Jupiter กวาดมาร์เก็ตแคป 879 ล้านดอลลาร์ จุดเดือดศึก DEX บน Solana ปี 2026

Jupiter (JUP) ได้กลายเป็นหนึ่งในโครงสร้างพื้นฐานที่สำคัญที่สุดของการเงินแบบกระจายศูนย์แบบเงียบ ๆ โดยเป็นตัวรูตเส้นทางการเทรดทั่วทั้งภูมิทัศน์สภาพคล่องของ Solana (SOL) ขณะที่โทเค็นดั้งเดิมของมันมีมาร์เก็ตแคปอยู่ที่ 879 ล้านดอลลาร์

สิ่งที่เริ่มจากตัวรวบรวมการสวอปอย่างง่ายได้ขยายตัวกลายเป็นแพลตฟอร์ม DeFi แบบครบวงจร และโปรโตคอลที่กำลังแข่งขันเพื่อโค่นมันกำลังก่อร่างเป็นศึกออนไลน์นิยามปี 2026

จังหวะเวลานั้นไม่ใช่เรื่องบังเอิญ ปัจจุบัน Solana อยู่ในอันดับที่เจ็ดตามมาร์เก็ตแคป โดยมีปริมาณเทรด DEX ราย 24 ชั่วโมง 1.93 พันล้านดอลลาร์ไหลเวียนอยู่ในระบบนิเวศของมัน ณ วันที่ 10 พฤษภาคม ตามข้อมูลของ CoinGecko ปริมาณเทรดนั้นไม่สามารถไหลเวียนได้เอง ตัวรวบรวม สมุดคำสั่ง และเลเยอร์สภาพคล่องกำลังแย่งชิงทุก ๆ เบสสิสพอยต์ และผลลัพธ์ของศึกนี้จะกำหนดว่าโปรโตคอลใดจะถูกฝังตัวเชิงโครงสร้างในโครงสร้างพื้นฐานของวัฏจักรถัดไป

TL;DR

Jupiter ครองมาร์เก็ตแคป 879 ล้านดอลลาร์ และมีปริมาณเทรด 24 ชั่วโมง 60 ล้านดอลลาร์ ทำให้เป็นตัวรวบรวม DEX หลักของ Solana อย่างทิ้งห่างในปี 2026

ระบบนิเวศการเทรดออนเชนของ Solana เติบโตเกินกว่าการสวอปแบบง่าย ๆ ไปสู่เพอร์เพชวล ออร์เดอร์ลิมิต และโครงสร้างพื้นฐานล launchpad ทำให้เกิดการแข่งขันหลายแนวรบ

เลเยอร์ตัวรวบรวมกำลังก้าวขึ้นมาเป็นจุดคอขวดที่มีมูลค่าสูงสุดใน DeFi บน Solana จับมูลค่าเศรษฐกิจได้มากกว่าพูลสภาพคล่องรายตัวด้านล่าง

Jupiter กลายมาเป็นตัวรูตสภาพคล่องประจำ Solana ได้อย่างไร

Jupiter ไม่ได้ชนะตลาดตัวรวบรวม DEX ของ Solana ด้วยโชค โปรโตคอลเปิดตัวมาพร้อมโฟกัสเดียวคือหาสายทางสวอปที่ดีที่สุดจากทุกแหล่งสภาพคล่องที่มีบน Solana รวมถึง Orca, Raydium, Meteora, Phoenix และพูลขนาดเล็กอื่น ๆ ปัญญาการรูตเส้นทางนี้กลายเป็นเหตุผลที่กระเป๋าเงิน บอต และแอปฝั่งหน้าบ้านเลือกใช้ API ของ Jupiter เป็นค่าเริ่มต้นแทนที่จะยิงไปยัง DEX แต่ละแห่งโดยตรง

ตัวเลขสะท้อนพฤติกรรมค่าเริ่มต้นนั้น ปริมาณเทรด 24 ชั่วโมงของ Jupiter ที่ 60.3 ล้านดอลลาร์ซึ่งรายงานโดย CoinGecko เมื่อวันที่ 10 พฤษภาคม อยู่เหนือโปรโตคอล DEX ตัวรวบรวมคู่แข่งบน Solana อย่างสบาย ๆ ที่สำคัญกว่านั้น มาร์เก็ตแคป 879 ล้านดอลลาร์หมายความว่าตลาดกำลังกำหนดราคา Jupiter ในฐานะปฐมบททางการเงินอิสระที่มีเอฟเฟกต์เครือข่ายยั่งยืน ไม่ใช่แค่ฟีเจอร์หนึ่ง

มาร์เก็ตแคปของโทเค็น JUP ที่ 879 ล้านดอลลาร์วางมันไว้ในท็อป 100 ตามการจัดอันดับทั่วโลก เหนือแพลตฟอร์มสมาร์ตคอนแทรกต์หลายตัวที่มีจำนวนธุรกรรมมากกว่า

ผู้ก่อตั้งนามแฝงของ Jupiter Meow ได้ อธิบาย ปรัชญาของโปรโตคอลว่า “ราคาดีที่สุดเสมอ” ซึ่งเป็นพันธกิจที่ดูเรียบง่ายแต่ต้องการการผสานรวมอย่างต่อเนื่องกับทุกแหล่งสภาพคล่องใหม่ที่เปิดตัวบน Solana วงจรป้อนกลับของการผสานรวมนี้สร้างคูน้ำที่ทบซ้อน ทุกพูลใหม่ที่ถูกเพิ่มเข้าในกราฟการรูตของ Jupiter ทำให้ราคาที่เสนอของมันดีขึ้นเล็กน้อย ดึงปริมาณมากขึ้น และทำให้ข้อมูลการรูตเส้นทางเข้มข้นขึ้น

อ่านเพิ่มเติม: Sui Gains 4.3%, Outpaces Aptos In The 2026 Move Ecosystem Race

สถาปัตยกรรมเบื้องหลังความได้เปรียบด้านความเร็วของ DEX บน Solana

เพื่อเข้าใจว่าทำไม Jupiter จึงทำงานได้ คุณต้องเข้าใจก่อนว่าทำไม Solana จึงเป็นเลเยอร์ 1 รายใหญ่เพียงรายเดียวที่การรวม DEX ในระดับสเกลจึงคุ้มค่าเชิงเศรษฐศาสตร์ได้ โดยไม่ต้องพึ่งเลเยอร์ 2 สถาปัตยกรรมของ Solana ให้เวลาบล็อกประมาณ 400 มิลลิวินาที และค่าธรรมเนียมธุรกรรมที่มักต่ำกว่า 0.001 ดอลลาร์ ตาม สถิติ เครือข่ายของมูลนิธิ Solana ตัวแปรสองตัวนี้เปลี่ยนเศรษฐศาสตร์ของการรูตเส้นทางโดยสิ้นเชิง

บนเมนเน็ต Ethereum (ETH) เส้นทางสวอปแบบหลายฮอปผ่านสามพูลอาจต้องจ่ายค่าน้ำมัน 15–40 ดอลลาร์ ซึ่งหมายความว่าการรวมเส้นทางคุ้มค่าสำหรับดีลขนาดใหญ่เท่านั้น บน Solana เส้นทางห้าฮอปมีค่าใช้จ่ายเพียงเศษเสี้ยวของเซ็นต์ ทำให้การรวมเส้นทางมีเหตุผลเชิงเศรษฐศาสตร์สำหรับการเทรดทุกขนาด นั่นทำให้กลุ่มผู้ใช้ที่ได้ประโยชน์จากตัวรวบรวมขยายจากสถาบันไปสู่รายย่อย และปริมาณรายย่อยคือต้นทางที่ตัวรวบรวม DEX ใช้สร้างฐานผู้ใช้รายวัน

Solana ประมวลผลธุรกรรมประมาณ 2,000–4,000 รายการต่อวินาทีภายใต้สภาพปกติ เมื่อเทียบกับ 15–30 TPS ของ Ethereum เมนเน็ต ความแตกต่างนี้เปิดโอกาสเชิงโครงสร้างให้การรวบรวมเส้นทางทำได้ในทุกขนาดเทรด

โมเดลบัญชีของ Solana ก็มีความสำคัญ ต่างจากการประมวลผลตามลำดับของ Ethereum รันไทม์ Sealevel ของ Solana ประมวลผล ธุรกรรมที่ไม่ทับซ้อนกันแบบขนาน หมายความว่าการสวอปบน Orca และการสวอปบน Raydium สามารถเคลียร์ในบล็อกเดียวกันพร้อมกันได้ การประมวลผลขนานนี้ทำให้ Jupiter สามารถแตกออร์เดอร์ของผู้ใช้หนึ่งรายออกไปยังหลายพูลในธุรกรรมอะตอมมิกเดียว ลดสลิปเพจลงอย่างมากโดยไม่ลดทอนความแน่นอนของการชำระธุรกรรม

อ่านเพิ่มเติม: Why DeFi Yields Are Not What Most Protocols Actually Advertise

กลไกโทเค็น JUP และเหตุผลที่ตลาดให้ราคาไว้ที่ 879 ล้านดอลลาร์

โทเค็น JUP เปิดตัวผ่านแอร์ดรอปในเดือนมกราคม 2024 โดยมีอุปทานรวม 10 พันล้านโทเค็น อุปทานหมุนเวียนเริ่มต้นคิดเป็นประมาณ 13.5% ของอุปทานรวม ตามเอกสารโทเคโนมิกส์ของ Jupiter documentation ฟรีโฟลตที่ถูกควบคุม รวมกับส่วนจัดสรรทีมและนักลงทุนที่ถูกล็อกและทยอยเวสต์หลายปี สร้างพลวัตความขาดแคลนในตลาดรองในช่วงการพุ่งขึ้นของ Solana ต้นปี 2024

สิ่งที่พยุงมูลค่าประเมินไปจนถึงปี 2026 ไม่ได้มีแค่เรื่องความขาดแคลน Jupiter ผูก JUP เข้ากับสิทธิ์กำกับดูแลการตัดสินใจสำคัญของโปรโตคอลมากขึ้นเรื่อย ๆ รวมถึงการจัดสรร launchpad “Jupiter Start” สำหรับโทเค็นใหม่บน Solana การกำหนดพารามิเตอร์ของเพอร์เพชวล และการจัดการรายได้ค่าธรรมเนียมของโปรโตคอล

โทเค็นที่มีอำนาจกำกับดูแลจริงเหนือโปรโตคอลที่สร้างปริมาณเทรดต่อปีในระดับตัวเลขเก้าหลักย่อมมีข้อเสนอคุณค่าที่ต่างออกไปอย่างสิ้นเชิงจากใบเสร็จแอร์ดรอปเชิงเก็งกำไร

ด้วยปริมาณเทรด 60 ล้านดอลลาร์ใน 24 ชั่วโมงและโมเดลการจับค่าธรรมเนียมตามมาตรฐานอุตสาหกรรม อัตราการรันเรตปริมาณต่อปีของ Jupiter บ่งชี้ถึงปริมาณธุรกรรมรวมกว่า 20 พันล้านดอลลาร์ วางมันให้อยู่ในระดับเดียวกับกระดานเทรดแบบรวมศูนย์ขนาดกลาง

การเปรียบเทียบการแข่งขันกับกระดานเทรดแบบรวมศูนย์ไม่ใช่เรื่องลอย ๆ

งานวิจัยปี 2023 จากกลุ่มวิจัย DeFi ของ Imperial College London found ว่าตัวรวบรวม DEX บนเชนที่มีทรานส์พุตสูงมักจับคำสั่งฝั่งรายย่อยได้ 40–60% ที่เดิมทีจะไหลไปยังกระดานออร์เดอร์บุ๊กแบบรวมศูนย์ เพราะความแตกต่างด้าน latency แคบลงจนเทรดเดอร์รายย่อยแทบไม่ต้องจ่ายต้นทุนด้านคุณภาพการปฏิบัติการเพิ่มเพื่ออยู่บนเชน

อ่านเพิ่มเติม: LUNC At $0.000103: Why The Post-Collapse Chain Still Draws Trading Volume

Raydium และ Orca: พูลสภาพคล่องที่คอยป้อนเส้นทางของ Jupiter

ไม่มีตัวรวบรวมใดจะทรงพลังเกินแหล่งสภาพคล่องที่อยู่ใต้มัน และบน Solana นั่นหมายถึงโปรโตคอลสองตัวที่สำคัญที่สุดคือ Raydium และ Orca ทั้งคู่ได้กำหนดภูมิทัศน์ AMM ของ Solana และทั้งคู่ก็พัฒนาอย่างมีนัยสำคัญเพื่อแข่งขันไม่ใช่แค่กันเองแต่ยังรวมถึงเลเยอร์ตัวรวบรวมที่อยู่เหนือพวกมันด้วย

Raydium เปิดตัวพูลสภาพคล่องเข้มข้น (CLMMs) ในปี 2022 สะท้อนโมเดลประสิทธิภาพการใช้ทุนของ Uniswap (UNI) v3 ด้วยการอนุญาตให้ผู้ให้สภาพคล่องกระจุกทุนของตนภายในช่วงราคาที่กำหนด Raydium ได้ enabled การปรับปรุงเชิงดรามาติกของความลึกสภาพคล่องต่อดอลลาร์ของ TVL ข้อมูลจาก DeFiLlama แสดงให้เห็นว่า Raydium อยู่อันดับ DEX ที่มี TVL สูงสุดของ Solana อย่างต่อเนื่อง มักเกิน 1 พันล้านดอลลาร์ในมูลค่ารวมที่ล็อกไว้จนถึงต้นปี 2026

พูล CLMM ของ Raydium สร้างค่าธรรมเนียมที่แข่งขันได้กับช่วงเทียบเท่าของ Uniswap v3 แต่เคลียร์บนโครงสร้างค่าธรรมเนียมระดับเศษเซ็นต์ของ Solana ทำให้ผลตอบแทนของผู้ให้สภาพคล่องสูงขึ้นเชิงโครงสร้างหลังหักค่าน้ำมัน

ส่วน Orca เลือกเส้นทางต่างออกไป โดยโฟกัสที่ประสบการณ์ผู้ใช้และระบบ Whirlpools CLMM ซึ่งดึงดูดผู้ให้สภาพคล่องรายย่อยในสัดส่วนที่มากเกินไปเมื่อเทียบกับส่วนแบ่งตลาด เนื่องจากอินเทอร์เฟซของ Raydium เข้าถึงได้ยากกว่าสำหรับบางราย ข้อมูลจาก DeFiLlama shows ว่า Orca อยู่อันดับสองหรือสามของ DEX บน Solana ตาม TVL อย่างสม่ำเสมอ มักอยู่ระหว่าง 500–800 ล้านดอลลาร์ตลอดปี 2025 และเข้าสู่ 2026 Jupiter รูตเส้นทางข้ามทั้งสองตัว หมายความว่าการแข่งขันเพื่อ TVL ระหว่าง Raydium และ Orca ช่วยปรับปรุงคุณภาพราคาที่ Jupiter ส่งมอบให้ผู้ใช้ปลายทางโดยอ้อม

อ่านเพิ่มเติม: Aztec Gains 16% As Encrypted Blockchain Execution Draws Fresh Attention

เพอร์เพชวล ออร์เดอร์ลิมิต และการขยายแพลตฟอร์มของ Jupiter

ก้าวเดินเชิงกลยุทธ์ที่สำคัญที่สุดของ Jupiter คือการขยายตัวเกินกว่าการสวอปสปอตไปสู่การเทรดเพอร์เพชวล Jupiter Perpetuals เปิดตัวผลิตภัณฑ์เพอร์เพชวลแบบออนเชนเต็มรูปแบบโดยใช้โมเดลสภาพคล่องแบบพูล ซึ่งผู้ถือโทเค็น JLP (Jupiter Liquidity Pool) ทำหน้าที่เป็นฝั่งตรงข้ามกับเทรดเดอร์ที่เปิดสถานะเลเวอเรจ

โมเดลนี้ต่างอย่างมีนัยจากเพอร์เพชวลแบบออร์เดอร์บุ๊กที่บุกเบิกโดย Hyperliquid (HYPE) และ dYdX (DYDX) Jupiter Perpetuals ใช้โอราเคิลเป็นฟีดราคาโดยมีพูลเป็นแบ็กสต็อป โครงสร้างคล้ายกับ GMX บน Arbitrum (ARB) แต่สร้างบนเลเยอร์การประมวลผลของ Solana โดยตรง ผลิตภัณฑ์นี้ดึงดูดปริมาณจากเทรดเดอร์ Solana จำนวนมากที่คุ้นเคยกับอินเทอร์เฟซของ Jupiter อยู่แล้วและไม่ต้องการบริดจ์สินทรัพย์ไปยังเชนอื่นเพื่อเข้าใช้เลเวอเรจ

Jupiter Perpetuals เคยมีปริมาณโนชันนอลรายวันสูงกว่า 500 ล้านดอลลาร์ ซึ่งรายงานนักพัฒนา DeFi ปี 2025 ของ Electric Capital noted ว่าเป็นตัวบ่งชี้ความลึกสภาพคล่องระดับสถาบันบนแพลตฟอร์มที่ไม่รับฝากทรัพย์สินอย่างเต็มรูปแบบ

ผลิตภัณฑ์ออร์เดอร์ลิมิตช่วยเสริมเพอร์เพชวลด้วยการจับ… segment ของเทรดเดอร์ที่ต้องการกำหนดราคาเข้าซื้อขายเองแทนการใช้คำสั่งแบบ Market Execution คำสั่งลิมิตของ Jupiter จะถูกส่งผ่านเครือข่าย Keeper ซึ่งเป็นบอทนอกเชนที่คอยเฝ้าดูราคาเป้าหมาย แล้วจึงส่งคำสั่งไปดำเนินการบนเชนเมื่อเงื่อนไขเป็นไปตามที่กำหนด

ดีไซน์แบบนี้ช่วยให้ได้การเคลียร์ธุรกรรมบนเชนจริงโดยไม่ต้องพึ่งสมุดคำสั่งแบบรวมศูนย์ และยังแข่งขันโดยตรงกับฟังก์ชันคำสั่งรอดำเนินการที่มีอยู่ในกระดานเทรดแบบรวมศูนย์อย่าง Binance และ Coinbase

Also Read: Will 2017's Altcoin Playbook Repeat As Bitcoin Dominance Loses Grip Near 60%?

ภัยคุกคามด้านการแข่งขันจาก Meteora และผู้ให้สภาพคล่องรายใหม่

Meteora (METEORA) เป็นตัวแปรการแข่งขันที่น่าสนใจที่สุดในระบบนิเวศ DEX ของ Solana ในปี 2026 ก่อตั้งโดย Ben Chow อดีตผู้พัฒนาหลักของ Solana Meteora ได้สร้างพูลแบบ Dynamic Liquidity Market Maker (DLMM) ที่สามารถปรับสมดุลความเข้มข้นของสภาพคล่องให้เข้าใกล้ราคาตลาดปัจจุบันโดยอัตโนมัติ ดีไซน์แบบแบ่งเป็น bin นี้ได้รับแรงบันดาลใจจาก Liquidity Book ของ Trader Joe บน Avalanche (AVAX) และได้ดึงดูด TVL จำนวนมากจากผู้ให้สภาพคล่องสายมืออาชีพที่ต้องการการเพิ่มประสิทธิภาพค่าธรรมเนียมแบบอัตโนมัติโดยไม่ต้องจัดการเชิงรุก

การเติบโตของ TVL ของ Meteora เป็นไปอย่างรวดเร็ว ข้อมูลจาก DeFiLlama แสดงให้เห็นว่าโปรโตคอลสามารถทำ TVL ทะลุ 1 พันล้านดอลลาร์ได้หลายครั้งในปี 2025 และในบางช่วงยังก้าวขึ้นมาทัดเทียม Raydium ในคู่เทรดบางคู่ระหว่างช่วงที่มีความผันผวนสูง เนื่องจาก Jupiter ผนวกรวมพูลของ Meteora เข้าไปในกราฟการจัดเส้นทางของตัวเอง การเติบโตของสภาพคล่องฝั่ง LP ของ Meteora จึงช่วยเพิ่มคุณภาพราคาเสนอของ Jupiter โดยตรงสำหรับคู่เหรียญที่พูลเหล่านั้นรองรับ

ดีไซน์ DLMM ของ Meteora สร้างค่า APR จากค่าธรรมเนียมที่บางครั้งอาจสูงเกิน 200% ต่อปีในช่วงที่มีความผันผวนสูง ทำให้ดึงดูดสภาพคล่องเชิง “mercenary” ที่ไหลเข้าออกพูลที่สร้างค่าธรรมเนียมได้สูงสุดแบบเรียลไทม์ การเกิดขึ้นของ Phoenix ซึ่งเป็น central limit order book (CLOB) บนเชนบน Solana ยังเพิ่มมิติใหม่ให้กับตลาดด้วย

Phoenix enables สมุดคำสั่งระดับสถาบันให้สามารถอยู่บนเชนโดยตรง โดยที่ฝั่ง Maker จะตั้ง Bid และ Ask ในคิวแบบ Price-Time Priority ตามรูปแบบดั้งเดิม Jupiter จะจัดเส้นทางผ่าน Phoenix สำหรับคู่เหรียญที่ความลึกของ CLOB สูงกว่าสภาพคล่องใน AMM ซึ่งหมายความว่า Aggregator อย่าง Jupiter ได้ประโยชน์จากการมีอยู่ของ Phoenix โดยไม่ต้องแข่งขันโดยตรง

Also Read: How SWEAT Revived Move-to-Earn After Crypto’s Fitness App Collapse

วิธีที่ Launchpad ของ Jupiter เปลี่ยนโครงสร้างเศรษฐกิจการออกโทเคนบน Solana

นอกเหนือจากโครงสร้างพื้นฐานด้านการเทรด Jupiter ยังขยับเข้าสู่ธุรกิจการออกโทเคนผ่าน Jupiter Start (เดิมชื่อ LFG Launchpad) ผลิตภัณฑ์นี้เปิดให้โปรเจกต์ใหม่บน Solana สามารถจัดการกระจายโทเคนเริ่มต้นได้โดยตรงผ่านอินเทอร์เฟซของ Jupiter โดยที่คอมมูนิตี้จะเป็นผู้โหวตเลือกโปรเจกต์ที่จะได้สิทธิ์เข้าร่วม Launchpad

เหตุผลเชิงกลยุทธ์นั้นชัดเจน ด้วยการควบคุมว่ามีโทเคนใดออกใหม่บน Solana บ้าง Jupiter จึงได้สิทธิ์ในการผนวกรวมโทเคนเหล่านั้นเข้ากับระบบจัดเส้นทางของตนก่อนใคร เมื่อโทเคนใหม่เปิดตัวผ่าน Jupiter Start สภาพคล่องก้อนแรกมักถูกเติมเข้าไปในพูลที่ Jupiter ผนวกรวมอยู่แล้ว ทำให้ Jupiter กลายเป็นจุดเทรดหลักก่อนที่ Aggregator รายอื่นจะทันได้รวมโทเคนใหม่เข้ามา

การ Airdrop เหรียญ JUP ในเดือนมกราคม 2024 ได้แจกจ่ายโทเคนไปยังกระเป๋าประมาณ 1.4 ล้านใบ สร้างฐานคอมมูนิตี้บนเชนที่ใหญ่ที่สุดกลุ่มหนึ่งในบรรดาโปรโตคอล DeFi ทั้งหมด ซึ่งกลายเป็นกลุ่มผู้มีสิทธิ์โหวตที่มีบทบาทในการกำหนดการจัดสรร Slot ของ Launchpad ในปัจจุบัน

พลวัตด้านธรรมาภิบาล (governance) ในกรณีนี้มักถูกมองข้าม รายงานปี 2024 ของ Chainalysis เกี่ยวกับธรรมาภิบาลใน DeFi noted ว่าโปรโตคอลที่มีผู้ถือโทเคนจำนวนมากและกระจายตัวสูงจะต้านทานการโจมตีด้าน Governance ได้ดีกว่า เพราะต้นทุนในการประสานงานจะเพิ่มขึ้นตามจำนวนผู้ถือ

ผู้รับ Airdrop ของ Jupiter จำนวน 1.4 ล้านรายจึงสร้างโครงสร้างธรรมาภิบาลที่กระจายตัวโดยโครงสร้าง ซึ่งในทางตรงกันข้ามกลับทำให้การตัดสินใจสำคัญของโปรโตคอล ทั้งเรื่อง Slot ของ Launchpad และการเปลี่ยนแปลงค่าธรรมเนียม ถูกมองว่ามีความชอบธรรมมากขึ้นในสายตาของผู้พัฒนาและสถาบันที่ต้องการเสถียรภาพด้าน Governance ก่อนจะสร้างผลิตภัณฑ์ทับบนโปรโตคอลใดโปรโตคอลหนึ่ง

Also Read: Toncoin’s $6.7B Telegram Bet Holds Firm Despite Market Dip

การกระจุกตัวของปริมาณเทรดและความเสี่ยงจากการพึ่งพา Aggregator

การที่มี Aggregator รายเดียวครองการจัดเส้นทางสำหรับการ Swap บนบล็อกเชนหนึ่ง ๆ สร้างความเสี่ยงเชิงระบบจากการกระจุกตัวที่นักวิจัย DeFi เริ่มให้ความสนใจ งานวิจัยปี 2024 ที่ตีพิมพ์บน SSRN โดยคณะจากมหาวิทยาลัย Basel examined โครงสร้างตลาดของ DEX Aggregator บน Ethereum และ Solana และพบว่าการที่ Aggregator รายเดียวมีส่วนแบ่งการจัดเส้นทางเกิน 60% ของปริมาณบนเชน มีความสัมพันธ์กับความเสี่ยงด้าน Smart Contract ที่เพิ่มขึ้นต่อระบบนิเวศในภาพรวม

บน Solana ส่วนแบ่งการจัดเส้นทางของ Jupiter บางช่วงเข้าใกล้ระดับดังกล่าวในกลุ่มเทรดเดอร์รายย่อย หาก Smart Contract ของ Jupiter ถูกโจมตี หรือระบบจัดเส้นทางของมันให้ราคาเสนอผิดพลาดในช่วงที่มีการปั่นราคาผ่าน Oracle รัศมีความเสียหายจะลามไปทั่วทุกโปรโตคอลในกราฟการจัดเส้นทางในคราวเดียว นี่ไม่ใช่ความเสี่ยงในเชิงทฤษฎีเท่านั้น Hack Tracker ของ DeFiLlama shows ว่าการโจมตีในระดับ Aggregator ในอดีตมักก่อให้เกิดความเสียหายที่ใหญ่กว่าการโจมตีพูลเดี่ยว เพราะธุรกรรมเดียวสามารถแตะโปรโตคอลหลายตัวพร้อมกันได้

ความเสี่ยงของ Smart Contract ในระดับ Aggregator แตกต่างจากความเสี่ยงระดับพูลโดยโครงสร้าง: การโจมตีเพียงครั้งเดียวอาจดูดสภาพคล่องออกจากหลายโปรโตคอลพร้อมกัน ดังที่เห็นได้จากเหตุการณ์โจมตี Aggregator ข้ามเชนในปี 2023 และ 2024 Jupiter ตอบสนองต่อความเสี่ยงนี้ด้วยโปรแกรมตรวจสอบ (Audit) อย่างเป็นทางการ โดยได้จ้าง Neodyme, OtterSec และ Sec3 มาดำเนินการตรวจสอบสัญญาหลักด้านการจัดเส้นทางแบบต่อเนื่องหลายรอบ

โปรโตคอลยังมีโปรแกรม Bug Bounty ผ่าน Immunefi โดยมีมูลค่ารางวัลสูงสุด 1 ล้านดอลลาร์สำหรับช่องโหว่ระดับวิกฤต ตามเอกสารด้านความปลอดภัยของ Jupiter โปรแกรมนี้ได้จ่ายค่าบั๊กย่อย ๆ ไปแล้วหลายครั้ง ซึ่งโดยทั่วไปนักวิจัยด้านความปลอดภัยมักมองว่าเป็นสัญญาณของกระบวนการเปิดเผยช่องโหว่ที่ทำงานได้จริง ไม่ใช่สัญญาณอันตราย

Also Read: Ondo Finance Posts 24% Rally, Turning RWA Tokens Into The Day’s Hot Trade

สงคราม DEX บน Solana เทียบกับความเป็นเจ้าตลาดของ Uniswap บน Ethereum

กรณีที่ใกล้เคียงที่สุดกับสถานะของ Jupiter คือความเป็นเจ้าตลาดของ Uniswap บน Ethereum Uniswap ครองส่วนแบ่ง 50–70% ของปริมาณเทรด DEX บน Ethereum เกือบตลอดช่วงปี 2021 ถึง 2026 ตามข้อมูลแดชบอร์ดของ Dune Analytics data ความทนทานในระดับนั้นมาจากเอฟเฟกต์เครือข่าย: สภาพคล่องที่ลึกที่สุดดึงดูดเทรดเดอร์มากที่สุด ซึ่งดึงดูดผู้ให้สภาพคล่องมากที่สุด และยิ่งทำให้สภาพคล่องลึกขึ้นไปอีก

แต่ตำแหน่งของ Jupiter แตกต่างจาก Uniswap ในจุดสำคัญข้อหนึ่ง Uniswap เป็นทั้งพูล AMM หลักและ Front-end ที่มีผู้ใช้มากที่สุด ขณะที่ Jupiter เป็นเลเยอร์จัดเส้นทางที่นั่งอยู่เหนือพูลต่าง ๆ เป็นหลัก ดังนั้น “คูน้ำ” ของ Jupiter จึงเป็นด้านข้อมูล (informational) มากกว่าด้านสภาพคล่อง หากมีอัลกอริทึมจัดเส้นทางที่เหนือกว่าบน Solana หรือหากพูลที่มีสภาพคล่องลึกสุดของ Solana สร้าง Front-end โดยตรงที่ดีพอจะตัด Aggregator ออกได้ ข้อได้เปรียบของ Jupiter จะสึกกร่อนเร็วกว่าของ Uniswap

ความเป็นเจ้าตลาดของ Uniswap บน Ethereum พึ่งพาความลึกของสภาพคล่อง ขณะที่ความเป็นเจ้าตลาดของ Jupiter บน Solana พึ่งพาความฉลาดของการจัดเส้นทาง ปัจจัยแรกถูกรบกวนได้ยากกว่าปัจจัยหลัง นั่นคือเหตุผลที่การขยายแพลตฟอร์มของ Jupiter ไปสู่ Perpetuals และ Launchpad เป็นกลยุทธ์เชิงป้องกันที่มีเหตุผล

รายงาน Electric Capital Developer Report ปี 2025 noted ว่า Solana มีจำนวนผู้พัฒนาที่แอ็กทีฟเป็นอันดับสองในบรรดาแพลตฟอร์ม Smart Contract รองจาก Ethereum เพียงรายเดียว โดยมีนักพัฒนาที่แอ็กทีฟรายเดือนมากกว่า 2,500 รายที่ร่วมกันสร้างโปรเจกต์บน Solana ความหนาแน่นของนักพัฒนานี้ทำให้มี DEX Primitive ใหม่ ๆ เปิดตัวบน Solana อย่างต่อเนื่อง ทำให้ภูมิทัศน์การแข่งขันมีความเคลื่อนไหวตลอดเวลา ซึ่งกลับยืนยันเหตุผลของการมีเลเยอร์ Aggregation มากกว่าที่จะหักล้างมัน

Also Read: Why Most High-Speed Blockchains Break The Apps You Already Use

สิ่งที่ปริมาณเทรดวันละ 60 ล้านดอลลาร์ และมูลค่าตลาด 879 ล้านดอลลาร์ บอกเราเกี่ยวกับการประเมินมูลค่า DeFi

การประเมินมูลค่า DEX Aggregator มีวิธีการที่ต่างจากการประเมินมูลค่าพูล AMM หรือบล็อกเชน Layer 1 และตัวเลขมูลค่าตลาด 879 ล้านดอลลาร์ของ Jupiter ก็ควรได้รับการพิจารณาบนเงื่อนไขของมันเอง กรอบการประเมินมูลค่า DeFi มาตรฐานใช้ตัวคูณ Price-to-Fees (P/F) ซึ่งเทียบได้กับ Price-to-Sales ในตลาดหุ้นแบบดั้งเดิม งานวิจัยของ Messari ปี 2024 เกี่ยวกับเศรษฐศาสตร์ของ DEX Aggregator https://messari.io/report/state-of-dex-aggregators ประเมินว่า Aggregator ชั้นนำมักเก็บค่าธรรมเนียมระดับโปรโตคอลอยู่ที่ 0.01%–0.05% ของปริมาณที่จัดเส้นทาง ขึ้นอยู่กับการตั้งค่า Fee Switch

ที่ปริมาณเทรด 24 ชั่วโมงของ Jupiter อยู่ที่ 60.3 ล้านดอลลาร์ และสมมติอัตราการเก็บค่าธรรมเนียมแบบ Conservative ที่ 0.02% โปรโตคอลจะสร้างรายได้ค่าธรรมเนียมราว 12,000 ดอลลาร์ต่อวัน หรือประมาณ 4.4 ล้านดอลลาร์ต่อปีในระดับโปรโตคอล เมื่อเทียบกับมูลค่าตลาด 879 ล้านดอลลาร์ นั่นหมายถึงตัวคูณ Price-to-Fees ราว 200 เท่า แม้จะสูงเมื่อเทียบกับมาตรฐานการเงินดั้งเดิม แต่ก็ใกล้เคียงกับโปรโตคอลโครงสร้างพื้นฐาน DeFi รายอื่นในช่วงเฟสการเติบโต

ตัวคูณ Price-to-Fees ที่ 200 เท่าดูเป็นเชิงรุก แต่ตลาดได้สะท้อนรายได้แนวดิ่งอื่น ๆ ของ Jupiter ที่มาจาก Perpetuals ค่าธรรมเนียม Launchpad และผลิตภัณฑ์ในอนาคต ไม่ใช่แค่รายได้จากการจัดเส้นทาง Spot Swap

ข้อมูลที่สำคัญกว่าคือปริมาณเทรดกำลังเติบโตหรือไม่ หากปริมาณรายวันของ Jupiter เติบโตทบต้น 20% ในทุกไตรมาส ตัวคูณ 200 เท่าในวันนี้อาจกลายเป็น 50 เท่าในอีก 18 เดือนข้างหน้าโดยที่มูลค่าตลาดเท่าเดิม รายงาน State of Crypto 2025 ของ a16z crypto found ว่าปริมาณเทรด DEX บนเชนของ Solana เติบโตประมาณ 340% เมื่อเทียบปีต่อปีตั้งแต่ 2023 ถึง 2024 โดยมีmomentum ที่ต่อเนื่องไปถึงปี 2025 แม้ว่าอัตราการเติบโตในปี 2026 จะชะลอตัวลงอย่างมีนัยสำคัญ แต่ฐานที่เติบโตแบบทบต้นทำให้มูลค่าปัจจุบันดูไม่ได้สูงเกินไปอย่างที่ตัวเลขอัตราส่วนบนหัวข่าวบ่งชี้

บทสรุป

มาร์เก็ตแคป 879 ล้านดอลลาร์ของ Jupiter ไม่ได้เป็นการเดิมพันหลักในฐานะตัวรวมคำสั่งสวอปเท่านั้น แต่คือการเดิมพันบนความต่อเนื่องของการครองความเป็นใหญ่ของ Solana ในฐานะบล็อกเชนสำหรับผู้บริโภคที่มีปริมาณธุรกรรมสูงที่สุด การคงอยู่เชิงโครงสร้างของ “เลเยอร์รวมสภาพคล่อง” ในฐานะอินเทอร์เฟซหลักของผู้ใช้งานรายย่อยสำหรับการเทรดออนเชน และความสามารถของ Jupiter ในการขยายขอบเขตแพลตฟอร์มไปสู่เพอร์เพชวล การเปิดตัวโทเคน และโปรดักต์ด้านการเงินใดๆ ก็ตามที่ระบบนิเวศนักพัฒนาของ Solana จะสร้างขึ้นต่อไป

ความเสี่ยงด้านการแข่งขันนั้นมีอยู่จริง พูล DLMM ของ Meteora กำลังดึงดูดเงินทุนจาก LP ชั้นเซียน CLOB ของ Phoenix กำลังดึงดูดมาร์เก็ตเมคกิ้งระดับสถาบันเข้ามาออนเชน Hyperliquid และแพลตฟอร์มเพอร์พ์อื่นๆ กำลังแย่งส่วนแบ่งผู้เทรดใช้เลเวอเรจซึ่งเป็นกลุ่มเป้าหมายของ Jupiter Perpetuals

และความเสี่ยงเชิงระบบจากการกระจุกตัวที่เลเยอร์เราต์ติ้งเพียงชั้นเดียวต้องประมวลผลปริมาณสวอปของผู้ใช้งานรายย่อยบน Solana ส่วนใหญ่ ถือเป็น tail risk ที่โปรแกรมการตรวจสอบ (audit) และบักบาวน์ตี้ของโปรโตคอลสามารถช่วยลดทอนได้ แต่ไม่อาจกำจัดได้ทั้งหมด

ข้อมูลทำให้เห็นชัดว่า ระบบนิเวศ DEX ของ Solana ในปี 2026 ไม่ใช่การฉายซ้ำของปัญหาสภาพคล่องกระจัดกระจายในปี 2021 อีกต่อไป โครงสร้างพื้นฐานเติบโตเต็มที่มากขึ้น เครื่องมือมีความลึกซึ้งขึ้น และเลเยอร์การรวมสภาพคล่องได้กลายมาเป็นจุดที่มีมูลค่าทางเศรษฐกิจสูงที่สุดเพียงจุดเดียวในสแตก

ไม่ว่า Jupiter จะรักษาตำแหน่งนั้นไว้ หรือจะเสียพื้นที่ให้กับนวัตกรรมด้านเราต์ติ้งรุ่นถัดไป นั่นคือคำถามชี้ขาดสำหรับ DeFi บน Solana ในช่วง 18 เดือนข้างหน้า มาร์เก็ตแคป 879 ล้านดอลลาร์กำลังบอกว่า ตลาดในตอนนี้กำลังเดิมพันบน “ความต่อเนื่อง” ของสถานะเดิม