ทำไมสถิติใหม่ของ IBIT เปลี่ยนสมการของตลาดไปตลอดกาล

กองทรัสต์ Bitcoin (BTC) ของ BlackRock ในนาม iShares Bitcoin Trust ทะลุสินทรัพย์ภายใต้การจัดการ (AUM) 100 พันล้านดอลลาร์สหรัฐในเดือนตุลาคม 2025 โดยใช้เวลาประมาณ 435 วันในการไปถึงหมุดหมายนี้ – ความเร็วที่ทำลายสถิติเดิมทั้งหมดตลอดประวัติศาสตร์ 30 ปีของกองทุน ETF

ปัจจุบันกองทุนนี้ถือบิตคอยน์อยู่ราว 785,000 เหรียญ ล็อกคริปโทเคอร์เรนซีเกือบ 3.9% ของอุปทานหมุนเวียนทั้งหมดไว้ภายใต้การดูแลสถาบัน

การที่สินทรัพย์ซึ่งมีจำนวนจำกัดและถูกกำหนดเพดานด้วยอัลกอริทึมมารวมตัวกันในผลิตภัณฑ์เดียวในสัดส่วนสูงขนาดนี้ ทำให้เกิดคำถามที่ลึกกว่าตัวเลขพาดหัวข่าว: จะเกิดอะไรขึ้นกับอุปทานบิตคอยน์ที่สามารถเทรดได้ เมื่อผู้จัดการสินทรัพย์รายใหญ่ที่สุดในโลกเข้าซื้ออย่างต่อเนื่องและแทบไม่เคยขาย?

ความสำเร็จนี้ไม่ได้เกิดขึ้นในสุญญากาศ แต่เกิดขึ้นในช่วงที่อารมณ์ของรายย่อยผันผวน การคาดการณ์เงินเฟ้อเปลี่ยนทิศอยู่ตลอด และความตึงเครียดทางภูมิรัฐศาสตร์ตั้งแต่ตะวันออกกลางจนถึงเอเชียตะวันออกยังคงสั่นคลอนตลาดหุ้น

แต่นอกเหนือความผันผวนเหล่านั้น IBIT กลับดูดซับเงินไหลเข้าอย่างต่อเนื่อง ผลที่ได้คือปรากฏการณ์เชิงโครงสร้างซึ่งโลกการเงินดั้งเดิมไม่เคยเผชิญมาก่อนทั้งในด้านความเร็วและขนาด – ซองห่อการลงทุนที่อยู่ภายใต้การกำกับดูแลซึ่งค่อย ๆ ดูดอุปทานลอยตัวของสินค้าโภคภัณฑ์ที่มีจำนวนจำกัด ออกจากตลาดวันแล้ววันเล่า

การทำความเข้าใจผลกระทบจำเป็นต้องมองให้ลึกกว่าตัวเลข AUM พาดหัวข่าว ลงไปถึงกลไกภายใน: ความเร็วเมื่อเทียบกับ ETF อื่นตลอดประวัติศาสตร์ ทำไมสถาบันยังซื้อในขณะที่รายย่อยลังเล ระบบคัสโตเดียนทำอะไรกับสภาพคล่องของบิตคอยน์ที่มีอยู่จริง และการตอบโต้ของวอลล์สตรีทรายอื่น ๆ หมายถึงอะไรสำหรับเฟสถัดไป

ETF ที่โตเร็วที่สุดในประวัติศาสตร์

สถิติก่อนหน้าของ ETF ที่ใช้เวลาน้อยที่สุดในการแตะ AUM 100 พันล้านดอลลาร์เป็นของกองทุน S&P 500 ETF ของ Vanguard ในชื่อ VOO ซึ่ง ใช้เวลา 2,011 วัน

IBIT ใช้เวลาทำเส้นทางเดียวกันเพียงประมาณ 435 วัน หรือราวหนึ่งในห้าของเวลา ช่องว่างจึงไม่ใช่ความต่างเล็กน้อย แต่คือความต่างระหว่างเกือบห้าปีกับครึ่ง กับราวสิบสี่เดือนเท่านั้น

Larry Fink ประธานและซีอีโอของ BlackRock ยืนยัน หมุดหมายนี้ในรายการของ CNBC เมื่อวันที่ 14 ตุลาคม 2025

“เมื่อสองปีก่อน เราไม่มีเงินในสินทรัพย์กลุ่มนี้เลยสักดอลลาร์” Fink กล่าวระหว่างการให้สัมภาษณ์

ในเวลานั้น การถือครองบิตคอยน์ของ IBIT อยู่ที่ประมาณ 804,944 BTC ตามข้อมูลจากผู้ติดตามคลังบิตคอยน์บนบล็อกเชน ทำให้ BlackRock กลายเป็นหนึ่งในผู้ถือบิตคอยน์รายใหญ่ที่สุดของโลกในฐานะนิติบุคคลเดียว

ความเร็วนี้แปลงตรงเป็นรายได้ นักวิเคราะห์จาก Bloomberg Intelligence คือ Eric Balchunas ประเมิน ว่ารายได้ค่าธรรมเนียมต่อปีของ IBIT อยู่ราว 245 ล้านดอลลาร์ ณ ต้นเดือนตุลาคม 2025 โดยอิงอัตราค่าธรรมเนียม 0.25% จากฐานสินทรัพย์

ตัวเลขดังกล่าวทำให้ IBIT กลายเป็น ETF รายตัวที่สร้างกำไรสูงสุดให้ BlackRock แซงหน้าผลิตภัณฑ์ที่เทรดมามากว่าสองทศวรรษ รวมถึง iShares Russell 1000 Growth ETF อายุ 25 ปี

ภายในเดือนกรกฎาคม 2025 สำนักข่าว Bloomberg คำนวณ แล้วว่า ค่าธรรมเนียมต่อปีโดยประมาณ 187.2 ล้านดอลลาร์ของ IBIT แซงหน้า 187.1 ล้านดอลลาร์ที่ได้จาก iShares Core S&P 500 ETF ของ BlackRock – กองทุนที่มีขนาดเกือบเก้าเท่าที่ 624 พันล้านดอลลาร์ แต่เก็บค่าธรรมเนียมเพียง 0.03%

เศรษฐศาสตร์ตรงไปตรงมา: ค่าธรรมเนียมสูงกว่าบนฐานสินทรัพย์ที่เติบโตเร็ว ย่อมชนะมาร์จิ้นบางเฉียบบนผลิตภัณฑ์เก่าถึงแม้มูลค่าจะใหญ่เพียงใดก็ตาม

อ่านเพิ่มเติม: 500 BTC Moves From ‘Lost Keys’ Wallet After 10 Years, Mystery Deepens

ทำไมสถาบันยังซื้อ ในขณะที่รายย่อยลังเล

ความต่างระหว่างการจัดสรรเงินของสถาบันเข้าสู่ IBIT กับความกังวลที่เห็นได้ชัดในตลาดหุ้นและคริปโทของรายย่อย เป็นหนึ่งในปรากฏการณ์ที่ถูกถกเถียงมากที่สุดในช่วงสองปีที่ผ่านมา

ในขณะที่เทรดเดอร์รายย่อยและผู้แสดงความคิดเห็นบนโซเชียลมีเดียแกว่งไปมาระหว่างความเริงร่าและตื่นตระหนกจากตัวเลขเงินเฟ้อ ข่าวภาษีศุลกากร และการเก็งกำไรดอกเบี้ย ทุนที่ไหลเข้า IBIT กลับค่อนข้างคงเส้นคงวา

คำอธิบายอยู่ที่วิธีการสร้างพอร์ตของสถาบัน กองทุนบำเหน็จบำนาญหรือกองทุนความมั่งคั่งแห่งชาติที่บริหารเงินหลายร้อยพันล้านดอลลาร์ไม่ได้เทรดตามอารมณ์รายสัปดาห์ แต่ดำเนินงานตามกรอบการจัดสรรที่ทบทวนรายไตรมาสหรือรายปี ปรับน้ำหนักแบบค่อยเป็นค่อยไป มักอยู่ระหว่าง 1% ถึง 5% ของพอร์ตทั้งหมด

เมื่อกรอบดังกล่าวมีรายการสำหรับสินทรัพย์ที่ไม่ใช่สกุลเงินของรัฐและมีอุปทานจำกัด การซื้อจะกลายเป็นกลไกอัตโนมัติ มันจะไม่หยุดเพียงเพราะบิตคอยน์ร่วง 8% ในวันอังคาร

Michael Walsh ประธาน Zodia Markets ประเทศไอร์แลนด์ อธิบาย ไดนามิกนี้ระหว่างพูดคุยเรื่องการเข้ามาของกองทุนบำเหน็จบำนาญใน Yahoo Finance เมื่อกุมภาพันธ์ 2025

Walsh เปิดเผยว่า Zodia เป็นผู้ดำเนินการเทรดบิตคอยน์ครั้งแรกให้กองทุนบำเหน็จบำนาญในสหราชอาณาจักร ซึ่งจัดสรร 3% ของพอร์ต เขาเสริมว่าราว 1% ของสินทรัพย์รวมในกองทุน Bitcoin ETF แบบสปอตในสหรัฐ มาจากทุนของกองทุนบำเหน็จบำนาญแล้ว

“ตอนนี้ 1% ของตลาด 100 พันล้านดอลลาร์อาจดูไม่มาก แต่ก็ยังมากกว่าพันล้านดอลลาร์และยังมีพื้นที่ให้เติบโตอีกมาก” Walsh กล่าว

ระบบกองทุนความมั่งคั่งแห่งชาติของอาบูดาบีเป็นตัวอย่างรูปธรรมว่ากลยุทธ์นี้ทำงานอย่างไรในระดับใหญ่

Mubadala Investment Company หนึ่งในกองทุนภาครัฐหลักของเอมิเรตนี้ เพิ่ม การถือ IBIT ขึ้น 46% ในไตรมาสที่ 4 ของปี 2025 ทำให้ถือ 12.7 ล้านหน่วย มูลค่า 630.6 ล้านดอลลาร์ ณ วันที่ 31 ธันวาคม

Al Warda Investments ซึ่งบริหารโดย Abu Dhabi Investment Council ภายใต้ร่ม Mubadala แยกกันถือ 8.2 ล้านหน่วย มูลค่าราว 408 ล้านดอลลาร์ รวมกันสองกองทุนมีมูลค่า IBIT เกิน 1 พันล้านดอลลาร์เมื่อสิ้นปี และที่สำคัญคือยังซื้อเพิ่มในช่วงที่ราคาบิตคอยน์กำลังปรับตัวลง

โฆษกของ Abu Dhabi Investment Council บอก กับ Bloomberg เมื่อพฤศจิกายน 2025 ว่าสภามองบิตคอยน์ “เป็นคลังเก็บมูลค่าคล้ายทองคำ” และคาดว่าจะถือไว้ “เป็นส่วนหนึ่งของกลยุทธ์ทั้งระยะใกล้และระยะยาวของเรา” ภาษานี้ไม่ใช่การอธิบายสถานะการเก็งกำไร

แต่มันอธิบายการจัดสรรในฐานะทุนสำรองคลัง

กองทุนบริหารทรัพย์สินของ Harvard เปิดเผยว่าถือ IBIT มูลค่า 443 ล้านดอลลาร์ ณ กันยายน 2025 คิดเป็นราว 20% ของการถือหุ้นสาธารณะในสหรัฐที่รายงานทั้งหมด

มหาวิทยาลัยเพิ่มสถานะใน Bitcoin ETF เป็นสามเท่าในไตรมาสสามของปีนั้น ตามรายงานของ Brave New Coin โดยปกติแล้วกองทุนทรัพย์สินของมหาวิทยาลัยมักหลีกเลี่ยง ETF และเน้นการลงทุนใน private equity และอสังหาริมทรัพย์มากกว่า

การจัดสรรนี้จึงเป็นการเบี่ยงออกจากบรรทัดฐานสถาบันที่สั่งสมมานานนับทศวรรษ

อ่านเพิ่มเติม: UK Caps Overseas Political Donations, Bans Crypto Contributions In New Bill

หลุมดำด้านคัสโตเดียน

สำหรับผู้ที่ติดตามกลไกอุปทานคริปโท มูลค่าเป็นดอลลาร์ของ AUM ใน IBIT สำคัญน้อยกว่าทรัพย์สินที่ซ่อนอยู่เบื้องหลัง

ทุกดอลลาร์ที่ไหลเข้ากองทุนจะกระตุ้นกระบวนการสร้างหน่วย (creation) ซึ่งผู้เข้าร่วมที่ได้รับอนุญาตจะไปซื้อบิตคอยน์จริงในนามของทรัสต์

จากนั้นบิตคอยน์จะถูกโอนเข้าไปยังระบบจัดเก็บแบบ cold storage ที่บริหารโดย Coinbase Prime ซึ่งเป็นคัสโตเดียนที่ BlackRock แต่งตั้ง

ณ วันที่ 20 มีนาคม 2026 IBIT ถือบิตคอยน์อยู่ราว 785,309 BTC ตามข้อมูลของ BitcoinTreasuries อุปทานหมุนเวียนของบิตคอยน์เพิ่งข้ามหลัก 20 ล้านเหรียญเมื่อวันที่ 11 มีนาคม 2026 โดยมีบิตคอยน์อยู่ในระบบราว 20,006,000 BTC เทียบกับเพดานสูงสุด 21 ล้านเหรียญของโปรโตคอล

เพียงการถือครองของ IBIT เองจึงคิดเป็นประมาณ 3.9% ของบิตคอยน์ทั้งหมดที่หมุนเวียนอยู่ในปัจจุบัน

ตัวเลขเปอร์เซ็นต์นี้ยิ่งสำคัญขึ้นเมื่อมองเคียงข้างผู้ถือรายสถาบันอื่น ๆ Strategy – ชื่อใหม่ของ MicroStrategy – ถือครอง บิตคอยน์ประมาณ 762,099 BTC ณ วันที่ 24 มีนาคม 2026 และประกาศเป้าหมาย 1 ล้านเหรียญภายในสิ้นปี

เมื่อรวม IBIT กับ Strategy เพียงสองราย จะมีบิตคอยน์ราว 1.55 ล้านเหรียญ – เกือบ 7.7% ของอุปทานหมุนเวียน – ที่ถูกเก็บใน cold storage หรือคลังทรัพย์สินของบริษัทโดยไม่มีเจตนาจะขายในระยะใกล้

กลไกนี้สะสมต่อเนื่องและแทบจะเป็นทิศทางเดียว เมื่อสถาบันซื้อ IBIT บิตคอยน์จะถูกดึงออกจากเว็บเทรดและย้ายไปอยู่ในการดูแลของ Coinbase Prime

เมื่อสถาบันไถ่ถอน หน่วยบิตคอยน์ก็จะไหลกลับออกมา แต่รูปแบบตลอดอายุ IBIT ส่วนใหญ่หนักไปทางการสร้างหน่วยมากกว่า เงินไหลเข้าสุทธิในปีแรกเกิน 52 พันล้านดอลลาร์ และยอดสะสมสุทธิแตะราว 63 พันล้านดอลลาร์ ณ กลางเดือนมีนาคม 2026

ทุกคำสั่งสร้างหน่วยมีผลเทียบเท่าการดึงอุปทานที่เทรดได้ออกจากตลาดเปิด นักขุดบิตคอยน์ในปัจจุบันผลิตเหรียญใหม่ได้ราว 450 BTC ต่อวันหลังการ halving เดือนเมษายน 2024

ในวันที่ IBIT เพียงกองทุนเดียวดูดซับเงินไหลเข้า 500 ล้านดอลลาร์หรือมากกว่านั้น – ซึ่งเกิดขึ้นเป็นประจำในช่วง 18 เดือนแรก – คัสโตเดียนของ BlackRock กำลังล็อกบิตคอยน์ในปริมาณเทียบเท่าผลผลิตของเหมืองหลายสัปดาห์หรือหลายเดือนในวันเดียว

นี่คือไดนามิกแบบ “หลุมดำ” อุปทานบิตคอยน์ที่สามารถซื้อขายบนเว็บเทรดได้จริงจะหดลงทุกครั้งที่ทุนสถาบันไหลเข้ากองทุน

ต่างจากทองคำที่ราคาที่สูงขึ้นสามารถกระตุ้นการสำรวจและการผลิตเพิ่มเติมได้ ตารางการออกเหรียญของบิตคอยน์ไม่สามารถตอบสนองต่อดีมานด์ได้ เพราะมันถูกล็อกด้วยโค้ด

ราคาย้อนลง แต่เหรียญไม่ไหลกลับ

ส่วนสำคัญของ… context that the headline $100-billion figure obscures: IBIT's AUM has fallen substantially since the October 2025 peak.

Bitcoin traded above $126,000 during the week of Oct. 7, 2025, when the fund's assets first crossed the threshold.

By mid-March 2026, Bitcoin had declined to approximately $68,000, a pullback of roughly 46%. IBIT's AUM fell accordingly to approximately $55 billion.

But the Bitcoin holdings themselves barely moved. The fund held approximately 805,000 BTC at the October peak and approximately 785,000 BTC in March 2026 - a decrease of only about 20,000 coins over five months, despite a dramatic price decline.

The distinction matters.

A decline in dollar-denominated AUM driven by price, rather than by redemptions, means the underlying supply constraint remains intact. The Bitcoin did not come back to market. It stayed in custody.

BlackRock itself appeared unfazed by the correction. Cristiano Castro, director of business development at BlackRock Brazil, confirmed in November 2025 that Bitcoin ETFs had become the firm's most profitable product line.

BlackRock's own Strategic Income Opportunities Portfolio increased its IBIT stake by 14% during the same period, suggesting internal conviction that the fund's trajectory was not over.

วอลล์สตรีทเดินตามผู้นำ

หากคำถามในปี 2024 คือว่าโลกการเงินดั้งเดิมจะยอมรับกองทุน ETF บิตคอยน์สปอตหรือไม่ คำถามในปี 2026 คือจะเกิดอะไรขึ้นเมื่อวอลล์สตรีทที่เหลือพยายามเร่งตามความได้เปรียบของ BlackRock

คำตอบมาถึงเมื่อวันที่ 20 มีนาคม 2026 เมื่อ Morgan Stanley ยื่น แบบฟอร์ม S-1 ฉบับแก้ไขต่อ สำนักงานคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์สหรัฐ (SEC) สำหรับกองทุน ETF บิตคอยน์สปอตภายใต้ตัวย่อ MSBT

การยื่นขอครั้งนี้ทำให้ Morgan Stanley กลายเป็นธนาคารพาณิชย์รายใหญ่แห่งแรกของสหรัฐที่ออกกองทุน ETF บิตคอยน์สปอตโดยตรง ผลิตภัณฑ์ที่มีอยู่ทั้งหมดก่อนหน้า ไม่ว่าจะเป็น IBIT ของ BlackRock, FBTC ของ Fidelity หรือ BITB ของ Bitwise ล้วนถูกสร้างโดยบริษัทจัดการสินทรัพย์ ขณะที่ Morgan Stanley ไม่ใช่ผู้จัดการสินทรัพย์

มันคือธนาคารเพื่อการลงทุนที่มีทรัพย์สินลูกค้ารวม 5.5 ล้านล้านดอลลาร์ และที่ปรึกษาทางการเงินมากกว่า 15,000 รายที่ทำงานโดยตรงกับบุคคลมั่งคั่ง ผู้จัดการกองทุนบำนาญ และเหรัญญิกของบริษัทต่างๆ

ผลเชิงโครงสร้างก็คือ เครือข่ายการจัดจำหน่ายของ Morgan Stanley สามารถส่งผ่านเม็ดเงินเข้าสู่บิตคอยน์จากช่องทางที่ก่อนหน้านี้แทบไม่มีทางเข้าถึงได้เลย

ธนาคารได้อนุญาตให้ที่ปรึกษาของตนแนะนำกองทุน ETF บิตคอยน์ที่มีอยู่ให้กับลูกค้าเชิงรุกแล้วภายในต้นปี 2026 หลังจากที่ในปี 2024 จำกัดให้แนะนำได้เฉพาะเมื่อเป็นคำขอจากลูกค้าเท่านั้น

การยื่นขอออกผลิตภัณฑ์ของตนเองจึงเป็นก้าวต่อไปที่มีเหตุผล: เก็บค่าธรรมเนียมการจัดการโดยตรง แทนที่จะส่งลูกค้าไปยังกองทุนของคู่แข่ง

หากได้รับอนุมัติ MSBT จะเข้ามาแข่งขันเคียงข้าง ETF บิตคอยน์สปอตที่มีอยู่แล้วสิบเอ็ดกองในสหรัฐ มูลค่าสินทรัพย์รวมภายใต้การจัดการของกองทุน ETF บิตคอยน์สปอตสหรัฐทั้งหมดแตะราว 128,000 ล้านดอลลาร์ภายในกลางเดือนมีนาคม 2026 ตามรายงานของ Blocklr โดย IBIT เพียงกองเดียวถือครองราว 45% ของยอดรวมทั้งหมด

การเพิ่มผลิตภัณฑ์ที่ออกโดยธนาคาร ซึ่งมีเครือข่ายที่ปรึกษาของ Morgan Stanley หนุนอยู่ อาจขยาย “ขนาดตลาดรวมที่เข้าถึงได้” สำหรับดีมานด์บิตคอยน์จากสถาบันได้อย่างมีนัยสำคัญ

มุมมองระยะยาวของ Fink

Larry Fink แสดงจุดยืนอย่างตรงไปตรงมาเป็นพิเศษเกี่ยวกับทิศทางดีมานด์จากภาครัฐและสถาบัน

ในการประชุม DealBook ของ New York Times เดือนธันวาคม 2025 Fink เปิดเผย ว่ากองทุนความมั่งคั่งแห่งรัฐกำลังสะสมบิตคอยน์อย่างแข็งขันระหว่างช่วงที่ราคาปรับลงจากจุดสูงสุดในเดือนตุลาคม

“ผมบอกได้เลยว่ามีกองทุนความมั่งคั่งแห่งรัฐจำนวนหนึ่งที่ทยอยเพิ่มสถานะที่ระดับ 120,000 ดอลลาร์ 100,000 ดอลลาร์ ผมรู้ว่าพวกเขาซื้อเพิ่มมากขึ้นตอนราคาอยู่แถวๆ 80,000 ดอลลาร์” Fink กล่าว “พวกเขากำลังสร้างสถานะถือยาว นี่ไม่ใช่การเทรด คุณถือมันด้วยเหตุผลบางอย่าง”

ถ้อยคำจากหัวหน้าผู้จัดการสินทรัพย์รายใหญ่ที่สุดในโลกมีน้ำหนักเกินกว่าคำพูดเพียงอย่างเดียว

เมื่อ Fink บอกกับผู้ฟังที่เป็นนักทำดีลว่า กองทุนรัฐที่มีทรัพย์สินระดับหลายล้านล้านดอลลาร์กำลังซื้อสินทรัพย์ชิ้นหนึ่ง “ด้วยเหตุผลเฉพาะ” มันสร้างโครงสร้างเชิงอนุญาตให้กับผู้จัดสรรสินทรัพย์สถาบันรายอื่นๆ ที่ยังรอดูท่าทีอยู่

พลวัตนี้เสริมแรงตัวเอง: เมื่อมีสถาบันจำนวนมากขึ้นเปิดเผยการถือครอง ความกดดันด้านหน้าที่ความรับผิดชอบต่อผู้ลงทุนก็ถาโถมใส่ผู้ที่ยังไม่ได้จัดสรร

กองทุนบำนาญรัฐบาลญี่ปุ่น (GPIF) ซึ่งเป็นกองทุนบำนาญที่ใหญ่ที่สุดในโลก มูลค่ากว่า 1.5 ล้านล้านดอลลาร์ ได้เปิดโครงการวิจัยอย่างเป็นทางการระยะห้าปีในเดือนมีนาคม 2024 เพื่อศึกษาบิตคอยน์ควบคู่ไปกับทองคำ ป่าไม้ และที่ดินการเกษตรในฐานะสินทรัพย์ป้องกันเงินเฟ้อที่เป็นไปได้

กฎหมายญี่ปุ่นได้รับการอัปเดตในปี 2024 และ 2025 เพื่ออนุญาตให้กองทุนสามารถถือบิตคอยน์ได้โดยตรง แม้ว่ากองทุนจะยังไม่ได้เปิดเผยสัดส่วนการจัดสรรใดๆ

ข้อโต้แย้ง: ความเสี่ยงด้านการกระจุกตัวและการพึ่งพาตัวกลางดูแลทรัพย์สิน

ทั้งหมดนี้ไม่ควรถูกอ่านว่าเป็นภาพเล่าเชิงบวกฝ่ายเดียว การรวมตัวกันของบิตคอยน์เกือบ 4% ของอุปทานหมุนเวียนไว้ใน ETF กองเดียวที่ดูแลโดยผู้รับฝากทรัพย์สินรายเดียวนั้น สร้างความเสี่ยงซึ่งระบบนิเวศคริปโทยังไม่เคยเผชิญในระดับนี้มาก่อน

Coinbase Prime ถือครองบิตคอยน์ส่วนใหญ่ของ IBIT ไว้ในระบบจัดเก็บแบบเย็น หากเกิดความล้มเหลวเชิงปฏิบัติการครั้งใหญ่ การบังคับใช้กฎระเบียบ หรือการโจมตีทางไซเบอร์ที่ Coinbase จะส่งผลกระทบไม่เฉพาะต่อ IBIT แต่ยังรวมถึงตลาดบิตคอยน์โดยรวมด้วย

BlackRock อธิบายความสัมพันธ์ด้านการรับฝากทรัพย์สินกับ Coinbase ว่าเป็นผลจาก “การบูรณาการเทคโนโลยีหลายปี” ตามหน้าเว็บผลิตภัณฑ์ IBIT แต่ข้อตกลงนี้ก็ยังคงเป็นจุดพึ่งพาเดียวอยู่ดี

ยังมีคำถามว่าหากมุมมองของสถาบันกลับทิศจะเกิดอะไรขึ้น

แม้ข้อมูลจะแสดงให้เห็นว่า IBIT มีการไถ่ถอนหน่วยลงทุนเพียงเล็กน้อยในช่วงราคาปรับฐานปลายปี 2025 ถึงต้นปี 2026 แต่ตลาดหมีที่ลึกกว่าหรือยืดเยื้อกว่านั้นอาจทดสอบความเหนียวแน่นนี้ได้

หากผู้ถือรายใหญ่หลายรายพยายามออกจากสถานะพร้อมกัน กระบวนการไถ่ถอนผ่านผู้เข้าร่วมที่ได้รับอนุญาตจะบังคับให้ Coinbase ต้องปล่อยบิตคอยน์กลับสู่ตลาดแลกเปลี่ยน กลายเป็นการท่วมตลาดด้วยซัพพลายในจังหวะที่เลวร้ายที่สุด

คณะกรรมการการลงทุนรัฐวิสคอนซินเป็นตัวอย่างเชิงคำเตือน กองทุนบำนาญแห่งนี้เป็นหนึ่งในกองทุนบำนาญรัฐของสหรัฐกลุ่มแรกที่ถือ ETF บิตคอยน์สปอต โดยลงทุนราว 163 ล้านดอลลาร์ใน IBIT และ GBTC ของ Grayscale ในปี 2024

มูลค่าตำแหน่งเติบโตขึ้นมากกว่า 350 ล้านดอลลาร์ ก่อนที่กองทุนจะออกจากสถานะทั้งหมดในไตรมาสแรกของปี 2025

การยอมรับจากสถาบันไม่ใช่ประตูทางเดียว

เส้นทางที่คณิตศาสตร์ชี้นำ

คณิตศาสตร์เรื่องข้อจำกัดด้านอุปทานของบิตคอยน์เด่นชัดขึ้นทุกไตรมาสที่ผ่านไป มีบิตคอยน์ใหม่เข้าสู่ระบบหมุนเวียนราว 450 BTC ต่อวัน

ในอัตราการดูดซับเฉลี่ยของ IBIT ในช่วงที่มีเงินไหลเข้าจุดพีค กองทุนเพียงกองเดียวก็กำลังซื้อเกินกว่าผลผลิตจากการขุดรายวันหลายเท่า

หากบวกการซื้อจากกองทุน Strategy จาก ETF บิตคอยน์กองอื่น และจากคลังเงินสดของบริษัทต่างๆ อย่าง Tesla และ Marathon Digital จะพบว่าดีมานด์จากสถาบันรวมกันมักเกินอัตราที่มีอุปทานใหม่ถูกสร้างขึ้นเป็นประจำ

ภายในกลางเดือนมีนาคม 2026 มูลค่ารวมของสินทรัพย์ใน ETF บิตคอยน์สปอตสหรัฐอยู่ที่ราว 128,000 ล้านดอลลาร์ กระจายอยู่ในสิบสองกองทุน

ตัวเลขดังกล่าวหมายถึงบิตคอยน์จริงที่ถูกล็อกไว้ภายใต้การดูแล

การฮาล์ฟวิ่งครั้งถัดไปซึ่งคาดว่าจะเกิดขึ้นในเดือนเมษายน 2028 จะลดรางวัลบล็อกจาก 3.125 BTC เหลือ 1.5625 BTC ต่อบล็อก ลดอัตราการออกเหรียญใหม่ลงอีก

ทั้งหมดนี้ไม่ได้เป็นการการันตีราคาที่สูงขึ้น บิตคอยน์ยังคงเป็นสินทรัพย์ที่มีความผันผวนสูง ค่อนข้างอายุน้อย ไม่มีกระแสเงินสด ไม่มีรายได้ และไม่มีผลตอบแทนยกเว้นผ่านอนุพันธ์การสเตกกิ้ง

มูลค่าของมันตั้งอยู่บนความเชื่อร่วมกันในเรื่องความหายากและประโยชน์ในฐานะตัวเก็บมูลค่าแบบไร้รัฐ แต่ข้อมูลด้านอุปทานไม่ใช่เรื่องของความเชื่อ มันเป็นสิ่งที่สังเกตได้ อยู่บนบล็อกเชน และตรวจสอบได้

IBIT ถือครองราว 785,000 BTC Strategy ถือราว 762,000 BTC อุปทานหมุนเวียนเพิ่งข้ามระดับ 20 ล้าน BTC ไป ตัวเลขเหล่านี้ไม่ต้องการ “เรื่องเล่า” มันเพียงอธิบายสิ่งที่เกิดขึ้นแล้ว

หมุดหมาย 100,000 ล้านดอลลาร์เป็น “ช่วงเวลา” หนึ่ง

ข้อจำกัดด้านอุปทานที่มันสร้างขึ้นคือ “สภาวะ” ซึ่งลึกขึ้นทุกครั้งที่ผู้เข้าร่วมที่ได้รับอนุญาตยื่นคำสั่งสร้างหน่วยลงทุนใหม่ และ Coinbase ย้ายบิตคอยน์เข้าเก็บในระบบเย็น

ว่าตลาดวงกว้างจะมองสภาวะดังกล่าวว่าเป็นปัจจัยบวก ปัจจัยลบ หรือไม่เกี่ยวข้องเลย จะถูกกำหนดโดยพลังที่ไปไกลเกินกว่ากองทุนใดกองทุนหนึ่ง

แต่ตัวบิตคอยน์เองจะไม่กลับออกสู่ตลาดเสรีในเร็วๆ นี้