TVL ของ DeFi ทะลุ 130,000 ล้านดอลลาร์อีกครั้ง— แต่การกระจายรายได้บอกเล่าเรื่องที่ต่างออกไป

การเงินแบบกระจายศูนย์ (DeFi) ได้ฟื้นตัวกลับมาอย่างเงียบๆ ครั้งหนึ่ง

มูลค่ารวมที่ถูกล็อก (Total Value Locked – TVL) ไต่กลับขึ้นมาเหนือระดับ 130,000 ล้านดอลลาร์อีกครั้งในช่วงกลางปี 2026 — ใกล้เคียงระดับที่เห็นครั้งล่าสุดก่อนวัฏจักรการขึ้นดอกเบี้ยจะกดทับความต้องการรับความเสี่ยงในปี 2022 และ 2023 มองเผินๆ ภาคส่วนนี้ดูแข็งแรงดี

แต่ TVL เป็นเมตริกที่ “ใจดีเกินไป”

ตัวเลขจะเพิ่มขึ้นตามราคาสินทรัพย์ มันเอื้อให้โปรโตคอลที่ดึงดูดทุนว่างเฉยๆ ดูดี และแทบไม่บอกอะไรเลยว่าใครกันแน่ที่กำลังสร้างกระแสเงินสดจริง

ลองหันไปดูว่าค่าธรรมเนียมโปรโตคอลสะสมอยู่ที่ไหน ภาคส่วนไหนกำลังแย่งส่วนแบ่ง และการกระจายตัวเหล่านั้นเปลี่ยนไปอย่างไรในช่วง 18 เดือนที่ผ่านมา — ภาพที่ได้จะซับซ้อนกว่าที่คิด

ภาพซึ่งสำคัญต่อทุกคนที่พยายามทำความเข้าใจว่าการฟื้นตัวของ DeFi ครั้งนี้เป็นโครงสร้างพื้นฐานที่แข็งแรงขึ้นจริง หรือเป็นเพียงสถิติที่ดูสวยงามเท่านั้น

TL;DR

TVL ของ DeFi ฟื้นกลับมาเกิน 130,000 ล้านดอลลาร์ในปี 2026 แต่กว่า 60% ของทุนทั้งหมดกระจุกอยู่ในเพียงสามหมวดโปรโตคอล: liquid staking, lending และโครงสร้างพื้นฐาน DEX

รายได้ค่าธรรมเนียมของโปรโตคอลกระจุกตัวเร็วกว่า TVL โดยโปรโตคอล 5 รายที่สร้างรายได้สูงสุด กำลังดึงส่วนแบ่งรายได้ DeFi ส่วนใหญ่เพิ่มขึ้นเรื่อยๆ

โปรโตคอลอนุพันธ์และสินทรัพย์โลกจริง (real-world assets) เป็นหมวดรายได้ที่เติบโตเร็วที่สุดในปี 2026 ขณะที่รายได้ค่าธรรมเนียมจาก AMM ล้วนๆ ถูกบีบอัดลงอย่างมากตามการแข่งขันที่รุนแรงขึ้น

การคาดการณ์ของ Standard Chartered ว่า TVL ของ DeFi จะถึง 2.7 ล้านล้านดอลลาร์ภายในปี 2030 หมายถึงการขยายตัวราว 20 เท่าจากปัจจุบัน ซึ่งจะเกิดขึ้นได้ก็ต่อเมื่อมีเงินสถาบันและสินทรัพย์ที่ถูกโทเค็นไหลเข้ามาในระดับใหญ่

ช่องว่างระหว่างโปรโตคอลที่ดึงดูด TVL กับโปรโตคอลที่สร้างรายได้จริงกำลังกว้างขึ้น ซึ่งมีนัยสำคัญต่อการประเมินมูลค่าโทเค็นที่ตั้งอยู่บนสมมติฐานการแบ่งปันค่าธรรมเนียม

TVL กลับมาแล้ว แต่สิ่งที่มันวัดเปลี่ยนไป

เมื่อ TVL ของ DeFi แตะจุดสูงสุดใกล้ 180,000 ล้านดอลลาร์ปลายปี 2021 องค์ประกอบหลักของตัวเลขนั้นมีมิติการเก็งกำไรอย่างท่วมท้น

แรงจูงใจจาก yield farming ลูปการกู้ยืมซ้ำซ้อน และสถานะเลเวอเรจต่างๆ ทำให้ทุนที่ถูกล็อกพองตัวเกินกว่าความต้องการใช้งานจริงจะรับไหวมาก

การล่มสลายที่ตามมา — ถูกเร่งให้รุนแรงขึ้นด้วยเหตุการณ์ Terra/Luna เดือนพฤษภาคม 2022 และ FTX เดือนพฤศจิกายน 2022 — กวาดมูลค่าราว 150,000 ล้านดอลลาร์ออกจากภาคส่วนนี้ภายในเวลาไม่ถึง 12 เดือน

การฟื้นตัวที่เริ่มชัดเจนตั้งแต่ปลายปี 2023 เป็นต้นมามีโครงสร้างที่ต่างออกไป

ข้อมูลจาก DefiLlama แสดง ว่า ณ กลางเดือนมิถุนายน 2026 โปรโตคอล liquid staking มีส่วนแบ่งราว 40,000 ล้านดอลลาร์ของ TVL DeFi ทั้งหมด — ทำให้กลายเป็นหมวดใหญ่ที่สุด โปรโตคอล lending รวมกันถือครองอีกประมาณ 28,000 ล้านดอลลาร์ ขณะที่พูลสภาพคล่องและโครงสร้างพื้นฐาน DEX มีส่วนราว 22,000 ล้านดอลลาร์

เมื่อรวมกัน สามหมวดนี้คิดเป็นเกือบ 70% ของทุนที่ถูกล็อกทั้งหมด

สามหมวด DeFi แรก ได้แก่ liquid staking, lending และโครงสร้างพื้นฐาน DEX ขณะนี้คิดเป็นประมาณ 70% ของ TVL รวม ซึ่งเป็นระดับการกระจุกตัวที่สูงกว่าช่วงจุดพีกปี 2021 อย่างมาก เมื่อ yield farming และวอลต์เชิงเก็งกำไรยังครองสัดส่วนหลัก

สิ่งที่ระดับการกระจุกตัวนี้บอกคือ ทุนที่ยัง “รอด” อยู่ส่วนใหญ่เป็นทุนที่ก่อให้เกิดผลผลิตจริง มากกว่าจะเป็นทุนเก็งกำไรล้วนๆ Liquid staking สร้างผลตอบแทนจริงจากเศรษฐศาสตร์ของตัว validator โปรโตคอล lending สร้างผลตอบแทนจริงจากผู้กู้ที่ต้องการเลเวอเรจ โครงสร้างพื้นฐาน DEX ทำรายได้ค่าธรรมเนียมจากปริมาณการเทรด กิจกรรมเหล่านี้ไม่จำเป็นต้องใช้เงินอุดหนุนผ่านโทเค็นเพื่อให้มีความสมเหตุสมผลทางเศรษฐศาสตร์ นี่คือการเปลี่ยนเชิงโครงสร้างที่มีนัยสำคัญเมื่อเทียบกับปี 2021 แม้ว่าตัวเลข TVL พาดหัวจะดูใกล้เคียงกันก็ตาม

อ่านเพิ่มเติม: Uniswap's UNI Token Could Rise 40x By 2030, Standard Chartered Says

ปัญหาการกระจุกตัวของรายได้ที่ซ่อนอยู่ในภาพฟื้นตัว

การฟื้นตัวของ TVL สามารถพรางปัญหาลึกๆ ได้ โปรโตคอลที่ดึงดูดทุนได้มากที่สุด ไม่จำเป็นต้องเป็นโปรโตคอลที่สร้างรายได้สูงสุดเสมอไป และช่องว่างระหว่างสองอันดับนี้กว้างขึ้นอย่างมากในปี 2026

แดชบอร์ดของ Dune Analytics หลายตัว ที่ติดตามรายได้ค่าธรรมเนียมโปรโตคอล แสดงให้เห็นว่า โปรโตคอล DeFi 5 รายแรกตามรายได้ค่าธรรมเนียมแบบ annualized มีส่วนแบ่งมากกว่า 55% ของรายได้ค่าธรรมเนียม DeFi ที่วัดได้ทั้งหมด ตัวเลขนี้อยู่ใกล้ 40% ในปี 2022 และราว 45% ในปี 2024 ตามสแน็ปช็อตย้อนหลังที่รวบรวมโดย Token Terminal ทิศทางชัดเจน: รายได้กำลังกระจุกตัวอยู่ในโปรโตคอลจำนวนน้อยลง แม้ TVL จะกระจายกว้างขึ้น

โปรโตคอล DeFi 5 รายแรกตามรายได้ค่าธรรมเนียมแบบ annualized ดึงส่วนแบ่งรายได้ค่าธรรมเนียม DeFi ที่วัดได้ทั้งหมดมากกว่า 55% ในปี 2026 เพิ่มจากราว 40% ในปี 2022 ซึ่งสวนทางกับเรื่องเล่าที่ว่าอุตสาหกรรมกำลังเติบโตและกระจายตัวมากขึ้น

โปรโตคอลที่ยึดหัวตารางไม่ใช่เรื่องเกินคาด โครงสร้างพื้นฐาน liquid staking ที่นำโดย Lido ยังคงสร้างรายได้ค่าธรรมเนียมได้อย่างสม่ำเสมอจากตำแหน่งผู้นำในตลาดการ stake Ethereum (ETH) โปรโตคอล Aave ยังคงเป็นผู้นำด้าน lending ตามรายได้ Uniswap ยังคงรักษาตำแหน่ง DEX ที่มีปริมาณเทรดสูงสุดแม้จะเจอการแข่งขันดุเดือด สิ่งที่น่าจับตาคือช่องว่างระหว่างผู้นำเหล่านี้กับผู้เล่นรายอื่น โปรโตคอลลำดับที่หกถึงยี่สิบตามรายได้รวมกันมีสัดส่วนไม่ถึง 15% ของค่าธรรมเนียมทั้งหมด ตามข้อมูลของ Token Terminal ซึ่งเป็นหางยาวที่ยิ่งบางลงไปอีกเมื่อปรับด้วยเงินอุดหนุนผ่านโทเค็นที่ทำให้ตัวเลขผลตอบแทนบนหน้ากระดาษดูสูงเกินจริง

อ่านเพิ่มเติม: Uniswap's UNI Token Could Rise 40x By 2030, Standard Chartered Says

การครองตลาดของ Liquid Staking และนัยต่อเศรษฐศาสตร์ค่าธรรมเนียม

การไต่ขึ้นสู่จุดสูงสุดของตาราง TVL ของ liquid staking เป็นหนึ่งในเทรนด์เชิงโครงสร้างที่ชัดเจนที่สุดของ DeFi ในช่วงสองปีที่ผ่านมา

การเปลี่ยนผ่านนี้เร่งตัวหลังจากอัปเกรด Shanghai ของ Ethereum ในเดือนเมษายน 2023 ซึ่งเปิดให้ถอนการ stake ได้ — ลดความเสี่ยงสภาพคล่องที่เคยกันทุนก้อนใหญ่ไม่ให้เข้ามาในผลิตภัณฑ์ liquid staking derivatives

ผลตอบแทนจากการ stake โดยตรงของ Ethereum ซึ่งเริ่มนิ่งอยู่ในช่วงประมาณ 3.5% ถึง 4.5% ต่อปี ทำหน้าที่เป็น “ฐานเศรษฐศาสตร์” ของระบบ

โปรโตคอล liquid staking จะเก็บอัตราส่วนแบ่ง (take rate) จากผลตอบแทนดังกล่าว — โดยทั่วไปคิดประมาณ 10% ของรางวัล stake ในกรณีของ Lido — และกระจายส่วนที่เหลือคืนให้ผู้ stake ที่ถือโทเค็น liquid staking

ที่ระดับ TVL 40,000 ล้านดอลลาร์ ต่อให้ take rate ไม่สูง ก็ยังหมายถึงรายได้โปรโตคอลแบบ annualized หลายร้อยล้านดอลลาร์ต่อปี

แดชบอร์ดของ Dune ตัวหนึ่ง ที่ติดตามกระแสการ stake Ethereum แสดงให้เห็นว่ากลุ่มโปรโตคอล liquid staking ถือครอง ETH ที่ถูก stake ทั้งหมดมากกว่า 30% ณ กลางปี 2026

โปรโตคอล liquid staking ถือครองมากกว่า 30% ของ ETH ที่ถูก stake ทั้งหมด ทำให้สร้างรายได้ค่าธรรมเนียมแบบ annualized ระดับหลายร้อยล้านดอลลาร์จากการเก็บส่วนแบ่ง 10% ของผลตอบแทน stake พื้นฐาน โดยไม่ต้องพึ่งเงินอุดหนุนผ่านโทเค็น

ไดนามิกการแข่งขันภายในกลุ่ม liquid staking ยังไม่ได้ลงตัวอย่างที่ตัวเลข TVL รวมสื่อออกมา การครองตลาดของ Lido จุดชนวนให้เกิดการถกเถียงในเชิง governance อย่างต่อเนื่องภายในระบบนิเวศ Ethereum โดยมีความกังวลเรื่องความเสี่ยงจากการกระจุกตัวในโปรโตคอลเดียวที่อาจทะลุระดับ 33% ซึ่งในเชิงทฤษฎีอาจคุกคามความปลอดภัยของกลไกฉันทามติได้ Rocket Pool, Frax Finance และผู้เล่นหน้าใหม่ๆ รวมกันแล้วเริ่มแย่งส่วนแบ่งคืนมาบ้าง แต่เครือข่ายเอฟเฟกต์ของ Lido การฝังรวม stETH อย่างลึกใน DeFi และความคุ้นเคยจากฝั่งสถาบันยังคงแข็งแรง การกระจุกตัวของรายได้ภายในกลุ่ม liquid staking จึงสะท้อนภาพเดียวกับแนวโน้ม DeFi โดยรวม: โปรโตคอลเดียวกินส่วนแบ่งมากเกินควร

อ่านเพิ่มเติม: CFTC Hires Blockchain Forensics Specialist As Chief Data Innovation Officer

รายได้โปรโตคอล Lending: ความได้เปรียบเชิงโครงสร้างของ Aave และช่องว่างของผู้ท้าชิง

โปรโตคอล lending เป็นหมวด TVL ใหญ่เป็นอันดับสอง และเป็นหนึ่งในหมวดที่น่าศึกษามากที่สุดด้านรายได้ แตกต่างจาก DEX ที่รายได้ค่าธรรมเนียมผูกกับปริมาณเทรดโดยตรง รายได้ของโปรโตคอล lending ขึ้นอยู่กับอัตราการใช้ทุน (utilization rate) หรือสัดส่วนของทุนที่ถูกกู้ไปใช้ ยิ่ง utilization สูง ยิ่งทำให้ดอกเบี้ยกู้และค่าธรรมเนียมโปรโตคอลสูงตาม ในทางกลับกัน ถ้า utilization ต่ำ รายได้ก็จะถูกบีบไม่ว่าฐานเงินฝากจะใหญ่แค่ไหนก็ตาม

ความเป็นผู้นำด้านรายได้ที่ยืนยาวของ Aave สะท้อนความสำเร็จในการรักษา utilization ที่แข็งแรงในหลายๆ ตลาดสินทรัพย์ ข้อมูลจาก Token Terminal ระบุ ว่า Aave สร้างรายได้โปรโตคอลแบบ annualized เกิน 100 ล้านดอลลาร์อย่างต่อเนื่องตลอดประวัติการเปิดใช้งาน โดยปี 2025 และต้นปี 2026 เป็นช่วงที่แข็งแกร่งที่สุดช่วงหนึ่ง ผลลัพธ์นี้เกิดขึ้นบางส่วนจากโครงสร้างตลาด: ราคาสินทรัพย์คริปโตที่สูงขึ้นทำให้มูลค่าหลักประกันที่ผู้กู้สามารถนำมาวางได้เพิ่มขึ้น เปิดโอกาสให้เปิดสถานะกู้ที่ใหญ่กว่า และผลักดัน utilization ให้สูงขึ้น

Aave สร้างรายได้โปรโตคอลแบบ annualized เกิน 100 ล้านดอลลาร์ในช่วงหลัง ทำให้เป็นหนึ่งในไม่กี่โปรโตคอล DeFi ที่มีโพรไฟล์รายได้เทียบได้กับบริษัทบริการการเงินแบบดั้งเดิมขนาดกลาง

ภูมิทัศน์ของผู้ท้าชิงยังแตกเป็นเสี่ยงๆ Morpho สามารถแย่งพื้นที่ได้อย่างมีนัยสำคัญด้วยการเพิ่มประสิทธิภาพการใช้ทุนภายในตลาดของ Aave และ Compound และสถาปัตยกรรม vault ของมัน รวมถึงผลิตภัณฑ์ผลตอบแทน USDC ที่ถูกสร้างบน Morpho ถือเป็นนวัตกรรมผลิตภัณฑ์จริง Euler Finance หลังจากเจอเหตุแฮ็กมูลค่า 197 ล้านดอลลาร์ในเดือนมีนาคม 2023 และสามารถกอบกู้และคืนเงินได้ครบอย่างน่าทึ่ง ก็กลับมาเปิดตัวใหม่ด้วยสถาปัตยกรรมที่อัปเกรด และค่อยๆ สร้าง TVL ขึ้นมาอีกครั้ง แต่ทั้งสองยังไม่สามารถตีตื้นด้านรายได้จนอาจคุกคามความเป็นผู้นำของ Aave ได้ภายในกรอบเวลา 2–3 ปีข้างหน้า

อ่านเพิ่มเติม: CFTC Hires Blockchain Forensics Specialist As Chief Data Innovation Officer

ปริมาณเทรด DEX และการถูกบีบค่าธรรมเนียม: แรงกดดันต่อ AMM

ปริมาณการซื้อขายบน decentralized exchange กลับมาฟื้นตัวแรงในปี 2026 โดยถูกขับเคลื่อนด้วย by broader market activity and the continued migration of trading activity from centralized venues in specific asset categories. But the revenue story for AMM-based DEXes is more complicated than volume figures suggest, because fee compression has been severe.

The proliferation of competing AMM designs, concentrated liquidity variants, dynamic fee tiers, and hybrid order book models, has forced average fee rates lower across the category. CoinGecko data shows the DEX category holds a combined market cap of approximately $24 billion in mid-2026, but the fee income generated per dollar of TVL has declined compared to 2021-era figures. Uniswap's introduction of its v4 hooks architecture further complicated the competitive picture by enabling customized fee structures that can route volume toward lower-fee pools.

รายได้ค่าธรรมเนียมเฉลี่ยของ DEX ต่อหนึ่งดอลลาร์ของ TVL หดตัวลงอย่างมีนัยสำคัญตั้งแต่ปี 2021 เมื่อดีไซน์ AMM ที่แข่งขันกันเพิ่มจำนวนขึ้น หมายความว่าโปรโตคอล DEX ต้องทำงานหนักขึ้นเพื่อรายได้ค่าธรรมเนียมทุกดอลลาร์ แม้ว่าปริมาณการซื้อขายโดยรวมจะเริ่มฟื้นตัวก็ตาม

The on-chain data platform Dune hosts multiple community dashboards tracking DEX market share. Uniswap consistently captures 40% to 55% of total DEX volume across its Ethereum and Layer 2 deployments, depending on the measurement window. PancakeSwap on BNB (BNB) Chain captures a significant share of retail flow. Newer entrants like Aerodrome on Base and various Solana (SOL)-native DEXes have taken meaningful share in their respective ecosystems. What this fragmentation means for protocol revenue is that the DEX category's total fee income is spreading across more venues, reducing the per-protocol share even for incumbents.

Also Read: Uniswap's UNI Token Could Rise 40x By 2030, Standard Chartered Says

อนุพันธ์: หมวดรายได้ที่เติบโตเร็วที่สุดในปี 2026

หากมีสักหนึ่งเซ็กเตอร์ที่สร้างค่าธรรมเนียมได้ “เกินน้ำหนัก TVL” ของตัวเอง นั่นคืออนุพันธ์บนเชน โปรโตคอลฟิวเจอร์สแบบ Perpetual เป็นหนึ่งในผู้สร้างรายได้เติบโตเร็วที่สุดใน DeFi ตั้งแต่ปี 2025 ต่อเนื่องถึง 2026 ขับเคลื่อนโดยดีมานด์สำหรับการรับเอ็กซ์โพเชอร์แบบ Leverage แบบเดียวกับที่เคยไหลผ่านกระดาน Perpetual แบบรวมศูนย์อย่าง FTX และ Bybit ในอดีต

CoinGecko's trending categories data shows the decentralized derivatives category holding approximately $17 billion in combined market cap as of mid-June 2026, with 24-hour volume of $1.5 billion. That volume-to-market-cap ratio is among the highest of any DeFi category, which translates directly into fee income. Hyperliquid has emerged as the dominant force in this category, capturing a remarkable share of on-chain perpetuals volume through its optimized order book architecture and aggressive user acquisition strategy.

หมวดอนุพันธ์แบบกระจายศูนย์สร้างปริมาณการซื้อขายวันเดียวที่ 1.5 พันล้านดอลลาร์ในช่วงกลางเดือนมิถุนายน 2026 อัตราส่วนปริมาณต่อมาร์เก็ตแคปในระดับนี้ทำให้หมวดนี้กลายเป็นหนึ่งในแหล่งสร้างค่าธรรมเนียมสูงสุดของทั้ง DeFi เมื่อวัดต่อหนึ่งดอลลาร์ของ TVL

การเติบโตของหมวดนี้ส่วนหนึ่งมาจากการเปลี่ยนผ่านบนฐานของ “ความเชื่อใจ” หลังการล่มสลายของ FTX ในเดือนพฤศจิกายน 2022 เทรดเดอร์ที่แอ็กทีฟจำนวนหนึ่งได้ย้ายปริมาณเทรดไปยังแพลตฟอร์มแบบไม่รับฝาก (non-custodial) อย่างถาวร การเปลี่ยนพฤติกรรมนี้ติดแน่นอยู่ได้นาน: เทรดเดอร์ที่ย้ายมาออนเชนในช่วงหลัง FTX โดยมากยังคงอยู่ต่อ และผู้ใช้ใหม่ที่เข้ามาในปี 2025–2026 ก็มีความคุ้นเคยกับโครงสร้างพื้นฐานการถือครองสินทรัพย์ด้วยตนเองมากกว่ากลุ่มปี 2021 งานวิจัยเชิงวิชาการจาก Bank for International Settlements ได้ noted ว่าแพลตฟอร์มเทรดบนเชนมีส่วนแบ่งเชิงโครงสร้างเพิ่มขึ้นในช่วงที่ตลาดแลกเปลี่ยนแบบรวมศูนย์เผชิญความตึงเครียด ซึ่งดูจะเป็นรูปแบบที่ “ถาวร” มากกว่าปรากฏการณ์เชิงวัฏจักร

Also Read: CFTC Hires Blockchain Forensics Specialist As Chief Data Innovation Officer

Real-World Assets: TVL ยังเล็ก แต่เป้าหมายรายได้ใหญ่เกินตัว

โทเคไนซ์สินทรัพย์โลกจริง (Real-world assets: RWA) ขยับจากแนวคิดเชิงทฤษฎีมาสู่การใช้งานจริงในปี 2026 โดย DefiLlama tracking เซ็กเตอร์ RWA ไว้ที่มูลค่า TVL บนเชนระดับหลายพันล้านดอลลาร์

ตัวเลขนี้ถือว่ายังเล็กเมื่อเทียบกับ Liquid Staking หรือการให้กู้ยืม แต่โปรไฟล์รายได้ของโปรโตคอล RWA นั้นแตกต่างเชิงโครงสร้างในแบบที่มีความสำคัญต่อเศรษฐศาสตร์ระยะยาวของ DeFi

โปรโตคอล DeFi แบบดั้งเดิมสร้างรายได้หลักจากกิจกรรมที่เป็น Crypto-Native: ผู้กู้วางคริปโตเป็นหลักประกัน เทรดเดอร์สลับโทเคนไปมา ผู้ Stake รับรางวัลจาก Validator รายได้เหล่านี้มีความสัมพันธ์กับราคาสินทรัพย์คริปโต และจึงเชื่อมโยงกับปัจจัยเสี่ยงเดียวกันที่คอยทำลาย TVL ของ DeFi เป็นระยะ โปรโตคอล RWA สร้างรายได้จากเวอร์ชันโทเคไนซ์ของเครื่องมือการเงินนอกเชน เช่น พันธบัตรรัฐบาลสหรัฐ อายุสั้น กองทุนตลาดเงิน ลูกหนี้การค้าจากการเงินการค้า (trade finance receivables) เครดิตเอกชน ฯลฯ ซึ่งให้ผลตอบแทนตามตลาดอัตราดอกเบี้ยดั้งเดิม แทนที่จะผันผวนไปกับราคา Crypto

โปรโตคอล RWA สร้างรายได้จากเครื่องมือนอกเชนที่ถูกโทเคไนซ์ ซึ่งให้ผลตอบแทนตามตลาดอัตราดอกเบี้ยแบบดั้งเดิม มอบกระแสรายได้ให้ DeFi ที่ไม่มีความสัมพันธ์เชิงโครงสร้างกับวัฏจักรราคาสินทรัพย์คริปโตเป็นครั้งแรก

Ondo Finance, Maple Finance และ Centrifuge เป็นหนึ่งในโปรโตคอลที่เคลื่อนไหวเชิงรุกที่สุดในพื้นที่นี้ ผลิตภัณฑ์โทเคไนซ์พันธบัตรรัฐบาลของ Ondo ดึงดูดเงินสถาบันเข้ามาจำนวนมาก โดย OUSG และ USDY มอบการเข้าถึงหนี้รัฐบาลสหรัฐระยะสั้นบนเชน ด้วยผลตอบแทนที่สูงกว่า stablecoin แบบ Crypto-Native อย่างมีนัยสำคัญในช่วงดอกเบี้ยสูง รายงาน State of Crypto ของ a16z crypto State of Crypto report ระบุว่าโทเคไนซ์ RWA เป็นหนึ่งในเวกเตอร์การเติบโตระยะยาวที่มีความเชื่อมั่นสูงสุดของทั้งคลาสสินทรัพย์ โดยมีตลาดปลายทาง (addressable market) มูลค่าระดับหลายล้านล้านดอลลาร์

Also Read: Uniswap's UNI Token Could Rise 40x By 2030, Standard Chartered Says

การคาดการณ์ 2.7 ล้านล้านดอลลาร์: ต้องมีอะไรเกิดขึ้นบ้าง

การคาดการณ์ของ Standard Chartered ซึ่งเผยแพร่ผ่านฝ่ายวิจัยสินทรัพย์ดิจิทัลของธนาคารและถูก reported โดย CoinDesk คาดว่า TVL ของ DeFi จะขึ้นไปถึง 2.7 ล้านล้านดอลลาร์ภายในปี 2030

จากฐานปัจจุบันราว 130 พันล้านดอลลาร์ หมายถึงการขยายตัวประมาณ 20 เท่าในสี่ปี ซึ่งถือว่าเชิงรุก แต่ก็ไม่ใช่อัตราการเติบโตที่ไม่เคยเกิดขึ้นมาก่อนในเซ็กเตอร์ที่โตจากต่ำกว่า 1 พันล้านในต้นปี 2020 ไปสู่มากกว่า 100 พันล้านภายในปลายปี 2021

คำถามสำคัญคือ อะไรต้อง “เป็นจริง” บ้างเพื่อให้เส้นทางนี้เกิดขึ้นได้จริง

รายงานนักพัฒนาของ Electric Capital Developer Report แสดงอย่างต่อเนื่องว่าฐานนักพัฒนาของ DeFi แม้จะเล็กกว่า Web2 แต่ก็มีความยืนหยัดผ่านวัฏจักรตลาดหลายรอบ กิจกรรมของนักพัฒนาเป็นตัวชี้นำล่วงหน้าสำหรับนวัตกรรมโปรโตคอล และการมีนักพัฒนาต่อเนื่องหมายความว่าโครงสร้างพื้นฐานสำหรับ DeFi ระดับสถาบันยังคงพัฒนาไปข้างหน้า แต่ “นักพัฒนาอย่างเดียว” ไม่สามารถดัน TVL จาก 130 พันล้านไปถึง 2.7 ล้านล้านได้

การไปถึง 2.7 ล้านล้านดอลลาร์ของ TVL DeFi ภายในปี 2030 ต้องการการเติบโตราว 20 เท่าจากระดับปัจจุบัน ซึ่งจะเกิดขึ้นได้ก็ต่อเมื่อสินทรัพย์โลกจริงแบบโทเคไนซ์ ตลาดปล่อยกู้และตลาดเงินของสถาบัน และการยอมรับ Stablecoin ในระดับรัฐชาติ ต่างก็มีส่วนเติมเต็มสภาพคล่องบนเชนอย่างมีนัยสำคัญ

สามเส้นทางที่น่าเชื่อถือที่สุดสู่ระดับ 2.7 ล้านล้านคือ โทเคไนซ์สินทรัพย์โลกจริง การย้ายตลาดปล่อยกู้และตลาดเงินของสถาบันขึ้นมาออนเชน และการขยายตัวของ Stablecoin ที่ขับเคลื่อนด้วยความชัดเจนด้านกฎระเบียบ กฎหมาย GENIUS Act ของสหรัฐและร่างกฎหมาย Stablecoin ที่เกี่ยวข้องซึ่งกำลังเดินหน้าในสภาคองเกรสปี 2026 อาจขยายปริมาณ Stablecoin อย่างมากหากผ่านความเห็นชอบ และขนาดของ Stablecoin ที่ใหญ่ขึ้นก็สัมพันธ์โดยตรงกับปริมาณการปล่อยกู้ใน DeFi เพราะ Stablecoin คือสกุลเงินกู้หลักในตลาดปล่อยกู้แบบ Crypto-Native งานวิจัยของ Chainalysis research เกี่ยวกับกระแส Stablecoin ชี้ให้เห็นว่าการหมุนเวียน Stablecoin ผูกโยงกับกิจกรรม DeFi มากขึ้น แทนที่จะใช้เพื่อชำระราคาบนกระดานแลกเปลี่ยนเพียงอย่างเดียว ซึ่งเป็นการเปลี่ยนองค์ประกอบที่สนับสนุนการเติบโตของ TVL

Also Read: Uniswap's UNI Token Could Rise 40x By 2030, Standard Chartered Says

การประเมินมูลค่าโทเคน และช่องว่างระหว่างราคาโทเคนกับส่วนแบ่งค่าธรรมเนียม

หนึ่งในผลพวงสำคัญที่สุดของการที่รายได้ DeFi กระจุกตัว คือความหมายต่อการประเมินมูลค่าโทเคนของโปรโตคอลจำนวนมากปลายหาง (long tail) กรอบการประเมินมูลค่าหลักที่ใช้กับโทเคนกำกับดูแลของ DeFi มักมองว่าโทเคนเหล่านี้เป็นสิทธิเรียกร้องต่อกระแสเงินสดของโปรโตคอลในอนาคต คล้ายกับหุ้นในธุรกิจที่สร้างค่าธรรมเนียม กรอบนี้จะใช้การได้ก็ต่อเมื่อโปรโตคอลนั้น “สร้างค่าธรรมเนียมจริง” และค่าธรรมเนียมเหล่านั้นถูกกระจายกลับสู่ผู้ถือโทเคนในบางรูปแบบ

Token Terminal data เกี่ยวกับอัตราส่วนราคาต่อค่าธรรมเนียม (price-to-fees) ของโปรโตคอล DeFi แสดงการกระจายตัวที่สุดขั้ว

โปรโตคอลจำนวนน้อยเท่านั้นที่เทรดกันที่ตัวคูณเมื่อเทียบกับรายได้ค่าธรรมเนียมรายปีในระดับปานกลาง Aave และ Uniswap เคยเทรดที่อัตราส่วนราคาต่อค่าธรรมเนียมซึ่งใกล้เคียงกับบริษัทฟินเทคดั้งเดิมที่ทำกำไรได้ ในทางกลับกัน โทเคน DeFi ส่วนใหญ่กลับเทรดที่ตัวคูณซึ่งสมมติให้รายได้ค่าธรรมเนียมเติบโตในอัตราที่รายได้ปัจจุบันยังไม่รองรับ

โทเคนกำกับดูแลของ DeFi ส่วนใหญ่เทรดที่อัตราส่วนราคาต่อค่าธรรมเนียมซึ่งสมมติให้รายได้ค่าธรรมเนียมเติบโตในระดับที่รายได้ปัจจุบันยังไม่รองรับ ช่องว่างด้านมูลค่านี้คือหนึ่งในความเสี่ยงเชิงโครงสร้างที่ใหญ่ที่สุดของเซ็กเตอร์ในช่วงที่กำลังจะมาถึงครึ่งหลังของปี 2026

ช่องว่างจะเห็นได้ชัดที่สุดในโปรโตคอลที่สร้าง TVL จำนวนมากผ่านโปรแกรมจูงใจด้วยโทเค็น เมื่อโปรโตคอลแจกจ่ายโทเค็นกำกับดูแลของตัวเองเพื่อดึงดูดสภาพคล่อง TVL ที่เกิดขึ้นจะดูเหมือนกับ TVL แบบออร์แกนิกในแดชบอร์ดภาพรวม แต่เศรษฐศาสตร์พื้นฐานนั้นแตกต่างกันมาก TVL ที่ได้จากแรงจูงใจเป็นทุนแบบทหารรับจ้างที่พร้อมจะย้ายออกทันทีที่แรงจูงใจลดลง และต้นทุนในการรักษาสภาพคล่องนี้ไว้ ซึ่งจ่ายในรูปของการเพิ่มปริมาณโทเค็น มักจะสูงกว่ารายได้ค่าธรรมเนียมที่มันสร้างได้ งานวิชาการโดยนักวิจัยจาก University of Basel published on SSRN ได้บันทึกพลวัตนี้อย่างเป็นระบบ โดยแสดงให้เห็นว่าโปรโตคอลที่พึ่งพาแรงจูงใจด้วยโทเค็นอย่างหนักมีการเก็บค่าธรรมเนียมต่อดอลลาร์ของ TVL ต่ำกว่าโปรโตคอลแบบออร์แกนิกอย่างมีนัยสำคัญ

Also Read: CFTC Hires Blockchain Forensics Specialist As Chief Data Innovation Officer

ภูมิรัฐศาสตร์ DeFi ในฐานะสินทรัพย์หลบภัย และพรีเมียมสงครามอิหร่าน

สัญญาณดิบจากช่วงกลางเดือนมิถุนายน 2026 รวมถึงการรายงานของ CNBC ว่าความขัดแย้งในอิหร่านส่งผลต่อตลาดคริปโตอย่างไร และการวิเคราะห์สถานะปัจจุบันของ DeFi จะไม่ครบถ้วนหากไม่กล่าวถึงบริบทมหภาค ความตึงเครียดทางภูมิรัฐศาสตร์ในอดีตส่งผลต่อ DeFi แบบสองทางคือ ทำให้เกิดความผันผวนระยะสั้นซึ่งอาจทำร้าย TVL ผ่านการถูกบังคับลิกวิด แต่ในขณะเดียวกันก็เร่งอุปสงค์ต่อโครงสร้างพื้นฐานทางการเงินแบบไม่ต้องดูแลรักษา (non-custodial) และต้านทานการเซ็นเซอร์

หมวดเหรียญความเป็นส่วนตัวมีความเคลื่อนไหวที่โดดเด่นในบริบทนี้ โดย Zcash พุ่งขึ้น 26% ในวันเดียว และ Zano กำลังติดเทรนด์บน CoinGecko ด้วยการปรับขึ้น 7% ณ กลางเดือนมิถุนายน 2026 โครงสร้างพื้นฐาน DeFi ที่รักษาความเป็นส่วนตัว โปรโตคอลที่ทำให้ธุรกรรมบนเชนเป็นความลับ เป็นกลุ่มย่อยที่ยังเล็กแต่มีศักยภาพเติบโตเร็ว หากอุปสงค์จากภูมิรัฐศาสตร์ต่อความเป็นส่วนตัวทางการเงินยังคงเพิ่มขึ้น มูลค่าตลาดของ Zano ประมาณ 154 ล้านดอลลาร์ยังถือว่าเล็ก แต่สัญญาณอุปสงค์ในเชิงทิศทางสอดคล้องกับรูปแบบในอดีต ที่ความไม่มั่นคงทางภูมิรัฐศาสตร์กระตุ้นความสนใจในการเงินที่ต้านทานการเซ็นเซอร์

ความตึงเครียดทางภูมิรัฐศาสตร์ในช่วงกลางปี 2026 กำลังสร้างสัญญาณอุปสงค์ที่วัดได้สำหรับโครงสร้างพื้นฐาน DeFi ที่รักษาความเป็นส่วนตัว โดย Zcash เพิ่มขึ้น 26% และหมวดเหรียญความเป็นส่วนตัวกำลังเป็นเทรนด์ ซึ่งเป็นรูปแบบที่สอดคล้องกับการตอบสนองในอดีตต่อความเสี่ยงด้านการเซ็นเซอร์ทางการเงิน

สำหรับภาพรวม DeFi ด้าน TVL และรายได้ในวงกว้าง บริบทสงครามอิหร่านมีความสำคัญหลักผ่านผลกระทบต่อราคา Bitcoin (BTC) และ ETH นักวิเคราะห์ Geoffrey Kendrick จาก Standard Chartered ได้ออก “สัญญาณฤดูใบไม้ผลิของคริปโต” call ในช่วงที่กระแสเงินไหลเข้ากองทุน ETF Bitcoin แบบสปอตกลับมา และราคาน้ำมันลดลง ซึ่งบ่งชี้ว่าฉากหลังทางภูมิรัฐศาสตร์ปัจจุบันส่งผลบวกสุทธิต่อราคาแอสเซ็ตคริปโตในเชิงมหภาค ซึ่งจะช่วยเพิ่ม TVL ของ DeFi ทางกลไกผ่านการเพิ่มขึ้นของมูลค่าคอลเลเทอรัล แม้ไม่มีเงินทุนใหม่ไหลเข้าสู่ระบบนิเวศ ความแตกต่างระหว่างการเติบโตของ TVL ที่มาจากราคา กับการเติบโตของ TVL ที่มาจากการไหลเข้าของเงินทุนจริง เป็นสิ่งสำคัญต่อการตีความว่าตัวเลข 130 พันล้านดอลลาร์นั้นหมายถึงอะไรอย่างแท้จริง

บทสรุป

การฟื้นตัวของ DeFi สู่ระดับ TVL 130 พันล้านดอลลาร์เป็นของจริง — แต่ข้อมูลใต้ตัวเลขพาดหัวนี้บอกเล่าเรื่องราวที่ซับซ้อนกว่านั้น

เงินทุนได้มารวมตัวกันในสามหมวดหลัก — liquid staking การให้กู้ยืม และโครงสร้างพื้นฐาน DEX — ที่สร้างผลตอบแทนทางเศรษฐกิจจริง แทนที่จะเป็นยิลด์ที่พองตัวด้วยเงินอุดหนุน

รายได้ค่าธรรมเนียมของโปรโตคอลมีการกระจุกตัวเร็วกว่า TVL อีก โดยห้าโปรโตคอลชั้นนำกำลังครองสัดส่วนรายได้ค่าธรรมเนียมส่วนใหญ่ที่เพิ่มขึ้นเรื่อย ๆ

การกระจุกตัวนี้ในเวลาเดียวกันเป็นทั้งสัญญาณของการเติบโตเป็นผู้ใหญ่ของภาคส่วน และเป็นคำเตือนเกี่ยวกับสมมติฐานด้านมูลค่าที่ฝังอยู่ในโทเค็น DeFi หางยาวจำนวนมาก

หมวดรายได้ที่เติบโตเร็วที่สุดในปี 2026 คืออนุพันธ์และสินทรัพย์ในโลกจริง (RWA) — และทั้งสองกำลังขยายตัวด้วยปัจจัยเชิงโครงสร้างที่น่าจะดำรงอยู่ ไม่ว่ารอบราคาคริปโตระยะสั้นจะเป็นอย่างไร

อนุพันธ์บนเชนกำลังดึงปริมาณการเทรดที่ย้ายออกจากศูนย์กลางไปอย่างถาวรหลังเหตุการณ์ FTX

โปรโตคอล RWA กำลังสร้างรายได้ค่าธรรมเนียมจากตราสารที่ยิลด์ถูกกำหนดโดยตลาดดอกเบี้ยแบบดั้งเดิม — ซึ่งถือเป็นการนำกระแสรายได้แบบใหม่ที่ไม่สัมพันธ์กับคริปโตเข้าสู่ DeFi อย่างแท้จริงเป็นครั้งแรก

ทั้งสองหมวดยังคงมีขนาดเล็กเมื่อเทียบกับผู้นำดั้งเดิม แต่แนวโน้มการเติบโตของพวกเขายังคงเป็นทิศทางขาขึ้น