำให้ความต้องการจากผู้ซื้อสถาบันบางกลุ่มถูกกดทับไว้
ข้อจำกัดเหล่านั้นกำลังถูกแก้ผ่านคำขอยกเว้น (exemptive applications) ฉบับแก้ไข
ณ กลางเดือนพฤษภาคม 2026 ยอดเงินไหลเข้าสุทธิสะสมของกองทุน ETF ETH แบบสปอตในสหรัฐทั้งเก้ากองทุนรวมกันทะลุ 6.8 พันล้านดอลลาร์ ตามข้อมูลของ Bloomberg Intelligence ที่ได้รับการยืนยันจากการเปิดเผยของผู้ออกกองทุนแต่ละราย
ตัวเลข 1.5 พันล้านดอลลาร์ในเดือนพฤษภาคมเพียงเดือนเดียว คิดเป็นราว 22% ของยอดไหลเข้าสะสมทั้งหมด ซึ่งไม่ใช่เรื่องบังเอิญ แต่มาตรงกับปัจจัยกระตุ้นสามอย่าง: การที่ราคา ETH ยืนเหนือระดับจิตวิทยาที่ 2,000 ดอลลาร์ได้อย่างต่อเนื่อง, การที่ SEC เผยแพร่แนวทางอัปเดตเกี่ยวกับการจัดประเภทสินทรัพย์คริปโต และคลื่นของแบบฟอร์ม 13F ไตรมาส 1/2026 จากผู้ถือสถาบันที่เปิดเผยว่าพอร์ต ETH ETF ใหญ่ขึ้นอย่างมีนัยสำคัญจากไตรมาสก่อนหน้า
อ่านเพิ่มเติม: Bitmine Buys 60,000 ETH As Treasury Climbs Past 5.3M Tokens
ใครคือผู้ซื้อจริง ๆ: ภาพจากแบบฟอร์ม 13F
วัฏจักรรายงานแบบฟอร์ม 13F รายไตรมาสคือหน้าต่างที่ชัดเจนที่สุดในการมองการถือครอง ETF ของสถาบัน เอกสารรายงานไตรมาส 1/2026 ซึ่งต้องยื่นภายใน 15 พฤษภาคมและตอนนี้เปิดเผยเกือบครบแล้ว ชี้ให้เห็นถึงการขยายตัวของฐานผู้ถือกองทุน ETH ETF ที่ไม่เห็นในข้อมูลไตรมาส 4/2025
State Street Global Advisors และ Nuveen ฝ่ายบริหารสินทรัพย์ของ TIAA ต่างก็ได้เปิดเผย การเข้าซื้อหรือเพิ่มน้ำหนักในกองทุน iShares Ethereum Trust (ETHA) ของ BlackRock ในไตรมาส 1/2026 ที่ผ่านมา ที่สำคัญ ที่ปรึกษาการลงทุนที่จดทะเบียน (RIA) หลายรายที่มีสินทรัพย์ภายใต้การบริหารระหว่าง 500 ล้านถึง 5 พันล้านดอลลาร์ก็ปรากฏชื่อในทะเบียนผู้ถือ ETHA เป็นครั้งแรก รูปแบบนี้คล้ายกับเส้นโค้งการยอมรับของ RIA ที่กองทุน Bitcoin ETF เคยประสบหลังเปิดตัวราวสามไตรมาส
ข้อมูล 13F ที่ Bitwise Asset Management รวบรวมแสดงให้เห็น ว่า จำนวนผู้ยื่นแบบ 13F ฝั่งสถาบันที่ถือกองทุน ETF ETH แบบสปอตสหรัฐอย่างน้อยหนึ่งกองเพิ่มจาก 114 รายในไตรมาส 4/2025 เป็น 189 รายในไตรมาส 1/2026 หรือเพิ่มขึ้น 66% ภายในไตรมาสเดียว
ประธานเจ้าหน้าที่การลงทุนของ Bitwise อย่าง Matt Hougan เคยให้ความเห็นในงานวิจัยว่าช่อง RIA คือ “ผู้ซื้อส่วนเพิ่ม” ที่ใหญ่ที่สุดในวัฏจักรนี้ RIA ส่วนใหญ่เข้ากองทุน Bitcoin ETF ช้า เพราะกระบวนการตรวจสอบด้านคอมพลายแอนซ์ภายในที่ผู้ดูแลทรัพย์สินอย่าง Fidelity Institutional และ Schwab Advisor Services กำหนดต้องใช้เวลา 6–12 เดือนหลังผลิตภัณฑ์เปิดตัว ก่อนที่ที่ปรึกษาจะสามารถแนะนำลูกค้าได้อย่างเป็นทางการ นาฬิกาเรือนเดียวกันสำหรับกองทุน ETH ETF เริ่มเดินในเดือนกรกฎาคม 2024 หมายความว่าการอนุมัติบนแพลตฟอร์มต่าง ๆ เพิ่งเริ่มทยอยผ่านในไตรมาส 1/2026 ซึ่งสอดรับกับช่วงที่ข้อมูล 13F ชี้ว่าความต้องการกำลังเร่งตัว
อ่านเพิ่มเติม: Google's Gemini Spark Promises Real Agentic Work, But Privacy Fears Follow
ETHA ของ BlackRock ครองส่วนแบ่งตลาด
ภายในสนามกองทุน ETF ETH เก้ากองทุน พลวัตการแข่งขันคล้ายกับสิ่งที่เกิดในตลาด Bitcoin ETF คือมีผู้ออกกองทุนรายหนึ่งขึ้นนำอย่างชัดเจน ส่วนที่เหลือต้องแย่งชิงตำแหน่งรอง
ETHA ของ BlackRock ครองส่วนแบ่งเงินไหลเข้าสะสมราว 47% ณ วันที่ 23 พฤษภาคม 2026 ตามข้อมูลจาก Bloomberg Intelligence ส่วนกองทุน Ethereum ของ Fidelity (FETH) ครองอันดับสองด้วยส่วนแบ่งราว 21% ส่วนอีกเจ็ดผลิตภัณฑ์รวมถึงของ Grayscale, VanEck, Invesco และรายอื่น ๆ แบ่งกันถือส่วนที่เหลืออีก 32%
เคสของ Grayscale น่าสนใจหากมองแยกต่างหาก Ethereum Trust (ETHE) ของบริษัท ซึ่งถูกแปลงมาเป็นกองทุน ETF แบบสปอตกลางปี 2024 ประสบ ปัญหาเงินไหลออกต่อเนื่องในสามไตรมาสแรกหลังการแปลงรูปแบบ ซึ่งสะท้อนแบบเดียวกับที่ GBTC เคยเจอหลังแปลงเป็น ETF Grayscale จึงออกกอง “mini” Ethereum ETF แยกต่างหากพร้อมโครงสร้างค่าธรรมเนียมที่ต่ำกว่า และกองนี้มีเงินไหลเข้าสุทธิในแดนบวก แสดงให้เห็นชัดว่า “ความอ่อนไหวต่อค่าธรรมเนียม” ของผู้ซื้อสถาบันสูงและเพิ่มขึ้น
อัตราค่าใช้จ่าย (expense ratio) ของ ETHA ที่ 0.12% หลังส่วนลดค่าธรรมเนียม เทียบกับ 2.50% ของ ETHE ทำให้ BlackRock ได้เปรียบเชิงโครงสร้างในหมู่ผู้จัดสรรสถาบันที่ให้ความสำคัญกับต้นทุนและอิงดัชนีเป็นเกณฑ์เปรียบเทียบ
สงครามค่าธรรมเนียมในตลาด Bitcoin ETF บีบส่วนต่างกำไรเร็วกว่าที่ผู้ออกกองทุนส่วนใหญ่คาด และโครงสร้างค่าธรรมเนียมของกองทุน ETH ETF กำลังเดินรอยตาม โดยมีสามรายที่ตัดลงมาต่ำกว่า 0.20% แล้ว สำหรับสองถึงสามผลิตภัณฑ์ที่ยังตั้งราคาค่าธรรมเนียมเหนือ 1% การรักษามูลค่าสินทรัพย์ภายใต้การบริหารในระยะยาวหลายปีจึงกลายเป็นคำถามเปิด
อ่านเพิ่มเติม: Stablecoin Supply Climbs To $323B As Tether Keeps Expanding
คำถามเรื่องผลตอบแทนจากการสเตกกิง และมันเปลี่ยนผลิตภัณฑ์อย่างไร
หนึ่งในประเด็นกำกับดูแลที่สำคัญที่สุดรอบกองทุน ETF ETH คือ ผู้ออกกองทุนจะได้รับอนุญาตให้ส่งผ่านผลตอบแทนจากการสเตกกิงแก่ผู้ถือ ETF หรือไม่ ในปัจจุบันกองทุนเหล่านี้ไม่ได้สเตก ETH ที่ถืออยู่ ทำให้นักลงทุนเสียโอกาสรับผลตอบแทนบนเน็ตเวิร์กที่ราว 3.2% ต่อปี ซึ่งผู้ที่สเตก ETH โดยตรงได้รับ
ตลอดมานั้น SEC มักมองการสเตก ETH ว่าอาจเข้าข่ายการเสนอขายหลักทรัพย์ที่ไม่ได้จดทะเบียน ซึ่งฝังรากอยู่ในมุมมองกว้าง ๆ ของหน่วยงานที่ว่ากลไกฉันทามติแบบ proof-of-stake สามารถสร้างความสัมพันธ์ในลักษณะ “สัญญาการลงทุน” ได้ แต่มุมมองดังกล่าวกำลังเปลี่ยน แนวทางด้านการจัดประเภทสินทรัพย์ดิจิทัลที่ SEC เผยแพร่ในเดือนพฤษภาคม 2026 ได้แยก “รางวัลของตัวตรวจสอบบล็อก (validator rewards)” ออกจาก “การกระจายกำไรที่ขับเคลื่อนโดยความพยายามของผู้จัดการ” อย่างชัดเจน ซึ่งทนายความ ETF หลายรายตีความ ว่าเป็นการเปิดทางให้ผลิตภัณฑ์ที่รองรับการสเตกในอนาคต
หากเพิ่มผลตอบแทนจากการสเตกที่อัตราปัจจุบันราว 3.2% เข้าสู่โครงสร้างกองทุน ETF ETH ที่มีอยู่ กองทุนจะเปลี่ยนจากยานลงทุนที่ให้ผลตอบแทนแค่ด้านราคา ไปเป็นตราสารที่สร้างกระแสรายรับ (yield-generating) ซึ่งคือการเปลี่ยนแปลงเชิงพื้นฐานต่อวิธีการจำลอง (model) ของผู้จัดสรรที่มองโลกผ่านมุมมองตราสารหนี้
Ark Invest ได้แก้ไข คำขอกองทุน ETF ETH อย่างเป็นทางการเพื่อใส่บทบัญญัติการสเตก และ BlackRock เองก็ยื่นเอกสารเพิ่มเติมต่อ SEC เพื่อสำรวจกลไกของภาคผนวกการสเตก หากได้รับอนุมัติ โปรไฟล์ผลตอบแทนรวมของกองทุน ETH ETF จะน่าดึงดูดขึ้นมากเมื่อเทียบกับพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐระยะสั้น ซึ่งให้ผลตอบแทนราว 4.3% ณ ปลายเดือนพฤษภาคม 2026 กองทุน ETF ETH ที่ส่งผ่านผลตอบแทนการสเตกจะให้ทั้งผลตอบแทนจากราคา บวกอีกราว 3.2% ทำให้เหตุผลในการจัดสรรเข้าสู่พอร์ตโฟลิโอแบบกระจายความเสี่ยงแข็งแรงยิ่งขึ้น
อ่านเพิ่มเติม: How Nasdaq's New Bitcoin Options Quietly Ended Deribit's 85% Reign
ไดนามิกฝั่งอุปทานบนเชนของ ETH ที่ตึงตัวขึ้นตามดีมานด์จาก ETF
เรื่องราวของดีมานด์จาก ETF ไม่ได้เกิดในสุญญากาศ แต่มาปะทะกับไดนามิกฝั่งอุปทานบนเครือข่าย Ethereum ที่ก่อตัวมาตั้งแต่การอัปเกรด Merge ในเดือนกันยายน 2022 และการนำกลไกเผาค่าธรรมเนียม EIP-1559 มาใช้ภายหลัง
ณ วันที่ 24 พฤษภาคม 2026 มี ETH ถูกล็อกอยู่ในสัญญาสเตกกิงของ Ethereum ประมาณ 28.4 ล้านเหรียญ คิดเป็นราว 23.6% ของปริมาณเหรียญทั้งหมด ตามข้อมูลจาก beaconcha.in กลไกคิวการถอนสเตก (unstaking queue) ที่เปิดตัวในอัปเกรด Shapella อนุญาตให้ตัวตรวจสอบบล็อกออกจากระบบได้ แต่คิวจะประมวลผลที่อัตรา that limits rapid large-scale exits.
อุปทานสภาพคล่องที่สามารถใช้เทรดในตลาดรองได้อย่างมีประสิทธิภาพจึงถูกจำกัดเชิงโครงสร้าง
EIP-1559 ซึ่งทำการเผาเหรียญส่วนหนึ่งจากทุกค่าธรรมเนียมธุรกรรม ได้ทำลาย ETH ไปแล้วมากกว่า 4.4 ล้านเหรียญนับตั้งแต่เปิดใช้ในเดือนสิงหาคม 2021 ณ ระดับกิจกรรมเครือข่ายปัจจุบัน อัตราการเผาอยู่ที่ประมาณ 0.5% ของอุปทานทั้งหมดต่อปี เมื่อรวมกับดีมานด์จาก ETF ใหม่ที่ดูดซับ ETH ในตลาดสปอตไปไว้ในการดูแลรักษาทรัพย์สิน ทำให้ปริมาณเหรียญหมุนเวียนที่เป็นสภาพคล่องได้หดแคบลงจากทั้งสองด้าน
บริษัทวิเคราะห์ออนเชน Glassnode reports ว่ายอดคงเหลือ ETH บนกระดานเทรดลดลงสู่ระดับต่ำสุดในรอบหลายปีที่ประมาณ 8.3% ของอุปทานทั้งหมดในเดือนพฤษภาคม 2026 บ่งชี้ว่าส่วนสำคัญของเหรียญที่เคยสามารถเทรดได้ถูกย้ายไปสู่การเก็บรักษาระยะยาวหรือสัญญาสติกกิ้ง
พลวัตเหล่านี้สร้างภาวะ “บีบอัดอุปทาน” เชิงโครงสร้างที่ทำให้ราคาตอบสนองต่อการเปลี่ยนแปลงของกระแสเงินไหลเข้าเล็กน้อยได้รุนแรงขึ้น เมื่อ Bitcoin ETF เปิดตัวในเดือนมกราคม 2024 ยอดสำรอง Bitcoin บนกระดานเทรดก็อยู่ในระดับต่ำอยู่แล้ว และการปรับตัวของราคาในครั้งนั้นก็ขับเคลื่อนบางส่วนด้วยเอฟเฟกต์การขาดแคลนอุปทานเช่นเดียวกัน ขณะนี้ไดนามิกในแบบเดียวกันกำลังเกิดขึ้นกับ Ethereum แต่มีชั้นซ้อนเพิ่มเติมของกลไกล็อกอัปแบบ proof-of-stake ที่ Bitcoin ไม่มีในโครงสร้างอุปทานของตน
Also Read: Why $1.26B Leaving Bitcoin ETFs Could Mark The Next Rally, According To Santiment
How Ethereum ETF Flows Compare To Bitcoin ETF Historical Benchmarks
การเปรียบเทียบกระแสเงินไหลเข้า ETF ของ ETH กับเส้นโค้งการยอมรับ ETF ของ BTC ในอดีตเป็นสิ่งสำคัญในการทำความเข้าใจว่ารอบปัจจุบันอยู่ในจุดใด และมันบ่งบอกอะไรสำหรับระยะ 12 เดือนข้างหน้า
Bitcoin spot ETF เปิดตัวเมื่อวันที่ 11 มกราคม 2024 ในช่วงหกเดือนแรก พวกมันดึงดูดเม็ดเงินสุทธิไหลเข้าประมาณ 14.7 พันล้านดอลลาร์ ขับเคลื่อนโดยดีมานด์ที่ถูกอั้นไว้ในช่วงเริ่มต้น ตามด้วยช่วงที่ตลาดค่อยๆ ซึมซับ Electric Capital ในรายงานนักพัฒนาปี 2025 noted ว่าการยอมรับ BTC ETF ของสถาบันเร่งตัวขึ้นในเดือนที่เจ็ดถึงสิบสอง เมื่อการอนุมัติด้านคอมพลายเริ่มผ่านช่องทางที่ปรึกษาการลงทุนแบบ RIA และเครือข่ายโบรกเกอร์-ดีลเลอร์ขนาดใหญ่
Ethereum ETF เปิดตัวช้ากว่าประมาณหกเดือน และดึงดูดเงินไหลเข้าสุทธิได้เพียง 2.1 พันล้านดอลลาร์ในช่วงหกเดือนแรก ซึ่งช้ากว่า Bitcoin ถึง 86% ปัจจัยเชิงโครงสร้างหลายประการอธิบายช่องว่างนี้ได้ ETH อยู่ในแนวโน้มราคาที่อ่อนกว่า
ผลตอบแทนจากการสติกกิ้งยังไม่สามารถเข้าถึงได้ และเรื่องเล่าที่อธิบายคุณค่าของ Ethereum ซึ่งต้องทำความเข้าใจสัญญาอัจฉริยะ DeFi และการขยายสเกลแบบ Layer 2 มีความซับซ้อนอย่างมีนัยสำคัญเมื่อเทียบกับการวางกรอบ “ทองคำดิจิทัล” ของ Bitcoin
เมื่อปรับตามสภาวะตลาด ณ วันเปิดตัวแล้ว Galaxy Digital Research estimated ในรายงานเดือนมีนาคม 2026 ว่ากระแสเงินไหลเข้า Ethereum ETF เดินหน้าอยู่ที่ประมาณ 15–18% ของกระแสเงินไหลเข้า Bitcoin ETF บนไทม์ไลน์ที่เทียบเคียงกัน ซึ่งสูงกว่าระดับ 10–12% ที่นักวิเคราะห์บางรายคาดการณ์ไว้บนพื้นฐานสัดส่วนมาร์เก็ตแคปสัมพัทธ์
การเร่งตัวในเดือนพฤษภาคม 2026 บ่งชี้ว่า ETH ETF อาจกำลังก้าวเข้าสู่ระยะการยอมรับเฟสที่สองแบบเดียวกับที่ Bitcoin ETF พบในเดือนที่เจ็ดถึงสิบสอง หากการเปรียบเทียบนี้ยังใช้ได้ ช่วงหกเดือนถัดไปอาจเห็นมูลค่าสินทรัพย์ภายใต้การบริหาร (AUM) ของ ETH ETF สะสมเข้าใกล้ 10 พันล้านดอลลาร์ ซึ่งจะเป็นตัวเลขที่สะท้อนการเติบโตอย่างมีนัยสำคัญของฐานผู้ถือครอง Ethereum ในฝั่งสถาบัน
Also Read: Dogecoin Traps Sellers Again In Move Seen Before Two Parabolic Runs
The Ethereum Regulatory Landscape After The Clarity Act Vote
สภาพแวดล้อมด้านกฎระเบียบของสหรัฐสำหรับ Ethereum เปลี่ยนแปลงไปอย่างมีนัยสำคัญในปี 2026 และช่วงเวลาของการเปลี่ยนแปลงนั้นสอดคล้องอย่างใกล้ชิดกับการเร่งตัวของกระแสเงินไหลเข้า ETF การเข้าใจภูมิทัศน์ด้านกฎระเบียบเป็นสิ่งจำเป็นต่อการประเมินความยั่งยืนของดีมานด์จากสถาบัน
Digital Asset Market Clarity Act ซึ่งวุฒิสภาผ่านในคณะกรรมาธิการด้วยคะแนนโหวต 15-9 ในเดือนพฤษภาคม 2026 ก่อนส่งต่อให้วุฒิสภาเต็มคณะ พากรอบที่ชัดเจนขึ้นสำหรับการแยกแยะสินทรัพย์ดิจิทัลที่เป็นสินค้าโภคภัณฑ์ออกจากหลักทรัพย์ดิจิทัล Ethereum ซึ่ง Commodity Futures Trading Commission เคย indicated มาก่อนหน้านี้แล้วว่ามองว่าเป็นสินค้าโภคภัณฑ์บนพื้นฐานคุณลักษณะเครือข่ายแบบ proof-of-stake ได้รับประโยชน์โดยตรงจากบทนิยามในกฎหมายฉบับนี้
ทีมวิจัยของ Grayscale published โน้ตเมื่อวันที่ 22 พฤษภาคม 2026 ระบุว่ามีบล็อกเชนสี่เครือข่ายที่จะได้รับประโยชน์หลักจากกรอบของ Clarity Act
Ethereum ถูกระบุเป็นอันดับแรก บนพื้นฐานสถานะความเป็นสินค้าโภคภัณฑ์ที่ชัดเจน ความเป็นผู้ใหญ่ของตลาดอนุพันธ์ และความลึกของโครงสร้างพื้นฐานการดูแลทรัพย์สินฝั่งสถาบันที่มีอยู่
การที่ Clarity Act ผ่านคณะกรรมาธิการได้ขจัดสิ่งที่อาจถือได้ว่าเป็น “เมฆหมอกด้านกฎระเบียบ” ที่ใหญ่ที่สุดเพียงประการเดียวสำหรับผู้ออก ETH ETF ซึ่งก่อนหน้านี้ไม่แน่ใจว่าการอัปเกรดผลิตภัณฑ์ในอนาคต รวมถึงการเพิ่มการจ่ายผลตอบแทนจากการสติกกิ้ง จะไปกระตุ้นการตรวจสอบภายใต้กฎหมายหลักทรัพย์ชุดใหม่หรือไม่
ทีมคอมพลายของ RIA และผู้จัดการสินทรัพย์รายใหญ่ให้ความสำคัญกับความเสี่ยงด้านกฎระเบียบอย่างมากในกระบวนการอนุมัติผลิตภัณฑ์ การลดความไม่แน่นอนด้านกฎเกณฑ์ที่เกิดจากการระบุอย่างชัดเจนว่าเป็นสินค้าโภคภัณฑ์ช่วยลดอุปสรรคภายในต่อการเพิ่มน้ำหนักหรือเพิ่มสัดส่วนการถือ ETH ETF โดยตรง นักวิเคราะห์หลายรายเชื่อมโยงแบบเส้นตรงระหว่างการโหวตของคณะกรรมาธิการเมื่อวันที่ 15 พฤษภาคมกับการเร่งตัวของกระแสเงินไหลเข้า ETF ที่ตามมาในช่วงครึ่งหลังของเดือน
Also Read: Nasdaq Bitcoin Index Options Win SEC Approval, But One Hurdle Remains
DeFi TVL, Layer 2 Activity, And The Fundamentals Case For ETH
ผู้ซื้อสถาบันเพิ่มมากขึ้นเรื่อยๆ ที่กำลังทำการวิเคราะห์ปัจจัยพื้นฐานของ Ethereum แทนที่จะมองมันเป็นเพียงสินทรัพย์เก็งกำไร
on-chain metrics ที่เป็นพื้นฐานของการวิเคราะห์เหล่านั้นแสดงภาพที่ปะปนกัน แต่โดยรวมค่อนข้างเป็นบวกสำหรับช่วงกลางปี 2026
มูลค่ารวมที่ถูกล็อก (TVL) ในโปรโตคอล DeFi บน Ethereum อยู่ที่ประมาณ 48.3 พันล้านดอลลาร์ ณ ปลายเดือนพฤษภาคม 2026 ตามข้อมูลจาก DefiLlama ตัวเลขนี้สะท้อนการฟื้นตัวจากจุดต่ำสุดที่ 28.6 พันล้านดอลลาร์ในกลางปี 2025 และสะท้อนการกลับมาคึกคักอีกครั้งของโปรโตคอลปล่อยกู้, DEX และอนุพันธ์สติกกิ้งแบบมีสภาพคล่อง Aave, Uniswap และ Lido รวมกันคิดเป็นประมาณ 54% ของ TVL DeFi บน Ethereum
กิจกรรมบน Layer 2 กลายเป็นส่วนสำคัญที่เพิ่มขึ้นของเรื่องราวดีมานด์ฝั่ง Ethereum Arbitrum, Base, Optimism และ Scroll ประมวลผลธุรกรรมรวมกันมากกว่า 42 ล้านรายการต่อวันในสัปดาห์สิ้นสุดวันที่ 23 พฤษภาคม 2026 ตามข้อมูลจาก L2Beat ธุรกรรมเหล่านี้สร้างรายได้ค่าธรรมเนียมที่ไหลกลับสู่ Ethereum เมนเน็ตบางส่วนผ่านตลาดข้อมูล blob ที่เปิดตัวใน EIP-4844 ซึ่งมีส่วนต่ออัตราการเผาเหรียญที่กล่าวถึงในหัวข้อที่ 5
Base ซึ่งเป็น Layer 2 ของ Coinbase reported ว่ามีจำนวนที่อยู่ที่แอ็กทีฟรายเดือนทะลุ 10 ล้านแอดเดรสในเดือนเมษายน 2026 กลายเป็น L2 ที่มีจำนวนผู้ใช้มากที่สุด และช่วยสนับสนุนกรณีที่ว่าฐานผู้ใช้ของ Ethereum กำลังเติบโต แม้ว่ากิจกรรมจำนวนมากจะย้ายออกจากเมนเน็ต
สำหรับนักวิเคราะห์สถาบันที่มอง Ethereum เป็นเครือข่ายที่สร้างค่าธรรมเนียมแทนที่จะเป็นสินทรัพย์การเงินเพียงอย่างเดียว ตัวเลขเหล่านี้ให้กรอบการประเมินมูลค่าด้วยวิธี discounted cash flow อัตราส่วนราคา ETH ต่อค่าธรรมเนียม (price-to-fees ratio) ซึ่งคำนวณโดยนำมาร์เก็ตแคปหารด้วยรายได้โปรโตคอลต่อปีแบบ annualized หดตัวจากประมาณ 120 เท่าในต้นปี 2025 เหลือราว 67 เท่า ณ เดือนพฤษภาคม 2026 สะท้อนถึงทั้งการฟื้นตัวของค่าธรรมเนียมและการปรับขึ้นของราคา แม้ระดับ 67 เท่าจะไม่ถือว่าถูกเมื่อเทียบกับมาตรฐานบริษัทซอฟต์แวร์ทั่วไป แต่มันก็ดูดีเมื่อเทียบกับสินทรัพย์แพลตฟอร์มที่มีการเติบโตสูงอื่นๆ
Also Read: Solana Bounce Could Fade Quickly Unless Buyers Crack $96 Soon
Portfolio Construction: How Institutional Allocators Are Sizing ETH
คำถามว่าควรถือ ETH เทียบกับ BTC ในพอร์ตโฟลิโอแบบกระจายความเสี่ยงในสัดส่วนเท่าใด เป็นประเด็นที่ผู้จัดสรรสินทรัพย์ฝั่งสถาบันกำลังพยายามหาคำตอบอย่างจริงจังในปี 2026 คำตอบแตกต่างกันอย่างมากตามประเภทนักลงทุน ระยะเวลาการลงทุน และระดับความเสี่ยงที่ยอมรับได้
งานวิจัยพอร์ตโฟลิโอแบบจำลองของ Bitwise suggests ว่าการจัดสรร BTC/ETH แบบ 60/40 ภายในสัดส่วนสินทรัพย์คริปโตของพอร์ตให้ผลตอบแทนปรับตามความเสี่ยงที่เกือบเหมาะสมที่สุดบนช่วงเวลา rolling 4 ปี โดยอิงจากข้อมูลผลตอบแทนและความผันผวนในอดีตระหว่างปี 2018 ถึง 2025 แบบจำลองคำนึงถึงความผันผวนที่สูงกว่าของ ETH เทียบกับ BTC และค่าสหสัมพันธ์ในเชิงบวกแต่ไม่สมบูรณ์แบบระหว่างสองสินทรัพย์นี้
ทีมวิจัยสินทรัพย์ดิจิทัลของ VanEck argued กรอบคิดที่แตกต่างออกไป โดยเสนอว่าผลตอบแทนจากการสติกกิ้งของ ETH เมื่อสามารถเข้าถึงผ่านผลิตภัณฑ์ ETF ได้แล้ว มีเหตุผลเพียงพอที่จะมองส่วนหนึ่งของการจัดสรรเป็นตัวแทนสินทรัพย์ตราสารหนี้ แทนที่จะเป็นสินทรัพย์เสี่ยง
ภายใต้โครงสร้างเช่นนี้ ตรรกะในการกำหนดขนาดสัดส่วนจะถูกแยกออกจาก BTC แทนที่จะเป็นเพียงเศษส่วนของ BTC
ผลสำรวจพอร์ตของ RIA โดย Broadridge Financial Solutions ในไตรมาส 1 ปี 2026 found ว่าที่ปรึกษาที่ได้นำ Bitcoin ETF ไปใช้อยู่แล้วจัดสรรเงินเฉลี่ย 62 เซนต์ใน ETH ETF ต่อเงินทุก 1 ดอลลาร์ในตำแหน่ง BTC ETF ซึ่งเป็นอัตราส่วนที่บ่งชี้ถึงดีมานด์แบบเสริมกันมากกว่าการแย่งส่วนแบ่งแบบ zero-sum
ตัวเลข 62 เซนต์นี้สูงกว่าระดับประมาณ 35–40 เซนต์ที่ได้จากส่วนแบ่งมาร์เก็ตแคปรวมของ ETH ในตลาดคริปโตอย่างมีนัยสำคัญ มันบ่งชี้ว่าที่ปรึกษากำลังให้น้ำหนัก ETH สูงกว่าส่วนแบ่งตามมาร์เก็ตแคปของมัน อาจเป็นเพราะความคาดหวังเรื่องยีลด์จากการสติกกิ้ง ออปชันจาก DeFi หรือประโยชน์ด้านการกระจายความเสี่ยงของพอร์ตที่มาจากการถือสินทรัพย์ซึ่งมีตัวขับเคลื่อนผลตอบแทนแตกต่างจาก “premium ด้านตัวเงิน” ของ Bitcoin อยู่บางส่วน
Also Read: NEAR ProtocolJumps 25% As AI Roadmap Draws Buyers
ความเสี่ยงที่อาจทำให้แนวโน้มการยอมรับจากสถาบันช้าลงหรือย้อนกลับ
การพูดคุยเรื่องกระแสเงินไหลเข้า ETH ETF ที่พุ่งสูงขึ้นจะไม่สมบูรณ์ หากไม่กล่าวถึงความเสี่ยงอย่างตรงไปตรงมาที่อาจทำให้แนวโน้มนี้ชะลอหรือหันกลับทิศ หลายประเด็นมีนัยสำคัญและควรพิจารณาโดยตรง
ประการแรกคือความเป็นไปได้ของการย้อนกลับด้านกฎระเบียบ กฎหมาย Clarity Act ยังต้องผ่านการลงมติเต็มรูปแบบจากทั้งวุฒิสภาและสภาผู้แทนราษฎร และรูปแบบสุดท้ายอาจแตกต่างอย่างมีนัยสำคัญจากฉบับคณะกรรมาธิการ การเปลี่ยนแปลงถ้อยคำจำกัดความที่จัดประเภท ETH ใหม่ให้เป็นหลักทรัพย์ แม้จะไม่น่าจะเกิด แต่ก็ไม่ใช่ว่าจะเป็นไปไม่ได้ จะบีบให้ต้องประเมินใหม่โดยพื้นฐานต่อการจัดสรรสินทรัพย์ของสถาบันทั้งหมดที่ตั้งอยู่บนกรอบความเป็นสินค้าโภคภัณฑ์
ประการที่สองคือความเสี่ยงด้านการดำเนินการของ Ethereum ในระดับโปรโตคอล แผนพัฒนาของเครือข่ายประกอบด้วยหลายอัปเกรด รวมถึง Pectra และการทำ danksharding แบบสมบูรณ์ในอนาคต ซึ่งล้วนมีความเสี่ยงต่อการย้ายสัญญาอัจฉริยะและชั้นฉันทามติ การโจมตีหรือความล้มเหลวในฉันทามติขนาดใหญ่ แม้จะเกิดขึ้นไม่บ่อยในอดีต จะทำให้ความเชื่อมั่นของสถาบันหดหายอย่างรวดเร็ว รายงาน Crypto Crime ปี 2025 ของ Chainalysis noted ว่ามูลค่าการโจมตีสะพาน (bridge) และสัญญาอัจฉริยะบนโปรโตคอลที่อยู่รอบ Ethereum รวมแล้วอยู่ที่ 1.8 พันล้านดอลลาร์ในปี 2025 ซึ่งเป็นตัวเลขที่คณะกรรมการบริหารความเสี่ยงจับตามองอย่างใกล้ชิด
ประการที่สาม การหดตัวของอัตราสหสัมพันธ์ (correlation compression) เป็นประเด็นที่แท้จริงด้านการสร้างพอร์ตการลงทุน ค่า correlation แบบกลิ้ง 90 วันระหว่าง ETH และ BTC ได้ hovered เหนือ 0.82 ตลอดส่วนใหญ่ของปี 2025 และต่อเนื่องถึง 2026 หากสินทรัพย์ทั้งสองเคลื่อนไหวไปในทิศทางเดียวกันในช่วงที่ตลาดหลีกเลี่ยงความเสี่ยง (risk-off) ประโยชน์ด้านการกระจายความเสี่ยงที่ที่ปรึกษาบางรายอ้างเป็นเหตุผลให้ถือทั้งสองสินทรัพย์ก็จะลดลงอย่างมีนัยสำคัญ
ความเสี่ยงประการที่สี่ ซึ่งมักถูกให้ความสำคัญต่ำเกินไป คือการที่ค่าธรรมเนียมถูกกดดันลงจนทำลายเศรษฐศาสตร์ของผู้ออก ETF รายเล็ก อาจนำไปสู่การปิดกองทุน ซึ่งบังคับให้เกิดการไถ่ถอนหน่วยลงทุน และสร้างแรงขายชั่วคราวในตลาด ETH พื้นฐาน
ท้ายที่สุด ภาวะเศรษฐกิจมหภาคยังคงเป็นตัวแปรที่คาดเดาได้ยาก กระแสเงินไหลเข้า Ethereum ETF เร่งตัวตลอดเดือนพฤษภาคม 2026 ส่วนหนึ่งเพราะตลาดหุ้นกลับมามีเสถียรภาพ และความต้องการรับความเสี่ยงกลับมา หลังจากไตรมาสแรกที่ผันผวน หากสภาพการเงินกลับมาตึงตัว ไม่ว่าจะจากข้อมูลเงินเฟ้อที่ร้อนแรงอีกครั้ง หรือการเปลี่ยนนโยบายของธนาคารกลางสหรัฐ ก็จะเป็นบททดสอบว่า การจัดสรร ETH ของสถาบันเป็นเชิงกลยุทธ์ระยะยาวหรือเพียงเชิงแท็กติกระยะสั้นกันแน่
อ่านต่อ: Gemini Broke A Live Portal For 33 Minutes, Deleted 28,745 Code Lines, Then Lied About Fixing It
บทสรุป
กระแสเงินไหลเข้า Ethereum spot ETF เดือนพฤษภาคม 2026 ที่พุ่งสูง ไม่ใช่ความผิดปกติในช่วงหนึ่งสัปดาห์ที่ขับเคลื่อนด้วยโมเมนตัมด้านราคา แต่เป็นผลลัพธ์ของอย่างน้อยสามแรงขับเชิงโครงสร้างที่มาบรรจบกัน ได้แก่ วงจรการอนุมัติบนแพลตฟอร์ม RIA ที่เข้าสู่ระยะสุกงอม ความชัดเจนด้านกฎระเบียบที่ดีขึ้นจากการที่ Clarity Act ผ่านคณะกรรมาธิการ และพลวัตด้านอุปทานบนเชนที่บีบให้ปริมาณ ETH หมุนเวียนที่แท้จริงในตลาดลดลง
ตัวเลข 1.5 พันล้านดอลลาร์ในเดือนเดียวมีความสำคัญในฐานะสัญญาณมากกว่าพาดหัวข่าว เพราะบ่งชี้ถึงตำแหน่งของการยอมรับจากสถาบันบนเส้นโค้งการยอมรับ การเปรียบเทียบกับ Bitcoin ETF ในเดือนที่ 7–12 แม้จะไม่สมบูรณ์แบบ แต่ก็ให้บทเรียนสำคัญ หาก ETH ETF เดินตามเส้นทางเดียวกัน แม้ในเวอร์ชันที่กระชับลง มูลค่าสินทรัพย์ภายใต้การบริหาร (AUM) สะสมอาจเข้าใกล้ 10 พันล้านดอลลาร์ภายในสองถึงสามไตรมาส โดยไม่จำเป็นต้องมีผู้ซื้อกลุ่มใหม่ชนิด “พลิกเกม” เกิดขึ้น
คำถามเรื่องผลตอบแทนจากการสเตกิ้งยังคงเป็นตัวแปรที่สำคัญที่สุด หาก ก.ล.ต. สหรัฐ (SEC) อนุมัติโครงสร้าง ETF ที่เปิดให้มีการสเตกิ้งภายในสิ้นปี 2026 จะเปลี่ยน ETH ETF จากยานลงทุนแบบผลตอบแทนรวมคล้ายหุ้น ให้กลายเป็นสินทรัพย์ที่สร้างผลตอบแทนจากกระแสรายได้ใกล้เคียงสินทรัพย์ให้ผลผลิต
การเปลี่ยนสถานะเช่นนั้นจะเปิดผลิตภัณฑ์ให้กับผู้จัดสรรสินทรัพย์สายตราสารหนี้ ซึ่งจนถึงตอนนี้ยังยืนอยู่ขอบสนาม และจะถือเป็นการขยายเชิงโครงสร้างที่ใหญ่ที่สุดของตลาดสถาบันที่ผลิตภัณฑ์เหล่านี้เข้าถึงได้ นับตั้งแต่เปิดตัวมา
ความเสี่ยงมีอยู่จริงและไม่ควรถูกมองข้าม ทั้งความเสี่ยงด้านกฎระเบียบ ความเสี่ยงด้านการดำเนินการของโปรโตคอล และความอ่อนไหวต่อปัจจัยมหภาค ล้วนสร้างฉากทัศน์ด้านขาลงที่แท้จริง แต่ทิศทางของแนวโน้มการยอมรับจากสถาบัน ซึ่งวัดได้จาก 13F filings กระแสเงินเข้าออกกองทุน การอนุมัติบนแพลตฟอร์ม RIA และข้อมูลอุปทานบนเชน กำลังชี้ขึ้นอย่างชัดเจน ณ ปลายเดือนพฤษภาคม 2026 คำถามจึงไม่ใช่ว่า “การเข้าสู่ Ethereum ของสถาบันกำลังเกิดขึ้นหรือไม่” แต่คือ “มันจะเกิดขึ้นเร็วแค่ไหน”