มูลค่า Tokenized RWA โตจาก 6 พันล้านดอลลาร์เป็น 3.1 หมื่นล้านดอลลาร์ และการแข่งขันจริงเพิ่งจะเริ่มต้น

วงการคริปโตเต็มไปด้วยกลุ่มย่อยที่สัญญาไว้ยิ่งใหญ่แล้วค่อย ๆ เลือนหายไป แต่ Tokenized real-world assets ไม่ใช่อย่างนั้น ขณะที่ตลาดส่วนใหญ่ใช้ปีที่ผ่านมาไปกับการถกเถียงว่า RWA มีของจริงหรือเป็นแค่คำฮิตที่ยังหาผลิตภัณฑ์ไม่เจอ กลุ่มนี้เงียบ ๆ ทำในสิ่งที่แทบไม่มีใครทำได้ นั่นคือเติบโตขึ้นถึง 5 เท่า

ช่วงต้นปี 2025 จนถึงเดือนพฤษภาคม 2026 มูลค่ารวมของสินทรัพย์ที่ถูกโทเค็นและอยู่บนเชน (ไม่นับรวมสเตเบิลคอยน์) เพิ่มจากราว 6 พันล้านดอลลาร์เป็นมากกว่า 3.1 หมื่นล้านดอลลาร์

การเติบโตระดับนี้ไม่ใช่อุบัติเหตุ และไม่อาจเกิดจากเม็ดเงินรายย่อยอย่างเดียว ผู้ซื้อที่เข้ามาตอนนี้คือกองทุนความมั่งคั่งแห่งชาติ ผู้จัดการสินทรัพย์รายใหญ่ที่สุดของโลก และธนาคารชุดเดียวกันกับที่ใช้เวลาหลายปีบอกใครต่อใครว่าบล็อกเชนสาธารณะเป็นเรื่องล้อเล่น

ตัวเลขรวมก็น่าทึ่งอยู่แล้ว แต่ยิ่งน่าสนใจกว่าเมื่อดูลงไปในโครงสร้างด้านใน ข้อมูลจาก RWA.xyz ที่ได้รับการ ยืนยัน โดย DefiLlama ระบุว่ากลุ่มนี้มีมูลค่าบนเชน 3.14 หมื่นล้านดอลลาร์ ณ กลางเดือนพฤษภาคม 2026

ผลิตภัณฑ์พันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ แบบโทเค็นคิดเป็นมากกว่า 6.8 พันล้านดอลลาร์ของกองนี้ ซึ่งถือเป็นการกระจุกตัวอย่างเด่นชัดในหมวดผลิตภัณฑ์เดียว

Grayscale Investments จับตาดูสถานการณ์อย่างใกล้ชิด ในบทวิเคราะห์ล่าสุด บริษัทได้ ให้เหตุผล ว่าเงินเฟ้อที่ยังดื้อด้านอาจผลักดันสินทรัพย์ตราสารหนี้แบบโทเค็นให้ไปได้สูงกว่านี้อีก พิตช์มีแกนง่าย ๆ ว่า เมื่อดอกเบี้ยผันผวนและช่องทางจัดจำหน่ายแบบดั้งเดิมเริ่มดูเทอะทะ เครื่องมือให้ผลตอบแทนบนเชนจึงเริ่มดูไม่ใช่ของเล่น แต่เป็นโครงสร้างพื้นฐาน

TL;DR

มูลค่า Tokenized RWA โตจากประมาณ 6 พันล้านดอลลาร์เป็น 3.14 หมื่นล้านดอลลาร์ระหว่างต้นปี 2025 ถึงพฤษภาคม 2026 ขับเคลื่อนแทบทั้งหมดด้วยดีมานด์สถาบันที่ต้องการยีลด์บนเชน

ผลิตภัณฑ์พันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ และกองทุนตลาดเงินครองสัดส่วนหลัก แต่เครดิตเอกชน อสังหาริมทรัพย์ และสินค้าโภคภัณฑ์แบบโทเค็นเริ่มไต่ระดับตามมา

การเติบโตของกลุ่มนี้เป็นเชิงโครงสร้าง ไม่ใช่เก็งกำไร ถูกขับเคลื่อนด้วยการลดต้นทุน การชำระธุรกรรม 24/7 และกรอบกำกับดูแลที่เริ่มให้ความชัดเจนทางกฎหมายกับหลักทรัพย์บนเชน

Tokenized RWA คืออะไรกันแน่ และทำไมคำจำกัดความจึงสำคัญ

คำว่า “real-world asset tokenization” ถูกใช้กันหลวม ๆ จนบางครั้งบังสิ่งสำคัญมากกว่าช่วยอธิบาย ถ้าเอาให้เข้มงวด การโทเค็น RWA คือกระบวนการออกโทเค็นบนบล็อกเชนที่เป็นตัวแทนสิทธิ์ทางกฎหมายในสินทรัพย์นอกเชน เช่น พันธบัตรรัฐบาล หุ้นกองทุนตลาดเงิน สินเชื่อองค์กร อสังหาริมทรัพย์ หรือสินค้าโภคภัณฑ์อย่างทองคำ ตัวโทเค็นเองไม่ใช่ตัวสินทรัพย์ แต่มันเป็นตัวแทนแบบโปรแกรมได้ของสินทรัพย์นั้น ที่บรรทุกสิทธิ์ทางเศรษฐกิจ ผลตอบแทน เงินต้น การจ่ายกำไร ตามที่ตราสารอ้างอิงมอบให้

ความแตกต่างนี้สำคัญมากสำหรับการวิเคราะห์ด้านกฎหมายและกำกับดูแล หุ้นกองทุนตลาดเงินแบบโทเค็นของ BlackRock ที่ออกบนบล็อกเชนสาธารณะ ต่างจากสเตเบิลคอยน์อย่างสิ้นเชิงแม้ทั้งคู่จะแทนดอลลาร์เหมือนกัน

หุ้นกองทุนดังกล่าวมีสถานะเป็นหลักทรัพย์ที่จดทะเบียน อยู่ภายใต้การกำกับตามกฎหมายกองทุนรวม และจ่ายยีลด์ สถาปัตยกรรมทางกฎหมายที่รองรับโทเค็น RWA นี่เองที่แยกคลื่นการยอมรับโดยสถาบันรอบนี้ออกจากเวอร์ชันเก่าที่เน้นเก็งกำไรมากกว่า

เฉพาะผลิตภัณฑ์พันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ แบบโทเค็นบนเชนก็มีมูลค่ารวมมากกว่า 6.8 พันล้านดอลลาร์ภายในเดือนพฤษภาคม 2026 ตามข้อมูลจาก RWA.xyz ทำให้เป็นหมวดย่อยที่ใหญ่ที่สุดในกลุ่ม RWA โดยรวม

ความพยายามโทเค็น RWA ยุคแรก ๆ แพลตฟอร์มแบ่งส่วนความเป็นเจ้าของอสังหาฯ ช่วงปี 2018–2019 โทเค็นทองคำช่วงปี 2020 ส่วนใหญ่ไม่สามารถขยายขนาดได้ เพราะกรอบกฎหมายไม่ชัด การดูแลสินทรัพย์ไม่แน่นอน และเครือข่ายจัดจำหน่ายเชิงสถาบันยังไม่เกิด

คลื่นปัจจุบันกลับทำได้ดีทั้งสามด้าน และนั่นคือเหตุผลฐานรากของเส้นทางการเติบโตที่ข้อมูลสะท้อนอยู่ตอนนี้ Securitize, Ondo Finance (ONDO) และ Franklin Templeton ต่างสร้างสแตกสำหรับโทเค็นที่นำด้วยคอมพลายแอนซ์ ผูกตรงเข้ากับกฎหมายหลักทรัพย์ที่มีอยู่ แทนที่จะหาทางเลี่ยง

อ่านเพิ่มเติม: JPMorgan Files For $1M-Minimum Tokenized Treasury Fund Aimed At Stablecoin Issuers

ไทม์ไลน์จาก 6 พันล้านถึง 3.1 หมื่นล้านดอลลาร์ และแรงขับในแต่ละช่วง

การเติบโตของตลาด Tokenized RWA ไม่ได้เกิดจากจังหวะเร่งครั้งเดียว แต่ค่อย ๆ คลี่ออกอย่างน้อยสามเฟส โดยแต่ละช่วงขับเคลื่อนด้วยตัวกระตุ้นจากสถาบันต่างกัน การเข้าใจลำดับเหตุการณ์ช่วยให้มองออกว่าทุนเฟสถัดไปจะมาจากไหน

เฟสแรกลากยาวเกือบทั้งปี 2024 และถูกครองโดยผลิตภัณฑ์พันธบัตรสหรัฐฯ แบบโทเค็น กองทุน BUIDL ของ BlackRock ที่เปิดตัวบน Ethereum (ETH) ในเดือนมีนาคม 2024 ทะลุสินทรัพย์ภายใต้การบริหาร 500 ล้านดอลลาร์ภายในไม่กี่สัปดาห์หลังเปิด และกลายเป็นตัวอย่างเชิงพิสูจน์สำหรับการออกสินทรัพย์สถาบันขนาดใหญ่บนบล็อกเชนสาธารณะ

กองทุน FOBXX ของ Franklin Templeton ซึ่งรันอยู่บน Stellar (XLM) และ Polygon (POL) ตั้งแต่ปี 2021 ก็เห็นเงินไหลเข้าใหม่ เมื่อผู้จัดสรรสินทรัพย์ฝั่งสถาบันเริ่มมองกองทุนตลาดเงินบนเชนเป็นเครื่องมือบริหารเงินสดที่จริงจัง ข้อมูลจาก RWA.xyz data แสดงให้เห็นว่าตลาดรวมมีมูล่าประมาณ 6 พันล้านดอลลาร์ตอนต้นปี 2025 โดยผลิตภัณฑ์ที่มีพันธบัตรสหรัฐฯ หนุนหลังคิดเป็นกว่า 70% ของทั้งหมด

เฟสที่สอง ราวครึ่งแรกของปี 2025 คือช่วงที่เครดิตเอกชนเริ่มถูกนำขึ้นเชนในปริมาณที่มีนัยสำคัญ Figure Technologies และ Maple Finance ต่าง รายงาน การเติบโตอย่างมีนัยของการออกสินเชื่อเอกชนบนเชน โดย Maple ทำยอดปล่อยกู้สะสมทะลุ 2 พันล้านดอลลาร์ภายในกลางปี 2025

ช่วงนี้มีลักษณะชัดเจนว่าเป็นการไล่หายีลด์ เมื่อยีลด์ตราสารหนี้ที่ซื้อขายสาธารณะถูกบีบตัว ผู้ปล่อยกู้สถาบันหันมาใช้โครงสร้างพื้นฐานแบบโทเค็น เพื่อออกและกระจายเครดิตเอกชนด้วยแรงเสียดทานเชิงปฏิบัติการที่ต่ำกว่า

ตลาด Tokenized RWA เพิ่มมูลค่ารวมมากกว่า 2.5 หมื่นล้านดอลลาร์ระหว่างมกราคม 2025 ถึงพฤษภาคม 2026 ซึ่งเป็นอัตราการเติบโตที่ไม่มีซับเซกเตอร์ DeFi ใดเคยทำได้ในช่วงเวลาเท่ากัน

เฟสที่สาม ช่วงสุดท้ายสู่ 3.14 หมื่นล้านดอลลาร์ มีจุดเด่นที่การกระจายทั้งด้านภูมิศาสตร์และคลาสสินทรัพย์ ธนาคารยุโรป กลไกความมั่งคั่งแห่งชาติฝั่งเอเชีย และสถาบันการเงินในลาตินอเมริกาเริ่มออกตราสารแบบโทเค็นบนเชนสาธารณะและเชนแบบมีสิทธิ์ Intesa Sanpaolo ธนาคารที่ใหญ่ที่สุดของอิตาลี เพิ่มการเปิดรับสินทรัพย์เกี่ยวกับคริปโตจากราว 100 ล้านดอลลาร์ในไตรมาส 4/2025 เป็นเกือบ 235 ล้านดอลลาร์ภายใน 31 มีนาคม 2026 ตามรายงานของ CryptoRank reporting การเปลี่ยนแปลงนี้สะท้อนท่าทีใหม่ของธนาคารยุโรปในภาพกว้าง

อ่านเพิ่มเติม: Ekiden Raises $2M To Build On-Chain Perpetuals For Pro Traders

BlackRock BUIDL และเอฟเฟกต์ความชอบธรรมเชิงสถาบัน

ถ้าอยากเข้าใจว่า RWA จากเวทีรองกลายเป็นงานหลักได้อย่างไร คุณแทบดูแค่ผลิตภัณฑ์เดียวก็พอ: กองทุน BUIDL ของ BlackRock กองทุนนี้เปิดในเดือนมีนาคม 2024 บน Ethereum สร้างบน Securitize และภายในราวสี่เดือนก็กลายเป็นกองทุนพันธบัตรสหรัฐฯ แบบโทเค็นที่ใหญ่ที่สุดในโลกวัดตาม AUM การยึดหัวหาดระดับนี้ปกติต้องใช้เวลาหลายปี แต่ BUIDL ทำได้ในไตรมาสเดียว

ภายในเดือนพฤษภาคม 2026 กองทุนมียอดสินทรัพย์ภายใต้การบริหารทะลุ 2.5 พันล้านดอลลาร์ ตามข้อมูล Securitize disclosures

ถ้าเทียบให้เห็นภาพ BUIDL ตอนนี้ใหญ่กว่ากองทุนตลาดเงินดั้งเดิมส่วนใหญ่ที่อยู่มาหลายสิบปี ผลิตภัณฑ์ที่ไม่เคยมีอยู่เมื่อสองปีก่อนกำลังแซงหน้าคู่แข่งที่ลุยมาตั้งแต่ก่อนครึ่งหนึ่งของคริปโตทวิตเตอร์จะเกิด

แต่เรื่องใหญ่จริง ๆ ไม่ใช่แค่ AUM

สิ่งสำคัญคือสิ่งที่ BUIDL ทำให้กับคนอื่นทั้งกลุ่ม ออร่าแห่งความชอบธรรมนี้ประเมินค่าต่ำไปได้ง่าย Larry Fink ซีอีโอของ BlackRock เคย กล่าว หลายครั้งว่าการโทเค็นคือยุคถัดไปของตลาด แบบฟันธง เขาไม่ได้พูดถึงมันในฐานะการทดลองวิทยาศาสตร์หรือโปรเจ็กต์ข้างทาง แต่พูดถึงมันในฐานะท่อประปาทางการเงินที่ระบบท้ายที่สุดต้องใช้

เมื่อข้อความแบบนั้นมาจากคนที่คุมสินทรัพย์มากกว่า 10 ล้านล้านดอลลาร์ ห้องทั้งห้องก็เปลี่ยนไป นักลงทุนสถาบันที่ยังลังเลกับเอ็กซ์โพเชอร์บนเชนก็มีข้ออ้างจะหยุดดูอยู่ห่าง ๆ แล้วเริ่มเขียนเช็คได้

กองทุน BUIDL ของ BlackRock มียอด AUM ทะลุ 2.5 พันล้านดอลลาร์ภายในพฤษภาคม 2026 กลายเป็นผลิตภัณฑ์พันธบัตรสหรัฐฯ แบบโทเค็นที่ใหญ่ที่สุด และเป็นสัญญาณชัดที่สุดว่าการเงินบนเชนระดับสถาบันมาถึงแล้ว

สถาปัตยกรรมของ BUIDL เป็นเคสตัวอย่างที่ดีในการเข้าใจว่ากลุ่มนี้ทำงานอย่างไร กองทุนถือพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ระยะสั้นและข้อตกลงรีโปในโครงสร้างผู้ดูแลทรัพย์สินแบบดั้งเดิม จากนั้น Securitize ออกโทเค็นบน Ethereum ที่เป็นตัวแทนหุ้นในกองทุน

โทเค็นเหล่านี้โอนได้ตลอด 24 ชั่วโมง 7 วันต่อสัปดาห์ ชำระธุรกรรมแบบเรียลไทม์ และถูกใช้เป็นคอลแลเทอรัลในโปรโตคอล DeFi ได้ ซึ่งหุ้นกองทุนตลาดเงินแบบดั้งเดิมทำไม่ได้ Ondo Finance สร้างผลิตภัณฑ์ OUSG ของตัวเองเพื่อครอบ BUIDL token โดยเฉพาะ ทำให้คนใช้งานบนเชนกลุ่มกว้างที่ไม่ถึงเกณฑ์ขั้นต่ำการลงทุนตรงกับ BlackRock สามารถเข้าถึงได้

อ่านเพิ่มเติม: Ethereum Slips Below $2,320 As Bulls Lose Grip, $2,260 Support In Focus

The

Treasury Dominance Problem And What It Reveals About Risk Appetite
ปัญหาการครองตลาดของพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ และสิ่งที่มันบ่งชี้เกี่ยวกับความต้องการความเสี่ยง

การกระจุกตัวของปริมาณ RWA ที่ถูกโทเค็นอยู่ในผลิตภัณฑ์พันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ เป็นทั้งจุดแข็งที่สุดและข้อจำกัดที่ชัดเจนที่สุดของภาคส่วนนี้ในเวลาเดียวกัน พันธบัตรรัฐบาลครองตลาดเพราะเสนอคุณสมบัติที่ผู้จัดสรรทุนสถาบันทุกคนเข้าใจ: ความน่าเชื่อถือด้านเครดิตของรัฐบาลสหรัฐฯ การอ้างอิงสกุลเงินดอลลาร์ ผลตอบแทนที่คาดการณ์ได้ และสภาพคล่องลึก การนำผลิตภัณฑ์นั้นขึ้นบล็อกเชนช่วยเพิ่มประสิทธิภาพในการชำระราคาโดยไม่เพิ่มความเสี่ยงด้านเครดิต ถือเป็นรูปแบบของการยอมรับจากสถาบันที่มีแรงเสียดทานต่ำที่สุดเท่าที่จะทำได้

แต่การครองตลาดของพันธบัตรรัฐบาล – มากกว่า 50% ของมูลค่า RWA ทั้งหมดอยู่ในตราสารที่ได้รับการค้ำประกันโดยรัฐบาล ตามข้อมูลของ RWA.xyz analytics – หมายความว่าภาคส่วนนี้ยังไม่ได้พิสูจน์ตัวเองกับกลุ่มสินทรัพย์ที่มีความหลากหลายอย่างแท้จริง

การโทเค็นสินเชื่อเอกชนกำลังเติบโตแต่ยังคิดเป็นสัดส่วนเพียงเล็กน้อยของทั้งหมด อสังหาริมทรัพย์ที่ถูกโทเค็น ซึ่งเดิมถูกมองว่าจะเป็นหนึ่งในแอปพลิเคชันเด่นของภาคส่วนนี้ ก็ยังอยู่ในระยะเริ่มต้น Lofty และ RealT ดำเนินแพลตฟอร์มอสังหาริมทรัพย์โทเค็นมาหลายปีแล้ว แต่ยังไม่มีรายใดมีมูลค่าอสังหาริมทรัพย์บนเชนเกิน 100 ล้านดอลลาร์ ซึ่งเป็นตัวเลขเล็กน้อยเมื่อเทียบกับตลาดอสังหาริมทรัพย์ทั่วโลกที่มีมูลค่าหลายล้านล้านดอลลาร์

กว่า 50% ของมูลค่า RWA ที่ถูกโทเค็นทั้งหมด ณ เดือนพฤษภาคม 2026 อยู่ในตราสารที่รัฐบาลสหรัฐฯ ค้ำประกัน การกระจุกตัวนี้สะท้อนถึงความสบายใจของสถาบันต่อคุณภาพเครดิต แต่ก็ยังเป็นสัญญาณว่าความท้าทายด้านโทเค็นไนซ์ที่ยากกว่านั้นยังไม่ได้รับการแก้ไข

คำอธิบายว่าทำไมอสังหาริมทรัพย์จึงถูกนำมาใช้ช้า เผยให้เห็นถึงความยากลำบากทางเทคนิคและกฎหมายที่แท้จริงซึ่งภาคส่วนนี้ยังต้องเผชิญ อสังหาริมทรัพย์เกี่ยวข้องกับกฎหมายทรัพย์สินเฉพาะเขตอำนาจศาล การดูแลรักษาสินทรัพย์จริง สภาพคล่องที่แปรผัน และโครงสร้างการกระจายรายได้ที่ซับซ้อน การโทเค็นตั๋วเงินคลัง (Treasury bill) ถือว่าเปรียบเทียบนั้นง่ายมาก: สินทรัพย์มีมาตรฐานเดียวกัน สิทธิทางกฎหมายชัดเจน และการดูแลสินทรัพย์จัดการโดยโครงสร้างพื้นฐานทางการเงินที่มีอยู่เดิม แต่การโทเค็นอสังหาริมทรัพย์เชิงพาณิชย์ในดัลลัสต้องแก้ปัญหาทั้งด้านกฎหมายอสังหาริมทรัพย์ ประกันไตเติล การกระจายรายได้ค่าเช่า และการจัดเก็บภาษีท้องถิ่นไปพร้อมกัน ภาคส่วนนี้จะไม่สามารถไปถึงศักยภาพตามทฤษฎีได้จนกว่าปัญหาที่ยากเหล่านี้จะถูกแก้ในระดับใหญ่

Also Read: Sui Holds The Line At $1.07 With Bears Doing Most Of The Talking

Ondo Finance And The On-Chain Distribution Layer

Ondo Finance และเลเยอร์การกระจายสินทรัพย์บนเชน

หาก BlackRock แทนฝั่งอุปทานของตลาด RWA ที่ถูกโทเค็น คือผู้ออกตราสารฝั่งสถาบันที่สร้างเครื่องมือทางการเงินบนเชนที่สอดคล้องตามเกณฑ์กำกับดูแล Ondo Finance ก็แทนเลเยอร์การกระจายสินทรัพย์ที่ทำให้ตราสารเหล่านั้นเข้าถึงกลุ่มผู้ใช้งานบนเชนที่กว้างขึ้น ผลิตภัณฑ์ OUSG ของ Ondo ห่อ (wrap) โทเค็น BUIDL ของ BlackRock และกระจายให้กับผู้ลงทุนที่มีคุณสมบัติเข้าข่าย ซึ่งทำธุรกรรมผ่านโปรโตคอล DeFi แทนที่จะใช้บัญชีนายหน้าซื้อขายหลักทรัพย์แบบดั้งเดิม

ผลิตภัณฑ์ USDY ของ Ondo ก้าวไปอีกขั้น โดยเสนอเครื่องมือทางการเงินสกุลดอลลาร์ที่ให้ผลตอบแทน (yield-bearing dollar instrument) ซึ่งผู้ใช้งานนอกสหรัฐฯ ในเขตอำนาจศาลที่ OUSG ใช้ไม่ได้สามารถเข้าถึงได้

มูลค่าตลาดของ Ondo อยู่ที่ประมาณ 1.73 พันล้านดอลลาร์ ณ วันที่ 17 พฤษภาคม 2026 ตามข้อมูลของ CoinGecko data โดยโทเค็น ONDO ซื้อขายอยู่ราว 0.355 ดอลลาร์ ราคาที่ค่อนข้างไม่สูงของโทเค็นไม่ได้สะท้อนความสำคัญเชิงกลยุทธ์ของสิ่งที่ Ondo สร้างขึ้น Nathan Allman ประธานเจ้าหน้าที่บริหารของ Ondo ได้อธิบาย วิสัยทัศน์ของบริษัทว่าเป็นการสร้างระบบการเงินระดับสถาบันที่เปิด โปร่งใส และเข้าถึงได้ วางตำแหน่ง Ondo ให้เป็นโครงสร้างพื้นฐาน มากกว่าจะเป็นโครงการโทเค็นด้านการเก็งกำไร

ผลิตภัณฑ์ OUSG ของ Ondo Finance กลายเป็นหนึ่งในกลไกการกระจายโทเค็น BUIDL ของ BlackRock หลักๆ สร้างระบบสองเลเยอร์ที่การออกตราสารฝั่งสถาบันและการเข้าถึงผ่าน DeFi ทำงานคู่ขนานกันโดยไม่ขัดกับข้อกำหนดด้านกฎระเบียบ

สถาปัตยกรรมของ Ondo แสดงให้เห็นรูปแบบที่กว้างขึ้นในภาค RWA: การเกิดขึ้นของเลเยอร์มิดเดิลแวร์ที่แปลงผลิตภัณฑ์ระดับสถาบันให้เป็นรูปแบบที่เข้ากันได้กับ DeFi Superstate, Backed Finance และ OpenEden ทำหน้าที่คล้ายกันในตลาดภูมิศาสตร์ที่ต่างออกไป

เลเยอร์มิดเดิลแวร์นี้มีความสำคัญ เพราะมันแก้ปัญหาความไม่เข้ากันพื้นฐาน: ผลิตภัณฑ์ RWA ระดับสถาบันถูกออกแบบให้เป็นแบบ permissioned และต้องผ่านกระบวนการ KYC ตามกฎระเบียบ แต่โปรโตคอล DeFi นั้นเป็น permissionless โปรเจกต์มิดเดิลแวร์จึงสร้างเลเยอร์แปลความที่ตอบโจทย์ทั้งสองข้อจำกัดในเวลาเดียวกัน โดยมักจะถือโทเค็นฝั่งสถาบันไว้ในโครงสร้างการดูแลสินทรัพย์ที่ถูกกำกับดูแล ขณะเดียวกันออกโทเค็นตัวแทน (representation) ที่เข้ากันได้กับ DeFi ให้กับผู้ใช้งานที่มีคุณสมบัติเหมาะสม

Also Read: XRP Whale Wallets Hit Record 332,230 In 2026's Quiet Accumulation Wave

Which Blockchains Are Winning The RWA Infrastructure Race

บล็อกเชนใดกำลังชนะในศึกโครงสร้างพื้นฐาน RWA

เลเยอร์โครงสร้างพื้นฐานบล็อกเชนที่รองรับ RWA ที่ถูกโทเค็นนั้นยังไม่ใช่คำตอบสุดท้าย Ethereum ปัจจุบันเป็นเจ้าบ้านของมูลค่าสินทรัพย์ที่ถูกโทเค็นมากที่สุด โดยได้แรงหนุนจาก BUIDL, OUSG และเอฟเฟกต์เครือข่ายของระบบนิเวศ DeFi ที่กว้างขวาง แต่ก็เผชิญการแข่งขันอย่างมีนัยสำคัญจากหลายทิศทางในเวลาเดียวกัน

Stellar เป็นหนึ่งในเครือข่ายแรกๆ ที่รองรับกองทุนที่ถูกโทเค็นภายใต้การกำกับดูแล โดยกองทุน FOBXX ของ Franklin Templeton เปิดตัวบน Stellar ในปี 2021 การออกแบบของ Stellar ในฐานะเครือข่ายเพื่อการชำระเงินและการออกสินทรัพย์ ที่มีค่าธรรมเนียมธุรกรรมต่ำและการชำระธุรกรรมรวดเร็ว ทำให้มีข้อได้เปรียบเชิงโครงสร้างสำหรับการโอนสินทรัพย์มูลค่าต่ำที่มีปริมาณธุรกรรมสูง Polygon วางตำแหน่งตัวเองเชิงรุกในฐานะบล็อกเชนสำหรับองค์กรเพื่อการออก RWA โดยร่วมมือกับสถาบันการเงินขนาดใหญ่หลายแห่ง และให้โครงสร้างพื้นฐานสำหรับการออกพันธบัตรที่ถูกโทเค็นหลายรายการในยุโรปและเอเชีย

Avalanche ดึงดูดความสนใจจากสถาบันผ่านสถาปัตยกรรม subnet ที่ช่วยให้สถาบันการเงินสามารถรันเครือข่ายย่อยแบบ permissioned ของตัวเองพร้อมชุดตัวตรวจสอบธุรกรรม (validator set) ของตนเอง ในขณะที่ยังเชื่อมโยงกับเลเยอร์ความปลอดภัยร่วมกันของเครือข่ายหลัก

Ethereum โฮสต์มูลค่า RWA ที่ถูกโทเค็นมากที่สุดในปี 2026 แต่ Stellar, Polygon, Avalanche (AVAX) และ Aptos (APT) ต่างก็ได้รับแรงส่งจากเคสการใช้งานเชิงสถาบันเฉพาะด้าน บ่งชี้ว่าตลาดโครงสร้างพื้นฐาน RWA จะเป็นแบบมัลติเชนมากกว่าจะมีผู้ชนะเพียงรายเดียว

พัฒนาการที่น่าสนใจที่สุดล่าสุดในศึกโครงสร้างพื้นฐาน คือการเกิดขึ้นของ Aptos ในฐานะเชน RWA ระดับสถาบัน

Franklin Templeton ได้ขยาย กองทุน FOBXX มายัง Aptos ตั้งแต่ต้นปี 2024 โดยให้เหตุผลว่า ภาษาการเขียนสัญญาอัจฉริยะ Move และอัตราการประมวลผลธุรกรรมสูงของเครือข่ายเป็นข้อได้เปรียบสำหรับแอปพลิเคชันทางการเงิน Brevan Howard และผู้จัดสรรสินทรัพย์สถาบันรายอื่นๆ อีกหลายรายได้ทดลองใช้โครงสร้างพื้นฐานการโทเค็นบน Aptos ความสามารถของ Aptos ในการประมวลผลธุรกรรมมากกว่า 160,000 รายการต่อวินาทีในสภาวะทดลอง เมื่อเทียบกับ Ethereum ที่ประมวลผลได้ประมาณ 15–30 ธุรกรรมต่อวินาทีในการทำงานปกติ ทำให้ Aptos เหมาะสมเชิงเทคนิคกับการชำระธุรกรรมทางการเงินความถี่สูง แม้เอฟเฟกต์เครือข่ายของ Ethereum จะยังเป็นปัจจัยชี้ขาดในระยะสั้นก็ตาม

Also Read: Hyperliquid Rejects Wall Street's Manipulation Claims As HYPE Drops 14%

The Regulatory Architecture That Made Institutional Adoption Possible

โครงสร้างกฎระเบียบที่ทำให้การยอมรับจากสถาบันเกิดขึ้นได้

ปัจจัยสนับสนุนที่สำคัญที่สุดเพียงประการเดียวสำหรับการเติบโตของตลาด RWA ไม่ได้เป็นเรื่องเทคโนโลยี แต่เป็นเรื่องกฎระเบียบ กรอบกฎหมายที่กำกับหลักทรัพย์ที่ถูกโทเค็นมีความชัดเจนขึ้นอย่างมากในสหรัฐฯ สหภาพยุโรป และเขตอำนาจศาลสำคัญในเอเชียหลายแห่งตลอด 18 เดือนที่ผ่านมา สร้างสภาพแวดล้อมด้านการปฏิบัติตามกฎเกณฑ์ที่ผู้จัดสรรสินทรัพย์สถาบันสามารถดำเนินการภายในได้

ในสหรัฐอเมริกา การเปลี่ยนท่าทีของ สำนักงานคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์สหรัฐฯ (SEC) ภายใต้ผู้นำปัจจุบันมีความสำคัญอย่างยิ่ง แนวทางของเจ้าหน้าที่ SEC (staff guidance) เกี่ยวกับการรับฝากหลักทรัพย์ดิจิทัลโดยนายหน้าซื้อขายหลักทรัพย์ ซึ่งชี้แจงว่านายหน้าซื้อขายหลักทรัพย์ที่จดทะเบียนสามารถรับฝากหลักทรัพย์ที่ถูกโทเค็น โดยใช้เทคโนโลยีบัญชีแยกประเภทแบบกระจาย (DLT) ภายใต้กรอบกฎระเบียบที่มีอยู่เดิม ได้ขจัดหนึ่งในอุปสรรคด้านกฎระเบียบหลักที่ขัดขวางไม่ให้ผู้รับฝากทรัพย์สินสถาบันเข้ามาเกี่ยวข้องกับผลิตภัณฑ์ที่ถูกโทเค็น แพลตฟอร์มรับฝากสินทรัพย์ดิจิทัลของ BNY Mellon และโครงการโทเค็นไนซ์ของ State Street ต่างเร่งตัวขึ้นหลังจากมีความชัดเจนนั้น

แนวทางของเจ้าหน้าที่ SEC ในปี 2024 ที่ชี้แจงเรื่องการรับฝากหลักทรัพย์ที่ถูกโทเค็นโดยนายหน้าซื้อขายหลักทรัพย์ ได้ขจัดหนึ่งในอุปสรรคด้านกฎระเบียบสำคัญต่อการยอมรับ RWA จากสถาบัน จุดชนวนให้เกิดการเร่งสร้างโครงสร้างพื้นฐานด้านการรับฝากสินทรัพย์โดยสถาบันการเงินดั้งเดิมรายใหญ่ที่สุด

ในยุโรป ระเบียบ DLT Pilot Regime ของสหภาพยุโรป ซึ่งเข้าสู่ช่วงดำเนินการจริงในปี 2023 และขยายขอบเขตผ่านปี 2025 ได้สร้างกรอบ sandbox สำหรับการซื้อขายและชำระราคาในหลักทรัพย์ที่ถูกโทเค็น ภายใต้เวอร์ชันที่ปรับปรุงจากกฎระเบียบตลาดการเงินที่มีอยู่

ธนาคารยุโรปหลายแห่งใช้ DLT Pilot Regime เพื่อออกและซื้อขายพันธบัตรที่ถูกโทเค็น สร้างข้อมูลธุรกรรมจริงที่หน่วยงานกำกับดูแลนำไปใช้ประกอบการออกกฎถาวร แพลตฟอร์ม D7 ของ Deutsche Börse และโครงการ DeFi bridge ของ Euroclear ต่างดำเนินการอยู่ภายใต้ใบอนุญาตตามกรอบ DLT Pilot Regime เช่นเดียวกัน MAS ของสิงคโปร์ได้สร้างเส้นทางการออกใบอนุญาตที่ชัดเจนสำหรับผลิตภัณฑ์ตลาดทุนที่ถูกโทเค็นผ่านกรอบ MAS Digital Asset ดึงดูดการทดลองเชิงสถาบันอย่างมีนัยสำคัญในภูมิภาคเอเชีย-แปซิฟิก

Also Read: Strategy's Stretch Stock Hits New Record With $1.5B Trading Volume

Private Credit Tokenization And The $1.5 Trillion Opportunity

การโทเค็นสินเชื่อเอกชนและโอกาสมูลค่า 1.5 ล้านล้านดอลลาร์

สินเชื่อเอกชนในสหรัฐฯ เติบโตจนกลายเป็นกลุ่มสินทรัพย์มูลค่า 1.5 ล้านล้านดอลลาร์ตลอดทศวรรษที่ผ่านมา ส่วนใหญ่ได้แรงหนุนจากความต้องการของนักลงทุนสถาบันต่อเครื่องมือที่ให้ผลตอบแทนสูงกว่าและอิงอัตราดอกเบี้ยลอยตัว (floating-rate) ในขณะที่ธนาคารลดบทบาทลงเนื่องจากข้อกำหนดด้านเงินกองทุนที่เข้มงวดขึ้น การโทเค็นสินเชื่อเอกชน ซึ่งหมายถึงการนำกระบวนการสร้าง การกระจาย และการบริหารจัดการเงินกู้เอกชนขึ้นสู่โครงสร้างพื้นฐานบล็อกเชน เป็นหนึ่งในโอกาสเชิงโครงสร้างที่ใหญ่ที่สุดในตลาดนี้โอกาสในตลาด RWA ทั้งหมด และยังเป็นหนึ่งในความท้าทายด้านการดำเนินการที่ซับซ้อนที่สุดด้วย

Maple Finance เป็นหนึ่งในผู้เล่นที่โดดเด่นที่สุดในด้านสินเชื่อเอกชนบนเชน แพลตฟอร์มของบริษัทเปิดให้สถาบันการเงินปล่อยกู้และบริหารจัดการกองสินเชื่อเอกชนที่เป็นคริปโตเนทีฟและสินเชื่อโลกจริงบนเชน โดยการตรวจสอบสถานะผู้กู้และการรับประกันสินเชื่อดำเนินการแบบออฟเชนโดยผู้ดูแลพูล (pool delegates) ซึ่งรับความเสี่ยงขาดทุนก้อนแรก

Maple ได้รายงานปริมาณเงินกู้สะสมทะลุ 2 พันล้านดอลลาร์ภายในกลางปี 2025 พร้อมอัตราเริ่มผิดนัดชำระหนี้ที่ต่ำกว่าที่นักวิจารณ์ยุคแรกของสินเชื่อบนเชนคาดการณ์ไว้อย่างมีนัยสำคัญ Goldfinch Finance ใช้วิธีที่แตกต่างออกไป โดยมุ่งเน้นไปที่ผู้กู้ในตลาดเกิดใหม่ และธุรกิจขนาดกลางและขนาดย่อมในเอเชียตะวันออกเฉียงใต้ ละตินอเมริกา และแอฟริกา ซึ่งเข้าถึงตลาดสินเชื่อแบบดั้งเดิมได้อย่างจำกัด

แพลตฟอร์มสินเชื่อเอกชนบนเชนได้ประมวลผลปริมาณเงินกู้สะสมมากกว่า 2 พันล้านดอลลาร์จนถึงกลางปี 2025 แสดงให้เห็นว่าการรับประกันสินเชื่อระดับสถาบันสามารถทำงานร่วมกับโครงสร้างพื้นฐานด้านการกระจายและการชำระธุรกรรมบนบล็อกเชนได้

การโทเค็นไนซ์สินเชื่อเอกชนช่วยแก้ปัญหาด้านปฏิบัติการที่เป็นรูปธรรม การบริหารกองทุนสินเชื่อเอกชนแบบดั้งเดิมเกี่ยวข้องกับการกระทบยอดข้อมูลแบบแมนนวลจำนวนมาก การคำนวณ NAV รายไตรมาสที่อาจล่าช้าไปหลายสัปดาห์ และสภาพคล่องของนักลงทุนที่มักถูกล็อกไว้ 3 ถึง 7 ปี การโทเค็นไนซ์สินเชื่อเอกชนสามารถรองรับการซื้อขายในตลาดรอง การคำนวณ NAV แบบเรียลไทม์โดยอิงจากข้อมูลประสิทธิภาพของเงินกู้บนเชน และการกระจายดอกเบี้ยแบบอัตโนมัติไปยังผู้ถือโทเค็น Apollo Global Management และ Hamilton Lane ต่างก็ได้ทดลองออกผลิตภัณฑ์กองทุนสินเชื่อเอกชนและไพรเวตอิควิตี้ในรูปแบบโทเค็นไนซ์ โดยใช้โครงสร้างพื้นฐานบล็อกเชนเพื่อลดค่าใช้จ่ายด้านการบริหารและยกระดับคุณภาพรายงานต่อนักลงทุน

Also Read: XRP ETFs Hit Record $1.39B But Token Loses 4th Spot To BNB

ภูมิทัศน์ความเสี่ยง: ความล้มเหลวของออราเคิล การบังคับใช้ทางกฎหมาย และภาพลวงตาด้านสภาพคล่อง

การเติบโตอย่างรวดเร็วของภาค RWA ได้สร้างความเสี่ยงจริงที่สมควรได้รับการวิเคราะห์อย่างจริงจัง และผู้เล่นที่มีความเชี่ยวชาญสูงที่สุดในตลาดก็พูดถึงเรื่องนี้อย่างตรงไปตรงมา ความเสี่ยงสามหมวดที่โดดเด่นในเชิงโครงสร้างคือ การพึ่งพาออราเคิล ความสามารถในการบังคับใช้ทางกฎหมายในสถานการณ์ผิดนัด และภาพลวงตาของสภาพคล่องที่การโทเค็นไนซ์สามารถสร้างขึ้นรอบ ๆ สินทรัพย์ที่มีสภาพคล่องต่ำโดยเนื้อแท้

ความเสี่ยงด้านออราเคิลในบริบทของ RWA หมายถึงการที่ตราสารบนเชนต้องพึ่งพาฟีดข้อมูลจากออฟเชนเพื่อรักษาราคาที่ถูกต้อง แม้แต่พันธบัตรองค์กรที่ถูกโทเค็นไนซ์ก็ต้องการข้อมูลราคาแบบออนเชนที่เชื่อถือได้เพื่อใช้เป็นหลักประกันในโปรโตคอล DeFi

หากฟีดของออราเคิลถูกบิดเบือน ล่าช้า หรือผิดพลาด มูลค่าหลักประกันของโทเค็นก็จะเบี่ยงเบนไปจากมูลค่าที่แท้จริงของพันธบัตรอ้างอิง ซึ่งอาจไปกระตุ้นให้เกิดการชำระบัญชีแบบลูกโซ่ในโปรโตคอลต่าง ๆ ที่ยอมรับโทเค็นนั้นเป็นหลักประกัน สถาปัตยกรรม proof-of-reserve ของ Chainlink และฟีดข้อมูลโลกจริงที่เพิ่งขยายตัวเมื่อไม่นานมานี้ถือเป็นโครงสร้างพื้นฐานด้านออราเคิลที่ถูกใช้งานอย่างแพร่หลายที่สุดในภาค RWA แต่ความล้มเหลวของออราเคิลก็ยังคงเป็น tail risk ที่ไม่มีการเพิ่มความแข็งแกร่งของโครงสร้างพื้นฐานรูปแบบใดสามารถขจัดออกไปได้อย่างสิ้นเชิง

ความสามารถในการบังคับใช้สิทธิเรียกร้องต่อสินทรัพย์ที่ถูกโทเค็นไนซ์ในสถานการณ์ผิดนัด ยังคงเป็นคำถามที่ยังไม่ได้รับคำตอบในเขตอำนาจศาลส่วนใหญ่ และเป็นความเสี่ยงเชิงโครงสร้างที่มีความสำคัญเพิ่มขึ้นตามมูลค่ารวมของตราสารโทเค็นไนซ์ที่เพิ่มสูงขึ้น

ในแง่หนึ่ง ความสามารถในการบังคับใช้ทางกฎหมายอาจเป็นความเสี่ยงที่มีนัยสำคัญที่สุดในภาคนี้ คำถามที่ว่า ผู้ถือโทเค็นสามารถใช้สิทธิทางเศรษฐกิจต่อผู้ออกสินทรัพย์อ้างอิงผ่านศาลในสถานการณ์ผิดนัดได้หรือไม่ ยังไม่เคยถูกทดสอบในระดับใหญ่ในเขตอำนาจศาลหลักใด ๆ

โครงสร้าง RWA ที่ถูกโทเค็นไนซ์ส่วนใหญ่พึ่งพาโครงสร้างห่อหุ้มทางกฎหมาย (legal wrapper): นิติบุคคลเพื่อวัตถุประสงค์พิเศษ (SPV) หรือตัวโครงสร้างกองทุนที่จดทะเบียนซึ่งถือครองสินทรัพย์อ้างอิงและมีภาระผูกพันตามสัญญาในการเคารพสิทธิเรียกร้องของผู้ถือโทเค็น

โครงสร้างห่อหุ้มทางกฎหมายดังกล่าวจะสามารถยืนหยัดอยู่ได้ภายใต้ความกดดันในกระบวนการล้มละลายจริงหรือไม่ ท่ามกลางข้อเรียกร้องของเจ้าหนี้รายอื่น ๆ และความซับซ้อนด้านเขตอำนาจศาลต่าง ๆ นั้น เป็นสิ่งที่ตลาดจะได้เรียนรู้ก็ต่อเมื่อมีผู้ออกตราสารรายใหญ่ผิดนัดเท่านั้น

นักวิชาการที่ SSRN ได้ บันทึก ความคลุมเครือด้านการบังคับใช้สิทธิไว้อย่างละเอียด โดยชี้ให้เห็นว่าโครงสร้างสินทรัพย์ที่ถูกโทเค็นไนซ์แบบข้ามพรมแดนเผชิญกับความท้าทายเป็นพิเศษ เนื่องจากกฎหมายหลักทรัพย์ยังคงกระจัดกระจายตามเขตอำนาจศาล

Also Read: AKT Sheds 12% In 24 Hours, Long Traders Lose $56K In Flush

แหล่งที่มาของ 100 พันล้านดอลลาร์ถัดไป และสิ่งที่อาจขัดขวาง

เส้นทางจากมูลค่า RWA ที่ถูกโทเค็นไนซ์ 31 พันล้านดอลลาร์ไปสู่ 100 พันล้านดอลลาร์ไม่ได้ยากนักหากดูบนกระดาษ ต้องอาศัยการขยายขนาดตลาดปัจจุบันประมาณสามเท่า เป้าหมายที่เมื่อตัดสินจากอัตราการเติบโตของภาคนี้แล้ว อาจบรรลุได้ภายใน 18 ถึง 24 เดือน หากแรงส่งในปัจจุบันยังคงอยู่ คำถามที่ยากกว่าคือ สินทรัพย์กลุ่มใดที่จะเป็นคลื่นการเติบโตระลอกถัดไป และอุปสรรคเชิงสถาบันใดที่ยังต้องถูกฝ่าไป

ตัวขับเคลื่อนการเติบโตระยะใกล้ที่มีความเป็นไปได้มากที่สุดคือ กองทุนตลาดเงินที่ถูกโทเค็นไนซ์ขยายฐานผู้ใช้งานสู่ระบบการเงินในเอเชียและละตินอเมริกา การโทเค็นไนซ์สินเชื่อเอกชนที่ขยายตัวเพิ่มขึ้นเมื่อ Apollo, Hamilton Lane และ KKR ลงลึกในการทดลองกองทุนบนเชนมากขึ้น และหุ้นที่ถูกโทเค็นไนซ์ที่ได้รับแรงยึดเหนี่ยวมากขึ้นเมื่อหน่วยงานกำกับดูแลให้กรอบที่ชัดเจนยิ่งขึ้นสำหรับการซื้อขายในตลาดรองของหุ้นที่ถูกโทเค็นไนซ์

การที่ Robinhood ประกาศสำรวจโครงสร้างพื้นฐานการซื้อขายหุ้นแบบโทเค็นไนซ์ในยุโรป เป็นสัญญาณว่า นวัตกรรมในชั้นการกระจาย (distribution layer) กำลังเร่งตัวขึ้นในฝั่งตราสารทุน ฝ่ายบริการลูกค้าสถาบันของ Coinbase เองก็เริ่มวางตำแหน่งตนในฐานะชั้นการดูแลทรัพย์สิน (custody) และการกระจายตัวสำหรับหลักทรัพย์ที่ถูกโทเค็นไนซ์ในตลาดสหรัฐเช่นกัน

เส้นทางของภาค RWA ไปสู่มูลค่า 100 พันล้านดอลลาร์น่าจะผ่านสินเชื่อเอกชน หุ้นที่ถูกโทเค็นไนซ์ และการขยายตัวทางภูมิศาสตร์สู่ระบบการเงินในเอเชียและละตินอเมริกา โดยกรอบเวลาในการบรรลุเป้าหมายจะขึ้นอยู่กับความชัดเจนด้านกฎระเบียบในเขตอำนาจศาลเหล่านั้น

ปัจจัยที่อาจทำให้การเติบโตของภาคนี้ชะลอตัวหรือย้อนกลับก็เห็นได้ชัดเช่นกัน

เหตุการณ์ผิดนัดครั้งใหญ่ที่เกี่ยวข้องกับผลิตภัณฑ์ RWA ที่ถูกโทเค็นไนซ์ โดยเฉพาะอย่างยิ่งกรณีที่ผู้ถือโทเค็นค้นพบว่าสิทธิเรียกร้องทางกฎหมายของตนอ่อนแอกว่าที่คิด จะบั่นทอนความเชื่อมั่นของสถาบันอย่างรุนแรง การพุ่งขึ้นอย่างรวดเร็วของผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐจะลดความน่าดึงดูดเชิงเปรียบเทียบของผลิตภัณฑ์ให้ผลตอบแทนแบบโทเค็นไนซ์เมื่อเทียบกับทางเลือกแบบดั้งเดิม ทำให้กระแสเงินไหลเข้าหมวดผลิตภัณฑ์ที่ใหญ่ที่สุดของภาคนี้ชะลอลง และความล้มเหลวของออราเคิลหรือการถูกโจมตีสัญญาอัจฉริยะครั้งสำคัญที่กระทบกองทุนโทเค็นไนซ์รายใหญ่ จะดึงดูดสายตาของหน่วยงานกำกับดูแลจนถึงขั้นทำให้การออกผลิตภัณฑ์ใหม่หยุดชะงักเป็นระยะเวลาหลายไตรมาส เหตุการณ์เหล่านี้ไม่ได้มีความเป็นไปได้ต่ำ โครงสร้างพื้นฐานการบริหารความเสี่ยงของภาคกำลังพัฒนา แต่ก็ยังไม่เคยถูกทดสอบภายใต้สถานการณ์เลวร้ายที่เพียงพอจะเผยให้เห็นจุดอ่อนเชิงโครงสร้าง

บทสรุป

การเติบโตของตลาดสินทรัพย์โลกจริงที่ถูกโทเค็นไนซ์จาก 6 พันล้านดอลลาร์เป็น 31.4 พันล้านดอลลาร์ในระยะเวลาเพียงราว 16 เดือน ถือเป็นหนึ่งในพัฒนาการเชิงโครงสร้างที่สำคัญที่สุดของตลาดการเงินในปี 2025 และ 2026 เรื่องนี้ไม่ใช่ “เรื่องคริปโต” ในความหมายแบบเดิม หากแต่เป็นเรื่องของการย้ายตราสารที่มีอยู่แล้วขึ้นมาอยู่บนเชน ขับเคลื่อนโดยผู้เล่นสถาบันที่ให้ความสำคัญกับประสิทธิภาพการชำระธุรกรรมและการลดต้นทุน มากกว่าที่จะยึดติดกับอุดมการณ์กระจายศูนย์

สถาปัตยกรรมปัจจุบันของภาคนี้ ซึ่งถูกครอบงำโดยผลิตภัณฑ์พันธบัตรรัฐบาลสหรัฐ ได้รับบริการโดยเลเยอร์มิดเดิลแวร์ไม่กี่รายที่ให้ความสำคัญกับการปฏิบัติตามกฎระเบียบเป็นอันดับแรก และต้องพึ่งพาความเป็นมิตรด้านกฎระเบียบในไม่กี่เขตอำนาจศาล ถือเป็นทั้งจุดแข็งที่ใหญ่ที่สุด และสะท้อนให้เห็นว่าภาคนี้ยังมีระยะทางให้เติบโตอีกมากเพียงใด

ปัญหาที่ยากจริง ๆ อย่างการบังคับใช้สิทธิทางกฎหมายข้ามพรมแดน การโทเค็นไนซ์สินทรัพย์ทางกายภาพที่มีลักษณะหลากหลาย การขยายขนาดการรับประกันสินเชื่อเอกชนลงบนโครงสร้างพื้นฐานสาธารณะ และการสร้างตลาดรองที่ลึกสำหรับตราสารที่ถูกโทเค็นไนซ์ ล้วนยังอยู่ในระหว่างการพัฒนาอยู่ทั้งสิ้น